요약
무기한 계약 DEX 부문은 2025년에 폭발적인 성장을 경험했으며, 시장 점유율 은 연초 5%에서 20~26%로 급등했습니다. 분기별 거래량은 1조 8천억 달러를 돌파했습니다. Hyperliquid는 47억 8천만 달러의 TVL과 강력한 온체인 오더북 기술로 선두를 유지했지만, Aster와 Lighter와 같은 신흥 플랫폼과의 치열한 경쟁에 직면했습니다. 수수료 없는 모델과 공격적인 에어드랍 전략은 경쟁 구도를 재편했지만, 그 지속 가능성은 여전히 의문입니다. 기술 혁신(ZK-Rollup, 애플리케이션 체인)과 비즈니스 모델 혁신(무허가 상장, 수익률 기반 담보)이 병행하여 진행되고 있으며, 이는 장기적으로 더욱 개방적이고 투명한 파생상품 거래 생태계를 구축할 것입니다.
I. 산업 배경 및 개발 현황
1.1 CEX에서 DEX로의 구조적 마이그레이션
2025년은 Perp DEX 발전에 있어 중요한 분기점이 될 것입니다. 최신 데이터에 따르면, DEX의 무기한 계약 시장 점유비율 은 2024년 초 약 5%에서 20~26%로 급증했으며, 3분기 거래량은 1조 8,000억 달러로 사상 최고치를 기록하며 2분기 9,645억 달러 대비 무려 87% 증가했습니다. 3분기 DEX 현물 거래량은 1조 4,300억 달러로 분기 사상 최고 실적을 기록했으며, 암호화폐 시장 가격의 구조적 변화를 시사합니다. 이러한 성장의 배경에는 기술 아키텍처의 근본적인 혁신과 사용자 신뢰 회복이 있습니다.
10월 11일 FTX 폭락과 바이낸스 토큰 페깅 사건은 중앙화된 수탁 서비스에 대한 사용자들의 인식을 완전히 바꾸어 놓았습니다. "키도 코인도 아니다"라는 말은 더 이상 단순한 슬로건이 아니라, 피비린내 나는 교훈입니다. DEX/CEX 선물 거래량 비율은 2분기에 0.23으로 역대 신고점 기록했는데, 이는 CEX 거래량의 23%에 해당합니다. 이는 2년 전 2%에도 미치지 못했던 수치입니다.
1.2 Perp DEX 시장은 경쟁이 매우 치열합니다.
2025년 10월 21일의 데이터를 기준으로 볼 때, 현재 Perp DEX 시장은 명확한 헤드 효과를 보입니다.
2024년, 하이퍼리퀴드는 탈중앙화 파생상품(DeD) 부문의 선두주자로 빠르게 성장했습니다. 한때 거래량 기준 시장 점유율 65% 이상을 기록하며 Jupiter와 dYdX와 같은 경쟁사를 크게 앞지르기도 했습니다. 그러나 탈중앙화 에 대한 시장의 관심이 높아지고 HYPE 토큰의 강력한 성과가 이어지면서, 이 분야에는 새로운 경쟁자들이 대량 유입되었습니다.
Aster는 Hyperliquid를 빠르게 제치고 탈중앙화 파생상품 거래량 선두 플랫폼으로 자리매김하며 두각을 나타냈습니다. 현재 일일 거래량은 Hyperliquid의 약 세 배에 달합니다. 지난 7월 Hyperliquid는 이 부문에서 약 65%의 거래 점유율 기록했으며, 2024년 말 메인넷 출시 이후 이 자리를 지켜왔습니다. 그러나 2025년 10월 20일 데이터에 따르면, 지난주 상위 10개 프로토콜 점유비율 의 Aster는 40%, Lighter는 약 17%를 차지했으며, Hyperliquid의 점유율은 7.67%로 하락했습니다.
Perps 볼륨 시장 점유율—상위 10개 프로토콜
사용자 규모 측면에서도 Aster는 BNB의 강력한 생태계를 활용하여 460만 명 이상의 사용자에게 도달하며 상당한 우위를 보여줍니다. 반면, Hyperliquid는 개발 1년 만에 75만 명의 사용자를 확보하며 상당히 느린 성장률을 보이고 있습니다. Aster 외에도 Lighter와 edgeX와 같은 경쟁사들도 최근 강력한 성과를 보이며 Hyperliquid는 점점 더 치열해지는 시장 경쟁에 직면하고 있습니다.
그러나 이러한 시장 점유율 변화는 기존 시장에서 발생한 것이 아닙니다. Hyperliquid의 거래량은 사실상 큰 변동이 없었고, 오히려 소폭 증가하기도 했습니다. Aster가 경쟁에 합류하면서 거래 인센티브는 전체 시장에 상당한 성장세를 가져왔습니다. 예를 들어, 9월 22일부터 29일까지 Hyperliquid의 거래량은 800억 달러에 달했는데, 이는 출시 이후 여전히 높은 수준입니다. 하지만 같은 기간 Aster의 2,700억 달러라는 놀라운 거래량에 비하면 미미한 수준입니다.
II. Perp DEX 트랙의 핵심 프로젝트 분석
2.1 하이퍼리퀴드: 퍼포먼스 킹의 해자와 숨겨진 위험
하이퍼리퀴드는 파생상품 거래에 중점을 둔 고성능 레이어 1 블록체인으로, 완전한 온체인 개방형 금융 시스템 구축을 목표로 합니다. TVL(총자산총액)은 7월 40억 2천만 달러에서 9월 63억 5천만 달러로 꾸준히 증가했으며, 최근 47억 8천만 달러로 조정을 받았지만 여전히 업계 선두 자리를 유지하고 있습니다. 하이퍼리퀴드의 HIP-3 제안은 주식 및 상품과 같은 전통 자산에 대한 무기한 계약을 가능하게 하면서 무허가 자산 상장 의 새로운 시대를 열었습니다.
기술적 장점: Hyperliquid는 HyperBFT 합의 메커니즘을 통해 진정한 온체인 중앙집중형 오더북(CLOB)을 구현합니다. 온체인 오더북 기술을 핵심으로 하는 Hyperliquid는 사용자에게 중앙화 거래소 와 유사한 거래 경험(1초 미만의 확인 시간)과 초당 최대 20만 건의 주문 처리 용량을 제공합니다. Hyperliquid 플랫폼은 대부분의 거래량을 무기한 계약과 같은 파생상품에서 창출하며, 자체 토큰 HYPE를 커뮤니티에 에어드랍 하고 플랫폼 수익을 환매에 활용하는 등 독특한 경제 모델을 통해 기존 리스크 캐피털의 도움 없이도 빠른 성장을 달성했습니다.
수익 모델: 하이퍼리퀴드는 매우 지속 가능한 토큰 이코노미 모델을 채택하고 있으며, 재무 데이터는 이 모델의 효과를 강력하게 입증합니다. 플랫폼은 거의 모든 거래 수수료(차트에서 볼 수 있듯이 2025년 3분기 수수료는 무려 3억 200만 달러)를 "토큰 보유자 순수익"(같은 기간 2억 8,400만 달러)으로 전환하며, 이는 $HYPE 토큰의 환매 및 소각에 명시적으로 사용됩니다. 플랫폼의 성공을 토큰 가치와 직접적으로 연결하는 이러한 디플레이션 메커니즘은 불장(Bull market)(예: 1년 내 수익 27배 이상 증가) 시 폭발적인 부의 증가를 가능하게 할 뿐만 아니라, 베어장 (Bear Market) 시에도 지속적인 환매를 통해 토큰 가격을 안정적으로 지지해 주므로 매우 매력적인 플랫폼입니다.
잠재적 리스크: SHYPE 토큰의 대규모 잠금 해제로 인해 프로토콜은 상당한 매도 압력에 직면해 있습니다. 토큰 언락 일정에 따르면, 2025년 4분기에 약 1,983만 개의 SHYPE 토큰 언락(유통 공급량의 5.3%)이 잠금 해제될 예정이며, 이는 장기적인 매도 압력의 시작에 불과합니다. 2025년 11월 말부터 더욱 심각한 문제가 발생하는데, 총 2억 3,800만 개의 핵심 기여 토큰이 선형적으로 잠금 해제되기 시작하여 2027년부터 2028년까지 일일 매도 압력이 약 1,700만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이 규모는 현재 "지원 기금"의 일일 환매 한도인 약 200만 달러를 훨씬 초과하며, 환매 한도의 약 8.6배에 해당하여 상당한 구조적 저항을 초래합니다. 더욱이, 프로토콜의 비교적 중앙화된 거버넌스 구조(24개의 검증자 노드로만 보안됨)는 이더 과 같은 보다 탈중앙화 네트워크와 대조적으로, 단일 실패 지점 리스크 초래할 수 있습니다.
2.2 애스터: 공격적인 성장의 양날의 검
애스터는 2025년 가장 논란이 많은 프로젝트 중 하나일 것입니다. 9월 말 TVL(총 TVL)이 무려 6배나 증가(3억 6,700만 달러에서 22억 7,000만 달러로)했으며, 일일 거래량은 한때 270억 달러를 넘어섰습니다. 하지만 이러한 "로켓 같은" 성장은 의문을 제기하기도 했습니다.
기술 혁신: Aster는 사용자 니즈에 대한 깊은 이해를 보여줍니다. Aster의 제품 설계는 단순한 기능 통합을 넘어 전업 트레이더 와 개인 투자자 투자자 모두에게 서비스를 제공하는 듀얼 모드 플랫폼을 구축합니다. 현재 주로 BNB 체인에 구축되어 있으며, 하이브리드 "오더북+ vAMM" 모델을 사용합니다. 오더북 주류 암호화폐의 정확한 가격 책정에 사용되는 반면, vAMM은 고레버리지(예: 1001x) 롱테일 자산 거래를 지원합니다. 이자부 자산을 보증금 으로 혁신적으로 도입하여 사용자가 AsterBNB 또는 네이티브 수익률 스테이블코인 USDF와 같은 유동성 스테이킹 토큰을 사용하여 거래할 수 있도록 하여 자본 효율성을 크게 향상시키고 "이자 수익을 위한 거래"를 가능하게 합니다. 기관 사용자를 위해 Aster는 "숨겨진 오더북" 기능 도입에 중점을 둡니다. 이러한 개인 정보 보호 우선 설계는 MEV 공격을 효과적으로 차단하고 대량 주문 전략을 보호합니다. 바이낸스 생태계와의 초기 통합은 광범위한 초기 사용자 기반과 유동성을 확보했을 뿐만 아니라, 공개적인 지지를 통해 시장의 신뢰를 강화하여 향후 개발을 위한 탄탄한 기반을 마련했습니다.
논란의 핵심은 다음과 같습니다. 10월 5일, 데필라마(DefiLlama)는 데이터 이상 현상을 이유로 애스터(Aster)를 시장에서 철수했습니다. 이는 주로 거래량 대비 미결제약정 비율이 정상 수준을 크게 초과하는 비정상적인 비율(27배)로 인한 것이었습니다. 공식적인 해명은 MM (Market Making) 활동과 포인트 인센티브 때문이었지만, "거래량 조작" 의혹은 여전히 제기되고 있습니다.
2.3 라이터: 무비용 혁명의 선구자
Lighter는 완전히 다른 비즈니스 모델을 제시합니다. 거래 수수료 없이 사용자를 유치하고, 기존 금융의 "주문 흐름 결제" 모델과 유사한 유료 API 및 스프레드를 통해 수익을 창출합니다. Lighter의 TVL은 6배(1억 8,600만 달러에서 11억 달러로)라는 놀라운 성장을 달성하며, 선형적이고 지속적인 성장 궤도를 보여줍니다.
기술 혁신: ZK-Rollup 기반의 고성능 거래 엔진은 검증 가능한 오프체인 매칭 메커니즘을 통해 5밀리초 미만의 초고속 거래 지연 시간을 달성하는 동시에 온체인 결제의 최고 수준의 투명성과 보안을 보장합니다. 이 기술은 "무수수료" 모델의 탄탄한 기반을 마련하고, 최대 63%의 연이율(APY)을 제공하는 LLP 유동성 금고를 제공함으로써 성공적으로 자본을 유치하여 활발한 거래 생태계를 구축했습니다.
과제: Lighter의 낮은 사용자 유지율은 사용자 참여 강화가 필요함을 시사합니다. Aster와 마찬가지로 Lighter의 거래량 대비 OI 비율은 Hyperliquid와 같은 경쟁사보다 훨씬 높습니다. 높은 회전율은 플랫폼에서 장기적으로 실제 거래 사용자를 유지하는 것보다 단기적인 투기적 행동이 대량 나타낼 수 있습니다. 따라서 Lighter의 장기적인 수익성은 현재 불투명하며, 수수료 무료 및 에어드랍 기대감으로 유입된 막대한 트래픽을 장기적으로 참여하는 실제 사용자로 전환해야 합니다.
2.3 EdgeX: 안정적인 운영을 갖춘 차별화된 경쟁자
유명 MM (Market Making) 인 앰버 그룹(Amber Group)의 인큐베이팅 EdgeX는 현재 Perp DEX 점유율 에서 비교적 규모는 작지만 독보적인 기업으로, 약 5.5%의 시장 점유율 차지하고 있습니다. EdgeX는 성과나 인센티브 측면에서 극단적인 전략을 채택하지 않고, MM (Market Making) 경험과 특정 지역에서의 심도 있는 육성을 통해 얻은 위험 관리 역량을 활용하여 안정적인 틈새 시장을 확보하고 있습니다. EdgeX는 Perp DEX 시장에서 꾸준하고 지속 가능한 성장을 중시하는 또 다른 길을 제시합니다.
시장 전략: EdgeX의 사용자는 주로 아시아 시장(중국, 일본, 한국, 대만)에 집중되어 있습니다. EdgeX는 다차원 포인트 프로그램을 통해 사용자에게 인센티브를 제공하는 보수적인 운영 전략을 채택하고 있지만, 수수료 구조는 경쟁력이 부족합니다. 거래량 대비 OI 비율은 약 0.27로, Hyperliquid보다 현저히 낮지만 Aster 및 Lighter보다 상당히 높습니다. 이는 거래량 "조작"이 상대적으로 적고 사용자 행동이 더욱 진실되고 지속 가능함을 나타냅니다. 유동성 금고(eLP) 규모(1억 4,700만 달러)는 네 곳 중 가장 작지만, HLP와 마찬가지로 "1011" 시장 폭락에도 수익성을 달성하여 강력한 리스크 회복력을 보여주었습니다.
2.5 틈새 시장의 새로운 세력과 경쟁자
● dYdX : 오더북 모델의 선구자로서, 완전히 탈중앙화 고성능 파생상품 거래소 만드는 것을 목표로 독립적인 애플리케이션 체인으로 이전했습니다.
● GMX : 슬리피지 거래가 없고 "실수익 (Real yield)"을 제공하는 멀티 자산 공유 유동성 풀(GLP) 모델을 개척했으며, 이는 개인 투자자 에게 큰 호응을 얻고 있습니다.
● Paradex (Paradigm에서 인큐베이팅): 통합 보증금 계좌와 기관급 서비스에 중점을 둡니다.
● 질서 있는 네트워크 : 인프라로서 다른 애플리케이션에 대한 파생상품 거래 기능을 제공합니다.
● 드리프트 프로토콜 : 솔라나 생태계에서 중요한 역할을 하며, 원스톱 크로스 보증금 거래 경험을 제공합니다.
현재 Perp DEX 시장은 경쟁이 치열하며 고성능 온체인 오더북, 고레버리지 인센티브, 제로 수수료, 기관급 서비스 등 다양한 개발 모델을 선보이고 있습니다. 장기적인 개발 및 시장 회복력 관점에서 볼 때, Hyperliquid는 견고한 기술 아키텍처(자체 개발한 L1 온체인 오더북), 탁월한 성능, 그리고 투명하고 지속 가능한 토큰 이코노미 모델(매수 및 소각에 직접 사용되는 수익) 덕분에 전반적으로 가장 강력한 경쟁력을 보여줍니다. 플랫폼을 토큰 가치와 성공적으로 연결하는 디플레이션 메커니즘은 베어장 (Bear Market) 불장(Bull market) 지속적인 매수를 통해 토큰 가격을 지지하여 강력한 경쟁 우위를 구축합니다. 이와 대조적으로 Aster의 공격적인 성장은 워시 트레이딩을 둘러싼 논란을 동반했고, Lighter의 제로 수수료 모델은 사용자 유지 및 수익성 측면에서 어려움을 겪고 있으며, EdgeX는 상대적으로 틈새 시장이라는 한계에 부딪혔습니다. Perp DEX 모델은 계속 발전할 것이지만, 핵심 경쟁력은 단기적인 인센티브보다는 기술 혁신, 지속 가능한 경제 모델, 진정한 사용자 참여의 조합에 점점 더 집중될 것입니다.
III. 기술적 혁신: 아키텍처 진화와 성능 병목 현상에 대한 해결책
3.1. 확장 가능한 기술 경로의 진화
현재 주류 기술 아키텍처는 세 가지 경로로 나눌 수 있으며, 각 경로에는 고유한 장점과 단점이 있으며, 서로 다른 전략적 목표에 적합합니다.
1. 앱 체인 패러다임 : Hyperliquid로 대표되는 이 패러다임은 전용 L1 블록체인(예: HyperBFT 합의)을 구축하여 거래소 애플리케이션에 최대 성능의 커스터마이징 및 주권성을 제공합니다. 장점은 뛰어난 성능(높은 TPS, 낮은 지연 시간)과 가스 프리(gas-free) 환경을 제공하는 반면, 단점은 개발 난이도가 매우 높고 검증자 네트워크와 보안 조치를 독립적으로 유지해야 한다는 것입니다. 커스터마이징된 레이어 1 블록체인은 여러 검증자 노드를 통해 이론적으로 시스템을 탈중앙화, 노드 수가 적고 팀 전체가 제어하기 때문에 실제 탈중앙화 수준은 제한적입니다.
2. 일반적인 L2 롤업 패러다임 : Lighter로 대표되는 이 롤업은 이더 기반 ZK-롤업입니다. 이 롤업의 장점은 이더 의 광대한 생태계와 자연스럽게 통합되고, 네트워크 효과를 활용하며, 강력한 자산 결합성(예: LLP 토큰은 메인넷 DeFi 프로토콜에 쉽게 연결 가능)을 제공한다는 것입니다. Danksharding과 같은 이더 업그레이드를 통해 비용 효율성이 더욱 두드러질 것입니다. 롤업의 경우, 단일 시퀀서(Sequencer)만 매칭을 처리하여 중앙 집중식 실행을 제공하지만, ZK 증명 검증은 매우 적은 리소스를 소모하고 경량 노드로 수행할 수 있어 검증 프로세스가 매우 탈중앙화 되어 중앙 집중식 실행의 단점을 보완합니다. 또한, 자산 원장이 이더 메인넷에 상주하므로 Lighter 팀이 사라지더라도 사용자는 독립적으로 자금을 인출할 수 있어 자산의 완전한 보안을 보장합니다.
3. 하이브리드 아키텍처 : Aster는 오더북 과 ZK-Rollup을 결합한 하이브리드 아키텍처를 채택하여 CLOB를 통한 정확한 가격 책정을 보장하고 ZK L1 체인에서 최대 1001배의 레버리지로 무기한 계약 거래를 지원하여 자본 효율성을 효과적으로 향상시킵니다. Aster의 전반적인 아키텍처 전략은 명확한 단계적 계획을 제시합니다. 현재 Aster는 BNB 체인을 효과적으로 활용하여 성숙한 생태계 리소스를 활용하여 시장을 신속하게 출시하고 유동성을 확보하고 있습니다. 이러한 "트로이 목마" 전략은 자급자족형 생태계 구축에 따른 콜드 스타트(cold start) 문제를 해결합니다. 일련의 생태계 협업을 통해 Aster는 온체인 신용 및 Memes와 같은 이슈 트랙을 심층적으로 통합하여 강력한 커뮤니티와 유통 네트워크를 구축했습니다. Aster는 향후 자체 개발한 ZK L1 체인인 Aster Chain으로 마이그레이션할 계획입니다. 이 중요한 도약은 성능 및 프라이버시 병목 현상을 완전히 해결하는 것을 목표로 합니다. 당시 Aster는 대규모 에어드랍 의 경제적 인센티브를 통해 BNB 체인에 축적된 사용자와 유동성을 자체 주권 온체인 으로 원활하게 유도하여 궁극적으로 고성능, 강력한 개인 정보 보호 및 크로스 체인 상호 운용성을 갖춘 원스톱 거래 생태계를 형성할 것으로 기대합니다.
3.2 주문 매칭 메커니즘의 혁신: AMM에서 온체인 CLOB까지
영구 DEX 개발의 핵심은 주문 매칭 메커니즘의 지속적인 발전으로, 탈중앙화 와 성능 효율성의 균형을 목표로 합니다.
1. 오라클 가격 모델: GMX로 대표됩니다. 이 모델은 가격 제공을 위해 전적으로 외부 오라클 에 의존하며, 거래는 해당 가격으로 직접 실행됩니다. 장점은 슬리피지(slippage)가 없다는 것이지만, 그 대가로 온체인 price discovery)을 포기해야 합니다. 거래자 본질적으로 "가격 수용자(price taker)"입니다.
2. vAMM 모델: 초기 영구 프로토콜(Perpetual Protocol)로 대표되는 모델입니다. 이 모델은 거래 및 가격 책정을 위한 수학 공식을 통해 유동성 풀을 시뮬레이션하는 가상 자동 MM (Market Making)( AMM)를 도입합니다. 온체인 가격 발견은 가능하지만, 유동성 가상화로 인해 높은 슬리피지(Slippage)로 인해 사용자 경험이 저하되는 경우가 많습니다.
3. 오프체인 오더북+ 온체인 정산: dYdX v3로 대표됩니다. 이는 하이브리드 모델의 핵심 혁신입니다. 주문 매칭 및 처리는 고성능 오프체인 서버에서 이루어지며, 최종 거래 정산 결과만 온체인 에 업로드됩니다. 이러한 접근 방식은 초기 단계에서 거래 속도와 사용자 경험을 크게 향상시켜 CEX와 유사한 경험을 향한 중요한 발걸음을 내딛었습니다.
4. 온체인 오더북: 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)로 대표되는 차세대 진화의 최전선입니다. 솔라나(Solana)와 모나드(Monad)와 같은 고성능 블록체인과 전용 애플리케이션 체인의 등장으로 오더북 전체를 온체인 배치하는 것이 가능해졌습니다. 이 모델은 온체인 거래의 완전한 투명성과 결합성을 복원하고, 기반 인프라 최적화를 통해 지연 시간 및 프런트엔드 공격과 같은 문제를 해결하고자 노력하며, 궁극적으로 탈중앙화 거래의 형태를 구현합니다.
이러한 진화적 경로는 업계가 모방에서 혁신으로 전환하고 있음을 명확히 보여주며, 궁극적으로 탈중앙화 의 핵심적 이점을 유지하면서 중앙 집중식 플랫폼과 비슷한 거래 경험을 제공하는 것을 목표로 합니다.
3.3. 자본 풀 모델: 자본 및 리스크 효율성 향상을 위한 핵심 혁신
DEX 유동성 풀 모델은 혁신적인 유동성 집계 및 리스크 관리 메커니즘을 통해 자본 효율성을 크게 개선하고 거래 미끄러짐을 줄입니다.
1. 초유동성 HLP 모델: HLP는 프로토콜 자금 관리 역할을 하며, 시장 조성 및 청산 과정에 참여하고 거래 수수료의 일부를 획득합니다. 이 모델은 능동적 유동성 전략을 채택하여 시장 변화에 동적으로 대응할 수 있지만, 헤지 실패 및 청산 리스크 이라는 복잡성을 수반합니다.
2. Aster ALP 및 USDF 조합: Aster는 온체인"간단 모드" 거래에서 ALP(자동 유동성 풀)를 사용하는 하이브리드 유동성 구조를 채택합니다. 수익 창출 스테이블코인인 USDF는 델타 중립적인 암호화폐 자산 포트폴리오와 공매도(Short) 포지션으로 완전히 뒷받침됩니다. 사용자는 BNB 및 USDT와 같은 자산을 asBNB 또는 USDF에 예치하여 최대 20배의 보증금 을 얻을 수 있습니다.
3. 더 가벼운 LLP 공유 리스크 모델: LLP는 공유 리스크 구조를 채택하여 단일 유동성 풀로서 손실을 공동 부담합니다. 이 모델은 수수료가 없으며, ZK 회로를 통해 검증 가능한 주문 매칭 및 청산을 실현합니다. LLP 수익은 거래 상대방 손익, 자금 조달 수수료 및 청산 수수료에서 발생합니다.
4. 주피터 유동성 집계 모델: 솔라나의 선도적인 DEX 애그리게이터인 주피터는 메티스 v1 엔진을 사용하여 50개 이상의 DEX에서 유동성을 집계하여 솔라나 거래량의 50% 이상을 처리합니다. 주피터의 유동성 집계 모델은 풍부한 유동성 접근성을 제공하고 슬리피지(Slippage)를 최소화합니다. 새롭게 출시된 주피터 렌드(Jupiter Lend) 프로토콜은 맞춤형 청산 엔진과 동적 리스크 격리 한도를 사용합니다.
최대 자본 효율성과 레버리지를 추구하는 숙련된 거래자 나 기관 투자자에게 Aster의 ALP/USDF 모델은 델타 중립 전략과 최대 20배의 보증금 통해 자산 효용을 극대화하지만, 더 높은 복잡성 리스크 감수하기 때문에 더 매력적일 수 있습니다. 리스크 회피적인 유동성 공급자에게는 Lighter의 LLP 공유 리스크 모델이 더 나은 선택이 될 수 있습니다. 이 모델은 수수료가 없고 리스크 공유 메커니즘을 통해 더 명확한 수익 구조를 제공하지만, 손실은 공동 부담합니다. Hyperliquid의 HLP 모델은 전문적인 액티브 헤지펀드와 유사하며, 프로토콜의 액티브 운용 역량을 신뢰하고 잠재적인 헤지 리스크 감내할 수 있는 사용자에게 더 적합합니다. 대부분의 일반 사용자에게 Jupiter의 유동성 집계 모델은 대부분의 일상적인 거래 시나리오에 최적의 선택일 가능성이 높습니다. 액티브 사용자 관리 없이 네트워크 전체의 유동성을 집계하여 최상의 가격과 최저 슬리피지를 제공하고, 탁월한 사용 편의성과 거래 경험을 제공하기 때문입니다.
IV. 생태계 경쟁의 새로운 차원: 트래픽 확보에서 가치 창출까지
기술 아키텍처가 점차 성숙해짐에 따라 Perp DEX의 경쟁적 초점은 단순한 기술적 성능에서 더 광범위한 생태계를 구축하는 심층적 경쟁으로 바뀌었습니다.
4.1 성장 전략의 양날의 검: 공격적인 인센티브와 "데이터 인플레이션"에 대한 논란
현재 생태계 경쟁에서 가장 두드러지는 현상은 신흥 플랫폼이 높은 인센티브 전략을 통해 폭발적인 성장을 이루었지만, 이로 인해 데이터의 진위성에 대한 논란이 촉발되었다는 점입니다.
● Aster의 공격적인 성장 : Aster는 최대 1001배의 레버리지와 에어드랍 크레딧을 포함한 인센티브 프로그램을 제공하여 일일 거래량을 270억 달러 이상으로, 총 사용자 기반을 460만 명 이상으로 확대했습니다. 그러나 이러한 급격한 성장에는 회의적인 시각도 있었습니다. 거래량 대비 미결제약정(OI) 비율이 정상 수준을 크게 상회하여, 거래량의 대량"볼륨 부스팅"을 통해 에어드랍 크레딧을 획득하기 위해 조작되고 있다는 우려가 제기되었습니다.
● Lighter의 제로 수수료 모델 과제 : Lighter의 제로 수수료 모델은 많은 트래픽을 성공적으로 유치했지만, 사용자 유지율은 낮습니다. Aster와 마찬가지로, Lighter의 거래량 대비 OI 비율도 업계의 주요 플랫폼(예: Hyperliquid)보다 훨씬 높습니다. 이는 Lighter 플랫폼이 장기적으로 실제 거래 사용자를 유지하기보다는 단기적으로 높은 회전율을 보이는 투기적 행태를 보일 수 있음을 시사하며, 이는 Lighter의 장기적인 수익성에 의문을 제기합니다.
● 진정성 및 지속 가능성 벤치마크 : 이와 대조적으로 Hyperliquid의 거래량 증가율은 비교적 안정적이며, 거래량 대비 OI 비율은 더 건전합니다. EdgeX와 같은 플랫폼은 시장 점유율 낮지만, OI/거래량 비율이 Aster 및 Lighter보다 상당히 높아 사용자 행동이 더 진정성 있고 지속 가능함을 나타냅니다.
4.2 생태계 구축을 위한 치열한 경쟁: 자산, 유동성, 비즈니스 혁신 및 수수료 모델
교통 문제를 넘어, 프로젝트 팀은 더욱 심층적이고 생태계 수준에서도 경쟁하고 있습니다.
● 자산 다양성 경쟁 : Hyperliquid의 HIP-3 제안은 "무허가 자산 상장" 모델을 개척하여 주식 및 상품과 같은 전통 자산에 대한 무기한 계약의 신속한 출시를 가능하게 했습니다. 이는 롱테일 자산과 커뮤니티를 유치하기 위한 새로운 전략으로 자리 잡고 있습니다. 그러나 Aster는 이러한 추세에 대한 차별화된 이해를 보여줍니다. Aster의 전략은 단순히 자산의 양에만 집중하는 것이 아니라, 자산 다각화 및 거래 시나리오 통합에 더욱 중점을 둡니다. 예를 들어, Tesla 및 Nvidia와 같이 주목을 받는 자산을 특징으로 하는 Aster의 24시간 연중무휴 주식 무기한 계약은 암호화폐 네이티브 사용자에게 기존 시장 리스크 에 대한 원활한 노출을 제공하는 것을 목표로 합니다.
● 유동성 및 수익률 모델 혁신 : 선도적인 프로토콜들은 차별화된 유동성 및 수익률 모델 혁신을 통해 자본 확보를 위해 경쟁하고 있습니다. 예를 들어, Hyperliquid의 HLP 마켓메이킹 풀은 사용자가 USDC를 예치하여 거래 상대 손익 공유할 수 있도록 하여 연간 약 6.7%의 수익률을 제공합니다. 또한 이 프로토콜은 거래 수수료의 약 93%를 토큰 환매를 위한 기금으로 할당하여 가치 수익률 플라이휠을 형성합니다. Aster는 ALP 유동성 풀을 통해 사용자가 asBNB 또는 USDF와 같은 이자 발생 자산을 보증금 로 사용하여 스테이킹 보상(asBNB 연간 수익률 약 5-7%) 또는 스테이블코인 예치 보상(최대 16.7%의 높은 연이율(APY)과 결합된 USDF)을 거래하면서 획득할 수 있도록 하여 자본 효율성을 향상시킵니다. 이러한 배경에서 다른 프로토콜의 혁신 또한 주목할 만합니다. 예를 들어, Lighter의 LLP 유동성 금고는 높은 연이율(APY)을 제공하여 자본을 유치하고, 수익은 거래 상대 손익, 자금 조달 수수료, 그리고 청산 수익에서 발생합니다. 이러한 모델이 거래 수수료 없이도 유지될 수 있을지에 대한 관심이 높아지고 있습니다.
● 비즈니스 모델 혁신: Hyperliquid와 개발자 인센티브 프로그램은 제3자가 Hyperliquid 인프라를 기반으로 새로운 애플리케이션을 구축하도록 장려하며, Aster는 BNB 체인 생태계와 긴밀히 통합되어 기존 트래픽을 활용하여 빠른 출시를 실현할 수 있는 방법을 제시합니다. 이러한 혁신은 자본 효율성을 향상시킬 뿐만 아니라 네트워크 효과를 창출하여 전체 생태계를 더욱 지속 가능한 미래로 이끌어갑니다.
● 수수료 비교: 다양한 무기한 계약 DEX의 수수료 구조를 종합적으로 비교하여 사용자 프로필에 따라 차별화된 선택을 할 수 있습니다. Lighter의 제로 수수료 모델 표준 계좌는 개인 투자자 및 저빈도 거래자 에게 가장 매력적입니다. 테이커 수수료가 매우 낮은 프리미엄 계좌는 고빈도 거래자 에게 더 적합합니다. 수동적인 시장 조성 및 대량 주문의 경우, 유리한 단계별 메커니즘과 시장 조성 리베이트를 제공하는 Aster와 Hyperliquid가 선호됩니다. 자금 조달 금리 변동에 민감한 경우 Aster와 Lighter의 메커니즘이 더 적합합니다. 반면, EdgeX는 현재 수수료 구조에서 큰 경쟁력을 보이지 않습니다.
V. 규정 준수 과제: 우리 머리 위에 매달린 다모클레스의 검
Perp DEX의 급속한 성장은 글로벌 규제 프레임 의 급속한 형성으로 인해 엄청난 압박에 직면해 있으며, 준수는 프로젝트의 장기적 생존을 결정하는 데 매우 중요해졌습니다.
5.1 글로벌 규제 환경의 명확화
● 미국 : 9월, 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)는 DeFi 거래소에 "혁신 면제"를 제공하겠다는 공약을 공동 발표했습니다. 세이프 하버 시범 프로그램에 무기한 계약과 같은 암호화폐 파생상품을 명시적으로 포함시켰으며, 시장 조정, 보증금, 그리고 DeFi 규제에 대한 24시간 원탁회의를 발표했습니다. 이러한 정책적 신호는 규제 당국이 단순한 집행에서 벗어나 건설적인 프레임 개발로 전환하기 시작했음을 시사합니다.
● EU : MiCA 규정은 현물 암호화폐 자산에만 적용되지만, EU 고객에게 제공되는 모든 영구채, 스왑 또는 기타 파생상품은 자동으로 MiFID II 금융 상품이 됩니다. 2024년 12월에 발표된 ESMA의 최종 지침은 EU에서 접근 가능한 영어 프런트엔드를 운영하는 것만으로도 역청구 면제를 침해할 수 있다고 명시적으로 경고하며, 파생상품 DEX는 지리적으로 차단되거나 투자 서비스 라이선스를 취득해야 한다고 명시하고 있습니다.
● 아시아 태평양 : 아시아 태평양 지역의 규제 프레임 또한 빠르게 개선되고 있습니다. 싱가포르 통화청(MAS)은 레버리지 암호화폐 상품(DEX 포함)을 제공하는 모든 플랫폼이 지급결제서비스법에 따라 라이선스를 보유하도록 요구하며, 파생상품이 관련된 경우 증권선물법에 따라 "조직화된 시장" 승인도 받아야 합니다. 홍콩 증권선물위원회의 로드맵에 따르면 디지털 자산 파생상품 거래는 "전문 투자자"에게만 개방되며 엄격한 리스크 관리 및 장외 보고 규칙이 적용됩니다.
5.2 프로젝트 소유자가 직면한 특정 리스크 및 대응책
● 사용자 지리적 리스크 : Hyperliquid와 같은 플랫폼은 대량 미국 사용자를 보유하고 있지만, 프런트엔드에서 미국 IP 주소를 차단하는 방식이 SEC의 엄격한 감시를 견딜 수 있을지에 대한 불확실성이 큽니다. 더욱이, Hyperliquid의 사업 모델은 사용자 충성도와 지속적인 매출 성장에 크게 의존합니다. 향후 규제가 강화되어 플랫폼에 KYC/AML 조치를 시행하도록 요구하거나, 거시경제 환경 악화로 인해 예상보다 낮은 거래 수익이 발생할 경우, Hyperliquid 생태계의 지속 가능한 운영에 영향을 미칠 수 있습니다.
● 자산 혁신을 위한 레드라인 : 다양한 플랫폼에서 모색 중인 영구주식계약 등의 상품이 기존 증권 규제의 심해에 직접 진입하면서 글로벌 규제기관의 공동 단속이 촉발될 가능성이 매우 높습니다.
● 솔루션 탐색 : 업계에서는 탈중앙화 이상과 규제 요구 사항 간의 균형을 찾기 위해 온체인 KYC 모듈 , 제로 지식 증명, 규제 샌드박스와 같은 규정 준수 기술(RegTech)을 적극적으로 개발하고 있습니다.
VI. 미래 전망: 교통난에서 가치 재건까지 - 마무리 성찰
현재 Perp DEX 산업 내 트래픽 경쟁 속에서 시장은 무질서한 확장에서 구조적 통합으로 점차 전환되고 있습니다. 이러한 변화는 경쟁 환경의 심화를 반영할 뿐만 아니라 가치 창출 메커니즘의 재편을 예고합니다. 본 논의에서는 장기적인 경쟁 통합, 성장 모델의 변화, 제도화 경로, 규제 영향, 기술 아키텍처의 융합, 그리고 가치 확보 메커니즘 등의 측면에서 산업의 잠재적인 최종 시나리오를 살펴봅니다.
6.1 시장 점유율 경쟁을 넘어선 장기적 경쟁 통합 환경
Perp DEX 시장은 초기 단계에는 트래픽 증가로 인한 치열한 경쟁이 지배적이었지만, 장기적으로는 이러한 모델이 지속 불가능해지고 과점화와 생태계 시너지 효과로 전환될 것입니다. 2025년 기준 데이터에 따르면 업계 거래량은 1조 달러를 돌파했으며, 연평균 성장률은 138%를 상회합니다. 하지만 주요 플랫폼의 시장 점유율 소수의 선도 업체에 빠르게 집중되고 있습니다. 2027년까지 DEX 무기한 계약 거래량이 전체 파생상품 시장의 50% 이상을 차지할 것으로 예상됩니다.
이러한 통합은 단순한 인수합병이 아니라 네트워크 효과와 유동성 통합을 통해 달성됩니다. 선도적인 플랫폼들은 크로스체인 브리징과 프로토콜 상호운용성을 통해 "승자독식" 구조를 형성할 것입니다. 소수의 플랫폼이 유동성의 80% 이상을 장악하는 반면, 주변 참여자들은 소외되거나 생태계 연합으로 통합될 것입니다. 이러한 과정은 기존 금융 시장의 과점 형성과 유사하며, 산업의 분열된 경쟁에서 대규모 협력으로의 전환을 촉진하고 자원 낭비를 방지하며 전반적인 효율성을 향상시킵니다.
6.2. 인센티브 중심 성장에서 지속 가능한 유기적 모델로의 진화
현재 Perp DEX의 확장은 에어드랍, 토큰, 그리고 단기적인 인센티브에 크게 의존하고 있습니다. 이러한 메커니즘은 트래픽을 빠르게 유치할 수 있지만, 버블과 사용자 이탈에 취약합니다. 앞으로 업계는 점차 실수익 (Real yield) 에 기반한 유기적 성장 모델로 전환될 것이며, 프로토콜 수수료 환매 및 소각이 핵심 축이 될 것입니다. 예를 들어, 일부 플랫폼은 이미 수익의 99%를 토큰 환매에 할당하여 투기적 인센티브에서 가치 기반 보상으로 전환했습니다.
이러한 발전은 안정적인 거래 수수료 창출과 유동성 공급자를 위한 장기적인 인센티브에 의존할 것입니다. 2028년까지 유기적 사용자 유지율이 현재 40%에서 70% 이상으로 증가할 것으로 예상됩니다. 탄소 배출 의존도를 줄이고 지속 가능한 수수료 공유 메커니즘을 강화함으로써 Perp DEX는 "트래픽 게임"에서 "가치 사이클"로 전환하여 시장 사이클 변동에 저항하고 내생적 확장을 달성할 것입니다.
6.3 기관 채택 궤적 및 시장 성숙도 지표
Perp DEX는 현재 주로 개인 및 퀀트 거래자 가 주도하고 있지만, 기관 투자자들의 도입은 시장 성숙도 향상의 핵심 촉매제가 될 것입니다. 2025년 데이터에 따르면 플랫폼의 리스크 관리 및 규정 준수 도구 개선 덕분에 DEX로 유입되는 기관 자금이 10%에서 25%로 증가했습니다.
향후 궤적은 점진적으로 진행될 것입니다. 처음에는 허가형 접근(KYC/AML 옵션 등)을 통해 헤지펀드와 자산운용기관을 유치하고, 중기적으로는 표준화된 API 및 수탁 솔루션을 통해 대규모 통합을 달성할 것입니다. 만기 지표로는 미결제약정(OI)이 지속적으로 1,000억 달러를 초과하고, 기관 거래 점유비율 40%를 넘으며, 최적화된 TVL 대비 거래량 비율(현재 약 0.3에서 0.5에 근접)이 있습니다. 이러한 변화는 Perp DEX가 "개인 투자자 천국"에서 "기관 인프라"로 도약하는 계기가 될 것이며, 시장 심도와 안정성을 강화할 것입니다.
6.4 규제 프레임 에 의한 비즈니스 모델의 재편
변화하는 규제 환경은 Perp DEX 사업 모델을 재편할 것입니다. 현재 규제 불확실성으로 인해 일부 플랫폼(예: OKX의 DEX 프로젝트)의 출시가 연기되었지만, 장기적으로는 더욱 명확한 프레임 하이브리드 모델을 촉진할 것입니다. 플랫폼은 기관의 접근을 대가로 허가형 규정 준수 및 리스크 공개와 같은 TradFi 요소를 통합해야 할 것입니다.
2027년까지 주요 글로벌 관할권(EU의 MiCA 및 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 규정 등)에서 DEX에 선택적 KYC 및 자금세탁방지 메커니즘 도입을 요구할 것으로 예상됩니다. 이는 순수 수수료 기반 모델에서 규정을 준수하는 서비스 수수료로 전환하는 수익 구조를 재편할 것입니다. 동시에, 규제는 리스크 레버리지 상품을 억제하여 플랫폼들이 저 리스크 투명한 파생상품으로 전환하도록 유도할 것입니다. 전반적으로 이러한 재편은 규정을 준수하지 않는 참여자들을 배제하는 동시에 지속 가능한 모델의 정당성 기반을 제공하여 업계가 "회색 지대"에서 주류 금융으로 통합되는 것을 촉진할 것입니다.
6.5 기술 아키텍처의 융합 추세
Perp DEX의 기술 아키텍처는 유동성 파편화 및 실행 지연 문제를 해결하기 위해 다각화된 실험에서 표준화된 융합으로 진화할 것입니다. 현재 CLOB(중앙화 지정가 오더북) 모델이 주류를 이루고 있으며, 앞으로는 인텐트 레이어와 ZK 증명을 더욱 통합하여 통합된 크로스체인 유동성 및 개인정보 보호 기능을 구현할 것입니다.
2026년까지 플랫폼의 80%가 HyperEVM과 유사한 EVM 호환 계층과 결합된 멀티체인 집계 아키텍처를 채택하여 구성 가능성과 결제 속도(초 단위에서 밀리초 단위)를 향상시킬 것으로 예상됩니다. 이러한 융합은 연결 리스크 줄이고, "온체인 사일로"에서 "통합 실행 계층"으로의 전환을 촉진하며, 수조 달러 규모의 거래량 처리를 지원할 것입니다.
6.6 장기적 승자를 결정하는 궁극적인 가치 획득 메커니즘
Perp DEX의 장기적인 승자는 단순한 거래량이 아닌 효율적인 가치 확보 메커니즘에 의해 결정될 것입니다. 핵심은 수수료 공유의 폐쇄형 루프 설계에 있습니다. 주요 플랫폼들은 99% 수익 환매 및 소각, VE(투표형 커스터디) 거버넌스 모델, 그리고 유동성 금고(HLP)에서의 손익 공유를 통해 토큰 가치 고정 및 사용자 충성도를 확보합니다. 앞으로 가치 확보는 대출, 스테이킹, 파생상품을 통합하여 복리 수익을 창출하는 생태계 폐쇄형 루프를 강조할 것이며, 이를 통해 업계는 "트래픽 확보"에서 "가치 재구축"이라는 궁극적인 목표로 나아갈 것입니다.
결론적으로
Perp DEX 부문은 기술 검증 단계를 성공적으로 넘어 생태계와 비즈니스 모델을 기반으로 한 새로운 경쟁 단계에 진입했습니다. Aster와 Lighter와 같은 기업들은 공격적인 전략을 통해 단기 성장의 힘을 입증했지만, 데이터 무결성과 모델 지속가능성은 난관에 직면해 있습니다. 반면 Hyperliquid는 기술적 성능과 지속 가능한 경제 모델을 결합했을 때 얻을 수 있는 이점을 보여줍니다. 미래의 승자는 의심할 여지 없이 기술, 사용자 경험, 경제 모델, 자산 혁신 및 규정 준수 측면에서 포괄적인 우위를 확보할 수 있는 생태계가 될 것입니다. 앞으로의 어려움에도 불구하고, Perp DEX가 금융을 더욱 개방적이고 투명하게 이끌어가는 추세는 거스를 수 없으며, 그 장기적인 가치는 견고하고 잠재력이 가득합니다.
