저자: Jasper De Maere, 출처: Wintermute, 번역: Shaw 진써차이징(Jinse)
한눈에 보는 핵심 포인트
유동성이 암호화폐 주기를 주도하는 반면, 스테이블코인, ETF, DAT로의 자금 유입은 둔화되었습니다.
글로벌 유동성은 여전히 강세를 유지하고 있지만 , 높은 당일 담보 융자 금리(SOFR)로 인해 자금이 미국 국채로 몰리고 암호화폐 시장에서 빠져나가는 현상이 심화되고 있습니다.
암호화폐는 현재 자체 자금 조달 단계에 있으며 , 자본 유입이 크게 회복될 때까지 자금은 내부적으로 순환합니다.
유동성은 암호화폐의 모든 사이클을 좌우합니다 . 도입은 장기적인 성장을 이끌 수 있지만, 자금 흐름은 가격 변동을 결정합니다. 지난 몇 달 동안 자금 유입 모멘텀이 둔화되었습니다. 스테이블코인, 거래소 거래 기금(ETF), 디지털 자산 국채(DAT) 등 어떤 방식을 통해서든 암호화폐 생태계로의 자금 유입이 약화되면서 암호화폐는 확장 단계가 아닌 자체 자금 조달 단계에 접어들었습니다.
기술 도입도 중요하지만, 각 암호화폐 사이클을 정의하는 핵심 동인은 유동성입니다. 이는 시장 심도뿐만 아니라 자금 자체의 가용성 과도 관련이 있습니다. 글로벌 통화 공급량 확대되거나 실질 금리가 하락하면 과도한 유동성은 필연적으로 리스크 캐피털로 유입되며, 암호화폐는 역사적으로 가장 큰 수혜자 중 하나였으며, 특히 2021년 사이클에서 더욱 그러했습니다.
이전 사이클에서는 유동성이 주로 스테이블코인 발행을 통해 디지털 자산으로 유입되었는데 , 이는 법정화폐가 디지털 자산으로 유입되는 핵심 경로였습니다. 암호화폐 부문이 성숙해짐에 따라, 세 가지 주요 유동성 채널이 점차 암호화폐 시장으로의 신규 자본 유입을 주도하는 주요 요인으로 자리 잡았습니다.
디지털 자산 재무부(DAT) 는 기존 자산을 온체인 유동성과 연결하는 토큰화된 펀드이자 수익 구조입니다.
법정화폐 유동성을 온체인 표현하는 스테이블코인은 레버리지와 거래 활동을 위한 기본 담보 역할을 합니다.
ETF( 거래소 거래 기금) 는 비트코인과 이더 에 대한 투자를 모색하는 수동형 및 기관형 펀드를 위한 전통적인 금융 관문입니다.
ETF 자산 관리 규모(AUM), 디지털 자산 순자산가치(NAV), 그리고 스테이블코인 발행을 종합하면 디지털 자산으로 유입되는 총 자금을 합리적으로 파악할 수 있습니다. 아래 차트는 지난 18개월 동안 이러한 요소들의 추이를 보여줍니다. 아래 차트는 이러한 지표의 변화와 디지털 자산의 총 시총 사이에 강한 상관관계가 있음을 강조하며, 이는 자금 유입이 가속화됨에 따라 가격이 상승하는 경향이 있음을 시사합니다.
중요한 관찰 결과는 DAT와 ETF로의 자금 유입 모멘텀이 상당히 둔화되었다는 것입니다. 두 자산 모두 2024년 4분기와 2025년 1분기에 강세를 보였으며, 초여름에 잠시 반등했지만 이후 이러한 모멘텀은 점차 약화되었습니다. 유동성(M2 통화 공급량)이 연초처럼 자연스럽게 생태계로 유입되지 않고 있습니다 . 2024년 초 이후 DAT와 ETF의 총 규모는 약 400억 달러에서 2,700억 달러로 증가한 반면, 스테이블코인의 규모는 약 1,400억 달러에서 약 2,900억 달러 로 두 배 이상 증가하여 강력한 구조적 성장세를 보였지만, 동시에 눈에 띄는 둔화세를 보였습니다.
이러한 둔화는 각 유동성 채널이 서로 다른 유동성 원천을 반영하기 때문에 중요합니다. 스테이블코인은 암호화폐의 고유한 리스크 선호도를 반영하고, DAT는 기관 투자자들의 수익률 요구를 포착하며, ETF는 더 광범위한 전통적인 금융 자산 배분 추세를 반영합니다. 이 세 채널의 성장세가 둔화되는 것은 단순히 여러 상품 간 자금 순환이 아니라 신규 자본 유입의 전반적인 둔화를 나타냅니다. 유동성은 사라진 것이 아니라, 시스템 내에서 순환하고 있을 뿐, 확장되고 있지 않습니다 .
암호화폐를 넘어 더 넓은 경제 환경을 살펴보면, 유동성(M2 공급량)은 정체되어 있지 않습니다 . 높은 SOFR 금리가 현금 수익률을 매력적으로 유지하고 유동성을 단기 국채에 묶어두는 등 단기적으로 일부 제약을 가했지만, 우리는 여전히 글로벌 통화 완화 사이클에 있으며 미국의 양적 긴축 정책은 공식적으로 종료되었습니다. 구조적 배경은 여전히 양호하지만, 유동성은 현재 주식 시장과 같은 다른 리스크 요인을 찾는 경향이 있습니다 .
외부 자본 유입 감소로 시장 동태 점점 더 폐쇄적으로 변하고 있습니다. 펀드는 새로운 분야에 진출하기보다는 주류 섹터와 대체 섹터 간 순환이 더 활발해지면서 해당 섹터 내에서 경쟁 구도가 형성되고 있습니다. 이는 랠리가 단기적으로 지속되고 총 운용자산(AUM)이 안정적인 가운데 시장 폭이 좁아지는 이유를 설명합니다. 현재 변동성 급증은 지속적인 추세 형성보다는 주로 청산의 연쇄 반응에 의해 주도되고 있습니다 .
앞으로 스테이블코인 발행량 증가, 신규 ETF 출시, DAT 발행량 반등 등 이러한 유동성 채널 중 어느 하나에서든 상당한 회복이 나타난다면, 거시적 유동성이 디지털 자산 부문으로 다시 유입되고 있음을 시사할 것입니다. 그때까지 암호화폐는 여전히 자체 자금 조달 단계에 있으며, 자본은 단순히 순환할 뿐 아직 복리 성장을 달성하지는 못했습니다.
