2025년 8월, Ripple Labs는 증권거래위원회(SEC)와의 수년간의 싸움을 공식적으로 마무리했습니다.
해당 회사는 1억 2,500만 달러의 민사 벌금을 내고, 특정 기관의 리플(XRP) 판매에 대한 가처분 명령을 받아들였으며, 승리보다 더 가치 있는 것, 즉 명확성을 얻었습니다.
아날리사 토레스 판사는 이미 2023년 7월에 리플(XRP) 자체가 본질적으로 증권이 아니며 거래소에서의 프로그래밍 판매가 하위 테스트 (Howey Test) 요건을 충족하지 않는다고 판결했습니다.
약 7억 2,800만 달러에 달하는 직접적인 기관 판매는 증권법을 위반했지만 핵심 사업은 그대로 유지되었습니다.
실존적 위협은 사라졌고, "2차 시장의 등록되지 않은 증권"이라는 오점은 사라졌습니다.
업계 관계자들은 당연한 다음 움직임을 예상했습니다. 즉, 정당성을 확보하고, 더 많은 자본 확보하고, Ripple을 합법적인 금융 인프라 회사로 자리매김하기 위해 기업공개(IPO)를 실시하는 것입니다.
그 대신 리플은 다른 일을 했습니다.
포트리스 인베스트먼트 그룹과 시타델 증권으로부터 400억 달러의 기업 가치로 5억 달러를 조달하고, 초기 투자자에게 유동성을 제공하기 위해 동일한 가격으로 10억 달러의 인수 제안을 실행하고, 12억 5천만 달러에 프라임 브로커를 인수하고, 스테이블코인을 출시했으며, 미국 국립은행 허가를 신청했습니다.
그 회사는 상장을 제외한 모든 것을 다 했습니다.
이러한 선택은 회사의 약점을 시사하기 때문에 면밀히 검토할 가치가 있는 것이 아니라, 암호화폐의 가장 정교한 운영자가 미국 공개 시장의 실제 상황을 어떻게 읽는지 보여주기 때문에 면밀히 검토할 가치가 있습니다.
리플이 주저하는 이유는 자신이 할 수 없는 일 때문이라기보다는 다른 사람들이 시도하는 것을 보고 무엇을 배웠는지에 대한 것입니다.
극장 없는 자본
IPO의 전통적인 사례는 자본 접근성과 이해관계자의 유동성이라는 두 가지 기둥에 기반을 두고 있으며, Ripple은 S-1을 제출하지 않고도 두 가지 문제를 모두 해결했습니다.
2025년 자본 확충에는 포트리스, 시타델 증권, 브레반 하워드, 마셜 웨이스, 판테라(Pantera Capital), 갤럭시 디지털 등의 투자자들이 참여했습니다. 이는 기관 투자자들의 합법성을 보여주는 전형적인 사례입니다.
이들은 프로토콜에 따라 비행을 하는 암호화폐 기반 벤처 펀드가 아니라, 400억 달러 규모의 기업가치로 상당한 자본 투입하는 다중 전략 매크로 상점과 시장 조성자입니다.
인수 제안은 로드쇼 서커스나 분기별 실적 발표 없이도 초창기 직원과 투자자들에게 출구 유동성을 제공했습니다.
새로운 전략적 후원자들이 입지를 확보한 반면, Ripple은 리플(XRP) 트레져리 와 RLUSD 스테이블코인 경제에 대한 엄격한 통제권을 유지했습니다.
또한 회사는 소매 주주와 활동가 투자자에게 모든 전략적 결정을 설명할 필요가 없는 비공개 공개 제도를 유지하면서도 공개 상장의 대부분의 이점을 효과적으로 재현했습니다.
시타델 증권이 주도하는 사적 라운드가 사실상 기관의 승인 표시 역할을 할 때, 월가 상장의 신호적 가치는 역사적 프리미엄의 일부를 잃게 됩니다.
다시 말해, 리플은 나스닥이 자신이 진짜라는 걸 증명할 필요가 없습니다. 매일 수천억 달러 규모의 전통 증권을 거래하는 회사로부터 자본 유치함으로써 이미 그 사실을 증명했습니다.
유리 아래의 리플(XRP) 머신
상장을 하면 주식 분석가들이 반사적으로 묻는 질문에 대해 불편한 투명성을 강요하게 되지만, 토큰 프로젝트는 모호한 정보를 유지하는 것을 선호합니다.
리플의 매출과 현금 흐름은 리플(XRP) 판매에 얼마나 의존하는가? 투자자는 변동성이 큰 토큰을 대량으로 에스크로 관리하고, 자사 제품 관련 결정 및 발표를 통해 부분적으로 영향을 받는 회사의 가치를 어떻게 평가해야 하는가? RLUSD, 결제 처리, 수탁 서비스, 프라임 브로커리지 부문의 성장은 리플(XRP) 시장 가치 평가 효과와 비교했을 때 얼마나 지속 가능한가?
이는 가정적인 우려가 아닙니다. 2024년 포브스 분석에 따르면 리플은 막대한 토큰 보유량에 비해 수수료 수입이 미미한 "암호화폐 좀비"로 분류되었습니다.
그 이후 회사는 12억 5천만 달러 규모의 Hidden Road 인수, 스테이블코인 인프라 회사 Rail의 2억 달러 인수, 약 950억 달러 규모의 결제를 처리하는 RLUSD의 확장을 통해 이러한 특성을 개선하기 위해 적극적으로 움직였습니다.
하지만 IPO를 하면 그러한 진화가 SEC 제출로 동결되어 운영 사업의 기본 원칙과 토큰 트레져리 변동을 끊임없이 비교하게 됩니다.
리플은 또한 기관 리플(XRP) 판매와 관련된 영구적인 연방 금지 명령을 받았고, 장부에 1억 2,500만 달러 규모의 새로운 위반 사항이 기록되어 있습니다. 이러한 이력은 IPO를 통해 충분히 관리할 수 있는 수준입니다. 많은 기업들이 규제 당국의 합의를 통해 상장하고 있기 때문입니다. 하지만 이러한 이력은 깨끗하지 않습니다.
이는 추가적인 위험 요소 공개, 추가적인 분석가 질문, 그리고 미국의 증권법이 이미 회사의 과거 행동에 내재되어 있다는 실시간 알림을 의미합니다.
수년간 리플(XRP) 가 증권이 아니라고 주장해 온 회사가 즉시 등록된 증권 발행자가 되는 데 열의가 부족한 것은 당연합니다. 이 회사의 모든 리플(XRP) 움직임은 동일한 규칙에 따라 판단될 테니까요.
암호화폐의 공개 시장 흉터 조직
리플의 신중한 태도는 미국 공개 시장이 암호화폐 시장에 뛰어든 기업들을 어떻게 대했는지를 생각해 보면 더욱 이해가 됩니다.
코인베이스는 경고의 메시지입니다. 2021년 4월, 우량 자문사와 완전한 규제 정보 공개를 통해 교과서적인 직접 상장을 실행했습니다.
2년 안에 SEC는 Coinbase를 고소하여 등록되지 않은 거래소와 브로커 딜러를 운영했다고 주장했습니다.
업계 전반에 걸쳐 얻은 교훈은 상장이 규제로부터 안전한 피난처가 아니라는 것입니다. 책임을 중앙화하고 눈에 잘 띄는 집행 트로피를 만들어내면서 더 큰 표적이 될 수 있습니다.
서클(Circle) 2021년에 SPAC 합병을 시도했지만, 규제 분위기와 시장 상황 악화로 무산되었습니다. 결국 2025년에 성공적으로 IPO를 완료했습니다.
제미니(Gemini) 비슷한 길을 걸었고, 규제 체계가 확립된 후 상장했습니다. 상장이 순조로운 암호화폐 기업들은 전통적인 수수료-수익 중심의 핀테크 기업들과 유사한 경제 구조를 가지고 있습니다.
규제된 자금 전송업체나 보관 서비스 제공업체와 유사한 회사는 기존 분석 모델과 규정 준수 프레임워크에 적합할 수 있습니다.
리플은 이러한 기준에 부합하지 않습니다. 리플(XRP) 발행하는 토큰 발행사이자, 설립 허가 신청을 진행 중인 예비 은행이며, RLUSD를 운영하는 스테이블코인 운영사이자, 히든 로드를 운영하는 자본 시장 인프라 소유주이며, 문서화된 집행 이력을 보유한 회사이기도 합니다.
이러한 혼합 구조를 하나의 공개 티커에 밀어 넣으면 모든 규제 기관이 회사를 감시하고, 가격을 책정하고, 잠재적으로 분할하는 방법을 놓고 다투게 됩니다.
국가 은행 헌장을 추구하고 여러 규제 기관과 체계적인 관계를 구축하는 동시에 개인 정보를 보호함으로써 Ripple은 중재자를 선택할 수 있습니다.
은행 허가 경로는 회사에 신중한 감독을 부과하지만, 연방준비제도에 보관된 RLUSD 준비금을 증권 발행이 아닌 은행 활동으로 처리합니다.
이는 잠재적인 증권 소송에 대비해 양식 10-K에서 리플(XRP) 보관 및 RLUSD 메커니즘을 설명하려는 것과는 근본적으로 다른 규제적 입장입니다.
주저함이 드러내는 것
리플이 공개 시장에 대해 "서두르지 않는다"는 입장은 해독할 가치가 있는 신호입니다.
법적으로 정당하고 전략적으로 유리한 입지를 갖추고 시타델 증권, 포트리스, 브레반 하워드의 지원을 받는 400억 달러 규모의 회사가 여전히 공개 상장보다 인수 제안, 사모 라운드, 은행 허가 신청을 선호한다면, 그것은 대차대조표가 약하거나 사업 모델이 망가졌기 때문이 아닙니다.
도널드 트럼프 대통령의 행정부 동안 많은 변화가 있었지만, 미국의 공공 시장 체제는 여전히 암호화폐 기반 구조를 수용해야 할 형태가 아닌 억제해야 할 문제로 취급합니다.
수년간의 성숙과 제도적 도입, 그리고 규제 당국과의 싸움에도 불구하고, 하이브리드 토큰과 운영 사업을 결합한 기업에 대한 합리적인 가격 책정 및 관리를 위한 인프라는 여전히 미개발 상태입니다.
암호화폐 회사들은 이제 사적 배치, GENIUS 법과 같은 스테이블코인 프레임워크, 은행 헌장을 통해 공개 제출을 통해 소송 영역을 확대하거나 서술적 통제력을 포기하지 않고도 깊은 기관 자본, 규제적 합법성, 이해 관계자 유동성에 접근할 수 있다는 사실을 발견했습니다.
그건 일시적인 차익거래가 아닙니다. 실제로 최소 저항 경로가 어디인지에 대한 구조적 판단입니다.
특히 Ripple의 경우 비상장 기업으로 남으면 리플(XRP) 트레져리 관리와 RLUSD 전략에 대한 유연성을 최대한 확보할 수 있으며, 회사가 풀스택 금융 인프라 제공업체로 재건하는 동안에도 마찬가지입니다.
지금 상장하면 그 진화하는 스토리가 분기 실적 극장에 고정될 텐데, 이는 역사적으로 이 산업에 호의적이지 않았습니다.
모델이 효과가 있다는 것을 증명하고, 은행 헌장 절차를 통해 규제 관계를 심화하고, Ripple이 과거가 아닌 현재로 변화하고 있는 상황에 대한 가격을 공개 시장에서 실제로 책정할 수 있을 때까지 기다리는 것이 더 낫습니다.
이 회사는 법정에서 SEC를 이겼지만, 월가가 앞으로 무슨 일이 일어날지 이해할 준비가 되었는지 시험하지 않기로 했습니다.
