1849년 캘리포니아 골드 러시로 인해 수많은 사람들이 부자가 되겠다는 꿈을 품고 미국 서부로 몰려들었습니다.
독일 이민자 레비 스트라우스는 원래 골드 러시에 참여하고 싶었지만, 그는 또 다른 사업 기회를 발견했습니다. 광부들의 바지는 종종 찢어졌고, 그들은 시급히 더 내구성 있는 작업복이 필요했습니다.
그래서 그는 캔버스로 청바지를 만들어 금광부들에게 팔았고, 그렇게 "리바이스"라는 의류 제국을 세웠습니다. 그러나 골드러시에 실제로 참여했던 사람들 대부분은 모든 것을 잃었습니다.
2024년 11월 20일, 엔비디아는 다시 한번 "믿을 수 없는" 재무 보고서를 발표했습니다.
3분기 매출은 전년 대비 62% 증가한 570억 달러라는 사상 최대치를 기록했고, 순이익은 319억 달러로 무려 65%나 증가했습니다. 최신 세대 GPU는 "돈으로 살 수 없는" 희소 자원으로 남아 있으며, AI 업계 전체가 이를 개발하기 위해 노력하고 있습니다.
한편, 사이버 공간의 반대편인 암호화폐 세계에서는 똑같은 상황이 펼쳐지고 있습니다.
2017년 ICO 불장(Bull market) 부터 2020년 여름 DeFi, 그리고 2024년 비트코인 ETF와 밈 열풍까지, 각각의 이야기와 일확천금 스토리의 물결 속에서 개인 투자자, 프로젝트 팀, VC는 끊임없이 변화해 왔지만, 바이낸스와 같은 거래소 만이 항상 먹이사슬의 꼭대기에 서 있었습니다.
역사는 언제나 운율을 따른다.
1849년 캘리포니아 골드 러시부터 암호화폐 열풍과 AI 열풍까지, 가장 큰 승자는 종종 직접 경쟁하는 "금광업자"가 아니라 그들에게 "삽"을 제공하는 사람들입니다. "삽 판매"는 경기 순환을 탐색하고 불확실성의 혜택을 거두는 가장 강력한 비즈니스 모델입니다.
AI 골드러시로 엔비디아는 부자가 되었다.
대중의 인식 속에서 이 AI 물결의 주인공은 의심할 여지 없이 ChatGPT로 대표되는 대형 모델입니다. ChatGPT는 복사, 그리기, 코드 작성이 가능한 지능형 에이전트입니다.
하지만 사업과 수익의 관점에서 볼 때, 이 AI 붐의 본질은 '응용 프로그램의 폭발적 증가'가 아니라 해시레이트 전례 없는 혁명입니다.
19세기 캘리포니아 골드 러시처럼, 메타, 구글, 알리바바와 같은 기술 거대 기업은 모두 금광 기업으로, AI 골드 러시를 시작했습니다.
메타는 최근 올해 인공지능 인프라에 최대 720억 달러를 투자할 것이라고 발표했으며, 내년에는 투자 규모가 더욱 증가할 것이라고 밝혔습니다. 마크 저커버그 CEO는 초지능 연구 개발에서 뒤처지느니 차라리 "수천억 달러를 놓치는"리스크 하겠다고 말했습니다.
Amazon, Google, Microsoft, OpenAI 등의 회사는 모두 AI 분야에 사상 최대 규모의 자본 지출을 했습니다.
기술 대기업들이 미쳐 날뛰고 있고, 젠슨 황은 입이 귀에 걸릴 정도로 활짝 웃고 있습니다. 그는 AI 시대의 리바이 스트라우스입니다.
대규모 모델을 구축하려는 모든 회사는 GPU를 구매하고 대규모 GPU 클라우드 서비스를 임대해야 합니다. 각 모델 반복에는 막대한 양의 학습 및 추론 리소스가 소모됩니다.
모델이 경쟁에서 이길 수 없고 애플리케이션이 상용화를 위한 명확한 경로를 찾지 못하면 폐기하고 다시 시작할 수 있지만, 구매한 GPU와 체결한 해시레이트 계약은 이미 실제 돈으로 지불되었습니다.
다시 말해, 모두가 여전히 "AI가 세상을 바꿀 수 있을까?", "AI 애플리케이션이 장기적인 수익을 창출할 수 있을까?"라는 질문을 탐구하고 있습니다. 하지만 이 게임에 참여하려면 먼저 해시레이트 제공업체에 "진입세"를 납부해야 합니다.
엔비디아는 우연히도 이 해시레이트 먹이사슬의 맨 위에 있습니다.
고성능 학습 칩 시장을 거의 독점했습니다. H100, H200, B100은 AI 기업들이 경쟁하는 "황금 삽"이 되었습니다. GPU부터 소프트웨어 생태계(CUDA), 개발 도구 및 프레임 지원까지 아우르며 기술과 생태계의 이중 해자를 형성합니다.
어떤 대형 모델이 이길지 내기를 할 필요는 없습니다. 산업 전체가 계속해서 "내기"를 하면 됩니다. 즉, AI가 특정한 미래를 창조하고 더 높은 가치와 예산을 지원할 수 있다는 데 내기하는 것입니다.
기존 인터넷에서는 아마존의 AWS가 한때 비슷한 역할을 했습니다. 스타트업의 생존 여부는 별개의 문제였지만, 아쉽게도 클라우드 리소스에 대한 비용을 먼저 지불해야 했습니다.
물론 엔비디아는 고립된 기업이 아닙니다. 그 뒤에는 거대한 "삽 공급망"이 있으며, AI 열풍에서도 큰 수혜자입니다.
GPU에는 고속 상호 연결과 광 모듈 필요하며, New E-Sun, InnoLight Technology, Tianfu Communication 등 A주 상장 기업은 이 "삽"의 필수적인 부분이 되었으며, 올해 들어 주가가 여러 차례 상승했습니다.
데이터 센터 혁신에는 대량 서버 랙, 전력 시스템, 그리고 냉각 솔루션이 필요합니다. 수냉식 냉각 및 배전부터 데이터 센터 인프라에 이르기까지 새로운 산업 기회가 끊임없이 생겨나고 있습니다. 스토리지, PCB, 커넥터, 패키징, 테스트 등 "AI 서버"와 관련된 모든 부품 제조업체들이 이러한 흐름 속에서 가치 평가와 수익을 창출하고 있습니다.
"삽 판매" 모델의 무서운 측면은 다음과 같습니다.
금광 탐사자는 돈을 잃을 수도 있고, 금 채굴은 실패할 수도 있지만, 사람들이 계속 파는 한 삽을 파는 사람은 결코 돈을 잃지 않을 것입니다.
대규모 모델이 여전히 "수익 창출 방법"에 어려움을 겪고 있는 반면, 해시레이트 과 하드웨어 공급망은 이미 꾸준히 수익을 창출하고 있습니다.
코인업계 삽 판매자
엔비디아가 AI 삽을 판매한다면, 암호화 삽을 판매하는 사람은 누구일까요?
답은 명확합니다. 거래소 .
업계는 끊임없이 변화하지만, 유일하게 변함없는 것은 거래소 입니다.
2017년은 암호화폐 역사상 처음으로 진정한 글로벌 불장(Bull market) 기록했습니다.
토큰 발행 기준은 매우 낮습니다. 백서 과 PPT 슬라이드 몇 장만 있으면 프로젝트를 시작하고 융자 수 있습니다. 투자자들은 "10배, 100배 토큰"을 미친 듯이 쫓습니다. 수많은 토큰이 출시되었다가 결국 0으로 돌아갑니다. 대부분의 프로젝트는 1~2년 안에 동결 상장 폐지되고, 심지어 창립 팀조차 타임라인에서 자취를 감춥니다.
하지만 프로젝트를 등록하려면 수수료가 필요하고, 사용자 거래에는 수수료가 필요하며, 선물 계약은 포지션 에 따라 요금이 부과됩니다.
암호화폐 가격은 절반 이상 폭락할 수 있지만, 거래소 수익을 내기 위해 거래량에만 집중하면 됩니다. 거래가 빈번할수록, 시장 변동성이 클수록 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.
2020년 DeFi 붐 속에서 유니스왑은 AMM 모델을 통해 전통적인 오더북 에 도전했고, 다양한 채굴, 대출, 유동성 풀이 등장하면서 사람들은 "중앙화 거래소 더 이상 필요 없다"고 느꼈습니다.
하지만 현실은 매우 복잡합니다. 온체인 채굴 위해 CEX에서 대량 자금이 인출된 후, 위험 관리, 현금화, 그리고 성수기와 폭락 시 헤지 목적으로 CEX로 반환됩니다.
내러티브 측면에서 보면 DeFi가 미래이지만 CEX는 여전히 입금, 출금, 헤징 및 영구 계약 거래를 위한 선호되는 진입점으로 남아 있습니다.
2024~2025년까지 비트코인 ETF, 솔라나 생태계, 밈 2.0은 암호화폐를 다시 한번 새로운 차원으로 끌어올릴 것입니다.
이러한 사이클에서 이야기가 "기관 진입"으로 바뀌든 "온체인 파라다이스"로 바뀌든 한 가지 사실은 변함이 없습니다. 레버리지를 추구하는 대량 자금이 여전히 중앙화 거래소 로 흘러들어오고 있다는 것입니다. 레버리지, 선물, 옵션, 영구 계약 및 다양한 구조화된 상품이 거래소 의 "이익 참호"를 구성합니다.
또한 CEX는 제품 수준에서 DEX와 통합되어 CEX 내에서 온체인 자산을 거래하는 것이 일반화되었습니다.
암호화폐 가격은 변동할 수 있고, 프로젝트는 변경될 수 있으며, 규제는 강화될 수 있고, 분야는 변화할 수 있지만 사람들이 계속 거래하고 변동성이 지속되는 한 거래소 이 게임에서 가장 안정적인 "삽 판매자"입니다.
거래소 외에도 암호화폐 세계에는 "삽 판매자"가 많이 있습니다.
예를 들어, 비트메인과 같은 채굴 장비 회사는 채굴 하기보다는 채굴 장비를 판매하여 수익을 얻음으로써 여러 차례의 강세 및 약세 시장 주기를 거치면서도 수익성을 유지할 수 있습니다.
Infura와 Alchemy와 같은 회사는 API 서비스를 제공하고 블록체인 애플리케이션의 성장으로부터 이익을 얻습니다.
테더와 서클과 같은 스테이블코인 발행자는 이자율 차이와 자산 배분을 통해 "디지털 달러로부터 세니어리지"를 벌어들인다.
Pump.Fun과 같은 자산 발행 플랫폼은 대량으로 밈 자산을 발행하여 지속적으로 세금을 부과합니다.
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이런 포지션에서는 어떤 체인이 이길지, 어떤 밈이 터질지에 대해 매번 정확하게 베팅할 필요는 없지만, 투기와 유동성이 존재하는 한 꾸준히 돈을 찍어낼 수 있습니다.
왜 "삽 판매"가 가장 뛰어난 사업 모델일까요?
실제 비즈니스 세계는 사람들이 상상하는 것보다 훨씬 더 잔혹합니다. 혁신은 종종 생사의 문제이며, 성공에는 개인의 노력뿐만 아니라 시간의 흐름도 필요합니다.
모든 순환적 산업의 경우 결과는 다음과 같습니다.
상위 레벨 애플리케이션을 개발하는 것은 마치 금을 캐는 것과 같으며, 알파(초과 수익)를 추구하는 것과 같습니다. 올바른 방향과 타이밍에 베팅하여 상대를 이겨야 합니다. 승률은 매우 낮고 승률은 매우 높으며, 조금만 잘못 판단해도 모든 것을 잃을 수 있습니다.
기반 인프라를 구축하는 사람들, 즉 상류 삽 판매자들은 베타 단계에서 수익을 창출합니다. 업계가 계속 성장하고 참여자 수가 계속 증가하는 한, 그들은 규모와 네트워크 효과의 이점을 누릴 수 있습니다. 삽 판매자들은 운이 아닌 확률에 의존하는 사업을 합니다.
엔비디아는 어떤 AI 모델이 "고갈"될지 선택할 필요가 없고, 바이낸스는 어떤 이야기가 가장 오래 지속될지 판단할 필요가 없습니다.
그들에게는 단 하나의 조건만 필요합니다. "모두가 이 게임을 계속 플레이해야 합니다."
더욱이 NVIDIA의 CUDA 생태계에 익숙해지면 마이그레이션 비용이 상상할 수 없을 정도로 높아집니다. 모든 자산을 대형 거래소 에 투자하고 그 깊이와 유동성에 익숙해지면 소규모 거래소 에 적응하기가 매우 어렵습니다.
삽 판매 사업의 궁극적인 결과는 종종 독점입니다. 독점이 형성되면 가격 결정권은 전적으로 삽 판매자에게 있으며, 이는 엔비디아의 최대 73%에 달하는 매출 총이익률에서 알 수 있습니다.
매우 직설적인 관점에서 요약하자면:
삽을 판매하는 회사는 "산업 존속세"를 받는 반면, 금광 회사는 "시간 창 배당금"으로 수익을 얻습니다. 짧은 기회의 창 안에 사용자의 마음을 사로잡지 못하면 버림받게 됩니다. 콘텐츠나 스토리를 만드는 사람들은 "변화하는 관심에서 돈"을 얻습니다. 트렌드가 바뀌면 트래픽은 즉시 사라집니다.
좀 더 직설적으로 표현하자면,
삽을 파는 것은 "이 시대는 이 방향으로 움직일 것이다"라는 내기입니다.
앱을 개발하는 것은 "모두가 내 앱만 선택할 것"이라고 내기를 하는 것과 같습니다.
전자는 거시적인 수준의 제안인 반면, 후자는 잔혹한 탈락전입니다. 따라서 확률적 관점에서 볼 때, 삽을 팔아 이길 확률이 훨씬 더 높습니다.
저와 같은 개인 투자자 와 기업가에게도 이는 매우 중요한 교훈입니다. 최종 승자가 누구인지 알 수 없거나 어떤 자산이 몇 배나 계속 상승할지 모른다면, 광부들에게 물을 배달해 주는 사람, 삽을 파는 사람, 심지어 청바지를 파는 사람에게 투자하세요.
마지막으로 또 다른 통계를 알려드리겠습니다. 씨트립의 3분기 순이익은 199억 1,900만 위안으로, 마오타이(192억 위안)와 샤오미(113억 위안)를 앞질렀습니다.
이야기 속에서 누가 가장 빛나는지만 집중하지 마세요.
모든 스토리에 대해 지속적으로 요금을 청구할 수 있는 사람이 누구인지 생각해보세요.
격동의 시대에는 침착함을 유지하면서 격동에 맞서는 것이 사업에 있어서 가장 중요한 지혜입니다.
