출처: VanEck
저자: 패트릭 부시, 매튜 시겔
원제: VanEck 2025년 11월 중순 Bitcoin ChainCheck
편집 및 편집: BitpushNews
비트코인 매도는 장기 투자자들이 아닌 중기 보유자 고래 에 의해 주도되었으며, 관세로 인한 청산 이후 선물 시장은 심각한 과매도 상태를 보였습니다.
(참고: VanEck은 비트코인에 리스크 하고 있습니다.)
핵심 포인트
장기 보유 고래 여전히 토큰을 보유하고 있으며, 5년 이상 된 토큰은 계속해서 증가하고 있습니다.
매도는 가장 오래된 지갑보다는 중기 보유자에게 집중되었습니다.
선물 시장은 자금 조달 비용과 미결제 약정이 매도 과열 수준으로 정리된 것으로 보입니다.
비트코인(BTC) 투자자들은 두려움을 느끼고 있습니다.
출처: Glassnode, 2025년 11월 13일 기준. 과거 실적은 미래 실적을 나타내는 지표가 아닙니다. 본 기사는 본 증권의 매수 또는 매도를 권유하는 것이 아닙니다.
ETP 유출로 인해 초기 약세가 나타났습니다.
지난 30일간의 가격 변동은 보유자에게 특히 불리했으며, 강력한 매도 압력 속에 BTC가 13% 하락했습니다.
2025년 10월 10일 이후, 49,300 BTC가 BTC ETP 잔액 에서 유출되었는데, 이는 운용 자산(AUM)의 약 2%에 해당합니다. 이는 가격이 정점에 가까워졌을 때 매수한 약한 보유자가 금리 인하와 AI에 대한 우려를 둘러싼 불확실성 속에서 매수를 선택했기 때문입니다.
더욱 우려스러운 점은 많은 사람들이 가격 약세를 초기 BTC 고래 탓으로 돌린다는 것입니다.
예를 들어, "사토시 나카모토 시대"의 한 고래 2025년 11월 14일 주에 15억 달러 상당의 비트코인을 매도하여 지갑을 완전히 비웠습니다. 많은 사람들은 노련한 고래 중요한 순간에 비트코인을 사고팔면서 비트코인의 장기적인 추세를 예견한다고 생각합니다. 그 결과, 암호화폐 커뮤니티는 하락 관점 보였고, 공포/탐욕 지수는 관세 공황이 시작된 2025년 3월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.
작은 고래 1~2년 동안 자본을 축적하는 반면, 큰 고래 자본을 매도합니다. 최근 순변화는 변동이 없습니다.
고래 개체 수는 장기적으로는 감소했지만 단기적으로는 증가했습니다.
출처: Glassnode, 2025년 11월 13일 기준. 과거 실적은 미래 실적을 나타내는 지표가 아닙니다. 본 기사는 본 증권의 매수 또는 매도를 권유하는 것이 아닙니다.
최근 약세가 대규모 투자자의 매도로 인한 것이라고 가정하기보다는, 그룹 간 펀드 흐름의 전체 분포를 살펴보는 것이 더 좋습니다.
온체인 상황은 단순한 "고래 매도"보다 더 미묘한 순환을 보여줍니다. 1,000 BTC 이상을 보유한 고래 포지션 살펴보면, 2023년 11월 이후 BTC 리스크 줄여왔다는 것을 분명히 알 수 있습니다.
실제로 10,000~100,000 BTC를 보유한 고래 지난 6개월과 12개월 동안 각각 -6%와 -11%의 공급량 줄였습니다. 이 공급량은 100~1,000 BTC를 보유한 소규모 투자자들이 흡수했습니다. 이 소규모 투자자들은 지난 6개월과 12개월 동안 각각 +9%와 +23%의 포지션 늘렸습니다. 참고로, BTC 자체는 지난 2년 동안 약 170% 상승했습니다.
11월에 비트코인 선물(BTC) 미결제약정이 6% 증가했습니다.
출처: Glassnode, 2025년 11월 13일 기준. 과거 실적은 미래 실적을 나타내는 지표가 아닙니다. 본 기사는 본 증권의 매수 또는 매도를 권유하는 것이 아닙니다.
단기 고래 순매수자로 전환
단기 데이터는 다른 양상을 보여줍니다. 일부 고래 집단은 매수세를 보이고 있습니다. 1만~10만 BTC를 보유한 이들은 지난 30일, 60일, 90일 동안 각각 약 3%, 2.5%, 84bp씩 포지션 늘렸습니다. 이는 관세 인상으로 인한 매도세와 그에 따른 청산으로 인해 BTC 선물 미결제약정이 12시간 만에 약 19% 감소하고 가격이 20% 이상 하락한 것을 반영하는 것으로 보입니다.
가장 오래된 BTC 고래 보유하고 있는 반면, 중기 거래자 매도하고 있습니다.
출처: Glassnode, 2025년 11월 13일 기준. 과거 실적은 미래 실적을 나타내는 지표가 아닙니다. 본 기사는 본 증권의 매수 또는 매도를 권유하는 것이 아닙니다.
중기 보유자는 실제로 매도자입니다.
그러나 "고래 데이터"를 보유자 규모만으로 분석하는 것은 불완전한 정보를 제공합니다. 이러한 관점 경험이 많고 오래된 고래 새로운 초보 보유자에게 토큰을 이전하는 순환 현상을 간과합니다. 이해를 돕기 위해 마지막 토큰 이전 이후 경과된 시간을 나타내는 지표인 "마지막 활성 이전 시간"을 기준으로 비트코인 잔액 분석합니다. 이러한 이전은 해당 토큰이 다른 보유자에게 판매되었을 가능성이 높다는 것을 의미합니다.
지난 30일 동안 매도 압력은 5년 미만의 토큰에 집중된 반면, 오래된 토큰들은 대부분 포지션 유지하거나 증가시켰습니다. 흥미롭게도, 지난 6개월 동안 보유량은 3~5년 보유자 그룹에서 6개월~2년 보유자 그룹으로 이동했는데, 이는 중기 보유자에서 신규 참여자로 자금이 이동했음을 의미합니다.
토큰이 마지막으로 이동한 지 5년 이상 된 고령자 그룹의 토큰 회전율은 다른 그룹에 비해 상대적으로 낮습니다. 반면, 가장 큰 유출은 3~5년 전에 마지막으로 이동한 토큰 그룹에서 발생했는데, 이 그룹은 매 연구 기간 동안 지속적으로 감소했습니다. 지난 2년 동안 이 토큰 세그먼트의 공급량 새로운 주소로 전송되면서 32% 감소했습니다. 이러한 토큰 중 상당수가 이전 비트코인 사이클의 침체기에 누적되었을 가능성을 고려할 때, 토큰 보유자들은 장기 투자자라기보다는 기회주의적인 순환적 거래자 로 보입니다.
한편, 5년 이상 전에 마지막으로 거래된 토큰은 2년 전 대비 27만 8천 BTC의 순증가를 기록했습니다. 이러한 성장은 재축적보다는 5년 이상 된 토큰이 5년 이상 된 토큰으로 분류되는 것을 반영하지만, 장기 고래 들의 지속적인 매수세를 보여줍니다. 더 세부적인 분석을 통해 추가적인 통찰력을 얻을 수 있지만, 전반적인 추세는 여전히 긍정적입니다. 장기 보유자들은 계속해서 매수하고 보유하고 있습니다.
BTC 선물 기준은 2023년 가을 이후 최저 수준입니다.
출처: Glassnode, 2025년 11월 13일 기준. 과거 실적은 미래 실적을 나타내는 지표가 아닙니다. 본 기사는 본 증권의 매수 또는 매도를 권유하는 것이 아닙니다.
선물시장, 투기활동 재개
투기 정서 를 가장 잘 보여주는 지표 중 하나는 비트코인 무기한 선물 매수 포지션을 롱(Long) 거래자 들이 지불하는 연간 베이시스 비용입니다. 무기한 선물 계약은 인도되지 않기 때문에, 거래 당사자 중 한 쪽에 이자를 부과함으로써 현물 가격과 연동됩니다. 무기한 선물 계약 가격이 현물 가격보다 높으면, 매수자는 매도자에게 현물/무기한 선물 가격 차이에 해당하는 공매도(Short) 을 지불해야 합니다. 암호화폐의 비대칭적인 상승 잠재력으로 인해 무기한 선물 계약 베이시스는 거의 항상 플러스(+)입니다.
BTC와 같은 암호화폐에 대한 수요가 낮은 시기에는 베이시스 금리가 급락합니다. 최근 비트코인 무기한 계약의 미결제약정이 급락하여 2025년 10월 9일 이후 BTC 기준으로는 -20%, USD 기준으로는 -32% 하락했습니다. 이는 자금 조달 금리 급락의 원인 중 하나입니다. 물론, 사람들이 BTC에 대해 상승 관점 한다면 이 금리는 빠르게 상승할 것입니다.
과거 비트코인이 장기 하락세를 보이기 직전에는 대개 명확한 신호가 나타났습니다. 무기한 계약의 펀딩 금리가 급등하여 특정 날에는 평균 40%에 도달하기도 했습니다. 하지만 이번에는 다릅니다. 2024년 3월 이후로 이처럼 급격한 펀딩 금리 상승은 없었습니다.
흥미로운 일화가 있습니다. 에테나(Ethena)와 같은 혁신적인 프로토콜과 전문 거래 기관들이 "현물 매수 + 무기한 계약 숏(Short)"라는 대규모 차익거래를 하고 있습니다. 에테나 하나만 해도 2025년 10월 기준 140억 달러 규모에 도달했지만, 이후 83억 달러로 감소했습니다. 그러나 이러한 대규모 차익거래는 실제로 자금 조달 금리를 낮춰 이 전통적인 지표를 다소 "왜곡"시켰습니다.
그럼에도 불구하고, 자금 조달 금리의 현재 급락과 무기한 계약의 미결제 포지션 대규모 청산은 시장이 실제로 한계를 넘어섰음을 시사합니다. 또 다른 핵심 지표인 NUPL(네트워크 포지션 의 평균 손익 수준으로 이해될 수 있음) 역시 현재의 과매도 상황이 2025년 봄 관세 공포와 2024년 8월 엔화 폭락 당시와 유사함을 보여줍니다.
투자자들은 한 달간의 격렬한 시장 조정 이후, 이제 더욱 차분하게 진입 시점을 모색할 수 있게 되었습니다. 시장 공황은 종종 포지션을 잡을 좋은 기회를 제공합니다.
비트 온체인 변경 사항 월별 대시보드 및 주요 내용
2025년 11월 14일 기준
참고: 30일 및 365일 변화는 절대값이 아닌 30일 평균을 기준으로 한 상대적인 값입니다.
출처: Glassnode, 2025년 11월 13일 기준. 과거 실적은 미래 실적을 나타내는 지표가 아닙니다. 본 기사는 본 증권의 매수 또는 매도를 권유하는 것이 아닙니다.
트위터: https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush 텔레그램 커뮤니티 그룹: https://t.me/BitPushCommunity
Bitpush Telegram 구독: https://t.me/bitpush
