FG Nexus는 4개월 동안 주가가 94% 하락한 후 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 3,270만 달러 상당의 이더리움을 매각했습니다. 이는 디지털 자산 재무 회사들 사이에서 순자산가치(NAV) 위기가 심화되고 있음을 보여줍니다.
ETHZilla가 10월에 4천만 달러 상당의 ETH를 매도한 이후 이루어진 이번 매각은 427억 달러 이상의 암호화폐 자산을 운용하는 업계 전반에 걸쳐 점점 더 심화되고 있는 압력을 여실히 보여줍니다. 기업들이 기초 자산 가치보다 낮은 가격에 주식을 거래하는 상황에서, 이번 강제 매도 물결은 기업 암호화폐 재무 모델의 결함을 여실히 드러냅니다.
주가 폭락에 금융회사들 자산 매각에 나서
FG 넥서스는 2억 달러 규모의 자사주 매입을 위해 10월 10,922 ETH를 매각한다고 발표했습니다 . 주가가 주당 기초자산 가치 지표인 순자산가치(NAV)를 크게 밑돌자 자사주 매입을 시작했습니다. FG 넥서스는 40,005 ETH와 3,700만 달러의 현금을 보유하고 있으며, 수요일 기준 총 부채는 1,190만 달러로 증가했습니다.
회사는 주당 약 3.45달러에 340만 주를 매입했는데, 이는 발행 주식의 8%에 해당합니다. 경영진은 11월 중순 주당 3.94달러였던 순자산가치(NAV) 대비 할인된 가격으로 자사주를 매입했다고 밝혔습니다. 그러나 이 전략에는 약 1천만 달러의 부채와 9월 대비 ETH 보유액의 21%를 청산해야 했습니다.
FG Nexus는 암호화폐 매각을 추진하는 여러 디지털 자산 보관 회사 중 하나입니다. ETHZilla는 10월 말 자사주 매입을 지원하기 위해 약 4천만 달러 상당의 ETH를 매각한다고 발표했습니다 . 이 회사는 10월 24일 이후 약 1,200만 달러에 60만 주를 매수하여 NAV 대비 30%의 지속적인 할인에서 벗어나고자 했습니다.
DAT 기업의 주식이 암호화폐 자산 가치보다 낮은 가격에 거래될 경우(mNAV가 1.0 미만), 주주들은 경영진에게 숨겨진 가치를 실현하도록 압력을 가합니다. 가장 효율적인 방법은 자사주 매입이지만, 자사주 매입에 필요한 자금을 확보하려면 현금이 필요합니다. 현금 보유액이 부족한 기업은 자사주 매입 자금을 마련하기 위해 암호화폐 자산 일부를 매각해야 합니다.
비트코인을 축적하는 DAT 기업인 메타플래닛의 순자산가치(mNAV)는 0.99까지 하락한 후 1.03으로 회복했습니다. 주가는 6월 최고치 이후 70% 하락했는데, 이는 광범위한 산업적 스트레스를 반영합니다. 고정 배당금과 암호화폐 투자를 결합한 영구우선주를 사용하는 것은 이미 현재 시장 상황으로 인해 압박을 받고 있는 자본 구조를 더욱 복잡하게 만듭니다.
레버리지 구조는 시장 압력을 증폭시킨다
DAT 기업들은 2025년까지 427억 달러의 암호화폐를 투자했으며, 3분기에는 226억 달러가 누적되었습니다. 이러한 성장세는 비트코인이 10월 12만 6천 달러를 돌파하면서 가속화되었으며, 긍정적인 피드백 루프와 가치 상승을 촉진했습니다. 그러나 이후의 가격 역전 현상은 레버리지와 자본 시장 접근성을 기반으로 구축된 자본 구조의 취약점을 드러냈습니다.
재무부 채권 회사는 전체 암호화폐 시가총액의 0.83%에 불과합니다. 그러나 이들의 보유 비중이 높기 때문에 경기 침체 시 그 영향이 더욱 커집니다. 전환사채, PIPE, 그리고 영구우선주를 통한 레버리지는 가격이 하락하거나 순자산가치(NAV) 할인폭이 확대될 때 매도 압력을 가중시킵니다.
자산 가격 하락으로 시장 유동성이 급락했습니다. 비트코인의 1% 주문량은 2천만 달러에서 1천4백만 달러로 33% 감소했는데, 이는 매도세에 대한 가격 민감도를 높이는 33% 감소입니다. 분석가들은 미국 재무부 채권단의 강제 매도 규모가 포지션의 10%에서 15%가 청산될 경우 40억 달러에서 60억 달러에 달할 것으로 추산하며 , 이는 11월에 발생한 23억 3천만 달러 규모의 ETF 인출을 넘어설 가능성이 있습니다.
거래가 중단되면 시스템적 위험이 증가합니다.
기업의 암호화폐 매수는 신뢰도 하락과 자본 투입 감소로 주춤했습니다. 한때 꾸준한 수요를 제공했던 기업들이 이제는 매도세를 보이며 이전의 호황 사이클을 뒤집고 있습니다. 마이크로스트레티지 주가는 비트코인 변동성으로 60% 하락하며, 건실한 재무구조를 가진 기업일지라도 암호화폐 가격과 주가 간의 상관관계가 존재할 위험이 있음을 시사했습니다.
소규모 재무부 금융기관, 특히 유동성이 낮은 자산을 보유한 금융기관들은 점점 더 큰 압박을 받고 있습니다. 솔라나 사태의 영향을 받은 많은 금융기관들은 집중 투자로 인한 손실이 심화되면서 순자산가치(NAV)가 40%까지 하락했습니다. 대체 암호화폐의 다각화 부족과 낮은 거래량은 업계 전반의 약세에 일조하고 있습니다.
개인 투자자들 또한 기존 포지션을 청산하면서 매도세에 일조했고, 기관 투자자들의 청산이 시작되면서 시장 수요는 감소했습니다. 11월에는 40억 달러 규모의 ETF 자금이 유출되고 마켓메이커(시장조성자)의 활동이 감소하면서 변동성이 커졌습니다. 이러한 상황은 2008년 모기지 REIT 사태처럼 다른 자산군에서 발생한 레버리지 시장 붕괴와 유사합니다.
이처럼 심각해지는 위기는 장기적인 폭락 속에서 디지털 자산 보관 모델의 지속가능성에 도전하고 있습니다. 자기 강화적 매도세가 시장 전체를 불안정하게 만드는 것을 막기 위해서는 엄격한 위험 관리와 규제 감독이 필요할 수 있습니다. 앞으로 몇 주 동안, 이러한 기업들이 추가적인 강제 청산 없이 암호화폐 자산을 유지할 수 있는 능력에 따라 업계가 무사히 살아남을지, 아니면 근본적인 구조조정을 겪게 될지가 결정될 것입니다.
