저자: Pillage Capital; 출처: X, @PillageCapital; 번역: Shaw 진써차이징(Jinse)
비트코인은 결코 화폐의 미래가 아니었습니다. 규제 전쟁의 공성추에 불과했습니다. 이제 규제 전쟁이 끝나갈 무렵, 비트코인 성장을 견인했던 자금이 조용히 빠져나가고 있습니다.
17년 동안 우리는 마법 같은 인터넷 화폐가 궁극적인 금융 형태라고 굳게 믿어 왔습니다. 하지만 사실은 그렇지 않습니다. 비트코인은 규제의 맹공격 무기이자, 특정 장벽, 즉 국가가 주도하는 디지털 자산에 대한 불관용을 파괴하기 위해 특별히 고안된 공성 무기입니다.
이 작업은 사실상 완료되었습니다. 토큰화된 미국 주식이 발행되기 시작했습니다. 토큰화된 금은 합법적이며 가치가 상승하고 있습니다. 토큰화된 미국 달러의 시총 수천억 달러에 달했습니다.
전시에는 공성추는 값을 매길 수 없을 만큼 귀중하지만, 평시에는 그저 크고 비싼 골동품일 뿐이다.
금융 시스템이 업그레이드되고 합법화됨에 따라 비트코인을 "골드 2.0"이라고 부르는 이야기는 무너지고 있으며, 1990년대에 우리가 정말로 원했던 것, 즉 실물 자산의 토큰화로 돌아가고 있습니다.
I. 비트코인의 선사 시대: E-골드
비트코인이 왜 쓸모없게 되었는지 이해하려면 먼저 비트코인이 탄생한 이유를 알아야 합니다. 비트코인의 여정은 순탄치 않았습니다. 암호화폐 시장의 반복적인 실패 속에서 탄생했기 때문입니다.
1996년에 E-골드가 출시되었습니다. 2000년대 중반에는 약 500만 개의 계좌와 수십억 달러의 거래량을 기록했습니다. 이는 중요한 사실로 판명되었습니다. 세상은 실물 가치로 뒷받침되는 디지털 자산을 필요로 했습니다. 그러나 정부는 이를 억압했습니다.
2005년 12월, FBI는 E-골드를 압수수색했습니다. 2008년 7월, 설립자는 유죄를 인정했습니다. 메시지는 명확했습니다. 중앙화된 디지털 금화 화폐를 파괴하는 것은 쉬운 일입니다. 문을 두드리고, 서버를 점거하고, 한 사람을 기소하다 모든 것이 끝납니다.
3개월 후인 2008년 10월, 사토시 나카모토 비트코인 백서 발표했습니다. 그 전에도 그는 수년간 이 문제에 대해 고심해 왔습니다. 그는 자신의 저서에서 기존 화폐와 초기 디지털 화폐의 근본적인 결함이 중앙은행과 상업은행에 대한 과도한 의존에 있다고 지적했습니다. E-골드와 같은 실험은 이러한 신뢰 지점을 공격하는 것이 얼마나 쉬운지를 보여주었습니다.
사토시 나카모토 암호화폐 분야의 진정한 혁신이 억압되는 것을 목격했습니다. 디지털 자산의 생존을 원한다면, 그렇게 쉽게 사라지도록 내버려 둘 수는 없습니다.
비트코인은 E-골드의 가치를 떨어뜨릴 수 있는 공격 경로를 제거하도록 설계되었습니다. 효율성보다 생존 가능성을 우선시합니다.
II. 규제전쟁: 필연적인 환상
초창기에는 사용자들에게 비트코인을 소개하는 것이 거의 마법 같았습니다. 그저 휴대폰에 지갑을 다운로드하라고만 하면 됐죠. 첫 비트코인이 출시되자마자 사람들은 곧바로 경외감을 느꼈습니다. 마치 금융 계좌를 개설하고 아무런 허가나 문서, 규제 감독 없이 즉시 가치를 얻은 것과 같았습니다.
완전히 충격이었습니다. 은행 시스템이 갑자기 시대에 뒤떨어지고 쓸모없어진 것처럼 느껴졌습니다. 그때 당신은 자신도 모르게 감정을 억누르고 있었다는 사실을 깨달았습니다.
라스베이거스에서 열린 Money 20/20 컨퍼런스에서 한 연사가 대형 화면에 QR 코드를 띄우고 실시간 비트 추첨 진행했습니다. 청중들은 비트코인을 보내 실시간으로 상금을 모았습니다. 제 옆에 앉았던 전통 금융 업계 종사자가 몸을 기울여 연사가 방금 약 15개의 법을 어겼다고 말했습니다. 그의 말이 맞을지도 모릅니다. 하지만 아무도 신경 쓰지 않습니다. 바로 그것이 요점입니다.
이것은 단순한 재정 문제가 아니라 반항입니다. 레딧에 게시된 초기 비트코인 관련 게시물 중 하나는 이러한 정서 완벽하게 담아냈습니다. "비트코인은 내 힘들게 번 돈을 훔치려는 사기꾼과 강도들에게 강력한 타격이 될 것입니다."라는 내용이었습니다.
이 자체 자금 조달 메커니즘은 거의 완벽합니다. 이 대의에 기여하고, 게시하고, 홍보하고, 토론하고, 새로운 사용자를 모집함으로써 여러분은 자신의 지갑과 친구들의 지갑에 있는 토큰의 가치를 직접적으로 높일 수 있습니다. 이 혁명은 여러분에게 엄청난 혜택을 가져다줄 것입니다.
네트워크는 폐쇄될 수 없었기에, 단속과 부정적인 여론이 쏟아질 때마다 계속해서 성장했습니다. 시간이 흐르면서, 모두가 "마법의 인터넷 화폐"가 단순한 임시방편이 아니라 진짜 목표인 것처럼 행동하기 시작했습니다.
이러한 환상은 너무나 강해져서 주류 기관들조차 협력하기 시작했습니다. 블랙록은 비트코인 ETF 발행을 신청했습니다. 미국 대통령은 비트코인을 준비자산으로 지정하는 방안을 논의했습니다. 연기금과 대학들이 비트코인에 투자했습니다. 마이클 탈러는 전환사채 매수자와 주주들을 설득하여 수십억 달러 상당의 비트코인을 매입했습니다. 채굴 는 중견국 수준의 전력 소비량으로 확대되었습니다.
결국 선거 자금의 절반 이상이 암호화폐에서 나오게 되면서, 암호화폐 합법화에 대한 목소리가 마침내 높아졌습니다. 아이러니하게도, 정부의 은행과 결제 처리 기관에 대한 단속은 3조 달러 규모의 거대 기업을 탄생시켰고, 정부는 결국 물러설 수밖에 없었습니다.
III. 성공으로 가는 길: 이익이 거래를 파괴한다
인프라 업그레이드와 독점의 붕괴
비트코인의 장점은 검열에 대한 저항성뿐만 아니라, 독점적 지위에 있습니다.
수년 동안 토큰화된 보유 가치를 원한다면 비트코인이 유일한 선택지였습니다. 계좌는 폐쇄되었고, 핀테크 기업들은 규제 당국을 두려워했습니다. 즉시 사용 가능한 프로그래밍 가능한 화폐의 이점을 원한다면 비트코인의 모든 조건을 수락해야 했습니다.
그래서 우리는 그것을 받아들였습니다. 우리는 그것을 좋아했고 지지했습니다. 당시에는 다른 선택의 여지가 없었기 때문입니다.
그 시대는 끝났습니다.
테더(USDT)를 살펴보면 여러 거래 채널이 있을 때 어떤 일이 일어나는지 이해할 수 있습니다. USDT는 처음에는 비트코인 거래 채널에서 발행되었지만, 이후 낮은 수수료와 사용 편의성 덕분에 대부분의 유통량이 이더 으로 옮겨갔습니다. 이더 이더 가 급등하자 개인 투자자 와 신흥 시장은 발행을 위해 트론으로 눈을 돌렸습니다. 같은 USD, 같은 발행사, 다른 거래 채널이 존재했던 것입니다.
스테이블코인은 어떤 블록체인에도 충실하지 않습니다. 블록체인을 일회성 매개체로 취급합니다. 자산과 발행자가 핵심이며, 매개체는 수수료, 신뢰성, 그리고 나머지 시스템과의 연결성의 조합일 뿐입니다. 이러한 의미에서 "비트코인이 아닌 블록체인" 진영이 사실상 승리했습니다.
초창기에는 블록체인 기술에 대한 은행 보고서를 조롱하기 위해 말이 끄는 마차가 널리 사용되었습니다.
이 점을 이해하면 비트코인의 상황은 극적으로 달라집니다. 채널이 하나뿐이면 모든 자산이 그 채널에 의존할 수밖에 없고, 자산의 가치와 채널의 가치를 혼동할 수 있습니다. 하지만 채널이 여러 개이면 가치는 비용이 가장 낮고 접근하기 쉬운 채널로 흘러갑니다.
이것이 우리의 현재 상황입니다. 미국 외 지역에서는 전 세계 인구 대부분이 이제 미국 주식의 토큰화된 주식을 보유할 수 있습니다. 한때 암호화폐의 킬러 앱이었던 영구 선물은 시카고 상업 거래소(CME)와 같은 미국 내 실물 거래소 통해 복제되고 있습니다. 은행들도 USDT 입출금 서비스를 제공하기 시작했습니다. 코인베이스는 은행 계좌와 증권 계좌를 결합한 형태로 발전하여 사용자들이 암호화폐를 보유하면서도 송금, 수표 발행, 주식 매수를 할 수 있도록 하고 있습니다. 한때 비트코인의 독점을 보호했던 네트워크 효과는 점차 사라지고 있으며, 범용 네트워크 인프라로 대체되고 있습니다.
독점이 깨지면 비트코인은 더 이상 수익을 창출하는 유일한 수단이 아닐 것입니다. 비트코인은 사람들의 본래적이고 실질적인 요구에 더 가까운, 규제된 고품질 상품 및 서비스와 경쟁하는 수많은 상품 중 하나가 될 것입니다.
기술적 현실 테스트
전쟁 중에 우리는 간단한 사실 하나를 간과했습니다. 비트코인은 끔찍한 지불 시스템이라는 사실입니다.
우리는 여전히 QR 코드를 스캔하고 길고 의미 없는 문자열을 붙여 자금을 이체하고 있습니다. 표준화된 사용자 이름도 없고, 레벨과 체인을 통해 자금을 이체하는 것은 게임을 진행하는 것만큼이나 어렵습니다. 어떤 주소가 어떤 계좌에 해당하는지 알아낼 수 없게 되면, 당신의 돈은 영원히 사라지게 됩니다.
"미래의 통화"
2017년까지 비트코인 거래 수수료는 거의 100달러까지 치솟았습니다. 프라하의 한 비트코인 카페는 운영을 위해 라이트코인을 받아야 했습니다. 라스베이거스에서 저녁 식사를 하던 중, 사람들이 모바일 지갑을 정신없이 만지작거리느라 비트코인으로 결제하는 데 30분이 걸렸습니다. 거래가 계속 막혔거든요.
오늘날에도 지갑은 기본적인 오류를 자주 겪습니다. 잔액 표시되지 않고, 거래가 중단되고, 잘못된 주소로 송금하여 자금이 손실되는 경우가 빈번합니다. 초창기에는 무료 비트코인을 받은 거의 모든 사람이 비트코인을 잃어버렸습니다. 저는 개인적으로 비트코인을 천 개가 넘게 잃어버렸습니다. 이는 암호화폐 세계에서 흔한 일입니다.
온체인 금융의 광범위한 도입은 끔찍한 일입니다. 사람들은 코드를 읽거나 이해할 수 없는 상태에서 브라우저의 "서명" 버튼을 클릭합니다. 바이비트처럼 복잡한 작업조차 해킹당할 수 있으며, 효과적인 구제책 없이 수십억 달러의 손실을 초래할 수 있습니다.
우리는 이러한 사용자 경험 문제가 단지 일시적인 성장통일 뿐이라고 스스로에게 말하곤 했습니다. 하지만 10년 후, 사용자 경험의 진정한 개선은 정교한 프로토콜이 아니라 중앙화된 관리 시스템에서 비롯되었습니다. 그들은 사용자에게 비밀번호, 계정 복구, 그리고 법정 화폐 접근 권한을 제공했습니다.
기술적인 관점에서 볼 때, 이것이 문제의 핵심입니다. 비트코인은 자신이 대체한다고 주장하는 바로 그 중개자를 재창조하지 않고서는 제대로 기능하는 방법을 끊임없이 배우지 못했습니다.
이 거래는 더 이상 위험을 감수할 만한 가치가 없습니다.
다른 곳의 인프라가 개선되면 거래만 남게 됩니다.
지난 4년(완전한 암호화폐 사이클) 동안의 수익률을 살펴보세요. 나스닥은 비트코인보다 높은 수익률을 기록했습니다. 실존적 규제 리스크 감수하고, 엄청난 폭락을 견뎌내고, 끊임없는 해킹과 거래소 실패를 극복했지만, 수익률은 일반적인 기술 지수보다 낮습니다. 리스크 프리미엄은 사라졌습니다.
이더 의 상황은 더욱 심각합니다. 리스크 감수를 통해 최대 수익을 가져다주어야 할 부분이 이제 수익률에 직접적인 걸림돌이 되었고, 부진했던 지수는 더디게 상승하고 있습니다.
그 이유 중 하나는 구조적 문제입니다. 순자산 전체가 암호화폐인 초기 보유자들이 많습니다. 이제 그들은 나이가 들고, 가족도 있고, 실질적인 지출도 있으며, 리스크 줄이려는 정당한 의지도 있습니다. 그들은 편안한 생활을 유지하기 위해 매달 코인을 조금씩 팔고 있습니다. 매달 수천 명의 보유자가 코인을 팔면 수십억 달러의 "생활비"가 팔려 나가는 셈입니다.
그러나 신규 자금 유입은 극명한 대조를 이룹니다. ETF 투자자와 자산운용사는 대부분 규정 준수 목적으로 1% 또는 2%를 할당하고 있습니다. 이러한 펀드는 안정적이지만 공격적이지는 않습니다. 이처럼 소액의 자산 배분으로는 초기 보유자들의 지속적인 매도뿐 아니라 거래소 수수료, 채굴자들의 신규 코인 발행, 사기성 토큰, 해킹 공격 등 여러 가지 요인에 맞서야 가격 하락을 간신히 막을 수 있습니다.
규제 리스크 감수해 막대한 이익을 거두는 시대는 끝났습니다.
개발자들은 침체를 감지했습니다.
개발자들은 바보가 아닙니다. 그들은 기술이 경쟁력을 잃어가고 있다는 징후를 감지할 수 있습니다. 개발자 활동은 2017년 수준으로 급감했습니다.
모든 생태계에 걸친 주간 개발자 커밋 로그
그동안 코드베이스는 사실상 정체되어 있었습니다. 탈중앙화 시스템은 변경하기 어렵게 설계되었습니다. 한때 암호화폐를 최첨단 분야로 여겼던 야심 찬 엔지니어들은 이제 로봇공학, 항공우주, 인공지능 등 단순히 숫자를 다루는 것보다 훨씬 더 흥미로운 일을 할 수 있는 분야로 눈을 돌렸습니다.
거래가 원활하지 않고, 사용자 경험이 더욱 나쁘고, 인재가 손실된다면 미래의 방향을 예측하는 것은 어렵지 않습니다.
IV. 오류 정정 메커니즘은 순수한 탈중앙화.
탈중앙화 지지자들은 간단한 이야기를 합니다. 코드가 법이고, 통화는 검열되지 않으며, 누구도 거래를 차단하거나 취소할 수 없다는 것입니다.
대부분의 사람들은 실제로 그런 걸 원하지 않습니다. 그들이 원하는 건 제대로 작동하는 인프라이고, 문제 발생 시 누군가 고쳐줄 사람을 원합니다.
이는 사람들이 테더를 어떻게 대하는지에서도 분명히 드러납니다. 북한 해커들이 자금을 훔쳤을 때, 테더는 해당 잔액 동결 . 만약 누군가 실수로 계약 주소나 소각 주소로 대량 USDT를 보내더라도, 원래 지갑에서 서명하고, KYC 인증을 완료하고, 수수료를 지불할 수 있는 한, 테더는 동결 토큰을 블랙리스트에 올리고 올바른 주소로 새로운 토큰을 민트. 이 과정에는 약간의 서류 작업과 시간 지연이 수반되지만, 적어도 절차와 실수를 인정하고 수정할 수 있는 관리팀이 있습니다.
이는 거래 상대 리스크 이지만, 사람들이 중요하게 여기는 리스크 이기도 합니다. 기술적 결함이나 해킹 공격으로 손실을 입더라도 적어도 회복 가능성은 있습니다. 온체인 비트코인은 다릅니다. 잘못된 주소를 입력하거나 잘못된 거래에 서명하면 손실은 영구적입니다. 이의 제기, 고객 서비스, 그리고 두 번째 기회는 없습니다.
우리의 모든 법률 시스템은 정반대의 직관에 기반을 두고 있습니다. 법원에는 항소심이 있고, 판사는 판결을 뒤집을 수 있으며, 주지사와 대통령은 범죄자를 사면할 수 있습니다. 파산은 단 하나의 잘못된 결정으로 한 사람의 삶이 파괴되는 것을 막기 위해 존재합니다. 우리는 명백한 실수를 바로잡을 수 있는 세상에서 사는 것을 선호합니다. 폴카닷의 1억 5천만 달러를 동결 패리티 다중 서명 취약점과 같은 시스템적 취약점을 원하는 사람은 아무도 없습니다. 모두가 어깨를 으쓱하며 "코드가 곧 법이다"라고 말하게 된 것입니다.
우리는 이제 과거보다 발행사에 대한 신뢰가 훨씬 커졌습니다. 당시 "규제"는 초기 암호화폐 기업들이 규제 당국의 허가 취소를 우려하여 은행 계좌를 잃는 것을 의미했습니다. 우리는 일부 암호화폐 친화적인 은행들이 단 한 주말 만에 무너지는 것을 지켜보았습니다. 정부는 심판보다는 사형 집행인처럼 느껴졌습니다. 오늘날, 동일한 규제 메커니즘이 안전망이 되었습니다. 정보 공개를 의무화하고, 프레임 감사 하며, 정치인과 법원에 노골적인 절도를 처벌할 수 있는 권한을 부여합니다. 암호화폐와 정치권력은 이제 불가분의 관계에 있으며, 규제 당국은 암호화폐 산업 전체를 임의로 파괴할 수 없습니다. 규제해야 합니다. 따라서 니모닉 단어 나 악의적인 서명 힌트를 잃어버려 돌이킬 수 없을 정도로 파산할 수 있는 세상에서 사는 것보다 발행사와 규제 기관의 리스크 감수하는 것이 훨씬 더 현명합니다.
아무도 완전히 규제되지 않은 금융 시스템을 진정으로 원하지 않습니다. 10년 전만 해도 결함이 있는 규제 체계 때문에 규제되지 않은 시스템의 혼란이 매력적으로 보였습니다. 그러나 규제 시스템이 현대화되고 강화되면서 그러한 상충 관계는 역전되었습니다. 사람들의 선호는 명확합니다. 그들은 견고한 인프라를 원하지만, 동시에 경기장에서 심판을 원합니다.
V. "기적의 인터넷 화폐"에서 토큰화된 실물 자산으로
비트코인은 그 사명을 완수했습니다. 마치 E-골드와 그 외 다른 시도들을 가로막았던 장벽을 무너뜨리는 강력한 일격과 같았습니다. 토큰화된 자산에 대한 영구적인 금지를 정치적, 사회적으로 불가능하게 만들었습니다. 하지만 이 승리는 역설을 가져왔습니다. 시스템이 마침내 업그레이드에 동의하면서, 이 강력한 일격의 가치는 사라졌습니다.
암호화폐는 여전히 자리를 잡고 있지만, 더 이상 3조 달러짜리 "반항아"는 필요 없습니다. 하이퍼리퀴드는 단 11명의 직원으로 프로토타입 기능을 개발하여 규제 당국의 대응을 강요했습니다. 테스트 환경에서 기능이 제대로 작동하자, 기존 금융권(TradFi)은 규제 준수라는 명목으로 이를 모방했습니다.
오늘날, 순자산의 대부분을 10년 동안 "마법의 인터넷 화폐"에 투자하여 가격 상승을 기대하는 것이 더 이상 주된 전략이 아닙니다. 이러한 접근 방식은 금융 시스템이 붕괴되고 수익률이 매우 매력적일 때에만 의미가 있습니다. "마법의 인터넷 화폐"는 항상 기묘한 타협안이었습니다. 완벽한 금융 시스템을 오직 하나의 이야기로만 뒷받침하는 것이죠. 이후 글에서는 이러한 금융 시스템이 현실 세계의 진정으로 희소한 자산에 대한 주장을 구체화할 때 어떤 일이 일어나는지 살펴보겠습니다.
자본은 이미 변화하고 있습니다. 비공식적인 암호화폐 중앙은행조차도 변화하고 있습니다. 테더의 대차대조표상 금 보유량은 비트코인을 넘어섰습니다. 토큰화된 금과 기타 실물 자산이 빠르게 증가하고 있습니다.
"마법의 인터넷 화폐" 시대는 종말을 고하고 있습니다. 토큰화된 실물 자산의 시대가 시작되고 있습니다. 이제 그 문이 열렸으니, 우리는 비트코인 숭배를 멈추고 반대편에서 진정으로 중요한 자산과 거래에 주의를 기울일 수 있습니다.
