비트코인은 결코 화폐의 미래가 아니었습니다. 규제 전쟁의 공성추에 불과했습니다. 이제 전쟁은 막바지에 접어들고 있으며, 이 공성추를 만들어낸 자본은 조용히 떠나고 있습니다.
17년 동안 우리는 "마법의 인터넷 화폐"가 궁극적인 금융 형태라고 스스로를 설득해 왔습니다. 하지만 그렇지 않습니다. 비트코인은 규제의 "공격추"이자, 특정 장벽, 즉 "디지털 소지자 자산"에 대한 정부의 무관용 정책을 무너뜨리기 위해 특별히 제작된 단일 목적의 공성 무기입니다.
이제 이 작업은 기본적으로 완료되었습니다. 토큰화된 미국 주식은 이미 발행되고 있으며, 토큰화된 금은 합법일 뿐만 아니라 성장하고 있습니다. 토큰화된 미국 달러(스테이블코인)의 시총 수천억 달러에 달했습니다.
전시에는 공성추의 가치를 헤아릴 수 없습니다. 하지만 평시에는 거추장스럽고 값비싼 골동품이 됩니다.
오늘날 금융 시스템은 업그레이드되고 합법화되고 있으며, "골드 2.0"이라는 이야기는 무너지고 있으며, 우리는 1990년대에 정말로 원했던 것, 즉 실물 자산의 토큰화된 소유권 으로 돌아가고 있습니다.
I. 선사 시대: E-GOLD(전자 금)
비트코인이 왜 쓸모없어지고 있는지 이해하려면 애초에 왜 만들어졌는지 이해해야 합니다. 비트코인은 "순수하게 구상된"(무에서 유를 창조한) 것이 아니라, 수많은 디지털 화폐 시도가 같은 방식으로 무산된 그늘에서 탄생했습니다.
1996년에 출시된 E-골드는 약 500만 개의 계좌를 보유하고 수십억 달러를 거래했습니다. 이는 중요한 사실을 증명했습니다. 바로 전 세계가 견고한 가치로 뒷받침되는 디지털 무기명 자산을 갈망했다는 것입니다.
그러자 국가기관이 그것을 무너뜨렸습니다.
2005년 12월, FBI는 E-골드를 압수수색했습니다. 2008년 7월, 설립자는 유죄를 인정했습니다. 메시지는 명확했습니다. 중앙화된 디지털 금화 화폐를 파괴하는 것은 너무나 쉬운 일이었습니다. 문을 두드리고, 서버를 점거하고, 누군가를 기소하다 모든 것이 끝납니다.
3개월 후인 2008년 10월, 사토시 나카모토 비트코인 백서 발표했습니다. 그는 수년간 이 문제에 대해 고심했습니다. 그는 자신의 저서에서 기존 및 초기 디지털 화폐의 근본적인 결함은 중앙은행과 상업은행에 대한 신뢰에 지나치게 의존하는 데 있다고 주장했습니다. E-골드와 같은 실험은 이러한 신뢰 지점을 공격하는 것이 얼마나 쉬운지를 보여주었습니다.
사토시 나카모토 방금 암호화폐의 진정한 혁신이 "참수당하는" 것을 목격했습니다. 디지털 무기명 자산이 살아남기를 바란다면, "누군가 문을 두드렸다"는 이유로 자산이 사라지도록 내버려 둘 수는 없습니다.
비트코인은 E-골드를 파괴할 수 있는 공격 벡터를 제거하기 위해 특별히 설계되었습니다. 효율성을 위해 만들어진 것이 아니라, 생존을 위해 만들어졌습니다.
II. 전쟁: 필연적인 환상
초창기에는 누군가에게 비트코인을 사용하게 하는 것이 거의 마법 같았습니다. 사람들에게 휴대폰에 지갑을 다운로드하라고 했죠. 첫 코인이 도착했을 때, 그들의 얼굴에는 깨달음의 표정이 역력했습니다. 금융 계좌를 개설하자마자 허가, 서류 작업, 규제 감독 없이 바로 돈을 받은 것입니다.
이건 정말 뺨을 후려치는 소리였습니다. 은행 시스템이 갑자기 시대에 뒤떨어지고 부적합해 보였습니다. 자신도 모르게 얼마나 많은 억압을 견뎌왔는지 갑자기 깨달았습니다.
라스베이거스에서 열린 Money 20/20 컨퍼런스에서 한 연사가 대형 스크린에 QR 코드를 띄우고 실시간 비트코인 복권을 시작했습니다. 청중들이 비트코인을 보내 실시간으로 상금이 지급되었습니다. 제 옆에 앉았던 전통 금융(TradFi) 전문가가 몸을 기울여 연사가 아마 열다섯 가지 법을 어겼을 거라고 말했습니다. 그의 말이 맞을지도 모릅니다. 하지만 아무도 신경 쓰지 않았습니다. 바로 그것이 요점입니다.
이건 단순한 금융 문제가 아니라 반항 입니다. 비트코인 레딧에 올라온 초기 고정 게시물은 이러한 정서 완벽하게 표현했습니다. "내 노동으로 이득을 취하고 그 결실을 빨아먹는 사기꾼과 강도들에게 '엿 먹어라'는 의미니까 비트코인을 사라."
이 콜드 스타트 메커니즘은 완벽합니다. 자신의 대의를 위해 싸우고, 게시하고, 홍보하고, 토론하고, 새로운 사용자를 모집함으로써 자신과 친구들의 지갑에 있는 코인의 가치를 직접적으로 높일 수 있습니다. 저항은 결실을 맺습니다.
네트워크는 폐쇄될 수 없기 때문에, 단속과 부정적인 뉴스가 쏟아질 때마다 네트워크는 계속해서 커집니다. 시간이 지남에 따라, 모든 사람들은 "마법의 인터넷 화폐"가 단순한 임시방편(해킹)이 아니라 진짜 목적지인 것처럼 행동하기 시작합니다.
이러한 환상은 너무 강해져서 기득권층까지 이 게임에 동참했습니다. 블랙록은 상장지수펀드(ETF)를 신청했습니다. 미국 대통령은 비트코인을 준비자산으로 지정하는 방안을 논의했습니다. 연기금과 대학들이 리스크 에 투자했습니다. 마이클 세일러는 전환사채 매수자와 주주들을 설득하여 수십억 달러 규모의 기업 비트코인 매수에 나섰습니다. 채굴 규모가 커져 전력 소비량이 중견국 수준에 도달했습니다.
결국 선거 자금의 절반 이상이 암호화폐 분야에서 유입되면서, 이러한 금융 거래 방식을 합법화해야 한다는 목소리가 높아졌습니다. 아이러니는 간단합니다. 정부의 은행 및 결제 처리업체 단속은 3조 달러 규모의 "공격용 망치"를 만들어내고, 결국 이들이 항복하도록 만들었습니다.
III. 패배: 승리가 거래를 끝낼 때
트랙 업그레이드, 독점 깨짐
비트코인의 장점은 단순히 검열에 대한 저항성에만 있는 것이 아닙니다. 바로 독점적 특성 입니다.
수년간 토큰화된 익명의 가치를 원한다면 비트코인이 유일한 선택지였습니다. 계좌는 폐쇄되었고, 핀테크 기업들은 규제 당국을 두려워했습니다. 즉각적이고 프로그래밍 가능한 화폐의 이점을 원한다면 비트코인을 하나의 패키지로 받아들여야 했습니다.
그래서 우리는 그것을 받아들였습니다. 우리는 그것을 사랑하고 지지합니다. 다른 선택의 여지가 없었기 때문입니다.
그 시대는 끝났습니다.
테더를 살펴보면 사용 가능한 트랙이 두 개 이상일 때 어떤 일이 일어나는지 이해할 수 있을 것입니다. USDT는 처음에는 비트코인 트랙(옴니)에서 운영되었지만, 이후 대부분의 유통량은 이더 으로 이전되었습니다. 이더 가스비가 폭등하자 개인 투자자 와 신흥 시장은 트론으로 발행을 확대했습니다. 같은 달러, 같은 발행사, 다른 파이프라인이죠.
스테이블코인은 어떤 체인에도 충성하지 않습니다. 블록체인을 일회용 통로 로 취급합니다. 자산과 발행자가 중요하며, 그 경로는 수수료 체계, 신뢰성, 그리고 나머지 시스템과의 연결성 등이 복합적으로 작용할 뿐입니다. 이러한 의미에서 "비트코인이 아닌 블록체인"을 지향하는 세력이 사실상 승리했습니다.
이 점을 이해하면 비트코인의 상황은 완전히 달라집니다. 작동하는 트랙이 하나뿐이면 모든 것이 그 트랙을 따라가야 하며, 자산의 가치와 파이프라인의 가치를 혼동할 수 있습니다. 트랙이 여러 개이면 가치는 가장 저렴하고 가장 연결된 곳으로 흘러갑니다.
지금 우리는 이 지경에 있습니다. 미국을 제외한 전 세계 인구의 대부분이 이제 미국 주식에 대한 토큰화된 채권 소유할 수 있습니다. 한때 암호화폐의 킬러 앱으로 여겨졌던 영구 선물은 CME와 같은 거래소를 통해 해외 시장에 복제되고 있습니다. 은행들은 USDT 입금 및 출금을 지원하기 시작했습니다. 코인베이스는 암호화폐와 함께 송금, 수표 발행, 주식 매수가 가능한 은행 및 증권 계좌의 복합 기업으로 발전하고 있습니다. 한때 비트코인의 독점을 보호했던 네트워크 효과는 범용 파이프라인 인프라로 사라지고 있습니다.
독점이 사라지면 비트코인은 더 이상 유일한 수익 창출 수단이 되지 않을 것입니다. 비트코인은 규제를 준수하면서도 고품질의 제품과 경쟁하는 상품이 될 것이며, 이는 사람들이 원래 진정으로 원했던 것에 더 가깝습니다.
기술적 현실 테스트
전쟁 중에 우리는 간단한 사실 하나를 간과했습니다. 비트코인은 끔찍한 지불 시스템이라는 사실입니다.
우리는 여전히 QR 코드를 스캔하고 길고 의미 없는 문자열을 붙여 가치를 전송하고 있습니다. 표준화된 사용자 이름도 없습니다. 여러 계층과 체인을 거쳐 가치를 전송하는 것은 마치 장애물 코스와 같습니다. 어떤 주소가 어디에 속하는지 알 수 없게 되면, 당신의 돈은 영원히 사라집니다.
2017년까지 비트코인 송금 비용은 거의 100달러까지 치솟았습니다. 프라하의 비트코인 카페들은 운영을 위해 라이트코인을 받아야 했습니다. 저는 라스베이거스에서 저녁 식사를 했는데, 사람들이 모바일 지갑을 서툴게 조작하는 바람에 비트코인으로 결제하는 데 30분이 걸렸습니다. 거래가 중단되었죠.
오늘날에도 지갑은 기본적인 문제에서 자주 오작동합니다. 잔액 이 표시되지 않고, 거래가 중단되고, 잘못된 주소로 자금을 보내 사라지는 경우도 있습니다. 초창기에는 코인을 선물받은 거의 모든 사람이 코인을 잃어버렸습니다. 저는 개인적으로 비트코인을 천 개가 넘게 잃어버렸습니다. 이는 암호화폐 세계에서 흔한 일입니다.
순수 온체인 금융은 대규모로 사용될 경우 매우 위험합니다. 사람들은 브라우저에서 "로그인"을 클릭하지만, 그 횡설수설을 이해하거나 이해할 수 없습니다. 바이비트처럼 복잡한 조직조차도 효과적인 해결책 없이 해커에게 수십억 달러를 훔칠 수 있습니다.
우리는 이러한 사용자 경험(UX) 문제가 일시적인 성장통일 뿐이라고 스스로에게 말했습니다. 하지만 10년 후, 진정한 UX 개선은 우아한 프로토콜이 아니라 중앙화된 관리 시스템 이었습니다. 그들은 사용자에게 비밀번호, 계좌 복구 기능, 그리고 법정화폐 입출금 채널을 제공했습니다.
기술적인 측면에서 보면, 아이러니한 결말 은 이렇습니다. 비트코인은 대체한다고 주장하는 중개자를 재창조하지 않고서는 작동 방법을 결코 배우지 못했습니다.
이 거래는 더 이상 위험을 감수할 가치가 없습니다.
다른 곳의 상황이 개선되면 남는 것은 "거래"(투자 논리)뿐입니다.
정확히 4년 전, 이 암호화폐 사이클 전체의 수익률을 살펴보세요. 나스닥은 비트코인보다 높은 수익률을 기록했습니다. 생사를 가르는 규제 리스크 감수하고, 엄청난 하락을 견뎌내고, 끊임없는 해킹과 거래소 붕괴를 감내했지만, 일반적인 기술 지수에 비해 수익률이 낮았습니다. 리스크 프리미엄은 사라졌습니다.
이더리움은 이더 심각한 상황에 처해 있습니다. 리스크 에 따른 높은 수익률을 제공해야 할 기술 스택의 이 부분은 성과에 직접적인 부담이 되고 있으며, 지루한 지수 곡선은 꾸준히 상승 하고 있습니다.
이유 중 하나는 구조적인 문제입니다. 순자산 전체가 암호화폐인 기존 보유자(OG) 집단이 많습니다. 이들은 이제 나이가 들었고, 가족도 있고, 실질적인 지출도 있으며, 일반적인 리스크 회피 성향도 있습니다. 이들은 부유한 생활을 유지하기 위해 매달 코인을 매도합니다. 수만 명의 보유자 중 이는 매달 수십억 달러에 달하는 "라이프스타일 매도 압력"을 의미합니다.
신규 자금 유입은 완전히 다른 양상입니다. ETF 매수자와 자산 운용사는 대부분 1% 또는 2%만 "체크박스"로 할당합니다. 이 자금은 고정적이지만 공격적이지는 않습니다. 이처럼 소액으로 할당된 자금은 가격 하락을 막기 위해 끊임없이 발생하는 OG 매도, 거래소 수수료, 채굴기 발행, 사기성 토큰, 해킹 등에 맞서 싸워야 합니다.
규제 기관을 대신해 막대한 알파를 벌어들이는 시대는 끝났습니다.
건설자들은 침체를 감지했습니다.
건설업자들은 바보가 아닙니다. 기술의 우위를 언제 잃을지 감지할 수 있습니다. 개발 활동은 이미 2017년 수준으로 급감했습니다.
그동안 코드베이스는 사실상 정체되어 있었습니다. 탈중앙화 시스템을 변경하는 것은 설계상 본질적으로 어려운 일입니다. 한때 암호화폐를 선두로 여겼던 야심 찬 엔지니어들은 로봇공학, 우주, 인공지능 등 단순히 "숫자를 옮기는 것"보다 훨씬 더 흥미로운 일을 할 수 있는 분야로 눈을 돌렸습니다.
투자 수익률이 낮고, 사용자 경험이 더욱 나쁘고, 인재가 계속해서 떠난다면 미래의 방향은 쉽게 예측할 수 있습니다.
IV. 오류 정정 메커니즘은 순수한 탈중앙화.
탈중앙화 컬트는 간단한 이야기를 합니다. 코드가 곧 법이고, 검열 불가능한 화폐이며, 누구도 거래를 중단하거나 되돌릴 수 없다는 것입니다.
대부분의 사람들은 실제로 그런 걸 원하지 않습니다. 제대로 작동하는 트랙을 원하고, 뭔가 잘못되면 누군가 고쳐줄 사람을 원하죠.
사람들이 테더를 어떻게 대하는지에서도 이를 확인할 수 있습니다. 북한 해커들이 자금을 훔쳤을 때, 테더는 해당 잔액 동결 했습니다. 누군가 실수로 대량 USDT를 특정 계약 주소나 소각 주소로 보냈을 때, 원래 지갑에서 서명하고 KYC를 통과하고 수수료를 지불할 수 있다면 테더는 해당 토큰을 블랙리스트에 등록하고 올바른 주소로 민트. 서류 작업과 지연이 있겠지만, 절차는 있습니다. 실수를 인지하고 수정할 수 있는 담당자가 있습니다.
이는 거래 상대 리스크 이지만, 사람들이 심각하게 받아들이는 리스크 입니다. 기술적 오류나 해킹으로 인해 돈을 잃더라도 적어도 회복할 기회는 있습니다. 온체인 비트코인에서는 그런 기회가 없습니다. 잘못된 주소를 입력하거나 잘못된 거래에 서명하면 손실은 영구적입니다. 이의 제기, 지원 센터, 그리고 두 번째 기회는 없습니다.
우리의 법 체계 전체는 반직관적인 원칙에 기반을 두고 있습니다. 법원에는 항소심이 있고, 판사는 판결을 뒤집을 수 있으며, 주지사와 대통령은 사면을 내릴 수 있습니다. 파산 제도는 잘못된 결정으로 인해 삶이 영원히 파괴되는 것을 막기 위해 존재합니다. 우리는 명백한 실수를 되돌릴 수 있는 세상에 살고 싶어 합니다. 패리티 다중 서명 취약점과 같은 버그로 폴카닷의 금고에 1억 5천만 달러가 동결 되고, 모두가 어깨를 으쓱하며 "코드가 법이다"라고 말할 수밖에 없는 시스템을 원하는 사람은 아무도 없습니다.
우리는 과거보다 발행사를 더 신뢰합니다. 당시 "규제"는 초기 암호화폐 기업들이 규제 당국이 라이선스를 취소할까 봐 은행들이 은행 계좌를 잃는 것을 의미했습니다. 최근에는 암호화폐 친화적인 은행 네트워크 전체가 단 한 주말 만에 폐쇄되는 것을 목격했습니다. 국가는 마치 심판이 아니라 사형 집행인처럼 느껴졌습니다.
오늘날, 동일한 규제 기관이 안전망 역할을 합니다. 정보 공개를 의무화하고, 발행자를 감사 기관으로 제한하며, 정치인과 법원에 노골적인 절도 행위를 처벌할 수 있는 권한을 부여합니다. 암호화폐와 정치 권력은 이제 규제 기관이 단순히 암호화폐 산업 전체를 평준화할 수 없을 만큼 얽혀 있습니다. 오히려 길들여야 합니다. 따라서 발행자와 규제 기관 리스크 감수하는 것이 니모닉 단어 잃어버리거나 악의적인 서명 프롬프트에 부딪히면 아무런 대책 없이 완전히 파멸할 수 있는 세상에서 사는 것보다 훨씬 더 현명하게 느껴집니다.
아무도 완전히 규제되지 않은 금융 시스템을 원하지 않습니다. 10년 전만 해도, 분산된 규제 시스템은 규제되지 않은 시스템의 혼돈을 상대적으로 매력적으로 만들었습니다. 그러나 규제된 트랙이 현대화되고 기능적으로 개선되면서, 그러한 상충 관계는 역전되었습니다. 선호도는 명확합니다. 사람들은 강력한 트랙을 원하지만, 동시에 경기장에는 심판이 있기를 원합니다.
V. 마법의 인터넷 화폐에서 토큰화된 실물 자산으로
비트코인은 제 역할을 다했습니다. E-골드와 그와 유사한 모든 시도를 가로막았던 장벽을 무너뜨린 공성추였습니다. 토큰화된 자산을 영원히 금지하는 것은 정치적, 사회적으로 불가능해졌습니다.
하지만 이 승리는 역설을 낳았습니다. 시스템이 마침내 업그레이드에 동의하자, 공성추의 높은 가치는 무너졌습니다.
암호화폐는 여전히 자리를 잡고 있습니다. 하지만 더 이상 3조 달러 규모의 반란군은 필요하지 않습니다. 단 11명의 소규모 팀으로 구성된 하이퍼리퀴드는 기능 프로토타입을 개발하고 규제 당국의 대응을 이끌어낼 수 있었습니다. 샌드박스에서 어떤 것이 성공하면, 기존 금융(TradFi)은 규제 당국의 허가를 받아 복제할 것입니다.
더 이상 순자산의 상당 부분을 "마법의 인터넷 화폐"에 10년 동안 투자하고 기도만 하는 것이 주된 거래 논리가 아닙니다. 이는 투자 경로가 무너지고 상승 잠재력이 막대할 때에만 의미가 있습니다. "마법의 인터넷 화폐"는 항상 기묘한 타협안이었습니다. 스토리만 있는 자산을 중심으로 한 완벽한 투자 경로였죠. 이후 글에서는 같은 채권 경로가 현실 세계에서 진정으로 희소한 자산을 대상으로 할 때 어떤 일이 벌어지는지 살펴보겠습니다.
자본은 이미 이동하고 있습니다. 암호화폐를 담당하는 비공식 중앙은행들조차 변화를 모색하고 있습니다. 테더는 비트코인보다 더 많은 금을 보유하고 있습니다. 토큰화된 금과 기타 실물 자산(RWA)이 빠르게 성장하고 있습니다.
"마법의 인터넷 화폐" 시대는 끝나고 토큰화된 실물 자산의 시대가 시작됩니다. 이제 문이 열렸으니, 우리는 공성추 숭배를 멈추고 반대편의 진정으로 중요한 자산과 거래에 집중할 수 있습니다.
