뱅크 오브 아메리카는 다섯 가지 호재에 힘입어 2026년 미국 실질 GDP 성장률을 2.4%로 전망했습니다. 한편, JP모건은 내년 거시경제 환경에 여러 가지 역풍이 불 것으로 전망했습니다.
BofA의 예측에 따르면, 소비자 지출과 자본지출을 통해 약 0.5%포인트를 추가하는 OBBBA 재정 패키지, 하반기 경제 활동을 촉진하는 연준의 지연된 삭감, 보다 성장 친화적인 무역 정책, 지속적인 AI 투자, 측정된 산출량을 증가시키는 기저 효과가 나열되어 있습니다.
또한, 기본 개인 소비 지출(PCE)은 2.6%, 핵심 개인 소비 지출(CPE)은 2.8%이고, 실업률은 4.3%로 떨어졌으며, 인플레이션은 약간 끈적끈적한 상태로 소프트 랜딩이 진행 중이고, 연준은 완화 주기의 중간에 있습니다.
주식 강세론자들에게는 이는 매수 포지션을 유지할 수 있는 허가처럼 보입니다. 비트코인 보유자들에게는 2.4% 성장률이 역사적으로 비트코인(BTC) 랠리를 견인했던 실질 수익률 하락과 유동성 확대를 통해 달성될지, 아니면 관세와 재정 적자 압력으로 인해 실질 수익률 환경이 비수익 자산이 빛을 발하기에는 너무 제한적인지 여부가 관건입니다.
JPMorgan은 BofA의 기본 시나리오를 더욱 험난한 시나리오로 바꿀 수 있는 위험 지도를 스케치했습니다.
S&P 500 지수는 AI 열풍으로 2025년에 약 14% 상승했지만, 2026년에는 스트레스 요인이 발생할 것으로 예상됩니다. 도널드 트럼프 대통령 시절 관세로 인해 연간 약 3,500억 달러의 세수가 발생했다는 대법원의 검토는 GDP 적자 6.2% 예상과 직접적으로 연관되어 있습니다.
미중 갈등과 중국의 주요 광물에 대한 영향력은 스태그플레이션 공급 쇼크의 위험을 초래합니다. 2026년 중간선거는 하원을 뒤집을 수 있으며, 이로 인해 교착 상태가 발생할 가능성이 커집니다.
초기 노동 시장의 부담과 생활비 압박은 GDP가 긍정적이더라도 소비를 침체시킬 수 있습니다.
BofA와 JPMorgan은 모두 비슷한 전망을 내놓았습니다. 즉, 적당한 성장, 목표 이상의 인플레이션, Fed의 부분적 완화입니다. 그러나 BofA는 뒷바람에 기대는 반면 JPMorgan은 상황이 취약하다고 경고합니다.
실질 수익률이 비트코인의 방향을 결정하는 이유
비트코인의 핵심 변수는 GDP가 2.0%나 2.4%나 늘어나느냐가 아니라, 인플레이션을 반영한 수익률이 어디에 위치하느냐입니다.
S&P 글로벌 조사에 따르면, 비트코인은 2017년 이후 실질 수익률과 명확한 음의 상관관계를 보였으며, 정책이 완화되고 유동성이 확대될 때 더 좋은 성과를 보였습니다.
21Shares 분석에 따르면 ETF 이후 시대에 비트코인(BTC) 단순한 온체인 기본 사항보다는 ETF 흐름과 유동성을 반영하는 거시 자산으로 거래된다고 합니다.
바이낸스의 매크로 설명에서는 이를 명확하게 설명합니다. 비트코인은 "유동성이 풍부하고 실질 수익률이 낮거나 마이너스일 때 번창합니다." 왜냐하면 그때가 투자자들이 장기적이고 수익률이 없는 자산에 비용을 지불하는 때이기 때문입니다.
현재 실질수익률 수준은 강세 전망을 더욱 어렵게 만듭니다. 2025년 2년 및 10년 TIPS 수익률은 15년 수익률 범위의 상단 부근에 있습니다. 실질수익률이 급등하면 현금과 국채는 매력적인 플러스 실질수익률을 제공합니다.
암호화폐 분석가들은 실질 수익률 하락을 비트코인(BTC) 가격이 다시 상승하기 위한 전제 조건으로 보고 있습니다. 실질 수익률이 하락하면 자본 성장과 고베타 위험 노출로 이동합니다.
전망에 따르면 정책금리는 2026년 말까지 3% 중반대에 안착할 것으로 예상되는데, 이는 인플레이션이 BofA의 예상대로 진행된다면 실질금리가 소폭 상승할 수 있음을 시사합니다. 이는 2022-23년의 최고치 상승보다는 완만한 수준이지만, 2020년 수준의 마이너스(-) 수준은 아닙니다.
문제는 이러한 온건한 완화 정책으로 실질 수익률이 현재 수준에서 낮아질지, 아니면 관세와 적자 압박으로 실질 수익률이 그대로 유지될지입니다.
ETF는 전송 메커니즘으로 흐릅니다.
BlackRock의 IBIT와 동종 업체는 미국 비트코인 수요의 주요 공급원이 되었습니다.
하루 동안의 움직임은 10억 달러 이상의 유입과 유출이 모두 발생할 수 있습니다.
실질 수익률이 하락하고 달러화가 약세를 보이면 자금 흐름이 위험 자산으로 다시 전환되고, ETF는 이러한 움직임을 증폭시킵니다. 관세나 재정 적자 우려로 수익률이 급등하면 자금 흐름이 마찬가지로 격렬하게 반전될 수 있습니다.
ETF 자금 흐름이 소매 매도 압력에 대한 완충 역할을 할 수 있는 것처럼, 펀드 구조는 비트코인을 거시경제 변화에 더욱 민감하게 만들 수 있습니다. 이제 기존 포트폴리오는 기술주나 원자재로 전환하는 것만큼이나 쉽게 비트코인(BTC) 코인을 통해 실질 수익률에 대한 견해를 표현할 수 있습니다.
또한, 비트코인과 위험 선호 심리의 상관관계가 약화되었습니다. 2022년에는 중앙은행의 긴축 정책으로 인해 글로벌 유동성이 하락했지만, 2023년에서 2025년 사이에는 유동성이 다시 상승했습니다.
2026년에 BofA가 예상하는 완화 정책이 시행된다면, ETF 자금 흐름은 상승세를 뒷받침할 것입니다. JP모건의 리스크가 현실화되고 실질 금리가 높은 수준을 유지한다면, 같은 흐름이 하락세를 증폭시킬 것입니다.
JPMorgan의 위험을 실질 수익률 곡선에 다시 매핑
JP모건의 관세, 중국, 그리고 정치적 위험은 추상적인 것이 아닙니다. 이러한 위험들은 실질 수익률을 2.4% 성장률만으로는 제시할 수 없는 수준보다 높게 유지할 수 있는 전달 경로입니다.
UBS 분석에 따르면 관세로 인해 2026년 상반기까지 인플레이션이 높게 유지될 가능성이 높고, 핵심 PCE 물가는 3.2% 정도로 정점을 찍은 후 2027년까지 2% 이상을 유지할 것으로 예상됩니다.
명목 수익률이 정체된 채 인플레이션이 천천히 낮아진다면 TIPS 곡선은 최근 범위의 상단을 유지할 것입니다.
분석가들이 비트코인에 적대적인 환경으로 지목하는 것이 바로 이것입니다. 즉, 현금과 단기 채권이 매력적인 수익률을 제공할 만큼 실질 수익률이 높아서 수익률이 없는 자산과 직접 경쟁하게 되는 것입니다.
관세 불확실성은 또 다른 면을 더합니다. 대법원이 현행 구조를 지지할 경우, 세입은 적자 재정을 뒷받침하지만 수입 물가 상승은 유지합니다. 관세가 인하될 경우, 적자는 확대되어 공급 우려로 트레져리 곡선이 상승할 가능성이 있습니다.
두 결과 모두 연준의 완화 정책을 복잡하게 만들고 실질 수익률이 주식 시장 가격보다 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있습니다.
중국이 중요 광물을 통제하면서 공급 충격 위험이 발생하고, 이는 경기 침체로 이어진다. 즉, 성장이 약해지고, 인플레이션이 높아지고, 조건이 엄격해진다.
이러한 조합은 역사적으로 비트코인을 포함한 위험 자산을 붕괴시켰습니다.
2026년 중간선거는 정치적 변동성을 가중시킵니다. 이러한 위험 요소들은 2.4%의 경제 성장률과 장기적으로 더 높은 실질 수익률이 공존하는 상황을 보여줍니다. 이러한 상황에서 비트코인은 미국 국채를 앞지르기보다는 오히려 경쟁하는 양상을 보입니다.
조건부 답변
BofA의 세계가 2.4% 성장, OBBBA에 따른 지출 증가, AI 자본 지출, 인플레이션이 목표치를 향해 완화되지만 약간 높은 수준을 유지하고, Fed가 2026년까지 계속해서 삭감한다면 비트코인은 사라지기보다는 오히려 수혜를 볼 가능성이 높습니다.
이러한 조합은 일반적으로 실질 수익률 하락과 금융 여건 악화를 의미합니다. 비트코인은 이러한 환경에서 상승세를 보이는 경향이 있었는데, 특히 ETF를 통해 기존 포트폴리오가 거시경제적 관점을 빠르게 반영할 수 있게 되면서 더욱 그렇습니다.
실질금리 하락은 채권에서 자본 빼내 장기 고베타 자산으로 유입시킵니다. ETF 자금 유입은 이러한 움직임을 증폭시킵니다. 비트코인(BTC) 완화 정책에 뒤처지지 않고 오히려 앞서 나갑니다.
관세로 인해 인플레이션이 끈적끈적해지고, 대법원의 불확실성으로 인해 수익 추정이 흐트러지고, 미중 갈등으로 인해 공급망이 흔들리고, 중간 선거 정치로 인해 위험 심리가 불안해지는 상황에서 JPMorgan의 세계가 우세하다면, 2.4%의 성장률은 장기적으로 더 높은 실질 수익률과 공존할 수 있습니다.
4~5%의 명목 수익률과 플러스 실질 TIPS(투자수익률)에 대비해 비트코인(BTC) 보유하는 데 드는 기회비용은 여전히 높고, ETF 자금 흐름은 불안정하거나 마이너스를 유지할 것입니다. 비트코인은 거시경제적 강세 속에서 약세를 보일 것입니다. 이러한 강세는 인플레이션과 금리 압박을 동반하기 때문에 다른 자산들의 매력도가 높아지기 때문입니다.
2.4%의 미국 성장률 수치 자체는 비트코인에 대해 강세도 약세도 아닙니다.
진짜 문제는 그 성장이 실질 수익률 하락과 유동성 확대를 동반하는지 여부입니다. 이 경우 비트코인(BTC) 최대 수혜자가 되지만, 관세와 적자로 인한 인플레이션과 실질 수익률의 경직성을 동반하는 경우 비트코인은 국채에서 자본 흐름을 포착하는 대신 국채와 자본 을 놓고 경쟁하게 됩니다.
BofA는 순풍을 불어넣었고, JP모건은 그 순풍이 꺾일 수 있는 방법을 제시했습니다. 비트코인의 경우, 두 세계의 차이는 GDP 포인트로 측정되지 않습니다. TIPS 곡선의 베이시스 포인트와 수십억 달러 규모의 ETF 자금 흐름 역전으로 측정됩니다. 바로 그것이 핵심입니다.
