요약
- 비트코인은 주요 비용 기반 지원을 잃은 후 81,000달러~89,000달러의 취약한 범위에서 거래되고 있으며, 이는 2022년 1분기 약세를 반영합니다.
- 실현 손실이 증가하고 STH 손실 비율이 0.07배로 폭락하면서 유동성과 수요가 감소하고 있음을 나타냅니다.
- 장기 보유자는 여전히 수익을 실현하지만, 모멘텀이 약해지고 있으며 유동성이 더욱 악화되면 변동될 수 있습니다.
- 선물 시장은 비트코인(BTC) 와 알트코인 전반에 걸쳐 질서 있는 레버리지 축소, 중립적 자금 조달, 레버리지 감소를 보이고 있습니다.
- 옵션 포지션은 방어적인 상태를 유지하고 있으며, 84K 근처에서 풋옵션이 많이 매수되었고, 100K 근처에서는 상승 가능성이 여전히 희박합니다.
- 암묵적 변동성은 높은 수준을 유지하고 있으며, 12월 만기는 주요 변동성 사건으로 나타나고 있습니다.
- 전반적인 감정은 신중하며, 회복을 위해서는 주요 비용 기준 모델을 회복하고 유입을 재개해야 합니다.
온체인 인사이트
공허 속으로 표류하다
10월 초 이후 단기 홀더 비용 기준(약 10만 4,600달러) 이하에서 거래되면서 비트코인은 시장의 유동성과 수요 부족을 보여주는 영역으로 밀려났습니다. 현재 가격은 일반적으로 활성 실현 상한가(Active Realized Cap Price, 모든 비휴면 코인의 비용 기준)와 2차 시장에서 취득한 코인을 반영하는 실제 시장 평균(True Market Mean)으로 정의되는 주요 구조적 범위를 재시험하고 있습니다.
지난 몇 주 동안 비트코인은 $81,000~$89,000 가격대로 압축되었는데, 이는 2022년 1분기 최고가(ATH) 이후의 상황과 매우 유사한 구조입니다. 당시 시장은 수요 감소로 약세를 보였습니다. 현재 가격대는 시장이 하락세를 보이며 제한된 유입과 취약한 유동성에 제약을 받고 있는 상황과 유사한 양상을 보입니다.
손실은 쌓인다
이 비교를 좀 더 심층적으로 살펴보면, 2022년 1분기와 유사한 또 다른 측면은 실체 조정 실현 손실(30일-SMA)이 급격히 증가하여 현재 하루 4억 340만 달러에 달한다는 것입니다.
이 수준은 이번 주기 초반 두 주요 저점에서 나타났던 실현 손실 파동을 상회하며, 상승 추세에 대한 신뢰가 명백히 약화되었음을 시사합니다. 이처럼 높은 손실 실현률은 유동성을 추구하는 약세 시장에서 흔히 나타나는 현상으로, 투자자들은 모멘텀이 약해짐에 따라 손실을 감수하며 매도하는 경우가 늘고 있습니다.
유동성 스트레스 신호
시장 구조가 약화됨에 따라 유동성은 향후 상황을 파악하는 핵심 지표가 됩니다. 장기간 저유동성 상황은 추가적인 경기 위축 위험을 증가시키며, STH 실현손익비율은 현재 수요 모멘텀을 가장 명확하게 보여주는 지표 중 하나입니다.
최근 투자자들의 실현 이익과 실현 손실을 비교하는 이 비율은 10월 초 중립 평균(4.3배) 아래로 떨어졌다가 현재 0.07배로 폭락했습니다. 이처럼 압도적인 손실 지배력은 유동성이 증발했음을 보여주는데, 특히 장기 투자자들의 지출 증가로 2025년 2분기와 3분기에 나타난 높은 수요 흡수율 이후 더욱 그렇습니다.
이 비율이 계속 낮으면 시장 상황은 2022년 1분기의 약세를 반영하기 시작하여 실제 시장 평균(약 81,000달러) 이하로 하락할 위험이 커집니다.
장기 유동성 위험
실현 손익을 기준으로 추적한 유동성은 LTH 실현 손익률을 검토하여 장기 모멘텀으로 확장할 수도 있습니다. 이 지표의 7일 단순이동평균(SMA)은 현물 가격 하락을 따라 408배까지 급락했습니다. 100배 이상 거래되고 있다는 것은 2022년 1분기 또는 이번 주기의 주요 바닥 형성 단계에 비해 여전히 유동성이 양호함을 나타내며, 장기 보유자는 손실이 아닌 이익을 실현하고 있음을 의미합니다.
그러나 유동성이 계속 감소하고 이 비율이 10배 이하로 낮아진다면, 더 깊은 약세장으로 전환될 가능성을 무시하기 어려워집니다. 이 스레스홀드(Threshold) 역사적으로 장기 투자자들에게 심각한 스트레스를 초래해 왔습니다.
오프체인 인사이트
레버리지가 빠져나간다
오프체인 역학으로 전환하면서 선물 미결제약정은 가격과 함께 지속적으로 하락하며, 이전 상승세에서 축적된 레버리지를 꾸준히 해소하고 있습니다. 이러한 레버리지 축소는 질서정연하게 진행되었으며, 강제 청산의 증거는 거의 없습니다. 이는 파생상품 거래자들이 공황 해소보다는 통제된 위험 회피 자세를 취하고 있음을 시사합니다.
현재 시장은 더 적은 레버리지 기반에 기반을 두고 있으며, 이는 급격한 청산으로 인한 변동성의 가능성을 낮추고 선물 시장 전반에 걸쳐 더 신중하고 방어적인 입장을 반영합니다.
자금 조달이 신중해진다
미결제약정 감소와 함께 영구 펀딩 금리는 중립 수준에 근접했으며, 간헐적으로 마이너스(-) 수준으로 하락하기도 했습니다. 이는 투기적 국면에서 일반적으로 나타나는 지속적인 플러스 펀딩에서 분명한 전환을 나타내며, 파생상품 시장 환경이 더욱 균형 잡히고 신중해지고 있음을 시사합니다.
공격적인 숏 포지션 노출이나 강력한 장기 포지션이 주도권을 잡지 못하고 있어, 거래자들이 방향을 결정하기 전에 더 명확한 신호를 기다리면서 시장은 불안정한 균형 상태에 머물러 있습니다.
옵션 OI의 새로운 최고치
최근 변동성 급등으로 옵션 시장 전반의 거래량이 증가했습니다. 변동성 차익거래 전략과 위험 관리에 대한 수요 증가로 인해 비트코인(BTC) 기준 옵션 미결제약정이 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 비트코인(BTC) 코인 거래에만 적용된다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 미국 달러 기준으로 미결제약정은 비트코인이 11만 달러 근처에서 거래되던 10월 말 최고치보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있습니다.
그럼에도 불구하고, 현재의 상승세는 참가자들이 최근 가격 변동을 중심으로 재편되면서 시장이 얼마나 적극적으로 참여하고 있는지를 보여줍니다. 이는 곧 다가올 주요 만기일의 토대를 마련해 주는데, 이는 단기적으로 가장 중요한 만기일 중 하나가 될 것으로 예상됩니다.
상승세 제한 및 하락세 위험은 제거되지 않음
올해 가장 중요한 만기가 다가오고 있으며, 옵션 시장의 확장과 함께 그 영향력이 더욱 커지고 있습니다. 대규모 미결제약정과 이를 둘러싼 헤지 흐름은 어떤 가격 수준에서 유동성이 유입될지 결정하는 데 도움이 됩니다. 감마가 증가함에 따라 헤지 수요도 증가하며, 일반적으로 만기가 가까워지고 현물 거래가 등가격(at-the-money)에 가까워질 때 감마가 가장 높습니다. 따라서 12월 말은 변동성이 크게 상승할 수 있는 시기입니다.
행사가 분포는 8만 4천 달러 부근에서 풋옵션이 집중적으로 집중되고 있으며, 10만 달러 부근에서 콜옵션 매수 관심이 증가하고 있습니다. 이 두 행사가 사이의 구간은 상대적으로 얇아 해당 범위 내에서 급격한 움직임이 발생할 여지가 있습니다. 딜러들은 숏 옵션에 감마 매도 포지션을, 콜옵션에 감마 매수 포지션을 취하고 있어 향후 몇 주 동안 상승 여력이 제한될 수 있으며, 하락 위험은 완전히 해소되지 않았습니다. 숏, 최근 반등은 주요 저항선 아래에서 계속 고전할 가능성이 있습니다.
단기적으로는 약세가 덜하다
행사가 포지션에서 심리 지표로 이동하면서, 25델타 스큐는 단기 전망에 분명한 변화가 있음을 보여줍니다. 1주일 스큐는 일요일 풋옵션 프리미엄 18.5%에서 화요일 아침 9.3%로 급격히 하락하여 현재 1개월 스큐보다 낮습니다. 이러한 조정은 시장이 현재 가장 즉각적인 폭락 위험을 가격에 반영했음을 시사합니다. 최근 반등 이후 단기 보장 수요는 눈에 띄게 완화되었습니다.
곡선에서 더 멀리 떨어진 그림은 다릅니다. 지난 2주 동안 풋옵션에 유리한 6개월 스큐는 거의 두 배로 증가했는데, 이는 2026년까지 장기 약세장에 대한 우려가 커지고 있음을 보여줍니다 . 장기 스큐는 단기 만기 대비 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 단기적인 우려가 완화되는 가운데에도 테일 리스크 보호에 대한 수요가 지속되고 있음을 시사합니다.
변동성 회귀
왜도 변화 이후 변동성 자체가 보다 일반적인 수준으로 회귀하기 시작했습니다. 최근 패턴은 명확한 평균 회귀를 보이며, 이는 변동성 매도자들이 다시 매수세로 돌아서고 있음을 시사합니다. 하지만 내재 변동성은 여전히 최근 거래일의 시장 변동성 수준을 상회하고 있습니다. 숏 시장이 주초 최고치 대비 약 20%, 최근 며칠 동안의 수준에서 약 10% 하락했음에도 불구하고 1개월 내재 변동성은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이러한 되돌림은 스트레스 프리미엄의 일부가 해소되고 있음을 시사합니다.
종합적으로 볼 때, 내재 변동성 감소와 풋옵션 스큐 완화는 즉각적인 하방 방어에 대한 수요 감소를 시사합니다. 전반적인 시장 환경이 여전히 급변할 가능성이 높음에도 불구하고 단기적인 공포는 완화되었습니다.
양성 캐리 영역에서
변동성 수준에서 캐리 역학으로 전환하면서 현재 시장 환경은 포지티브 캐리 영역으로 이동했습니다. 옵션 측면에서 포지티브 캐리는 실현 변동성이 내재 변동성보다 낮기 때문에 숏 포지션 쎄타 토큰(THETA) 얻는 것을 의미합니다. 간단히 말해, 시장이 옵션 시장이 가격에 반영하는 만큼 움직이지 않기 때문에 매도자는 헤지 손실을 통해 시간 감쇠를 회수하지 않고도 시간 감쇠를 얻을 수 있습니다.
1개월 내재 변동성은 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 12월 말 만기인 외가격 옵션은 여전히 높은 프리미엄을 받고 있습니다. 이러한 상황으로 인해 캐리 관점에서 변동성 매도는 매력적으로 보입니다. 내재 변동성이 시장이 최근 기록한 수준보다 높기 때문입니다. 그러나 상황은 빠르게 변할 수 있으며, 다가오는 연준 회의는 실현 변동성과 캐리 환경을 변화시킬 수 있는 잠재적인 이벤트 위험을 야기할 수 있습니다.
하향 흐름
8만 달러 풋옵션 거래량 동향을 살펴보면, 숏 및 중기 만기 시점에 걸쳐 하락 방어 전략이 어떻게 변화했는지 명확하게 알 수 있습니다. 풋옵션 수요는 지난 4일 동안 정체되어 8만 5천 달러 부근에서 시작된 반등세와 일치합니다. 이러한 정체는 단기 헤지에 대한 즉각적인 수요가 완화되었음을 시사합니다. 매도세 기간 동안 관찰된 하락 방어 전략의 급격한 상승은 회복세 시작 이후 지속되지 않았습니다.
단기 하락 흐름이 약화되면서, 시장은 최근 하락세보다 장기 하락 가능성이 낮아졌다는 신호를 보내고 있습니다. 시장 심리는 긴급 보호주의에서 더욱 신중하고 신중한 입장으로 전환되었습니다.
상승 흐름
상승 흐름을 살펴보면 상반된 메시지를 발견할 수 있습니다. 시장은 현재 즉각적인 폭락 위험은 줄었다고 보고 있지만, 아직 지속적인 회복세를 기대하지는 않습니다. 9만 달러선을 돌파하기보다는 9만 달러선 회복 시도를 줄이는 쪽을 선호하며, 이는 반등에 대한 확신이 여전히 제한적임을 보여줍니다.
흐름 데이터는 이러한 전망을 뒷받침합니다. 콜 프리미엄 매도가 콜 프리미엄 매수를 초과한 가운데, 가격은 꾸준히 상승하고 있습니다. 투자자들은 상승세를 지속하기보다는 반등을 이용해 프리미엄을 매도하고 캐리를 확보하고 있습니다. 최근 상승세는 단기적인 공황을 해소했을지 모르지만, 시장에 여전히 존재하는 더 심각한 구조적 취약성을 해소하지는 못했습니다.
결론
비트코인은 주요 원가 기준 수준을 하회한 후 8만 1천 달러에서 8만 9천 달러 사이에서 거래되는 등 구조적으로 취약한 상태를 유지하고 있습니다. 온체인 데이터는 스트레스가 증가하고 있음을 보여줍니다. STH 손실률은 0.07배로 폭락하고, 장기 보유자는 이익 마진을 줄이며, 실현 손실은 초기 사이클 저점과 비슷한 수준에 도달했습니다. 유동성은 계속해서 감소하고 있으며, 수요가 강화되지 않는 한 실제 시장 평균(약 8만 1천 달러)을 재시험할 위험은 여전히 높습니다.
오프체인 신호는 이러한 우려를 반영합니다. 선물 미결제약정은 꾸준히 감소하고 있으며, 자금 조달 금리는 중립 상태이고, 주요 자산의 레버리지는 약화되었습니다. 옵션 시장에서는 84,000달러 부근의 높은 풋옵션 매수세, 100,000달러 부근의 제한적인 콜옵션 매수세, 그리고 높은 내재 변동성은 시장이 12월 만기일까지의 변동성에 대비하고 있음을 시사합니다. 상승 흐름은 여전히 약화되고 있는 반면, 하락 방어력은 사라지지 않고 안정화되고 있습니다.
결론적으로, 비트코인은 완전히 전부 매도(Capitulation) 것은 아니지만, 유동성과 확신도가 낮은 환경에 여전히 머물러 있습니다. 가격이 주요 원가 기준 수준을 회복하고 신규 수요가 회복될 때까지 시장은 방어적인 횡보 국면에 머물 것으로 예상됩니다.
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