편집자: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
암호화폐 산업의 청산일이 마침내 왔습니다.
지난 5년 동안 토큰은 "펀더멘털을 훨씬 뛰어넘는 투기적 수요"를 누려왔는데, 정중하게 표현하자면 "투기적 수요"라고 할 수 있습니다. 좀 더 부드럽게 표현하자면, 토큰은 심각하게 과대평가 되어 왔습니다.
이유는 사실 매우 간단합니다. 암호화폐 산업에는 탄탄한 펀더멘털을 갖춘 유동자산이 많지 않기 때문입니다. 따라서 투자자들은 자신이 투자할 수 있는 자산, 즉 비트코인 이나 알트코인을 통해서만 투자 기회를 얻을 수 있습니다. 여기에 "비트코인 백만장자" 이야기를 접하고 새롭고 규모가 작은 토큰에 투자하여 그 수익을 재현하고자 하는 개인 투자자 투자자들도 있습니다.
이로 인해 견고한 기본을 갖춘 알트코인 공급량 훨씬 초과하는 알트코인에 대한 수요가 발생했습니다.
1차 효과
시장 정서 바닥을 칠 때는 원하는 자산을 마음대로 매수하여 몇 년 후에 놀라운 수익을 거둘 수 있습니다.
2차 효과
대부분 산업의 비즈니스 모델(비즈니스 모델이라고 부를 수 있다면)은 제품과 관련된 실제 수익 흐름에 의존하기보다는 자체 토큰을 판매하는 데 중점을 둡니다.
지난 2년 동안 알트코인 시장은 세 가지 재앙적인 사건을 겪었습니다.
"펌프펀"과 기타 토큰 발행 플랫폼의 등장
이러한 플랫폼들은 신규 토큰 발행을 지나치게 광범위하게 "상품화"(즉, 상품화)하여 수백만 개의 자산에 관심이 분산되도록 만들었습니다. 이러한 분산 효과는 상위 수천 개의 토큰이 지속적으로 집중적인 자금 유입을 유도하는 것을 방해하고, 비트코인 반감 일반적으로 가져오는 부의 효과를 저해합니다.
올해 초 여러 날 동안 Pump 플랫폼에는 매일 50,000개 이상의 토큰이 상장되었습니다.
일부 암호화폐 자산은 실질적인 기본을 갖추기 시작했습니다.
일부 토큰(HYPE 등)과 신규 IPO 프로젝트(CRCL 등)는 실질적인 펀더멘털을 보여주기 시작했습니다. 펀더멘털을 뒷받침하는 자산이 시장에 등장하면, 백서 로만 뒷받침되는 토큰에 투자하기 어려워집니다.
하이퍼리퀴드 보유자는 종종 월 소득이 1억 달러를 넘습니다.
한편, 기술주는 암호화폐 시장을 상회하는 성과를 보였습니다. 인공지능, 로봇공학, 생명공학, 양자 컴퓨팅 관련 주식들이 암호화폐 시장을 상회하는 성과를 보인 경우가 많았습니다. 이로 인해 개인 투자자 투자자들은 "진짜" 기업들이 더 높은 수익률을 제공하고 리스크 가 낮아 보이는데 왜 알트코인에 투자해야 하는지 의문을 품게 되었습니다. 심지어 나스닥 지수도 올해 비트코인과 알트코인을 상회하는 성과를 보였습니다.
결과는 어떻게 되었나요?
성과가 좋지 않은 알트코인은 "묘지"가 되었습니다.
팀들은 점점 부족해지는 자본을 놓고 치열한 경쟁을 벌이고 있습니다.
숙련된 암호화폐 투자자조차도 길을 잃은 듯한 느낌을 받으며, 머리 없는 파리처럼 필사적으로 투자 기회를 찾고 있습니다.
궁극적으로 토큰은 업무 에 대한 관심을 나타내거나, 아니면 아무런 가치도 없습니다. 토큰은 단순히 존재만으로 가치를 창출하는 마법 같은 새로운 것이 아닙니다.
토큰을 이해할 수 없는 것으로 보지 않고 회사의 미래 현금 흐름을 나타내는 자산으로 보면 모든 것이 훨씬 더 명확해집니다.
하지만 "다이나모, 어떤 토큰은 미래 현금 흐름에 대한 권리를 부여하지 않아요! 어떤 토큰은 유틸리티 토큰이에요! 어떤 프로토콜은 토큰과 지분을 모두 가지고 있어요!"라고 항의할 수도 있습니다. 하지만 틀렸습니다. 이러한 토큰은 여전히 미래 현금 흐름을 나타냅니다. 단지 토큰과 관련된 현금 흐름이 0 일 뿐입니다.
궁극적으로 토큰은 업무 에 이점을 제공하거나, 아니면 아무런 가치도 없습니다. (많은 사람들이 생각하는 것처럼) 단순히 "존재"하거나 "커뮤니티"를 가지고 있다고 해서 자동적으로 가치를 획득하는 것은 아닙니다.
이러한 관점 비트코인(BTC)과 같은 암호화폐에는 적용되지 않는다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 비트코인과 같은 암호화폐는 상품의 특성에 더 가깝기 때문입니다. 여기서 논의하는 것은 프로토콜 토큰과 관련된 것입니다.
가까운 미래에 실제 가치를 지닌 유일한 DeFi 토큰은 의사 주식으로 존재하고 다음 두 가지 조건을 충족하는 토큰입니다.
계약으로부터 발생한 소득을 청구할 권리
이 계약을 통해 창출된 수익은 매력적인 가치 제안이 될 만큼 충분합니다.
개인 투자자 들이 암호화폐 시장에서 손을 떼고 있다.
개인 투자자 투자자들은 일시적으로 암호화폐 시장을 떠났습니다.
일부 유명 KOL은 "범죄는 합법이다"라고 주장하지만, 사람들이 "범죄"의 희생자가 되기를 꺼리는 것에는 놀랐습니다.
현재 개인 투자자 대부분의 토큰에 대한 관심을 잃었습니다.
앞서 언급한 이유 외에도 또 다른 중요한 요인은 사람들이 돈을 잃는 것에 지쳤다는 것입니다.
과장된 약속 : 많은 토큰의 가치는 이행될 수 없는 약속에 기반을 두고 있습니다.
토큰 공급 과잉 : 미메코인 발행 플랫폼의 증가로 인해 시장에는 심각한 토큰 공급 과잉이 발생하고 있습니다.
약탈적 토큰 이코노믹스 : 업계가 가치 없는 토큰을 용인하는 탓에 개인 투자자 자신들이 "몰락할 운명"이라고 믿게 되었습니다.
그 결과는? 암호화폐 자산을 매수하려던 사람들은 스포츠 베팅, 예측 시장, 주식 옵션 등 "도박 욕구"를 채우기 위해 다른 투자처로 눈을 돌렸습니다. 이러한 선택이 현명하지 않을 수도 있지만, 대부분의 알트코인을 매수하는 것 역시 결코 좋은 생각이 아닙니다.
하지만 우리는 이 사람들을 비난할 수 있을까?
일부 KOL은 "범죄는 합법이다"라는 개념을 논의하면서 사람들이 피해자가 되기를 꺼리는 모습에 놀랐습니다.
암호화폐 시장에 대한 대중의 정서 업계에 대한 관심에서도 드러납니다. 펀더멘털이 개선되고 규제 리스크 낮아졌음에도 불구하고, 올해 암호화폐 시장의 열기는 2021년 수준에는 미치지 못합니다.
저는 ChatGPT 와 그에 따른 AI 붐이 사람들의 암호화폐에 대한 열정을 식혔다고 생각합니다. 왜냐하면 그것은 새로운 세대에게 진정한 "킬러 앱"이 어떤 모습인지 보여주었기 때문입니다.
지난 10년 동안 암호화폐 애호가들은 새로운 "닷컴 버블"에 대해 이야기해 왔습니다. 하지만 사람들이 인공지능이 점점 더 직관적이고 명확한 방식으로 세상을 바꾸는 것을 목격하면서 이러한 주장은 점점 설득력이 떨어지고 있습니다.
암호화폐와 AI 간의 검색 엔진 인기도 차이는 명백합니다. Google에서 암호화폐 검색 관심도가 AI를 앞지른 마지막 시기는 FTX 폭락 당시였습니다.
개인 투자자 암호화폐 시장으로 돌아올까?
대답은 '예'입니다.
개인 투자자 오늘날 일종의 예측 시장으로 돌아섰다고 해도 과언이 아니지만, 그들은 알트코인이 아닌 "정부 셧다운이 언제 끝날지"에 대한 바이너리 옵션을 매수하고 있습니다. 그들이 다시 알트코인을 대량으로 매수하려면, 상당한 수익 가능성이 있다고 느껴야 합니다.
토큰 가치의 핵심 원천: 프로토콜 수익
토큰이 투기적 구매자의 끊임없는 흐름에 의존할 수 없는 세상에서는 토큰 자체가 내재적 가치를 지녀야 합니다.
5년간의 실험 끝에 고통스러운 진실이 드러났습니다. 토큰 가치를 축적하는 유일한 의미 있는 형태는 프로토콜 수익(과거, 현재, 미래)에 대한 청구 입니다.
이러한 다양한 형태의 실제 가치 축적은 결국 계약 수익이나 자산에 대한 청구로 귀결됩니다.
배당금
자사주 매입
수수료 번스
재무부 통제
이는 협정이 가치를 갖기 위해 반드시 오늘 이러한 조치를 이행해야 한다는 것을 의미하지 않습니다. 과거에 저는 제가 지지하는 협정이 수익을 자사주 매입에 사용하는 대신 재투자하기를 희망한다는 의견을 피력했다는 이유로 비판을 받았습니다. 하지만 협정은 미래에 이러한 가치 창출 메커니즘을 시작할 수 있는 역량을 갖춰야 하며, 이상적으로는 거버넌스 투표 나 명확한 기준 충족을 통해 이루어져야 합니다 . 모호한 약속만으로는 더 이상 충분하지 않습니다.
다행히도 현명한 투자자의 경우, 이러한 기본 데이터는 DefiLlama와 같은 플랫폼에서 쉽게 이용할 수 있으며, 여기에는 수천 개의 프로토콜이 포함됩니다.
지난 30일 동안 수익 순으로 순위가 매겨진 상위 프로토콜을 살펴보면 확실한 패턴이 드러납니다. 스테이블코인 발행자 와 파생상품 플랫폼이 우위를 점하고 있으며, 런치패드 , 거래 앱 , CDP(담보부채 포지션) , 지갑 , 탈중앙화 거래소(DEX), 대출 프로토콜 도 유망한 것으로 나타났습니다.
주목할 만한 결론은 다음과 같습니다.
스테이블코인과 영구 계약은 현재 암호화폐 산업에서 가장 수익성이 높은 두 가지 업무 입니다.
무역 관련 업무 여전히 매우 수익성이 높습니다.
전반적으로 거래를 지원하는 업무 수익성이 매우 높습니다. 그러나 시장이 장기 베어장 (Bear Market) 진입할 경우, Hyperliquid가 시도했듯이 프로토콜을 실물 자산(RWA) 거래로 전환하지 않는 한 거래 관련 활동에서 발생하는 수익은 상당한 리스크 직면할 수 있습니다.
유통 채널을 제어하는 것은 기본 프로토콜을 구축하는 것만큼 중요합니다.
일부 하드코어 DeFi 사용자들은 거래 앱이나 지갑이 주요 수익원이 되는 것에 강하게 반대할 것으로 예상합니다. 사용자들이 프로토콜을 직접 사용하여 비용을 절감할 수 있기 때문입니다. 하지만 실제로 Axiom이나 Phantom과 같은 애플리케이션은 매우 수익성이 높습니다.
일부 암호화폐 애플리케이션은 매달 수천만 달러의 수익을 창출합니다. 관심 있는 프로토콜이 아직 그 수준에 도달하지 않았더라도 괜찮습니다. DefiLlama의 수익을 담당하는 사람으로서, 저는 시장이 기꺼이 지불할 만한 제품을 개발하는 데는 시간이 걸린다는 것을 잘 알고 있습니다. 하지만 핵심은 수익성을 확보할 수 있는 방법이 있어야 한다는 것입니다.
장난치는 시대는 끝났습니다.
가치 중심의 암호화폐 세계: 투자 프레임 분석
앞으로 몇 년 안에 투자 토큰을 찾을 때, 성과가 좋은 토큰은 다음 기준을 충족해야 합니다.
계약에 따른 소득을 청구할 권리 또는 명확하고 투명한 소득 청구 절차.
안정적이고 지속적으로 증가하는 수입 및 이익
시총 과거 수익의 합리적인 배수 내에 있습니다.
이론에 대해서만 이야기하기보다는 구체적인 예를 살펴보겠습니다.
커브 파이낸스
커브 파이낸스는 지난 3년간 완전 희석 가치(FDV)가 하락했음에도 불구하고 꾸준하고 일관된 매출 성장을 달성했습니다. 결국, 지난달 FDV는 커브의 연간 매출의 8배 미만으로 하락했습니다.
커브(Curve) 토큰 보유자는 뇌물을 받고, 토큰 발행 기간이 길기 때문에 실제 수익률은 훨씬 높습니다. 다음 핵심 질문은 커브(Curve)가 향후 몇 달 동안 수익 수준을 유지할 수 있을지 여부입니다.
목성
주피터는 솔라나 생태계 번영의 주요 수혜자 중 하나로 확고히 자리매김했습니다. 온체인가장 널리 사용되는 DEX 애그리게이터 이자 무기한 계약 기반 탈중앙화 거래소(perp DEX) 입니다.
또한 Jupiter는 여러 가지 전략적 인수를 진행하여 유통 채널을 활용해 온체인 시장으로 확장할 수 있었습니다.
Jupiter의 토큰 보유자에게 제공되는 연간 수익률은 상당히 높은데, 유통 시총 의 약 25% 에 해당하고 FDV(완전 희석 가치) 의 10%를 초과합니다.
해당 표준을 준수하는 다른 프로토콜: Hyperliquid, Sky, Aerodrome, Pendle.
긍정적인 신호: 희망의 등대
다행히도, 생존을 진심으로 걱정하는 팀들은 이 사실을 빠르게 깨닫고 있습니다. 앞으로 몇 년 동안 토큰을 무기한으로 판매할 수 없다는 압박감으로 인해 더 많은 DeFi 프로젝트들이 실질적인 수익원을 개발하고 토큰을 해당 수익원에 고정할 것으로 예상합니다.
어디를 봐야 할지 안다면 미래는 희망으로 가득 찰 것입니다.
