비트코인의 해시레이트는 최고 수준에 근접했지만, 컴퓨팅 단위당 채굴 수익은 역대 최저 수준으로 떨어졌고, 이로 인해 네트워크는 '보안성은 높고 수익성은 낮은' 단계로 접어들었습니다.
네트워크의 해시레이트는 전체 컴퓨팅 파워의 최고 기록인 1제타해시 워터마크를 넘어섰지만, 그 보안을 뒷받침하는 수익은 역사적 최저 수준으로 떨어졌습니다.
그럼에도 불구하고, 시스템은 프로토콜에 따라 견고해 보입니다. 그러나 채굴 부문은 자본 시장에서 서서히 청산 겪고 있습니다.
비트 채굴 난이도 하락, 해시레이트는 유지
클로버풀 데이터에 따르면, 비트코인 채굴 난이도는 11월 27일 블록 높이 925,344에서 약 2% 하락하여 149조 3,000억 달러를 기록했습니다. 이는 이번 달 두 번째 연속 하락이었지만, 블록 간격은 10분 목표치에 거의 근접해 있습니다.
이러한 난이도 하락은 비트코인 채굴 경제가 점점 더 어려워지는 시기와 일치합니다.
업계에서 컴퓨팅 단위당 일일 매출을 측정하는 지표인 해시프라이스는 최근 몇 주 동안 거의 50% 폭락하여 초당 페타해시당 34.20달러라는 사상 최저치를 기록했습니다. 이 가격으로는 평균적인 운영자의 총 마진이 증발한 셈입니다.
디지털 채굴 솔루션의 창립자인 니코 스미드는 테라해시당 30줄 이하의 효율을 가진 하드웨어를 운영하는 차량은 이제 임대료, 노동비, 유지관리 비용을 고려하면 손익분기점에 도달하기 위해 킬로와트시당 5센트 이하의 모든 전력 비용이 필요하다는 것을 설명했습니다.
이러한 스레스홀드(Threshold) 인해 수천 개의 오래된 장비가 가동을 중단하고 곧바로 산업적 규모의 배치로 대체되는 상황이 발생했습니다.
하지만 이것만으로는 전체 해시레이트가 거의 변동하지 않은 이유와 통합 보안 작업이 1제타해시를 넘는 이유를 설명할 수 없습니다.
답은 함대 구성에 있습니다. 저렴한 전력을 이용할 수 없는 소규모 채굴자 굴복하고 있습니다. 반면, 장기 전력 구매 계약(PPA), 국가 연계형 발전 시설, 또는 독립형 발전 시설을 갖춘 자금력이 풍부한 사업자들은 안정적으로 운영되거나 확장하고 있습니다.
참고로, 스테이블코인 발행사 테더(Tether) 높은 에너지 비용과 관세 불확실성을 이유로 우루과이에서의 채굴 사업을 중단한 것으로 알려졌습니다. 따라서 테더와 같은 규모의 기업이 안정적인 거래 조건을 확보하지 못할 경우, 소규모 채굴자 더욱 큰 어려움에 직면하게 됩니다.
고통을 통한 통합
두 차례 연속된 비트코인(BTC) 난이도 하락은 프로토콜이 불안정하다는 신호가 아닙니다. 오히려 네트워크의 경쟁 환경이 변화하고 있다는 신호입니다.
수익이 감소하면 부실 채굴선단이 이전합니다. 채권자들은 비효율적인 채굴장을 압류하고, 중개인들은 중고 채굴 장비를 저비용 지역에 재포장합니다. 가장 효율적인 채굴자 고립된 채굴 용량을 정리합니다.
따라서 현재 헤드라인 해시레이트 회복력은 사실상 통합 상태입니다. 네트워크는 일반적인 지표로는 더 강해 보이지만, 그 힘을 감당할 수 있는 주체의 수는 줄어들고 있습니다.
이러한 집중은 상충 관계를 수반합니다. 극심한 기상 조건, 전력망 감축, 지역 인허가 분쟁 등 단일 장애 지점에 대한 노출이 더욱 엄격해집니다.
동시에 자금 조달도 고정 가격 에너지를 확보하고, 상호 연결을 위한 담보를 제공하고, 장기 인출을 통해 재고를 유지할 수 있는 보다 좁은 범위의 대차대조표로 전환됩니다.
그 결과, 자본 시장에서는 광부의 정의를 재고하고 있습니다.
따라서 많은 투자자들이 순수 베타 비트코인 프록시 대신, 이제 이 분야를 변동성이 큰 암호화폐 오버레이를 가진, 전력이 풍부한 데이터 센터 사업으로 간주하고 있습니다. 이는 많은 채굴자 비트코인(BTC) 매출 감소 속에서 수익을 확보하기 위해 고성능 컴퓨팅(HPC) 클라이언트를 도입하고 있다는 사실에서 입증됩니다.
비트코인 채굴, 권력의 변화 지도
지정학 또한 비트코인 해시레이트 지도를 재구성하고 있습니다. 2021년 전면적인 금지 조치에도 불구하고 중국이 전 세계 해시레이트의 약 14%를 차지할 것으로 예상되는 것은 구조적인 전환을 의미합니다.
지하 및 회색 시장 활동으로 거의 사라졌던 발자취가 다시 형성되었습니다. 잉여 수력 또는 석탄 인접 산업 부하를 가진 에너지가 풍부한 지방에서는 부지가 간헐적으로, 그리고 대부분 감시망에서 벗어나 운영될 수 있습니다.
이러한 "좀비 용량"은 해시레이트를 높게 유지하여 규정을 준수하는 서구 채굴자 에게 영구적인 세금 역할을 합니다.
하지만 서구의 비트 채굴자 점점 좁아지는 길에 직면해 있습니다.
높은 자금 조달 비용, 더욱 엄격해진 공개 요건, 불안정한 상호 연결 일정에 눌린 통신 사업자는 다년 전력 계약을 체결하거나, 더욱 유연한 전력망으로 이전하거나, 데이터 센터 임차인과 인프라를 공유하는 경우에만 비용 면에서 경쟁할 수 있습니다.
당연히 이는 해당 기업의 사업에 영향을 미쳐, 11월에 공공 채굴 주식의 시장 가치가 300억 달러 가까이 사라졌습니다.
이들 비트코인(BTC) 채굴자 주가가 870억 달러에 육박했던 정점에서 약 550억 달러로 하락한 후, 부분적으로 반등해 650억 달러에 도달했습니다.
다음에 무엇을 볼 것인가
이를 고려하여 업계 관계자들은 이 구조 조정의 다음 단계를 가늠하기 위해 세 가지 특정 지표를 모니터링하고 있습니다.
첫 번째는 어려움입니다. 더 큰 폭의 네거티브 리타겟팅은 고비용 차량의 순환적 가동 중단을 확증할 것입니다. 급격한 회복은 전력 계약 가격 재조정이나 요금 급등이 재발하면서 폐쇄되었던 용량이 다시 활성화되고 있음을 시사합니다.
두 번째는 거래 수수료입니다. 인스크립션 웨이브(Inscription Wave)와 지속적인 멤풀 정체는 채굴자 수익을 몇 주 동안 증가시킬 수 있지만, 기본적으로는 수수료가 낮은 환경으로, 많은 채굴 플릿의 해시 가격이 손익분기점 근처에 고정되어 있습니다.
세 번째는 정책과 공급망입니다. 수출 통제, 보안 검토, 또는 전력망 상호 연결 규정이 강화되면 자본 비용이 하룻밤 사이에 변동될 수 있습니다.
채굴자 이미 사업 영역을 확대하며 적응하기 시작했습니다. 많은 채굴업체들이 데이터 인프라 기업으로 재편하고 있으며, 비트코인만으로는 보장할 수 없는 원활한 자금 흐름을 위해 AI 및 고성능 컴퓨팅 관련 다년 계약을 체결하고 있습니다.
이 모델은 해시 가격이 회복될 경우, 한계점을 보존하고 상승 가능성을 유지할 수 있습니다. 하지만 동시에, 부족한 자원을 안정적인 마진으로 끌어들여 비트코인이 변동성을 흡수하는 유연한 싱크홀 역할을 하게 됩니다.
비트코인의 경우, 당장의 위험은 보안 붕괴가 아닙니다. 제타해시 시대는 기록적인 집계 성과를 달성했으며, 프로토콜은 예정대로 계속 조정되고 있습니다.
위험은 구조적입니다. 즉, 업무를 제공하는 주체의 수를 줄이는 반면, 지표를 집계하면 더 건강해 보이는 시스템입니다.
자본 여전히 부족하고 에너지 비용이 높은 수준을 유지할 경우, 자산 매각, 합병, 그리고 우호적인 관할 지역으로의 이전이 증가할 가능성이 높습니다. 그러나 가격과 요금이 반등하면 현재 유휴 용량 중 일부가 회복될 수 있지만, 이는 대개 새로운 소유주와 새로운 전력 계약 조건 하에서 이루어질 것입니다.
이것이 바로 제타해시 시대의 역설입니다. 프로토콜 수준에서 비트코인은 그 어느 때보다 강력해 보입니다. 하지만 표면적으로는 채굴 업계가 심각한 어려움에 직면해 있습니다.
