적응 또는 죽음
10년도 채 되지 않아, 전통 금융(TradFi)의 권위 있고 존경받는 베테랑들은 비트멕스가 "무기한 스왑"이라는 새로운 파생상품 계약을 통해 만든 100배 레버리지 암호화폐 파생상품 시장을 경멸하고 경멸했습니다. 저는 그랜트 이자율 옵서버(Grant's Interest Rate Observer)의 짐 그랜트와 미르미칸 캐피털(Myrmikan Capital)의 댄 올리버가 비트멕스가 암호화폐에 "대량살상무기"(WMD)를 제공한다는 사실이 얼마나 터무니없는 주장인지 강조하는 편지를 읽고 웃음을 터뜨렸습니다.
하지만 상황은 너무 빨리 변합니다. 갑자기 싱가포르 거래소(SGX) 와 시카고 옵션 거래소(CBOE)와 같은 기존 거래소 2025년 말까지 영구 계약이나 유사한 상품을 출시할 예정입니다.[1] Pax Americana의 소매 부문에서 평민과 귀족에게 VPN 없이 영구 계약을 거래할 수 있도록 동일한 특권을 부여하라는 요구가 나오자 Coinbase는 올해 초 CBOE와 유사한 간소화된 영구 계약 버전을 출시했습니다. 이 쇠퇴하는 제국에서 시카고 상품 거래소 독점을 깨고자 하는 다른 두려움 없는 기업가들은 CFTC가 관리하는 제안된 규제 샌드박스에서 기회를 얻을 것입니다.[2] CFTC는 암호화폐 파생상품 분야에서 저와 다른 사람들을 추적한 후 다시 개혁하고 금융 혁신의 친구가 되었다고 합니다.
기존 금융권에 " 죽음의 싸움 "을 불러온 무기한 계약의 마법은 무엇일까요? 전 세계적으로 모든 금융 자산 파생상품의 거래량이 만기일이 있는 선물 및 옵션 계약에서 만기가 없는 무기한 계약으로 이동하는 이유는 무엇일까요?
이러한 질문에 답하기 위해, 먼저 무기한 계약에 대한 역사 강의 를 통해 BitMEX와 제가 이 새로운 금융 기반을 어떻게 그리고 왜 만들어냈는지 설명하겠습니다. 그런 다음 무기한 계약의 기본 원리를 분석하고, 24시간, 365일 상호 연결된 세상에서 무기한 계약이 파생상품에 더 적합한 이유를 설명하겠습니다. 마지막으로, 암호화폐를 넘어 무기한 계약의 도입 방향에 대한 저의 생각을 공유하고, 기존 거래소 무기한 계약과 "사회화된 손실 보증금 시스템"을 도입하여 상품을 조정하거나, 중앙화(CEX) 및 탈중앙화(DEX) 가상화폐 거래소 의 압력으로 인해 급속한 도태에 직면하게 될 이유를 설명하겠습니다.
가장 인기 있는 신규 DEX인 Hyperliquid가 허가 없는 프로토콜인 HIP-3를 출시하여 XYZ라는 회사가 Nasdaq 100 주식에 대한 영구 계약을 생성할 수 있게 되었습니다. 이 계약은 현재 일일 거래량이 1억 달러를 넘어, 평균 일일 거래량(ADV) 기준으로 Hyperliquid에서 가장 큰 계약 중 하나가 되었습니다.[3] 주식 영구 계약(Equity perps)은 2026년에 이슈 상품이 될 것이며 , 제가 사랑하는 BitMEX와 같은 모든 DEX와 CEX가 내년 말까지 이를 제공할 것입니다. 이 상품은 지금까지 시장 접근과 다양한 장소와의 경쟁에 대한 진전의 물결에 저항해 온 주식 파생 상품 거래 시장 완전히 뒤흔들 것입니다. 거래소 토큰이나 주식에 투자하는 경우 영구 계약에 대한 모든 것을 알아야 합니다.
역사를 배우세요
외국을 정복하고 싶다면 그들의 역사를 벗겨내야 합니다. 제가 어렸을 때 부모님은 학교에서 가르치는 공식적인 이야기에 특정 주제에 대한 다른 독서 자료를 항상 보충하셨습니다. 알려진 사실에 대한 정해진 대안을 제시하신 것이 아니라, 제가 공식적인 이야기에 의문을 제기하도록 격려하시고 다른 관점 담은 책들을 접하도록 하셨습니다. 분명 이러한 학문적 추구의 상당 부분은 미국 사회에서 "흑인성"에 대한 긍정적이고 진정한 이야기가 부족했던 데서 비롯되었습니다. 부모님은 공립학교와 사립학교 시스템이 기대하는 것처럼 제가 무지해지는 것을 용납하지 않으셨습니다.
이러한 점을 고려하여 저는 영구 스왑의 역사에 대한 직접적인 설명을 제공했습니다.
최근 많은 사람들이 갑자기 등장하여 암호화폐 무기한 스왑(종종 "perp"라고 불림)의 중요성과 기원에 대한 의견을 제시하고 있습니다. 그들이 제 이야기(그리고 BitMEX의 이야기)를 하고 있다는 점을 감안하고 (종종 틀리지만), 사실을 바로잡아야 합니다. 세상의 모든 것이 그렇듯, BitMEX 팀은 다른 사람들의 선행 기술을 활용하여 무기한 계약과 그에 수반되는 보증금 시스템을 만들었습니다. 이것이 1990년대 로버트 쉴러가 설계하고 BitMEX와 암호화폐 업계에서 대중화되었다고 주장하는 사람들에게는 불쾌감을 느낍니다. 씨발! 말도 안 되는 소리입니다. 이유를 알아보려면 계속 읽어보세요.
2016년 5월로 돌아가 보겠습니다. 당시 비트멕스는 직원 5명뿐이었습니다. 벤 델로와 샘 리드는 다른 두 명의 공동 창립자였고, 첫 직원은 그렉 드와이어(업무 개발)와 진밍 샤오(거래 엔진 엔지니어)였습니다. 당시 암호화폐 파생상품 시장은 오늘날과 비슷한 면도 있지만, 다른 면에서는 상당히 달랐습니다.
OKCoin(현 OKX)과 Huobi(현 HTX)는 암호화폐 파생상품 시장을 장악했습니다. 두 회사는 합쳐서 일일 거래량의 약 95%를 차지했습니다. BitMEX는 3위로 크게 뒤처졌지만, 솔직히 말해서 이는 미미한 수준이었습니다. 우리는 모든 거래소 중 가장 높은 레버리지(100배)를 보유하고 있었지만, 선물 계약의 유동성은 OKCoin과 Huobi에 비하면 미미했습니다. 당시 가장 유동성이 높았던 계약은 비트코인 보증금 있는 분기별 인도 선물 계약이었습니다.[4] BitMEX에서는 계약의 유동성을 개선하기 위해 여러 가지 방법을 시도했습니다. 그 당시에는 캘린더 스프레드, 일일, 주간, 월간 및 분기별 선물 계약이 있었습니다. 간단히 말해, 우리는 유동성을 다양한 XBT/USD 선물 계약에 분산했는데, 이는 너무 약했습니다.[5] 우리는 종종 만기일이 없는 상품을 만들어 유동성을 단일 계약에 집중할 수 있는 방법이 있는지 자문했습니다.
또한, 보증금 거래를 졸업하는 사용자들에게 더 나은 서비스를 제공하기 위해 파생상품 거래를 어떻게 간소화할지 고민했습니다. 보증금 거래는 거래자 거래자 돈을 빌려 현물 오더북 에서 거래하기 때문에 직관적입니다. 보증금 거래 시에는 만기일이나 선물과 현물 가격 차이(베이시스)를 이해할 필요가 없습니다. 하지만 이러한 거래자 선물 거래로 전환하면 혼란스러워집니다. 벤, 샘, 그리고 저는 모든 고객 지원 질문에 직접 답변하기 때문에, 항상 주간 업무량을 줄여 다른 업무를 처리하기 위해 노력합니다. 보증금 거래처럼 보이고 느껴지는 상품이 있다면, 고객들을 혼란스럽게 하는 많은 질문에 답할 필요가 없을 것입니다.
무기한 계약의 첫 번째 버전은 이 두 가지 문제를 해결하려는 시도에서 시작되었습니다. 벤과 저는 홍콩의 비트멕스(BitMEX) 지지자들과 뛰어난 금융 엔지니어들에게 연락했습니다. 우리는 그들(조셉 왕(Joseph Wang)과 바빅 파텔(Bhavik Patel))에게 그러한 상품을 만드는 방법에 대한 아이디어를 요청했습니다. 그들의 피드백은 로버트 쉴러(Robert Shiller)가 1993년에 발표한 논문에 설명된 무기한 선물 계약과 유사했습니다.
우리의 첫 번째 무기한 스왑은 매일 업데이트되는 USD 및 XBT 자금 조달 비율을 기반으로 롱 포지션과 공매도(Short) 미래 현금 흐름을 교환하는 상품이었습니다. 당시 주요 현물 및 보증금 거래 거래소 유동성이 높은 P2P 대출 시장을 제공하는 Bitfinex였습니다. 사용자는 이러한 시장을 통해 빌리고 빌려줄 수 있었고, 이는 보증금 거래자 지불하는 이자율에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 이것이 2016년 5월에 출시된 우리의 첫 무기한 계약의 설계였습니다. 보증금 시스템은 "동적 이익 균등화"라는 사회화된 손실 메커니즘과 결합된 보험 기금을 사용했습니다. 내부적으로는 농담 삼아 "더블 침투 경험"이라고 불렀습니다. 우리는 XBTUSD 무기한 스왑을 출시하고, 일별 및 월별 비트코인/USD 선물을 철수, 분기별 선물 계약은 유지했습니다. 대부분의 고객은 혼란스러워했고, 고객 지원 티켓이 급증했습니다. 거래자 에게 가장 큰 "브레인스토밍"은 자금 조달 비율이었습니다. 그들은 계산 방법을 이해하지 못했습니다. 고객들은 포럼, 트롤박스, 그리고 고객 지원 티켓을 통해 저희에게 분노했습니다. 그들은 무기한 계약을 없애고 OKCoin처럼 가장 유동성이 높은 분기별 선물 계약을 제공할 것을 요구했습니다. 내부적으로는 해당 상품 유지를 지지하는 사람들과 선물 계약만 제공하는 것을 지지하는 사람들 사이에 분열이 발생했습니다.
혼란은 충분히 심각했지만 비트코인 가격의 급격한 상승은 또 다른 문제를 가져왔습니다.쉴러의 설계가 성공하려면 국내 및 해외 금리가 행동에 영향을 미칠 만큼 충분히 역동적이어야 했습니다.이러한 금리가 시장의 반응에 충분히 민감하지 않으면 영구 계약은 현물 가격(기준이라고 함)에 비해 엄청난 할인 또는 프리미엄으로 거래됩니다.2016년 비트코인 시장에서는 가격이 급등하여 시장에서 숏(Short) 거래자 찾기가 어려웠습니다.다시 말해, 거래소 에서 현물 및 레버리지 비트코인을 매수할 합성 달러가 부족했습니다.[6] 어떤 식으로든 BitMEX에서 합성 달러 공급을 늘려야 했습니다.쉴러의 설계에서 관찰된 시장 USD 대 XBT 금리 차이가 이를 수행했어야 합니다.비트코인이 USD 기준으로 급격히 상승하면 USD 금리가 XBT 금리보다 높아야 합니다.Bitfinex에서 USD는 하루에 1%의 수익률을 냈지만 비트코인은 훨씬 낮은 수익률을 냈습니다. 이는 상당히 큰 차이였지만, 비트코인 가격이 하루에 10~25%씩 급등할 당시에는 차익거래자들이 무기한 계약을 매도하고 시장 중립적인 방식으로 비트코인을 매수하여 달러를 합성적으로 대출하도록 유도하기에는 충분하지 않았습니다. 외부 플랫폼에서 제공하는 USD 및 XBT 금리를 BitMEX에서 제어할 수 없다는 점을 고려하면, 결과적으로 스왑 가격은 현물 시장 대비 높고 상승 프리미엄을 받게 됩니다.
무기한 계약과 현물 시장 간의 베이시스가 지나치게 클 경우 발생하는 문제는 보증금 시스템에 문제를 야기한다는 것입니다. 이를 설명하기 위해, 극단적인 예시를 들어 설명하겠습니다.
- XBTUSD(영구 스왑) = $1,000
- XBT(재고) = $500
- 기준 = $500
거래자 의 경우 현재 영구 계약 가격이나 현물 가격으로 포지션을 태그 할 수 있습니다. 현물 가격으로 태그 하는 경우 롱 포지션은 실현되지 않은 손실이 500달러이고 공매도(Short) 실현되지 않은 이익이 500달러입니다. 롱 포지션이 보증금 요건을 충족할 수 있도록 추가로 보증금 500달러를 추가해야 합니다. 영구 계약 가격으로 태그 하는 경우 롱 포지션에는 추가 보증금 수수료가 없지만 영구 계약이 빠르게 현물 가격으로 떨어지면 롱 포지션은 500달러를 잃고 공매도(Short) 이익을 얻지 못합니다. 사회화된 손실 상황을 방지하기 위해 거래자 현물 가격으로 태그 지정합니다.[7] 이로 인해 롱 포지션에 대한 보증금 요건이 높아집니다. 이는 롱 포지션이 이 추가 보증금 지불할 필요가 없는 경쟁자에 비해 거래 비용이 너무 비싸지기 때문에 이상적이지 않습니다. 저는 우리가 직면한 문제를 인식하고 해결책을 찾기 시작했지만 시장 상황 때문에 구현하는 데 시간이 좀 걸렸습니다.
이러한 시장 기능 장애는 영구 계약 상품 제공을 지속해야 하는지 의문을 제기했던 회사 내부 관계자들의 관점 뒷받침했습니다. 저는 이 상품이 거래소 로서 우리의 미래이자 구원이라고 믿지만, 이 문제에 대한 해결책을 고안해야 합니다. 그렇지 않으면 부정적인 피드백으로 인해 선물 상품으로 회귀할 수밖에 없을 것입니다. 제 해결책은 스왑 가격과 현물 가격 사이의 베이시스를 기록하는 회고 지수를 만드는 것입니다. 특정 제한 사항이 적용되는 이 베이시스는 다음 주기의 자금 조달 금리가 됩니다. 예를 들어, 지난 8시간 동안 영구 계약의 평균 거래 가격이 현물 가격보다 1% 높을 경우, 자금 조달 금리 타임스탬프에서 포지션을 유지하면 롱 포지션은 공매도(Short) 1%의 이자를 지급합니다.
자금 조달 비율 타임스탬프(12:00 UTC, 20:00 UTC, 04:00 UTC)에서 즉각적인 청산을 방지하기 위해 실현되지 않은 손익과 실현된 손익을 자동으로 재조정하고 이 기능을 사용하여 자금 조달 비율을 제한합니다.
최소(자금 조달 비율, 75% * 유지 마진 또는 0.5%)
프리미엄 지수에 대한 자금 조달 금리 민감도를 조정하려면 자금 조달 금리 주기 간격을 줄이거나 늘리면 됩니다. 예를 들어, 자금 조달 수수료를 시간당으로 부과하는 경우, 하루에 지불해야 하는 최대 누적 자금 조달 수수료는 0.35% * 12 = 4.20% 입니다.
벤, 진밍, 그리고 저는 일주일 동안 이 새로운 자금 조달 비율 계산을 트레이딩 엔진과 시장 구조의 관점에서 구현하는 방법을 연구했습니다. 벤과 진밍은 재빨리 저희 트레이딩 엔진에 기능을 추가했습니다. 기능은 이미 완성되었지만, 심각한 시장 기능 장애가 발생해야만 이 기능을 출시할 수 있었습니다.
엉망이 된 시장 상황은 고객들을 화나게 했습니다. 샘은 스왑 거래를 없애고 싶어 했고, 저는 프리미엄 지수를 출시하면 시장이 며칠 안에 자체적으로 조정될 것이라고 그를 설득했습니다. 좋든 나쁘든, 비트멕스는 아서 헤이즈의 독재가 아니라 아서, 벤, 샘의 삼두정치로 합의를 통해 지배하는 체제였습니다. 저는 무기한 계약에 대한 모라토리엄을 확보하고 아서 헤이즈 특유의 방식으로 시장을 바로잡기 시작했습니다. 미묘함은 제 미덕이 아니었기에, 2016년 6월 중순 주말에 갑작스럽게 변화를 주는 것이 가장 효과적인 행동 방안 라고 판단했습니다. [8]
저는 펀딩 비율 메커니즘이 24시간 후에 백테스트된 프리미엄 지수로 변경될 것이라고 발표했습니다. 당시 무기한 계약의 프리미엄은 매우 높았고, 대규모 펀딩 지급을 예상하여 롱 포지션이 청산되면서 발표 직후에 급락했습니다. 현물 가격에 비해 무기한 계약의 높은 프리미엄을 고려하면 펀딩 지급액이 크게 증가할 것입니다. 월요일 아침까지 무기한 계약은 현물 가격에 가깝게 거래되어 시장 기능 장애를 완화했습니다. 저는 샘에게 하루 더 기다리라고 말했습니다. 높은 금리의 영향으로 베이시스는 무시할 수 있을 정도였습니다. 월요일에 벤, 진밍, 그리고 제가 라이치콕에 있는 사무실에 간식을 먹으러 도착했을 때 무기한 계약은 매우 좋은 성과를 내기 시작했습니다. 다행히 이전 베이시스를 기반으로 펀딩 금액을 변경하는 자체 수정 메커니즘을 만들겠다는 제 직감이 맞았고, 무기한 계약을 제거하라는 내부 요청은 사라졌습니다.
그 후 제품 디자인에서 유일하게 큰 변화는 자동 한도 상향(ADL) 기능의 도입이었습니다. 후오비의 ADL 메커니즘을 그대로 사용했지만, 몇 가지 수정을 가했습니다. 후오비의 ADL 구현 방식에서 가장 큰 문제점은 거래자 수익 포지션이 조기에 청산될 확률을 예측할 수 없다는 것이었습니다. ADL이 적용되면 거래자 전체 포지션을 잃게 됩니다. 따라서 저희는 여러 요소를 기반으로 순위 시스템을 구축하고 부분 ADL을 허용하는 혁신적인 방법을 고안했습니다. 프런트엔드는 거래자 에게 포지션이 청산될 확률을 보여주는 히트 바를 표시합니다. 부분 ADL 기능을 통해 거래소 전체 포지션 보다 적은 금액을 청산하여 롱 포지션과 공매도(Short) 포지션의 손익을 균형 있게 조정할 수 있습니다.
이후 몇 달 동안 비트코인과 알트코인 만기일이 있는 모든 선물 계약을 단계적으로 폐지했습니다. 거래자 무기한 계약 거래 경험에 점차 적응하며 점차 이 상품을 선호하게 되었습니다. 2017년 말, 비트멕스는 OKCoin을 제치고 가장 유동성이 높은 파생상품 거래소 되었고, 2018년 말에는 현물 및 파생상품 거래량 기준 세계 최대 암호화폐 거래소 되었습니다.
모든 사람은 거인의 어깨 위에 서 있습니다. 저는 영구 계약의 탄생으로 이어진 기존 기술들을 나열하여 그 공로를 마땅히 받을 만한 사람들에게 돌리고 싶습니다.
- ICBIT: 최초의 암호화폐 파생상품 거래소 였습니다. 이들은 역방향 선물 계약을 개발했습니다. 이는 보증금 과 손익 통화(비트코인)가 원래 통화와 동일하다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 각 계약은 가격에 관계없이 100달러 상당의 비트코인을 의미합니다. 비트코인 가격에 관계없이 해당 계약의 USD 노출은 100달러입니다. 비트코인 기준으로는 1/x입니다. 이는 특이한 파생상품이지만, 거래소 비트코인 입금만 허용하기 때문에 가능합니다. 제가 처음으로 비트코인 선물을 거래한 곳이 바로 이곳이었습니다. 저는 BitMEX의 설계를 기반으로 역방향 계약을 시뮬레이션했습니다.
- 로버트 쉴러: 앞서 설명드렸듯이, 그는 1993년에 영구 선물 계약에 관한 논문을 썼습니다. 롱 포지션과 공매도(Short) 간에 교환되는 이자 지급은 외생적 가격 결정 요인에 의해 결정됩니다. 저는 그의 논문을 읽어본 적은 없지만, 그의 아이디어가 조셉 왕과 바빅 파텔의 조언에 영향을 미쳤을 것이라고 생각합니다.
- 사회화 손실, ADL 및 보험 기금의 개념은 중국 상품 거래소 에서 유래되었습니다. 796은 사회화 손실 시스템을 사용한 최초의 중국 등록 암호화폐 파생상품 거래소 였습니다. 796의 기술 스택과 이국적인 파생상품에 대한 이해는 도박꾼에게 50배 레버리지를 제공하기에 적합하지 않았습니다. 궁극적으로 구현이 제대로 되지 않아 높은 주간 사회화 손실 세율로 인해 OKCoin과 Huobi는 모든 중국 고객을 훔칠 기회를 얻었습니다. 공평하게 말하면 당시 대부분의 암호화폐 거래자 이중 통화(콴토) 및 역 비트코인 선물 계약의 가격을 적절하게 책정할 수 없었습니다. BitMEX가 설립되었을 때 우리는 두 가지 유형의 선물을 모두 제공했습니다. 우리의 앵커 마켓 메이커(오늘날에도 여전히 가장 큰 암호화폐 자체 거래자 중 하나)는 내가 그들이 수학을 잘못 계산했다고 말한 후에도 청산되었습니다. 그들의 복수는 본질적으로 청산된 후 3년 동안 거래소 에서 분노하여 철수하는 것이었습니다.
- OKCoin: BitMEX의 보증금 시스템의 첫 번째 버전은 OKCoin의 사회적 손실 시스템을 모방했습니다.
- Huobi: Huobi의 많은 기능은 BitMEX의 ADL 보증금 시스템에 영감을 주었습니다.
영구계약에 대한 이 역사 강의를 읽어주셔서 감사합니다. 하지만 누가 신경 쓰겠습니까? 홍콩의 한 무명 거래소 에서 발명된 이 발명품이 대부분의 금융 자산 파생상품 거래 방식을 바꾸는 움직임을 촉발한 이유는 무엇일까요? 이를 이해하기 위해, 영구계약이 개인 투자자 거래자 에게 매력적인 이유를 단계별로 설명하겠습니다.
완벽한 개인 투자자 거래 상품
영구 계약은 공유화된 손실 보증금 시스템과 결합되어 레버리지와 유동성이라는 두 가지 핵심 "L"을 충족합니다. 이것이 개인 투자자 거래자 영구 계약을 선호하는 이유입니다. 그리고 바로 이러한 개인 투자자 거래자 선호가 기존 거래소 의 지대추구 행위를 위협하는 요소입니다.
대부분의 관할권에서 개인 투자자 거래자 기존 거래소 에서 제공하는 파생상품 시장에 접근 개인 투자자 수 없기 때문에 높은 레버리지를 확보하는 데 어려움을 겪습니다. 따라서 이들은 높은 레버리지의 차액결제거래(CFD)를 제공하는 수상한 "버킷숍"에 끌립니다. CFD 거래에서는 도박꾼이 버킷숍과 직접 대면, 무기한 계약과 선물에서는 고객이 투명한 오더북 통해 거래합니다. 버킷숍이 부패하면 고객이 합리적인 가격에 포지션을 진입하거나 청산할 수 없습니다. CFD 버킷숍의 "거래자"을 피하고 싶다면 레버리지를 얻을 수 있는 유일한 방법은 옵션 거래뿐입니다. 이것이 바로 많은 시장에서 0DTE(제로데이 만기) 옵션이 인기 있는 이유입니다. 이러한 상품의 암묵적인 레버리지는 엄청납니다. 옵션의 문제점은 계약의 수익률이 선물 계약처럼 기초 자산에 직접적으로 연동되지 않는다는 것입니다. 업계 용어로 선물은 "델타 원(Delta One)" 상품입니다. 저는 전통 금융 분야에서 잠시 일할 당시 델타 원 거래자 였습니다. 무기한 계약 초창기, 비트멕스 최고의 거래자 중 일부는 델타 원 파생상품에 대한 이해 덕분에 홍콩 전역의 델타 원 트레이딩 데스크에서 근무했던 전직 동료였습니다. 심지어 일부는 트레이딩 홀의 여러 화면 중 하나를 비트멕스 무기한 계약 거래 전용으로 사용하기도 했습니다.
영구 계약이 왜 그토록 혁신적인지 진정으로 이해하려면, 기존 금융과 암호화폐에서 보증금 시스템이 어떻게 작동하는지 더 깊이 파고들어야 합니다.
전통적인 거래소 개인 투자자 에게 높은 레버리지를 제공할 수 없는 한 가지 이유는 청산소가 결제를 보장하기 때문입니다. 손실 당사자가 파산할 경우, 청산소는 승자에게 지불할 충분한 납입자본을 보유해야 합니다. 따라서 거래소 파산한 거래자 의 모든 자산을 법원에 의존하여 회수합니다. 하지만 암호화폐의 경우는 상황이 완전히 다릅니다. 암호화폐는 매우 변동성이 높습니다. 이러한 변동성과 높은 레버리지가 결합되면 대규모 청산이 발생할 수 있습니다. 가상화폐 거래소 소유주인 우리에게 법원을 통한 암호화폐 회수는 불가능합니다. 회수해야 하는 암호화폐는 무기명 자산이기 때문입니다. 전통적인 금융 시스템에서는 금융 자산을 소유하는 사람이 아니라 중개자가 소유합니다. 따라서 법원은 (정부의 연장선으로서 항상 법원 판결을 따르는) 은행에 채무 상환을 위해 자산을 전통적인 거래소 로 보내도록 쉽게 지시할 수 있습니다. 법원은 비트코인 블록체인에 비트코인을 한 주소에서 다른 주소로 보내라고 명령할 수 없습니다. 결과적으로 가상화폐 거래소 보증금 시스템은 청산 요구를 충족하기 위해 발행된 초기 보증금 에만 의존할 수 있습니다. 따라서 암호화폐 파생상품 거래소 운영하기 위해서는 사회화된 손실 시스템과 보험기금이 반드시 필요합니다.
전통적인 거래소 100배 레버리지를 제공할 수 없는 또 다른 이유는 담보가 매우 부족한 청산소 때문입니다. 몇 년 전, 저는 세계 최대 청산소의 자본금 수준에 대해 조사했습니다. 저는 무서운 사실을 알게 되었습니다. 암호화폐는 24시간 연중무휴 시장이기 때문에 정부와 중앙은행은 주식, 채권, 외환처럼 암호화폐를 조작할 수 없습니다. 파생상품 시장의 대량 미결제약정과 더불어 비트코인 가격의 급격한 상승이나 하락은 잠재적으로 세계 최대 거래소 파괴할 수 있습니다. 따라서 전통적인 거래소 암호화폐 및 기타 파생상품에 대해 원래 암호화폐 경쟁사보다 훨씬 낮은 보증금 수준을 제공합니다. 이는 Hyperliquid와 BitMEX(곧 출시)가 제공하는 새로운 고레버리지(20배) 주식 영구 계약과 전통적인 거래소 상장 주식 선물 계약이 제공하는 낮은 레버리지를 비교할 때 이해해야 할 중요한 사항입니다. 개인 투자자 전통적인 거래소 주식 파생상품을 버리고 가상화폐 거래소 의 고레버리지 주식 무기한 계약을 선택할 것입니다. 전통적인 거래소 경쟁할 수 있는 유일한 방법은 글로벌 파생상품 시장 전체의 청산 모델을 바꾸는 것인데, 저는 이것이 가까운 시일 내에 이루어지지 않을 것이라고 생각합니다. 비트멕스의 레버리지 이력은 이에 대한 명확한 사례 연구를 제공합니다.
비트멕스는 초기에는 보증 결제 보증금 시스템을 사용했습니다. 따라서 3배 레버리지만 제공할 수 있었습니다. 이러한 부족한 레버리지가 운영 시작 후 9개월 동안 중국 경쟁사들에 비해 거래량이 거의 전무했던 주된 이유였습니다. 경쟁에 뛰어들기 위해, 저는 우수한 거래 엔진 기술과 결합된 손실 공유 시스템으로 시스템을 전환하여 2015년 10월 레버리지를 100배까지 확대했습니다. 그 후 얼마 지나지 않아 거래량이 급증했고, 거래소 수익성을 확보했습니다.
암호화폐 파생상품 거래소 고객에게 기존 금융에서는 얻을 수 없는 높은 레버리지를 제공하지만, 가격이 너무 빨리 오르거나 내릴 경우 전체 수익을 놓칠 수 있다는 단점이 있습니다. 이는 거래자 에 매우 적합합니다. 왜냐하면 영구 계약 없이 옵션에 레버리지를 적용하는 것은 비용이 너무 많이 들기 때문입니다. 도이체은행 홍콩 지점에서 이국적 업무 부문을 총괄했던 Maelstrom의 수석 거래자 Nick Andrianov는 레버리지 거래에서 영구 계약에 비해 암호화폐 옵션이 얼마나 비효율적인지 항상 지적합니다. 그는 비트코인 가격이 하루에 10% 상승할 경우, 내재 변동성이 30이고 만기가 한 달 남은 비트코인/USD 상승 관점 옵션의 자기자본이익률(ROE)은 3.1배에 불과하다고 말했습니다. 이를 100배 레버리지로 영구 계약을 거래하는 것과 비교해 보겠습니다. 개시 보증금 은 1%입니다. 예를 들어, 100 BTC 포지션에 대해 1 BTC를 보증금 으로 투자합니다. 만약 BTC가 하루에 10% 상승한다면, 실현되지 않은 이익은 10 BTC, 즉 자기 자본 수익률의 10배 라는 뜻입니다.
변동성이 높은 자산에 대한 옵션을 올바르게 거래하여 얻는 수익은 레버리지가 높은 무기한 계약을 올바르게 거래하여 얻는 수익보다 적습니다. 따라서 거래자 레버리지 노출을 확보하기 위해 옵션 대신 무기한 계약을 활용합니다.
다음 L인 유동성(Liquidity) 으로 넘어가 보겠습니다.
무기한 계약은 만기가 없기 때문에 여러 선물 계약에 유동성을 분산할 필요가 없습니다. 무기한 계약의 발명으로 BitMEX는 유동성을 단일 계약으로 통합할 수 있었습니다. 이를 통해 중요한 유동성 품질을 확보하여 여러 분기별 선물 계약에 유동성을 분산하는 OKCoin과 Huobi의 시장 지배력에 도전할 수 있었습니다. 암호화폐당 계약이 하나만 있는 것의 또 다른 장점은 개인 투자자 거래자 가 UI/UX 측면에서 더 쉽게 이해할 수 있다는 것입니다. 사용자는 자신의 거래 목표에 가장 적합한 계약이 무엇인지 고민할 필요가 없습니다. 선택지는 하나뿐이며, 유동성은 매우 뛰어납니다.
주님을 찾으면 복음을 전파해야 합니다. 무기한 계약 덕분에 비트멕스가 세계 최대 거래소 된 지금, 다른 시장을 공략할 때가 되었습니다.
제국의 반격
제가 평생 말한 가장 보수적인 말은 이것입니다. 영구 계약과 전통적인 금융은 완벽하게 어울리지 않습니다.
저는 대다수 거래자, 그리고 무엇보다도 거래소 자체에 있어 무기한 계약이 선물 및 옵션 계약보다 우수한 상품이라고 진심으로 믿습니다. 제가 더 우수하고 안전한 상품을 판매하고 있다는 순진한 믿음 덕분에 규제 당국을 설득할 수 있는 자신감을 얻었습니다. 저는 비트멕스가 모든 자산군에 대해 암호화폐 기반 거래 시장 장악하기를 바랍니다. 이것이 바로 CME를 무너뜨릴 수 있는 방법이라고 생각합니다. 저는 다음 변수들을 바탕으로 무기한 계약과 기존 금융 선물 및 옵션의 성과를 평가하여 이러한 결론에 도달했습니다.
- 담보 사용 및 보안: 무기한 계약은 높은 레버리지를 허용하기 때문에 고객은 거래소 에 많은 담보를 보유할 필요가 없습니다. 이는 은행이 법정화폐 보증금 기존 거래소 에서는 문제가 되지 않습니다. 그러나 해킹 위험이 높은 가상화폐 거래소 의 경우, 고객은 거래소 에 얼마나 많은 담보를 남겨두는지 매우 주의해야 합니다. 향후 법정화폐 스테이블코인이 고객이 기존 거래소 계좌에 자금을 조달하는 수단이 된다면, 보유 블록체인 자산의 보안은 기존 금융 시장에서도 중요한 문제가 될 것이며, 가상화폐 거래소 고객이 거래소 에 보유하는 자본을 최소화하기를 원하는 이유를 이해하게 될 것입니다.
- 재정적 안정: 사회화 손실 보증금 제도를 통해 암호화폐 거래자 최대 초기 보증금 손실만 허용됩니다. 아무리 실력이 형편없는 거래자 더라 하더라도, 제임스 윈, 가상화폐 거래소 에서의 손실은 플랫폼 외부의 재정 상황에 영향을 미치지 않습니다. 이는 제임스 윈과 같은 도박꾼이 거래소 채무 상환을 위해 그의 모든 금융 자산을 추적할 경우, 그의 순자산 전체를 잃을 수 있는 기존 금융 시스템과는 극명하게 대조됩니다.
- 거래소 보안 및 경쟁: 거래소 결제가 보장되지 않기 때문에 변동성이 높은 자산에 대해 높은 레버리지 거래를 제공할 수 있습니다. 사용자는 때때로 수익을 거래자 100배 레버리지 거래의 대가로 전체 수익을 받지 못할 수도 있다는 점을 인정합니다. 기존 청산소의 결제 보장을 지원하는 데 필요한 막대한 납입자본이 필요하지 않기 때문에 거래소 상품의 수가 증가합니다. 거래소 경쟁은 차별화된 상품을 제공합니다. 기존 금융 시장에서는 대부분의 관할권에 국가별 파생상품 거래소 있는데, 정부의 지원과 보장된 청산소를 지원하는 막대한 자본 기반이 결합되어 경쟁을 제한합니다.
2018년 중반, 저는 사회화 손실 보증금 시스템에 뒷받침되는 영구 계약이 광범위한 개인 투자자 거래 인구에게 고레버리지 파생 상품을 제공하는 안전한 방법이라고 믿었기 때문에 미국으로 가서 CFTC를 만나 라이선스를 발급받을 때가 되었다고 생각했습니다. 당시 제 목표는 BitMEX를 CME보다 더 크게 만드는 것이었습니다. CME는 당시에도 지금도 세계 최대 파생 상품 거래소 였습니다. 이를 위해서는 미국 파생 상품 시장에 진입하여 시장을 장악해야 했습니다. 저희 변호사인 Sullivan & Cromwell의 도움을 받아 워싱턴 D.C.에서 CFTC Labs 및 CFTC Markets Division과 회의를 주선했습니다. 이 두 회의의 목표는 CFTC가 DCM 및 DCO 라이선스 신청을 수락하고 BitMEX의 영구 계약과 사회화 손실 보증금 시스템을 미국 시장에 도입하는 데 관심이 있는지 확인하는 것이었습니다.[9]
두 팀과 오전 회의를 가졌습니다. 그들은 매우 통찰력 있는 질문을 던졌습니다. 저는 비트멕스의 운영 방식, 특히 무기한 계약 상품과 공유 손실 보증금 제도에 대해 자세히 설명했습니다. 몇 주 후, 상품선물거래위원회(CFTC)가 저희의 라이선스 신청을 접수하는 데 관심이 없다는 사실을 알게 되었습니다. 그렇게 2년이 넘게 흐른 후, 미국 법무부와 상품선물거래위원회(CFTC)가 저희를 은행비밀보호법(Bank Secrecy Act)과 상품거래법(Commodity Exchange Act) 위반과 관련된 형사 및 민사 혐의로 기소하다.
순진하게도 CFTC가 제 합리적인 주장을 받아들일 거라고 생각했습니다. 모든 규제 기관과 마찬가지로 CFTC의 역할은 현상 유지를 보호하는 것입니다. 현재 시장 구조가 충분히 좋다고 판단되면 아무리 논리를 펼쳐도 경쟁을 허용할 수 없습니다. 세계 규제 기관들은 금융 부문에 진정한 혁신을 허용하기를 꺼립니다. 국내 금융계의 거물들이 몰락할 수 있기 때문입니다. SBF(샘 뱅크먼-프리드)는 (비록 그가 받을 만한 대접은 아니지만) 우리가 비트멕스에서 저지른 실수를 기회로 삼았습니다. 그와 정치적 연줄이 있는 부모도 같은 일을 시도했습니다. 미국에 무기한 선물 계약을 도입하고 CME와 정면으로 맞붙는 것이었죠. 미국식 방법을 택했습니다. 정치인들(주로 민주당)에게 거액을 기부하는 방식이었습니다.
사람들에게 FTX에 투자한 이유나 SBF의 성공을 믿었던 이유를 물으면, SBF의 부모가 민주당과 밀접한 관계를 맺은 스탠퍼드 대학교 교수였다는 점을 언급합니다. 지금은 모르겠지만, 그들은 한때 민주당 최대 규모의 선거자금 묶음 제공자 중 한 명이었습니다. 미국에서 선거자금에 대해 이야기할 때 사용하는 용어는 어느 정도 정당성을 내포합니다. 우리는 "기부금"과 "묶음"에 대해 이야기하지만, 서구권에서 다른 나라와 그들의 선거자금 제도에 대해 이야기할 때는 온통 "뇌물"과 "부패"에 관한 것입니다. SBF에 속은 서구 투자자들은 정중하게 SBF가 합법적으로 적임자에게 뇌물을 주고 있다고 말했습니다.
저를 비판하는 사람들 중 일부는 제가 현재 수감되어 있어 빨리 회복하지 못하는 사람에게 진흙탕 물을 끼얹는, 그저 패배자일 뿐이라고 주장할지도 모릅니다. 하지만 사람들은 2022년 중반까지 FTX가 자체 스테이블코인을 제공할 수 있는 은행 라이선스와 CFTC로부터 DCM 및 DCO 라이선스를 받을 준비가 되어 있다는 것을 기억합니다. 아래 갤러리를 보면 SBF가 기득권층의 믿음직한 친구라는 인상을 받을 수 있습니다. 그의 사업이 기득권층의 가장 큰 기부자 중 하나인 은행 시스템을 파괴하려 하고 있음에도 말입니다. 사자굴에 들어간 "올바른" 백인은 포옹을 받지만, 이 흑인은 들어와서 고소당합니다. 그게 전부입니다. SBF가 어떻게 자신의 이익을 위해 고정관념을 악용하고 고객, 투자자, 그리고 글로벌 규제 기관에 해를 끼치는지 자세히 알아보려면 제 기사 "백인 소년"을 읽어보세요. SBF와 FTX.us는 선거 자금으로 거의 1억 달러를 기부했고, 그가 리스크 관리와 거래에 있어서 완전한 바보가 아니었다면 FTX는 지금 당장 바이낸스보다 더 컸을 것입니다.
(사진: 맥신 워터스와 함께한 SBF) 아, 정말 멋지네요. SBF 오른쪽에는 2020년부터 2022년까지(FTX의 전성기) 하원 금융서비스위원회 위원장을 지낸 맥신 워터스 하원의원이 있습니다. 보세요, 이건 인종과는 전혀 상관없는 이야기입니다. 마틴 루터 킹 목사가 1963년 "나에게는 꿈이 있습니다" 연설에서 꿈꿨던 탈인종주의적 미국의 미래입니다.
(사진: 캐롤라인 팸과 함께한 SBF) 바이든 전 미국 대통령은 2022년 초 캐롤라인 팸을 상품선물거래위원회(CFTC) 위원으로 임명했습니다. SBF는 적임자들과 네트워크를 구축하는 방법을 확실히 알고 있습니다. 제가 CFTC 위원을 가장 가까이에서 만난 것은 2018년 플로리다주 보카 레이턴에서 열린 CME 주최 칵테일 파티였습니다.
(사진: SBF 기부 뉴스) 돈은 많은 것을 말해준다...
FTX/알라메다 사태 이후, 미국 및 해외 규제 기관과 전통 금융 기관의 무기한 계약 수용은 심각한 타격을 입었습니다. 이는 미국 민주당의 암호화폐에 대한 태도가 모호함에서 노골적인 적대감으로 바뀌었기 때문입니다. 주요 정치인들은 SBF가 명문대를 졸업하고 부모가 정계 거물급 인사인 "착한 백인"이라는 이유로 그를 신뢰했습니다. SBF 음모에 연루되었다는 악취를 없애기 위해, 그들은 자신들이 항상 사기성 암호화폐에 반대해 왔다는 것을 증명하려 했습니다. 따라서 2022년 말부터 트럼프 대통령이 왕위에 복귀한 2025년 초까지, 여러 미국 규제 기관은 미국 내 암호화폐 옹호자들을 단속했습니다. 트럼프와 그의 가족이 암호화폐 비판자에서 응원단으로 태도를 바꾼 것은 면밀히 살펴볼 가치가 있습니다.
트럼프의 암호화폐 지지는 영리한 정치이자 복수였습니다. 민주당이 부유하고 솔직하며 성장하는 유권자들을 소외시켰기 때문에 영리한 정치였습니다. 암호화폐의 변혁적 특성 덕분에 SBF와 다른 기업들은 단 몇 년 만에 수십억 달러를 축적할 수 있었습니다. 미국의 암호화폐 신흥 세력은 가치 있다고 생각하는 정치인이라면 누구든 지지하고 싶어했습니다. 트럼프와 그의 공화당은 부유한 암호화폐 개인 기부자, 기업, 정치 활동 위원회(PAC)로부터 수억 달러를 모금했습니다.[10] 2024년, 이 자금은 트럼프가 민주당 대선 후보 카말라 해리스를 압도적으로 물리치고 공화당이 하원과 상원에서 승리하는 데 도움이 되었습니다. 이는 현대 미국 정치 역사상 가장 큰 승리 중 하나였습니다.
이것은 트럼프의 반대자들이 2020년 트럼프가 대통령직에서 물러난 후 그의 가족을 파산시켜 게임의 규칙을 어겼기 때문에 복수하는 것입니다.트럼프는 기득권의 일부입니다.지난 40년 동안 제국의 수도인 뉴욕시의 엘리트들과 함께한 그의 사진을 보십시오.트럼프의 반대자들은 그를 범죄적, 재정적으로 추적함으로써 한계를 넘었습니다.보통 엘리트들이 4년마다 치러지는 대선 주기의 가부키 극장을 배경으로 의견이 다를 때, 그것은 대중을 위한 것입니다.일반 대중에게 민주당과 공화당은 서로 다른 정치적 플랫폼을 가지고 있으며, 실제로는 둘 다 엘리트의 수명을 연장하기 위해 노력하고 있음을 보여주기 위해서입니다.그들이 무엇을 했든, 과거 대통령들은 항상 다음 행정부에서 통과되었습니다.리처드 닉슨조차 사면되었습니다.하지만 트럼프는 그렇지 않았습니다.그는 2020년 선거에서 패배한 후 다양한 범죄로 민사 및 형사 유죄 판결을 받았습니다. 그의 상처에 소금을 뿌리기 위해 민주당은 2021년부터 2025년까지 트럼프 가문의 은행 계좌를 폐쇄했습니다. 암호화폐를 기껏해야 무시하던 그와 그의 가족은 이제 은행업의 해악을 이해하게 되었습니다. 또한 비트코인과 같은 비정치적 경화(hard currency)의 필요성도 이해했습니다. 트럼프는 필요에 의해 비트코인과 암호화폐를 받아들였습니다. 그의 아들들의 말을 들어보면, 가족이 암호화폐에 전적으로 헌신한 주된 이유 중 하나는 바이든 행정부 시절 은행 시스템을 경험했기 때문이라고 분명히 밝혔습니다. 이제 트럼프가 복귀했으니, 암호화폐가 기존 금융과 경쟁할 수 있도록 허용함으로써 그의 가족과 사업 제국을 거의 파괴했던 금융 시스템을 해체해야 할 때입니다. 따라서 2025년까지 기존 금융은 무기한 계약과 기타 암호화폐 혁신에 적응해야 하며, 그렇지 않으면 도태될 것입니다.
저는 두 가지 이유로 미국의 영구 계약 규제 역사를 살펴봅니다. 첫째, 대부분의 전통적인 글로벌 금융 규제 기관은 레밍처럼 미국을 따릅니다. 이는 자기 방어적인 상황입니다. 어떤 규제 기관도 제국의 금융 규제를 따른다고 해서 일자리를 잃지는 않습니다. 그러나 규제 기관이 다르게 행동하고 부정적인 결과를 겪는다면, 그들은 확실히 축출될 것입니다. 따라서 미국이 어떤 이유로 영구 계약을 수용한다면, 규제 기관도 이를 수용할 수 있는 권한을 부여하는 것입니다. 예를 들어, 트럼프가 암호화폐가 전통적인 금융 규제 기관에 다시 수용되도록 허용하자 싱가포르 거래소 영구 계약을 출시했습니다. 둘째, 저는 이러한 역사를 트럼프의 통치가 끝나는 최소 2029년까지 게임의 상태가 변하지 않을 것이라는 증거로 제시하고 싶습니다. 그때쯤이면 S&P 500 및/또는 나스닥 100 지수의 가장 큰 파생 상품은 CME에서 거래되는 계약이 아닌 가상화폐 거래소 에서 거래되는 주식 영구 계약이 될 것입니다. 그때쯤이면 다음 "미국 복고" 황제가 암호화폐에 반대하더라도, 영구 계약의 영향력은 너무 커져서 파괴할 수 없을 것입니다.
무기한 계약이 주식 거래에 어떤 혁명을 일으킬지 논의하기에 앞서, 무기한 계약 업계 주요 인물들의 부 창출 사례를 통해 무기한 계약의 힘에 대한 통찰력을 제공하고자 합니다. 바이낸스 공동 창립자 창펑 자오(CZ) 는 제가 보기에 세계에서 가장 부유한 비정치적 지도자 10인 중 한 명입니다. 그는 10년도 채 되지 않아 이 자리에 올랐습니다. 그의 부의 성장은 2020년 3월, 비트코인 코로나19 가격 폭락 속에서 바이낸스가 비트멕스로부터 세계 최대 거래소 라는 타이틀을 넘겨받았을 때부터 시작되었습니다. 바이낸스는 무기한 계약의 수용도를 한 단계 끌어올렸고, 알트코인 거래에서의 지배력을 더해 거대 암호 가상화폐 거래소 탄생시켰습니다. SBF는 자신의 헤지펀드 알라메다(Alameda)를 위해 비트멕스에서 무기한 계약을 거래한 후 FTX를 설립했습니다. FTX의 성장을 통해 SBF는 인류 역사상 가장 빠른 속도로 (적어도 서류상으로는) 억만장자의 지위를 차지했으며, FTX는 사실상 무기한 계약만 제공합니다. 가장 빠르게 성장하는 무기한 계약 DEX를 만든 Hyperliquid의 Jeff Yan은 이미 달러 기반 억만장자이거나, 그에 근접했을 가능성이 높으며, 제 스테이블코인 이론이 실현된다면 인류 역사상 가장 큰 거래소 될 수도 있습니다. 거래소 다음 암호화폐 억만장자들은 무기한 계약과 주식 의 교차점에서 나올 것입니다.
자본 범죄자
전통 금융은 주식 거래에서 주도권을 필사적으로 쥐고 있습니다. 공개 주식 시장은 기득권층에 정치적, 재정적으로 매우 중요합니다. 주식 시장의 급속한 성장세에 이들이 어떻게 반응할지 지켜보는 것은 매우 흥미로울 것입니다. 영구주식 계약이 주도하는 첫 번째 시장은 미국 주가 리스크 의 해외 거래 입니다.
미국 주식, 그리고 모든 주식은 결국 토큰화될 것입니다. 하지만 주식형 무기한 계약은 성공하기 위해 주식 토큰화가 필요하지 않습니다. 주식형 무기한 계약은 이미 확산될 기반을 갖추고 있습니다. 미국 주식 시장은 세계 최대 규모입니다. 엔비디아와 같은 미국 최대 기술주는 대부분 국가의 연간 GDP를 초과하는 시총 보유하고 있습니다. 전 세계적으로 모든 사람이 엔비디아 제품을 사용합니다. 하지만 대부분의 개인 투자자 거래자 이러한 주식을 거래할 수 없습니다. 이러한 개인 투자자 거래자 전 세계 어디에서나 높은 레버리지로 24시간 내내 암호화폐를 거래하는 데 익숙합니다. 서울에 사는 재원에게 막다른 골목에 다다른 재벌 회사에서 지하철을 타고 집으로 돌아오는 길에 비트코인처럼 엔비디아 무기한 계약을 거래할 수 있는 기회를 준다면, 그는 올인할 것입니다. 이것이 바로 주식형 무기한 계약의 약속입니다.
주식 무기한 계약의 일일 거래량은 이미 1억 달러를 돌파했습니다. 거래자 와 MM (Market Making) 계약 사양에 적응함에 따라 이 규모는 곧 일일 수십억 달러에 달할 것입니다. 금요일 밤 전통 금융 시장이 폐장한 후 정치, 군사, 경제 관련 발표가 급증함에 따라, 주식 무기한 계약은 기관 및 개인 투자자 거래자 주말 동안 리스크 헤지할 수 있는 수단이 될 것입니다. 이로 인해 주요 미국 거래소 당초 계획보다 일찍 24시간 거래 체제로 전환해야 할 것입니다. 암호화폐 마피아와 수트 뱅커 중 누가 주식 무기한 계약 시장에서 승리할 수 있을까요? 이는 전통 금융 규제 당국이 청산소의 사회화 손실 시스템 제공을 허용할지 여부에 달려 있습니다.
저는 2026년 말 까지 미국 최대 기술주와 주요 미국 지수(S&P 500과 나스닥 100)의 가격 발견이 개인 투자자 서비스를 제공하는 영구 계약 시장에서 이루어질 것으로 예측합니다. 금융 매체에서 CME의 Globex 버전이 아닌 S&P 500 주식 영구 계약 코드를 최고의 가격 소스로 보여줄 때 미소가 지어질 것입니다. 너무 늦지 않았습니다. CME와 다른 거래소 세상의 모든 이점과 똑똑하고 적극적인 직원 대량 갖추고 있습니다. 어쩌면 그들은 이 글을 읽고 기뻐할지도 모릅니다. 규제 기관이 거래소 가장 잘 달래기 위해 경쟁하는 상황에서, 암호화폐 도박꾼들이 그들을 중개에서 벗어나도록 내버려 둘 변명은 없습니다.
마지막 국경
전 세계적으로 가장 많이 거래되는 파생상품은 CME SOFR 선물 계약입니다. 채권 거래량은 주식, 외환, 암호화폐 시장을 압도합니다. 암호화폐 커뮤니티에 대한 저의 과제는 개인 투자자 새로운 방식으로 금리에 투자할 수 있는 파생상품을 만드는 것입니다. Pendle 팀은 바로 그 목표를 달성하기 위해 노력하고 있습니다. Boros 프로토콜은 빠르게 주목을 받고 있습니다. 하지만 이 분야는 많은 혁신가들이 아이디어를 시장에 선보일 수 있는 기회의 장이 될 것입니다.
[1] SGX는 싱가포르 거래소 의미하고 CBOE는 시카고 옵션 거래소 의미합니다.
[2] CFTC는 미국 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission)의 약자로, 미국 파생상품을 규제하는 규제기관입니다. CME는 시카고상품거래소(Chicago Mercantile 거래소) 의 약자입니다.
[3] ADV는 일일 평균 거래량을 나타냅니다.
[4] 선물계약은 3월, 6월, 9월, 12월, 즉 각 분기에 만료됩니다.
[5] 암호화폐인 비트코인을 지칭하기 위해 화폐 기호로 XBT와 BTC를 사용하겠습니다.
[6] 공매도(Short) 비트코인을 매수하고 비트코인/USD 파생상품을 매도함으로써 가격 중립적인 포지션을 구축하여 암호화폐 시장에 합성 달러를 공급합니다. 이들은 파생상품과 현물 시장 사이의 베이시스를 통해 수익을 창출하는데, 이것이 바로 오늘날 Ethena가 하는 일입니다. 이 개념을 소개한 2016년 5월 Crypto 거래자 Digest를 읽어보세요.
[7] 우리의 태그 시스템은 이것보다 조금 더 복잡하지만 논의를 위해 우리가 지점별로 태그 가정해 보겠습니다.
[8] 프리미엄지수에 따른 자금조달금리로 전환하기 전인 6월 초에는 자금조달금리 주기를 24시간에서 8시간으로 단축하기도 했습니다.
[9] DCM은 지정 계약 시장(Designated Contract Market)으로, 사용자들이 거래하는 거래소 라고 생각할 수 있습니다. DCO는 지정 청산 기관(Designated Clearing Organization)으로, 청산소라고 생각할 수 있습니다. [10] PAC는 정치 행동 위원회(Political Action Committee)입니다.
