11월 26일, S&P 글로벌 레이팅스는 시총 약 1,840억 달러에 달하는 스테이블코인인 테더(USDT)의 안정성 점수를 갑자기 최저 수준인 5로 하향 조정했습니다. 보고서는 USDT의 보유 자산에서 비트코인, 금, 회사채의 비중이 지나치게 높다는 점을 구체적으로 언급하며, 이것이 USDT의 보유 완충 자산의 적정성에 영향을 미친다고 주장했습니다.
몇 시간 후, 테더는 성명을 발표하고 CEO 파올로 아르도이노의 공식 성명을 통해 S&P 모델이 "현실과 동떨어져 있다"고 주장했습니다.
Paolo Ardoino의 X 게시물은 다음과 같이 번역됩니다.
S&P 평가:
우리는 당신의 혐오감을 자랑스럽게 생각합니다.
여러분이 기존 기관을 위해 만든 역사적인 평가 모델은 개인 및 기관 투자자들을 "투자 등급" 기업으로 반복적으로 유인했지만, 결국 붕괴되면서 글로벌 규제 기관은 이러한 모델과 주요 평가 기관의 독립성, 객관성에 의문을 제기하게 되었습니다.
전통적인 금융 선전 기계는 기업이 이 무너진 금융 시스템의 "중력"에 저항하려 할 때마다 불안해합니다. 메시지는 분명합니다. 누구도 감히 분리해서는 안 됩니다.
테더는 다른 길을 선택했습니다. 우리는 금융 업계 최초로 "자본 과잉" 회사를 만들었습니다. 부실 준비 자산은 없었지만, 여전히 높은 수익성을 유지했습니다. 테더 의 성공은 불편한 진실을 드러냅니다. 기존 시스템이 너무나 심각하게 실패하여 "황제의 새 옷"을 폭로하는 자들을 두려워하기 시작했다는 것입니다.
신용등급 하향 조정으로 신뢰도 테스트 시작
S&P 글로벌 레이팅스에 따르면, 고변동성 자산은 USDT 보유액의 24%를 차지하며, 이는 기존 스테이블코인의 일반적인 수준을 상회합니다. 비트코인 포지션 만 해도 약 99억 달러로 전체의 5.6%를 차지합니다. 한편, 부채를 차감한 후 시장 변동성을 흡수할 수 있는 "초과 완충액"은 67억 8천만 달러(3.9%)에 불과합니다.
S&P는 비트코인이 2022년 반감기를 반복한다면 버퍼가 손실을 완전히 커버할 수 없을 것이며, 이로 인해 1:1 상환 약정에 압박이 가해질 것이라고 지적했습니다.
테더는 공식적으로 역동적인 현금 흐름이 그 격차를 메울 수 있다고 밝혔습니다.
테더는 파산 우려 대면 적극적인 방어 전략을 채택했습니다. 테더는 전통적인 은행이 아니라 단기간에 막대한 현금 흐름을 창출할 수 있는 현금 창출 기관이라는 점을 강조했습니다. 2025년 1~3분기 감사 보고서 에 따르면 테더의 이익은 100억 달러를 돌파했고, 미국 포지션 보유액은 1,350억 달러를 넘어섰습니다. 경영진은 시장 변동성으로 인해 장부상 손실이 발생하더라도 분기 실적은 매우 짧은 시간 내에 회복될 수 있다고 보고 있습니다. 하지만 S&P의 정적인 모델은 이러한 "역동적인 회복" 능력을 간과하고 있습니다.
시장 가격은 평가에 따라 변동되지 않습니다.
가격 인하 발표 이후, USDT는 주요 거래소 에서 1달러를 유지했으며, 대규모 디커플링이나 환매는 없었습니다. 거래자 트럼프 행정부의 암호화폐에 대한 비교적 관대한 정책과 테더가 미국 국채를 장기적 대량 보유하고 있다는 점이 달러 유동성에 대한 투자자들의 신뢰를 높였다고 지적했습니다.
한 장외 MM (Market Making) 테더의 일일 이자 수입이 잠재적인 변동성 손실을 훨씬 초과하기 때문에 시장이 "1.7%의 리스크 갭을 기꺼이 지불할 것"이라고 단도직입적으로 말했습니다.
더 중요한 것은, 테더가 현재 1,350억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있다는 점입니다. 이는 전 세계 17위 미국국채 국채 보유국으로, 한국을 제치고 브라질의 보유량에 근접하고 있습니다. 더욱이, 테더는 중앙은행을 제외하고 가장 많은 금을 보유한 독립적인 기관이며, 재정 적자 확대도 없습니다.
