인버전 설립자 산티아고 산토스와 드래곤플라이의 매니징 파트너 하시브 쿠레시는 최근 X에서 L1 가치 평가와 관련하여 격렬한 논쟁을 벌였습니다. 산토스는 "대부분의 L1이 심각하게 과대평가되어 있으며, ETH는 ATH로 결코 돌아가지 못할 수도 있다"고 주장했고, 쿠레시는 "이것은 기업이 아니라 국가 인프라 문제다. 장기적인 기하급수적 성장을 과소평가하고 있다"고 강하게 반박했습니다.
두 사람은 암호화폐 전문가 Threadguy가 진행하는 라이브 스트리밍 토론에서 1시간 넘게 토론을 벌였으며, " L1의 가격은 어떻게 책정해야 할까 ?"라는 주제로 격렬하고 통찰력 있는 대화를 나누었습니다.
L1은 가치 버블인가요? 산티아고: 가치 평가가 현실과 동떨어져 있고, 수요가 존재하지 않습니다.
토론이 시작되기도 전에 산티아고는 요점을 짚으며 이렇게 말했습니다. "지난 10년 동안 인프라에 100억 달러 이상이 투자되었지만, 현재의 산업 구조는 수요가 공급에 크게 뒤처져 있음을 분명히 보여줍니다."
그의 견해에 따르면, L1은 현재 가치 평가 논리 측면에서 기술 기업과 크게 다르지 않습니다. 이더 의 시총 3,800억 달러이고 연간 매출은 약 10억 달러에 불과합니다. 이는 주가매출비율(PS)이 380을 넘으며, 이는 회사의 주가가 매출보다 훨씬 높다는 것을 의미합니다.
그는 1990년대 닷컴 버블이 한창일 때조차 아마존의 PS비율이 최고치인 26에 불과했다고 강조했다.
실리콘 밸리의 고전적인 밈에서, 기업들은 "절대 다른 사람에게 수익을 공개하지 마라"는 말을 합니다. 시장이 알아차리면 다시 현실로 돌아올 테니까요. 저는 이것이 현재 암호화폐 시장이 진화해 온 방식이라고 생각합니다.
산티아고는 현재 온체인 수익의 대부분이 단기 투기 활동에서 발생하며 장기적으로 지속 가능한 활용에 해당하지 않는다고 솔직하게 밝혔습니다. 유동성이 줄어들고 거시경제 환경이 악화되며 거래량과 청산량이 감소하면 L1 수익 또한 급락할 것입니다.
그에게 있어서 이러한 건강에 해로운 상황은 대부분의 L1 라이센스가 그렇게 과대평가되거나 투자될 가치가 없다는 것을 상징합니다.
저는 이더 시스코와 비슷해서 결코 사상 최고치(ATH)로 돌아가지 못할 것이라고 생각합니다.
하시브는 "잘못된 평가 모델을 사용했다"고 반박합니다. L1은 회사가 아니라 지역입니다.
산티아고의 맹렬한 비판 대면 하시브는 산티아고의 논리가 "L1을 기술적 혁신으로 취급하는 것"이라는 전제에 기반을 두고 있다고 지적했지만, 이는 잘못된 비교입니다.
그의 견해에 따르면 이더 회사가 아니라 지리적 지역(대륙이나 국가와 같음)에 더 가깝습니다. "안정적인 규칙, 성숙한 금융 환경, 풍부한 자본 보유고를 갖추고 있으며, 외부 기업과 자금이 지속적으로 유입되고 있습니다."
그는 도시나 국가가 일반적으로 경제 성장을 촉진하기 위해 초기 단계에서 의도적으로 "세금(수입)"을 낮게 유지한다고 설명했습니다. 이는 이더 가스 요금을 낮게 유지하고 L2에 수수료를 위임하는 데 사용하는 전략과 정확히 같습니다.
그러나 도시에 필요가 생기면 세금을 인상하고 필요한 자금을 모을 수 있습니다. 이는 언제든지 할 수 있습니다.
그는 트론을 예로 들었습니다. "탄탄한 USDT 네트워크를 기반으로 트론은 거래 수수료가 크게 증가했음에도 안정적인 사용량을 유지할 수 있었습니다." 그는 이것이 한 가지를 증명한다고 생각합니다.
블록체인이 진정한 경쟁 우위를 확보하게 되면 수수료나 세금을 쉽게 인상할 수 있습니다. 따라서 블록체인의 진정한 가치를 현재 수익만으로 측정하는 것은 기술 전체의 기하급수적 도입 곡선을 무시하는 것입니다.
( L1 분석에 P/E 비율 사용 중단! 하시브, 온체인 데이터 가격 재평가: 암호화폐는 기하급수적 성장을 향해 나아가고 있다 )
L1 계층에 투자해야 할까요, 아니면 애플리케이션 계층에 투자해야 할까요? 가치 확보부터 의미 창출까지.
토론 중반에 산티아고는 L1이 "도시"라면 지갑과 같은 애플리케이션은 "기업"이고, L1이 가치를 포착하지 못하면 궁극적으로 애플리케이션 계층으로 흘러갈 것이라고 지적했습니다.
사용자는 L2 거래, 지갑이나 DEX에서의 스왑, 거래소 에서의 차익거래 및 청산 등을 통해 실제 가치를 획득하는데, 이 모든 것은 애플리케이션 계층에서 발생하는 반면, 대부분의 L1 거래는 그렇게 높은 투자 가치를 갖지 않습니다.
하시브는 이전 주장을 인용하며 L1은 아직 가치 포착을 위해 켜지지 않은 스위치일 뿐이며, 이는 더 이상 L1이나 도시가 필요하지 않다는 것을 의미하지 않는다고 설명했습니다. "도시는 모든 금융 활동을 처리할 수 없습니다."
5년 전, 모두가 두 번째 체인이 왜 필요한지, 그리고 누가 다음 이더 킬러가 될지에 대해 논쟁을 벌였습니다. 정답은 여러 개의 체인이 생겨나 각 체인이 서로 다른 요구를 충족하고, 서로 사업을 하며, 더 크고 상호 연결된 세계를 형성할 것이라는 것이었습니다.
( ETH의 적정 가격은 얼마일까요? 8개 벤처캐피털 가치평가 모델은 4,800달러를 가리키고 있는데, 여전히 60% 저평가되어 있습니다 .)
이번 불장(Bull market) 에서 ETH가 왜 신고가를 기록하지 못했을까요? 두 가지 해석이 있습니다.
토론이 끝나갈 무렵, Threadguy의 질문은 두 번째 논쟁을 불러일으켰습니다. "이번 주기에서 이더 새로운 최고치를 달성하지 못한 이유는 무엇입니까?"
산티아고는 ETH가 신고가를 경신하지 못한 것은 시장이 "드디어 깨어났기" 때문이라고 주장했습니다. 그는 L2가 너무 많은 수익을 앗아갔고, ETH의 주가매출비율(P/S)이 너무 높으며, 시장에 투기 심리가 만연하고 실제 수요가 부족하기 때문에 현재 가격은 본래의 과대평가를 반영하는 것이라고 생각합니다.
하지만 하시브는 이를 거버넌스의 전환과 재편으로 본다.
ETH 보유자는 ETH 가격을 움직이는 사람들입니다. 그리고 그들은 가격을 이용해 개발자들이 "L1에 다시 주목하도록" 강요합니다.
그는 L1 스케일링, 블롭 가격 책정, 순서 시스템 조정 등 이더 운영 방식이 모두 "L1 가치 회귀" 전략으로 전환되고 있다고 강조했습니다. 이는 이더 이 유토피아에서 "성숙한 시장"으로 전환되고 있음을 의미하며, 가격 변동은 그 과정의 일부일 뿐입니다.
합리성과 낙관주의의 충돌: 가치 확보인가, 기하급수적 성장인가?
산티아고와 하시브의 토론은 결국 무승부로 끝났고, 이는 가치 합리주의와 낙관적 성장이라는 이념 사이의 충돌을 반영했습니다. 암호화폐 산업이 앞으로 어디로 나아갈지는 아무도 모르지만, 더욱 성숙해질 것입니다.
( 비트코인의 미래 전망을 포지션에서 살펴보자: BTC 혁명은 끝났고 자본은 빠져나가 토큰화된 자산으로 이동하고 있다 )
이 기사는 " 이더리움이 새로운 최고치를 달성하지 못하고 있을까? 산티아고 대 하시브 논쟁 분석: L1은 상당히 과대평가되어 있을까?"라는 제목으로, 원래 ABMedia 에 게재되었습니다.
