요약 보고서
- 비트코인은 미실현 손실 증가, 실현 손실 확대, 장기 보유자들의 상당한 차익 실현 등으로 인해 구조적으로 불안정한 범위 내에 머물러 있습니다. 그럼에도 불구하고 꾸준한 수요 덕분에 가격은 시장 평균 가격보다 높은 수준을 유지하고 있습니다.
- 시장이 주요 지지선, 특히 0.75 분위수와 STH 매입 단가를 회복하지 못하는 것은 최근 주요 매수자와 기존 보유자 모두로부터 지속적인 매도 압력이 작용하고 있음을 반영합니다. 매도세가 소진될 경우 단기적으로 이러한 수준을 다시 테스트할 가능성이 있습니다.
- 오프체인 지표는 여전히 부진합니다. ETF 자금 유입은 마이너스이고, 현물 유동성은 부족하며, 선물 포지션은 투기적 확신이 거의 보이지 않아 가격이 거시 경제 요인에 더욱 민감하게 반응하고 있습니다.
- 옵션 시장은 방어적인 포지션을 보여주고 있으며, 거래자들은 단기 변동성(IV)에 대한 매수 포지션을 취하며 양쪽 날개 모두를 축적하고 하락 방어에 대한 지속적인 수요를 나타내고 있습니다. 표면은 단기적으로는 신중한 태도를 보이지만 장기적으로는 보다 균형 잡힌 심리를 시사합니다.
- FOMC 회의가 올해 마지막 주요 촉매제가 될 것으로 예상됨에 따라, 내재 변동성은 12월 말까지 점차 감소할 것으로 전망됩니다. 시장 방향은 유동성이 개선되고 매도세가 누그러질지, 아니면 현재의 시간적 요인에 의한 하락 압력이 지속될지에 달려 있습니다.
온체인 인사이트
비트코인은 이번 주에도 구조적으로 불안정한 범위 내에 갇혀 있으며, STH-Cost Basis(102,700달러)와 True Market Mean(81,300달러) 사이에 위치해 있습니다. 지난주에는 온체인 환경 약화, 수요 감소, 그리고 신중한 파생상품 시장 분위기가 2022년 초의 상황을 연상시킨다고 지적했습니다.
가격이 시장 평균보다 약간 높은 수준을 유지하고 있지만, 미실현 손실은 계속 확대되고 있으며, 실현 손실 또한 증가하고 있고, 장기 투자자들의 지출은 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 회복해야 할 핵심 상한선은 9만 5천 달러에 위치한 0.75 매입 단수이며, 그 다음으로는 STH 매입 단가 수준입니다. 새로운 거시 경제적 충격이 발생하지 않는 한, 시장 평균은 바닥 형성 가능성이 가장 높은 구간으로 남아 있습니다.
시간은 황소에게 불리하게 작용합니다
약한 하락세가 지속되는 것은 완만 자본 유입과 주요 매수자들의 지속적인 매도 압력 사이의 긴장 관계를 반영합니다. 시장이 약하지만 제한된 범위 내에서 움직이는 동안 시간은 부정적인 요인으로 작용하여 투자자들이 미실현 손실을 감당하기 어렵게 만들고 손실 실현 가능성을 높입니다.
상대적 미실현손실(30일 이동평균)이 약 2년간 2% 미만을 유지하다가 4.4%까지 상승하며, 시장의 낙관적인 분위기에서 스트레스와 불확실성이 고조된 국면으로 전환되었음을 보여줍니다. 이러한 주저함이 현재 시장의 범위를 규정하고 있으며, 이를 해소하기 위해서는 새로운 유동성과 수요 유입을 통해 신뢰를 회복해야 할 것입니다.
손실 증가
이러한 시간적 압박은 지출 행태에서도 더욱 분명하게 드러납니다. 비트코인 가격이 11월 22일 최저점에서 약 92,700달러까지 반등했음에도 불구하고, 30일 이동평균선(30D-SMA) 기준 기업 조정 실현 손실은 계속 증가하여 하루 5억 5,500만 달러에 달하며 FTX 사태 이후 최고치를 기록했습니다.
이처럼 완만한 가격 회복세 속에서 손실 실현율이 높아진 것은, 반등을 견뎌내기보다는 강세에 굴복하는 주요 매수자들의 좌절감이 커지고 있음을 반영합니다.
반전을 저지하다
실현 손실 증가가 회복세를 더욱 저해하고 있으며, 특히 이는 노련한 투자자들의 실현 이익 급증과 맞물려 있습니다. 최근 반등장에서 1년 이상 보유자들의 실현 이익(30일 이동평균선 기준)은 하루 10억 달러 이상을 기록하며 사상 신고가 인 13억 달러 이상에 달했습니다. 이러한 두 가지 요인, 즉 주요 매수자들의 시간 경과에 따른 전부 매도(Capitulation) 시장이 최고점 대비 매입 단가를 회복하는 데 어려움을 겪는 이유를 설명해 줍니다.
하지만 이러한 상당한 매도 압력에도 불구하고 가격은 안정세를 유지하며 진정한 시장 평균보다 약간 상승하여, 지속적이고 인내심 있는 수요가 매도 물량을 흡수하고 있음을 시사합니다. 숏 으로 매도세가 소진되기 시작하면, 이러한 내재된 매수 압력이 0.75 분위수(약 9만 5천 달러)를 재시험하고 잠재적으로 STH-Cost Basis까지 상승할 수 있습니다.
오프체인 인사이트
ETF 문제
현물 시장으로 눈을 돌리면, 미국 비트코인 ETF는 또 한 번 조용한 한 주를 보냈습니다. 순유입액의 3일 평균치는 지속적으로 마이너스를 기록했습니다. 이는 11월 말부터 시작된 냉각 추세를 이어가는 것으로, 연초 가격 상승을 뒷받침했던 강력한 유입세와는 확연히 다른 양상입니다. 여러 주요 발행사에서 환매가 꾸준히 이어지고 있는데, 이는 전반적인 시장 상황이 불안정한 가운데 기관 투자자들이 위험 회피적인 태도를 보이고 있음을 시사합니다.
결과적으로 현물 시장은 수요 완충 장치가 부족해 즉각적인 매수 지원이 줄어들고 가격이 거시 경제 요인 및 변동성 충격에 더욱 취약해졌습니다.
유동성은 여전히 부진한 상태입니다.
ETF 자금 유입 감소와 맞물려 비트코인의 현물 거래량 30일 변동폭 하단 부근에 머물고 있습니다. 11월과 12월에 걸쳐 거래 활동이 위축되었는데, 이는 가격 하락세를 반영하며 시장 참여의 축소를 시사합니다. 거래량 감소는 전반적인 시장의 방어적 포지션 강화를 나타내며, 변동성을 흡수하거나 추세적 움직임을 유지할 수 있는 유동성 유입이 줄어들었음을 의미합니다.
현물 시장이 비교적 잠잠해지면서 이제 관심은 다가오는 FOMC 회의로 쏠리고 있습니다. 이번 회의의 정책 기조에 따라 시장 참여 재개를 위한 촉매제가 될 수 있을 것으로 보입니다.
미래 유령 마을
이처럼 참여율이 저조한 추세가 이어지는 가운데, 선물 시장에서도 레버리지에 대한 수요가 제한적인 모습을 보이고 있습니다. 미결제약정은 의미 있는 회복세를 보이지 못하고 있으며, 자금 조달 금리는 중립 수준에 머물러 있습니다. 이러한 양상은 확신보다는 신중함이 지배하는 파생상품 시장 환경을 보여줍니다.
무기한 거래 시장 전반에 걸쳐 자금 조달 규모는 이번 주 내내 0에 가깝거나 약간 마이너스 수준을 유지하며 투기적 롱 포지션의 지속적인 축소를 보여주고 있습니다. 거래자들은 균형 또는 방어적인 자세를 유지하며 레버리지를 통한 방향성 압력은 미미한 수준입니다.
파생상품 거래 활동이 위축되면서 가격 발견은 투기적 확장보다는 현물 흐름과 거시적 촉매 요인에 더욱 크게 의존하게 되었습니다.
IV 팝스
옵션 시장으로 눈을 돌리면, 비트코인의 잠잠한 현물 움직임과는 대조적으로 단기 내재 변동성이 급격히 상승했는데, 이는 트레이더들이 더 큰 변동에 대비해 포지션을 구축하고 있기 때문입니다. 상장된 행사가격에 의존하는 대신 고정된 델타 값을 기준으로 내재 변동성을 추정하는 보간 내재 변동성은 만기별로 위험이 어떻게 가격에 반영되는지 더 명확한 구조를 보여줍니다.
20-델타 콜 옵션의 경우, 1주일 만기 옵션의 변동성 지수(IV)가 지난주 대비 약 10포인트 상승한 반면, 장기 만기 옵션은 상대적으로 변동이 없었습니다. 20-델타 풋 옵션에서도 비슷한 양상이 나타나는데, 단기 만기 옵션의 하락 변동성 지수가 상승하는 반면 장기 만기 옵션은 안정적인 모습을 보입니다.
전반적으로 거래자들은 스트레스가 예상되는 바로 그 지점에서 변동성을 축적하고 있으며, 12월 10일 FOMC 회의를 앞두고 변동성을 매도하기보다는 볼록한 형태를 유지하는 것을 선호하고 있습니다.
하방 수요 회복
프론트엔드 변동성 증가와 더불어 하락 헤지 수단에 대한 프리미엄이 다시금 높아지고 있습니다. 동일한 델타에서 풋옵션과 콜옵션의 상대적 비용을 측정하는 25-델타 스큐는 1주일 만기에서 약 11%까지 상승했는데, 이는 FOMC 회의를 앞두고 단기 하락 헤지 수단에 대한 수요가 분명히 증가했음을 나타냅니다.
왜곡도는 만기별로 10.3%에서 13.6% 사이에 밀집되어 있습니다. 이러한 압축은 풋옵션 보호에 대한 선호도가 만기 곡선 전반에 걸쳐 광범위하게 나타나며, 단기적인 스트레스 요인에 국한된 것이 아니라 일관된 헤지 경향을 반영한다는 것을 시사합니다.
왜곡 지수는 다른 색조를 보여줍니다
옵션 시장에 또 다른 차원을 더하는 스큐 지수는 25-델타 스큐보다 더 미묘한 신호를 제공합니다. 이 지수는 델타가 낮은 옵션에 가중치를 두기 때문에 하락장 전체의 가격을 포착합니다. 1주일 및 1개월 만기 지수는 풋옵션 영역에 위치하지만, 3개월 및 6개월 만기 지수는 각각 약 2.2%와 6.7%로 콜옵션 영역에 속합니다. 이는 스큐 지수가 콜옵션에서 풋옵션을 뺀 값으로 계산되기 때문입니다.
이는 주목할 만한 차이를 만들어냅니다. 25 델타 왜곡 지표는 모든 만기에서 약세 추세를 보이는 반면, 장기 왜곡 지수는 상승 변동성이 하락 변동성보다 더 높게 반영되고 있음을 보여줍니다. 본질적으로, 트레이더들은 중기 델타 풋옵션이 여전히 지지를 받고 있음에도 불구하고 장기 만기에서 심층 외가격 하락 방어 수단을 매수하지 않고 있습니다. 따라서 표면적으로는 단기적으로 신중한 접근이 필요하지만, 장기적으로는 보다 균형 잡히거나 약간 강세적인 분위기가 예상됩니다. 이는 암호화폐 시장에서 흔히 볼 수 있는 패턴으로, 참가자들이 비대칭적인 상승을 위해 외가격 콜옵션을 보유하는 경향이 있습니다.
변동성 누적
옵션 시장 전반을 살펴보면, 주간 거래량 데이터는 분명한 패턴을 보여줍니다. 바로 거래자들이 변동성을 매도하기보다는 매수하고 있다는 점입니다. 매수 프리미엄이 전체 명목 거래량의 대부분을 차지하며, 풋옵션 거래량이 약간 앞서고 있습니다. 이는 특정 방향으로의 편향을 반영하는 것이 아니라, 변동성이 축적되는 추세를 나타냅니다. 거래자들이 변동성과 가격 변동성 모두를 매수하는 것은 단순히 감정에 기반한 투기라기보다는 헤지 및 볼록성 추구 행태를 시사합니다.
상승하는 내재 변동성과 하락 추세가 결합된 흐름 프로필은 시장 참여자들이 하락 편향적인 변동성 사태에 대비하고 있음을 시사합니다.
FOMC 이후
앞으로의 전망을 살펴보면, 내재 변동성은 이미 완화되기 시작했으며, 역사적으로 연말의 마지막 주요 거시 경제 이벤트가 지나면 내재 변동성은 더욱 압축되는 경향이 있습니다. 12월 10일 FOMC 회의가 마지막 의미 있는 촉매제 역할을 하면서, 시장은 유동성이 낮고 평균 회귀적인 환경으로의 전환을 준비하고 있습니다.
발표 이후 감마 매도자들이 다시 시장에 진입하면서 연말까지 내재 변동성 감소세가 가속화됩니다. 매파적인 깜짝 발표나 눈에 띄는 실적 전망치 변경이 없는 한, 12월 말까지 내재 변동성은 낮아지고 횡보세를 보일 가능성이 높습니다.
결론
비트코인은 구조적으로 불안정한 환경에서 거래되고 있으며, 미실현 손실 증가, 실현 손실 확대, 장기 보유자들의 대규모 차익 실현 등이 복합적으로 가격 움직임을 저해하고 있습니다. 이러한 지속적인 매도 압력에도 불구하고, 수요는 여전히 충분히 강세를 유지하며 가격을 시장 평균 가격(True Market Mean) 이상으로 유지하고 있는데, 이는 인내심 있는 매수자들이 여전히 매도 물량을 흡수하고 있음을 시사합니다. 매도세가 고갈되기 시작하면 단기적으로 0.75 분위수 또는 시장 평균 매입 단가(STH Cost Basis) 수준까지 하락할 가능성도 있습니다.
오프체인 시장 상황도 이러한 신중한 분위기를 반영합니다. ETF 자금 유입은 여전히 마이너스이고, 현물 유동성은 저조하며, 선물 시장에서는 투기적 움직임이 부족합니다. 옵션 시장에서도 방어적인 태도가 강화되고 있는데, 거래자들은 변동성을 축적하고, 단기 하락 방어 포지션을 구축하며, FOMC 회의를 앞두고 단기적인 변동성 이벤트에 대비하고 있습니다.
종합적으로 볼 때, 시장 구조는 꾸준한 수요에 힘입어 안정적이지만, 지속적인 매도 압력에 제약을 받는 약하지만 안정적인 범위를 시사합니다. 단기적인 추세는 유동성 개선과 매도세 완화 여부에 달려 있으며, 장기적인 전망은 시장이 주요 매입 단가를 회복하고 시간적 압박과 심리적 부담을 주는 이 단계를 벗어날 수 있는지에 달려 있습니다.
