역사를 참고해 보자면, 오늘날 토큰화 기술은 대략 1996년의 인터넷과 비슷한 단계에 있다고 볼 수 있습니다.

글쓴이: 프랭크, MSX 연구소

기사 출처: 테크 플로우 (Techflowpost)

"토큰화는 결국 금융 시스템 전체를 집어삼킬 것입니다."

나스닥에게 있어 이는 더 이상 공허한 슬로건이 아니라 현재 가장 시급한 전략적 과제입니다.

11월 25일, 나스닥의 디지털 자산 전략 책임자인 맷 사바레세는 CNBC와의 인터뷰에서 나스닥이 토큰화된 주식 거래 방식에 대한 미국 증권거래위원회(SEC) 승인을 최우선 과제로 삼고 있으며 "가능한 한 빨리 추진할 것"이라고 밝혔습니다. 그는 또한 나스닥이 기존 시스템을 교란하려는 것이 아니라 규제 프레임 내에서 "책임감 있는" 방식으로 자산의 온체인화를 촉진하려는 것이라고 조심스럽게 강조했습니다.

하지만 아무리 말이 온화하더라도 행동은 거짓말을 하지 않습니다.

다른 거대 기업들이 여전히 조심스럽게 상황을 관찰하거나 엣지 테스트를 진행하고 있는 반면, 전통 금융의 중심 허브인 나스닥은 이미 결정을 내리고 공격적으로 추진하기 시작한 것으로 보입니다.

1. 가속 페달을 밟은 것은 암호화폐 시장이 아니라 나스닥이었다.

3개월 전인 9월 8일로 돌아가 보면, 나스닥은 미국 증권거래위원회(SEC)에 획기적인 규칙 변경 신청서를 제출했습니다. 언뜻 보기에 그 핵심 목표는 상당히 급진적이었습니다. 바로 투자자들이 블록체인 토큰이나 상장지수펀드(ETP) 형태로 존재하는 애플이나 마이크로소프트 같은 상장 기업의 주식을 나스닥 메인보드에서 직접 거래할 수 있도록 거래소 었습니다.

하지만 이 신청서에 공개된 수많은 세부 사항을 자세히 살펴보면, 급진적인 겉모습 아래 나스닥은 매우 정치적으로 영리한 "하이브리드 구조" 해결책을 제시하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 나스닥이 SEC의 마지노선을 깊이 이해하고 있었기에, 전면적인 개편을 피하고 대신 "거래"와 "결제"를 교묘하게 분리한 결과입니다.

이 애플리케이션의 핵심은 토큰화된 주식 업무 일반 주식 거래처럼 처리하는 데 있습니다. 각 토큰화된 주식 거래는 예탁결제원(DTC)을 통해 청산 및 결제되며, "거래 매칭은 여전히 ​​동일한 오더북 에서 완료되고, 주문에 토큰화된 주식이 포함되어 있더라도 해당 주문을 실행하는 거래소 의 우선순위에는 영향을 미치지 않습니다."

즉, 투자자 입장에서는 모든 것이 이전과 동일하게 유지되며, 투자 경험은 거의 변하지 않습니다. 거래 매칭은 여전히 ​​동일한 오더북 에서 이루어지며, 토큰화된 주식 주문은 추가적인 우선권 받지 못하고, 거래는 여전히 전국 최고 호가(NBBO)에 반영됩니다. 또한 토큰 구매자는 의결권 및 청산권을 포함한 모든 주주 권리를 온전히 확보하게 됩니다.

진정한 혁명은 백엔드 결제 계층에서 일어납니다. 거래가 완료되면 나스닥은 기존 방식을 따르지 않고, 대신 예탁결제기관(DTC)에 지침을 전달하여 완전히 새로운 온체인 프로세스를 시작합니다.

• 락인 매핑: 거래가 완료되면 나스닥은 결제 지침을 DTC(디지털 결제 센터)로 전송합니다.
• 온체인 민트: DTC는 기존 주식을 전용 계정에 잠그고, 시스템은 그에 상응하는 가치의 토큰을 온체인 민트.
• 즉시 배포: 토큰은 브로커의 블록체인 지갑으로 즉시 할당됩니다.

요약하자면, 토큰화된 주식은 거래 방식 면에서 기존 주식과 완전히 동일하며, 유일한 차이점은 결제 단계에서 온체인 매핑이 도입되었다는 점입니다. 이러한 설계 덕분에 토큰화된 주식은 국가 시장 시스템(NMS)에서 벗어나지 않고 기존의 규제 및 투명성 프레임 에 원활하게 통합됩니다. 또한 기존의 대규모 유동성 풀을 활용하고 블록체인을 차세대 결제 도구로 도입합니다.

흥미롭게도 나스닥이 신청서를 제출하기 불과 며칠 전인 9월 4일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 연례 의제를 발표하면서 "암호화폐 규제 재편"과 "월스트리트의 비판을 받는 지나치게 복잡한 규칙 완화"를 포함하여 암호화폐 정책 개혁을 명시적으로 제안했습니다.

이러한 시기적 "우연의 일치"는 나스닥이 규제 방향의 미묘한 변화를 감지하고 정확히 그 시점에 맞춰 행동했다는 생각을 떨쳐버리기 어렵게 만듭니다. 심지어 나스닥이 SEC의 최종 목표를 잘 알고 있었기에, 설계 과정에서 "혁신"과 "안정성" 사이의 균형을 영리하게 맞췄다고까지 말할 수 있을 것입니다.

나스닥 북미 지역 수석 부사장인 척 맥은 인터뷰에서 이 "하이브리드 아키텍처"의 핵심을 간결하게 설명했습니다. "기존 시스템을 대체하려는 것이 아니라, 시장에 더욱 효율적이고 투명한 기술적 대안을 제공하려는 것입니다. 토큰화된 증권은 온체인 새로운 형태로 표현된 동일한 자산일 뿐입니다."

궁극적으로 나스닥의 설계에서 토큰화는 "처음부터 다시 시작하는 것"이 ​​아니라, 기존 시장 구조와 거래 시스템을 활용하면서 블록체인을 차세대 수탁 및 결제 도구로 발전시킬 수 있도록 기반 인프라를 부드럽지만 확실하게 업그레이드하는 것입니다.

계획에 따르면, DTC(직접거래)를 위한 인프라가 구축되면 미국 투자자들은 2026년 3분기 말까지 나스닥에서 최초의 토큰화된 증권이 거래되는 것을 공식적으로 확인할 수 있을 것입니다.

그때가 되면 월스트리트의 회계 장부는 완전히 새로운 차원으로 바뀔 수도 있다.

II. 급진적인 월스트리트, 왜 지금인가?

사실 나스닥이 최초로 "도전"한 것은 아니지만, 나스닥의 진출은 이 경쟁의 결정적인 단계가 시작되었음을 의미합니다.

월가 전반을 살펴보면 블록체인으로의 조용한 움직임이 이미 시작되었습니다. JP모건 체이스는 기관 간 결제를 용이하게 하는 오닉스 플랫폼을 출시했고, 블랙록은 이더 기반의 토큰화된 국채 펀드인 BUIDL을 발행했으며, 시티그룹 또한 국경 간 결제 및 토큰화된 자산의 수탁을 모색하고 있습니다.

그런데 왜 지금 나스닥이 선두를 달리고 있는 걸까요?

블랙록 CEO 래리 핑크의 다음 말은 진실의 일부를 잘 보여줍니다. "복식부기 발명 이후로 장부는 그 어느 때보다 흥미진진해졌습니다." 본질적으로 수세기에 걸친 금융 역사를 되짚어보는 것은 회계 기술의 진화 역사를 살펴보는 것과 같습니다.

• 1602년 암스테르담 거래소 설립되면서 세계 최초의 주식 시장이 탄생했고, 종이 증서가 신뢰의 기반이 되었습니다.
• 1792년, 시카모어 조약이 체결되었고, 뉴욕 증권 거래소가 설립되었으며, 월스트리트는 종이 계약과 수동 입찰 시대로 접어들었습니다.
• 1971년 나스닥이 설립되면서 세계 최초의 전자 거래 시장 탄생했습니다.
• 1996년 DRS(직접 등록 시스템)가 도입되면서 미국 주식 거래에 사실상 종이 없는 시대가 열렸습니다.

오늘날 블록체인은 이러한 흐름을 이어받는 최신 기술이 되었습니다. 기술이 임계점에 도달하면 변화는 자연스럽게 일어날 것입니다.

더욱 흥미로운 점은 규제 당국의 입장에도 미묘한 변화가 일어나고 있다는 것입니다. 11월 12일, 미국 증권거래위원회(SEC) 웹사이트는 폴 S. 앳킨스 위원장의 최근 연설 전문을 공개했는데, 시장에서는 이 연설의 한 구절을 미국 주식 토큰화의 "탄생 증명서"로 해석했습니다.

"주식이 종이 증서로 표시되든, 예탁결제회사(DTCC) 계좌로 표시되든, 공개 온체인 상의 토큰으로 표시되든, 본질적으로는 여전히 주식입니다. 마찬가지로, 채권의 지급 흐름이 스마트 계약을 통해 추적된다고 해서 채권이 아니게 되는 것은 아닙니다. 증권은 형태와 상관없이 항상 증권이라는 점은 쉽게 이해할 수 있습니다."

출처: 미국 증권거래위원회(SEC) 웹사이트

솔직히 말해서, 규제 당국의 관점에서 토큰화된 증권은 여전히 ​​증권이지만, 증권의 법적 성격이 바뀌지 않는 한 기술적 업그레이드는 더 이상 금지되지 않습니다.

나스닥이 토큰화를 적극적으로 추진하는 이유는 바로 기술과 규제의 결합된 지원 덕분이며, 이를 통해 기존 아키텍처로는 더 이상 해결할 수 없는 자본 시장의 세 가지 핵심 문제점을 해결하고자 합니다.

• 결제 효율성: T+1 또는 그 이상의 지연 시간에서 T+0(실시간 결제)으로 전환하여 거래상대방 리스크 완전히 제거합니다. 분석에 따르면, 이를 통해 전 세계 인프라 운영 비용이 매년 수백억 달러 절감될 것으로 예상됩니다.
• 연중무휴 24시간 거래: 6.5시간 거래 제한을 깨고 전 세계적으로 24시간 유동성을 제공하여 심각한 유동성 분산 문제를 해결합니다.
• 자산 프로그래밍 기능: 배당금 지급, 의결권 행사, 규정 준수 확인 등을 스마트 계약에 기록하여 자동화된 거버넌스와 더욱 유연한 구성 가능성을 확장합니다.

하지만 기술적 발전 그 이상으로, 저는 더욱 중요한 점이 있다고 생각합니다. 이것은 본질적으로 수익 분배 모델의 재편입니다. 결국, 기존 트레이드파이(TradFi) 시스템 내에서 나스닥은 사실상 가치 사슬의 최하단에 위치해 있습니다.

투자자들은 브로커나 증권 회사를 통해 거래하며, 이들은 거래 수수료, 융자 이자, 현금 흐름(2C 업무)에서 대부분의 수익을 가져갑니다. 반면 나스닥은 거래소 로서 매칭, 청산 및 결제, 상장 서비스 수수료(2B 업무)에서 더 많은 수익을 얻습니다.

비유적으로 말하자면, 증권사들은 고기를 먹고 있는 반면, 나스닥은 국물만 마실 수 있는 셈입니다.

하지만 향후 미국 주식이 토큰화되어 나스닥 자체 블록체인이나 허가형 블록체인에서 직접 발행 및 유통될 경우, 상황은 완전히 뒤바뀔 것입니다. 발행, 유통, 결제에 이르는 전체 데이터 및 수익 사슬이 단절될 것입니다. 그때가 되면 나스닥은 더 이상 단순한 거래 플랫폼이 아니게 될 것이며, 가치 창출 방식 또한 단일 "수수료"에서 "직접 수수료 + 부가 가치 서비스 + 네트워크 효과 수익"으로 바뀔 것입니다.

나스닥이 자체 온체인 거래소(허가형 블록체인 탈중앙화 거래소)를 출시한다면, 암호화폐 업계 최고 중앙화 거래소(CEX)의 완벽한 폐쇄형 시스템, 즉 사용자 주문 → 매칭 및 체결 → 온체인 회계 처리 → 청산 및 결제 → 자산 보관을 모두 한 번에 구현할 수 있게 될 것입니다.

이는 원래 "은행 및 증권 수탁 펀드 + 청산 및 결제 + 증권 회사의 고객 서비스"에 분산되어 있던 거대한 시장이 하나의 온체인 으로 통합될 수 있음을 의미합니다. 기존 금융거래 시장의 거물(증권 회사 및 수탁 기관)에게는 엄청난 변화이지만, 나스닥에게는 수익을 자사 내부에 유지할 수 있는 역사적인 기회입니다.

III. 폭풍은 다음에 어디를 휩쓸고 지나갈까요?

객관적으로 볼 때, 미국 주식의 토큰화는 더 이상 단순한 이야기가 아니라 강력한 역사적 추세로 자리 잡았습니다.

슬로건은 사람을 속일 수 있지만, 행동은 그렇지 않습니다. 나스닥이 빠르게 성장하는 가운데, 다양한 기업들이 이미 이 경쟁에 뛰어들었습니다. 로빈후드가 토큰화된 private equity 펀드를 출시하고, 크라켄이 XStocks를 통해 미국 주식 토큰을 상장하고, 갤럭시 디지털이 자사 주식을 퍼블릭 블록체인에 올리고, SBI 홀딩스가 일본에서 온체인 거래를 구축하는 등, 암호화폐 기반 기업과 전통적인 금융 대기업 모두 토큰화된 주식이라는 새로운 분야에서 선두 자리를 차지하기 위해 경쟁하고 있습니다.

아이러니하게도 나스닥이 큰 발전을 이루는 바로 그 시점에 암호화폐 업계의 저항에 직면했습니다. 10월 16일, 주요 RWA 발행 프로토콜인 온도 파이낸스는 미국 증권거래위원회(SEC)에 공개 서한을 보내 나스닥의 규칙 변경 신청 승인을 연기할 것을 촉구했습니다. 온도 파이낸스는 그 이유로 "투명성"을 들며 나스닥이 결제 절차에 대해 모호한 설명을 제공했다고 비난했습니다.

출처: Ondo Finance

이러한 상황은 필연적으로 그 이면에 숨겨진 논의가 단순한 규정 준수를 넘어, 온두(Ondo)가 자사 생태계의 틈새시장이 위협받을 가능성에 대한 경쟁적 불안감을 반영하고 있음을 시사합니다. 만약 나스닥이 가장 신뢰할 수 있고 유동성이 높은 네이티브 토큰화 주식(예: 토큰화된 AAPL)을 직접 발행한다면, 온두와 같이 "중간 계층 발행 및 인수"에 집중하는 프로토콜의 생존 공간은 필연적으로 크게 축소될 것입니다.

솔직히 말해서, 투자자들이 나스닥 자체 토큰화 주식을 직접 구매하는 대신 "중개인"이 패키징한 자산을 구매하는 이유는 무엇일까요?

나스닥과 같은 기존 플레이어들이 시장에 진입하면서 자산 발행 장벽이 낮아지고, 모든 위험가중자산(RWA) 발행 프로토콜은 유사한 "중개자 배제"라는 타격을 입게 될 것입니다. 이는 RWA 경쟁 후반부의 더 심각한 위기, 즉 단순한 토큰화된 주식 발행이 더 이상 매력적이지 않다는 것을 의미합니다.

특히 Hyperliquid와 같은 탈중앙화 거래소(DEX)들이 HIP3 무기한 계약을 통해 미국 주식 시장 유동성을 장악하기 시작하면서, 토큰화된 주식을 단순히 보유하는 것의 매력은 감소하고 있습니다. 하지만 이것이 미국 주식 토큰화 시장의 종말을 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 이는 "하위 프로토콜"에게는 역사적인 기회입니다.

나스닥은 "자산 창출"(발행 및 결제)을 담당하지만, 모든 "자산 활용"(거래 및 응용) 시나리오를 독점할 수는 없습니다. 나스닥이 공식 탈중앙화 거래소(DEX)를 출시하여 다른 프로토콜의 생존 공간을 압박할 것이라는 우려가 있지만, 온체인 유니스왑(Uniswap)과 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 존재하는 것처럼, 나스닥 토큰화된 미국 주식을 기반으로 하는 거래, 파생상품, 대출, 시장 조성 서비스의 미래는 혁신의 자유가 넘치는 블루오션이 될 것입니다.

트래픽 진입 지점과 가깝고 온체인 구성 가능성을 기반으로 거래 기능을 구축하는 탈중앙화 프로토콜 및 규정 준수 거래 플랫폼이 이러한 변화의 진정한 수혜자가 될 가능성이 높습니다. 물론 MSX가 최종 승자가 될 것이라고 장담할 수는 없지만, "하류 지배력"이라는 일반적인 개념은 옳습니다.

결론적으로

흥미롭게도 12월 1일, 이코노미스트지는 "RWA 토큰화가 금융을 어떻게 변화시키고 있는가"라는 제목의 기사를 게재하며 다소 상징적인 비유를 제시했습니다.

역사를 참고해 보면, 오늘날 우리가 처한 토큰화 단계는 대략 1996년 인터넷과 유사하다고 볼 수 있습니다. 당시 아마존은 겨우 1,600만 달러어치의 책만 판매했고, 오늘날 미국 주식 시장을 장악하고 있는 "위대한 7대 기업" 중 3개 기업은 아직 설립조차 되지 않았습니다.

누렇게 변색된 종이 증명서에서 1977년 전자식 SWIFT 시스템, 그리고 현재의 블록체인 기반 원자 결제 시스템에 이르기까지, 금융 인프라의 진화는 인터넷의 속도를 따라잡거나 심지어 능가하고 있습니다.

나스닥에게 있어 이는 "스스로 혁신하지 않으면 혁신에 의해 도태될 것"이라는 위험 부담이 큰 도박과 같습니다. 암호화폐 업계와 새로운 RWA(실물가연동자산) 투자자들에게는 단순히 적자생존의 냉혹한 재편일 뿐만 아니라, 1990년대에 차세대 "아마존"이나 "엔비디아"에 투자했던 것과 비견될 만한 역사적인 기회이기도 합니다.

미래는 아직 멀었습니다. 화살은 이제 막 발사되었을 뿐입니다.