미국 주식의 온체인 거래는 빠르게 발전해 왔지만, 이미 상장 유통시장 에서 직접 거래될 수 있는 주식 외에도, 오픈아이디(OpenAI)나 스페이스X(SpaceX)처럼 상장 하지 않고도 private equity 융자 통해 막대한 자금을 조달할 수 있는 우량 기업들이 많이 생겨났습니다.
이러한 개인 투자자 펀드 투자는 private equity 투자자들이 접근하기 어려운 경우가 많으며, 투자 기회는 대개 기업공개(IPO) 이후에만 나타나고, IPO 이전 투자 기회는 소수의 기관 투자자들이 독점하는 경향이 있습니다. 한국의 두나무 산하 유스톡플러스나 미국의 포지, 에퀴티젠처럼 기존 금융권에도 private equity 투자자들이 규제 프레임 내에서 개인 투자자 펀드에 투자할 수 있도록 하는 플랫폼들이 있지만, 이러한 전통적인 금융 플랫폼들은 P2P 매칭 모델을 사용합니다. 즉, 매물로 나온 주식이 없으면 매수가 불가능합니다. 이러한 거래의 불확실성은 자연스럽게 유동성 부족으로 이어집니다.
그렇다면 IPO 이전 private equity 펀드 투자와 온체인 결합된다면 상황이 달라질까요? 현재 IPO 이전 private equity 펀드 투자를 제공하는 온체인 플랫폼은 Ventures, PreStocks, Jarsy 세 곳이 있습니다. 각 플랫폼의 특징을 살펴보겠습니다.
벤추얼스
Ventuals는 HIP-3 기술을 사용하여 구축된 IPO 이전 주식 무기한 계약 플랫폼입니다. Ventuals에서 거래자 주가가 아닌 기업의 총 가치 변동에 대한 기대치를 기반으로 거래합니다. Ventuals 플랫폼에서 IPO 이전 기업의 주식을 보유하는 것은 해당 기업에 대한 실제 소유권을 의미하는 것이 아니라, 단순히 가치 변동에 대한 투기 행위입니다.
벤처 투자는 실제 지분과 연계되지 않기 때문에 본질적으로 기업 가치 평가에 투자하는 플랫폼입니다. 이러한 모델의 장점은 벤처 투자가 IPO 이전 단계의 기업 대량 신속하게 상장시키고 시장 이슈 에 대응할 수 있다는 점이며, 실제 자산이 없다는 점은 전통적인 규제를 어느 정도 회피하는 데에도 도움이 됩니다.
하지만 벤처스의 단점은 오라클 에 대한 의존도가 높아 시장 조작에 취약하다는 점입니다. 비상장 기업의 가치 평가 데이터는 본질적으로 불투명하고 업데이트 빈도가 낮습니다. 더욱이 벤처스는 최근 외부 오라클 가격 데이터의 가중치를 0.25로 낮추고 태그 의 가중치를 0.75로 높였는데, 이로 인해 일부에서는 시장 조작 가능성에 대한 우려가 제기되고 있습니다.
사전 재고
PreStocks는 솔라나(Solana) 네트워크를 기반으로 구축되었습니다. Ventures와 달리 PreStocks는 대상 기업에 직간접적으로 투자한 주체가 보유한 IPO 이전 지분을 진정한 의미의 토큰으로 구현합니다. 웹사이트에 따르면 PreStocks 팀은 토큰 공급량 이 실제 보유 지분과 일치하는지 확인하기 위해 정기적으로 제3자 검증 보고서를 공개할 예정이며, 감사 수수료 제공 요청이 있을 경우에도 보고서를 공개할 것이라고 합니다.
실제 지분과 관련되어 있기 때문에 중국, 미국, 캐나다와 같은 국가의 사용자는 플랫폼의 민트 및 상환 서비스를 직접 이용할 수 없습니다. KYC 인증 없이도 온체인에서 이러한 지분 토큰을 사고팔 수 있지만, 토큰을 구매하고 상장 때까지 기다린 후 USDC로 상환하려면 KYC 인증이 필요합니다. 또한, 실제 지분으로 뒷받침되지만 지분 토큰을 보유한다고 해서 소유권, 의결권, 배당권 또는 기타 관련 권리가 부여되는 것은 아닙니다.
PreStocks의 가장 큰 장점은 DeFi 생태계와의 뛰어난 통합에 있습니다. Jupiter나 OKX Wallet과 같은 플랫폼에서 직접 거래할 수 있을 뿐 아니라, Solana 생태계 내 일부 dApp에서 저가 대출이나 레버리지 거래에도 활용할 수 있습니다.
자르시
PreStocks와 마찬가지로 Jarsy도 실제 주식으로 뒷받침됩니다. 하지만 PreStocks와 비교했을 때 Jarsy는 거래 플랫폼이라기보다는 블록체인 기술을 결합한 IPO 이전 단계의 주식 투자 플랫폼에 가깝습니다. Jarsy의 주식 토큰은 양도할 수 없고 DeFi에서 사용할 수 없기 때문입니다. Jarsy는 자체 거래 시스템을 구축하여 플랫폼 내에서만 거래할 수 있도록 했습니다.
하지만 현재 Jarsy는 PreStocks보다 투명성 측면에서 더 나은 모습을 보여주고 있습니다.
Jarsy와 PreStocks는 장단점에서 몇 가지 유사점을 가지고 있습니다. 첫째, 둘 다 최소 투자 금액이 매우 낮습니다. Jarsy는 10달러부터 시작하는 반면, PreStocks는 최소 투자 금액이 없습니다. 이는 전 세계 사용자에게 유리하며, IPO 이전 주식 투자의 진입 장벽을 낮춰줍니다. 단점은 보유할 수 있는 주식의 총량이 상대적으로 적다는 것입니다. 예를 들어, Jarsy의 xAI 주식 토큰(TVL) 가치는 약 110만 달러에 불과하고, SpaceX의 두 단계에 걸친 주식 가치를 모두 합쳐도 약 170만 달러에 그칩니다. 이처럼 IPO 이전 주식 보유량이 제한적이면 유동성 문제가 발생할 수 있으며, 소액 주문조차도 상당한 가격 변동을 초래할 수 있습니다.
결론
위에서 언급한 세 회사를 고려해 볼 때, 유동성은 IPO 이전 주식 토큰화 대면 여전히 중요한 과제이며, 이로 인해 해당 분야에 대규모 온체인 자본을 유치하기 어렵습니다.
하지만 이점 또한 분명합니다. 과거에는 개인 투자자 투자자들이 SpaceX나 OpenAI 같은 기업의 IPO 이전에 투자할 방법이 거의 없었지만, 이제 블록체인을 통해 닫혀 있던 문이 열렸습니다.
Cobie가 개발하고 Coinbase가 3억 7,500만 달러에 인수한 온체인 융자 플랫폼인 Echo는 지분을 토큰화하지 않는다는 점을 제외하면 비슷한 기능을 수행합니다. Echo는 이전에 1X Technologies 시리즈 C 융자 으로 조달한 1,000만 달러를 비공개 그룹에서 판매한 바 있습니다.
아직 모든 것이 초기 단계입니다.
