올해 암호화폐 시장은 디지털 자산 트레져리 시장을 냉혹한 현실로 몰아넣었고, 2025년 상반기 비트코인의 폭발적인 상승세로 트럼프 대통령 재임 기간 동안 조성되었던 기대감을 완전히 무너뜨렸습니다.
그 상승세로 인해 180개 이상의 상장 기업이 재무제표에 토큰을 보유하게 되었고, 그중 약 100개 기업은 2020년 마이클 세일러가 고안한 것과 같은 부채 기반 전략을 모방했습니다.
가격이 오를 때는 그 전략이 통했습니다. 하지만 10월에 비트코인이 폭락하면서 업계 전체가 생존 모드로 전환했습니다.
현재 많은 트레져리 회사들이 미실현 손실, 하락하는 주가, 그리고 누가 진정한 사업을 하고 있는지, 누가 단순히 유행에 편승했는지를 가려내고자 하는 시장 상황에 직면해 있습니다.
비트코인과 이더리움 가격 하락에 따라 DAT 주가도 하락했습니다.
10월 비트 청산 의 여파로 Strategy가 가장 먼저 타격을 입었습니다. 주가는 10월 10일 이후 약 40% 하락했습니다. 하지만 모방 업체들은 더 큰 손실을 입었습니다. KindlyMD(NAKA)는 39%, 에릭 트럼프의 American Bitcoin(ABTC)은 60% 하락했습니다.
앤서니 폼플리아노가 이끄는 프로캡 파이낸셜(BRR)은 65% 하락했습니다. 이더리움 비중이 높은 트레져리 기업들도 함께 하락세를 보였습니다. 톰 리가 회장을 맡고 있는 비트마인 이머전 테크놀로지스(BMNR)는 이더리움 가격이 같은 기간 25% 이상 하락하면서 33% 이상 떨어졌습니다. 샤프링크 게이밍(SBET)과 비트(Bit) 디지털(BTBT)은 각각 두 달 동안 약 40%씩 하락했습니다.
투자자들이 가장 주목하는 지표는 기업의 시가총액과 보유 암호화폐를 비교하는 mNAV입니다. mNAV가 1 미만이면 시장에서 투자자들이 해당 기업의 가치를 장부에 기록된 암호화폐보다 낮게 평가하고 있다는 의미입니다. 스트래티지(Strategy)의 mNAV는 11월 말 1배에 근접하면서 배당금과 부채 상환을 위해 비트코인을 매각해야 할 수도 있다는 우려가 제기되었습니다.
회사 측은 시장 변동성이 계속될 경우 21개월 동안 배당금 지급을 지속하기 위해 14억 4천만 달러의 현금 보유액을 확보했습니다.
Strategy는 토큰 보유량이 자산의 절반 이상을 차지하는 기업의 투자등급 하락 여부를 결정할 예정인 MSCI의 1월 결정에 앞서 이의를 제기하기도 했습니다. 번스타인 애널리스트들은 Strategy가 크립토 윈터 견뎌낼 것으로 예상했지만, 유사 기업들은 취약하다고 지적했습니다. 가우탐 추건니는 Strategy에 대한 우려가 "과장되었다"고 평가하면서도, 여러 모방 기업들이 장기 자본 조달 방안 없이 순자산 자본(NAV)보다 낮은 가격에 거래될 가능성이 있다고 언급했습니다.
재정적으로 취약한 DAT 기업들은 손실, 구조조정 및 합병에 직면하고 있습니다.
비트코인 트레저리(Bitcoin Treasuries)의 보고서에 따르면, 매입 원가가 측정 가능한 비트코인 트레져리 업체가 100곳에 달합니다. 이 중 65곳은 현재 가격보다 높은 가격에 비트코인을 매입하여 손실을 보고 있습니다. 지난달 매도세 동안 이들 업체 중 5곳은 총 1,883개의 비트코인을 매도했습니다. 하이브마인드 자본 (Hivemind Capital)의 맷 장(Matt Zhang)은 올해 100개 이상의 DAT(분산형 비트코인 트레저리)를 검토했지만, 실제로 투자한 곳은 12곳에 불과했다고 밝혔습니다. 그는 "많은 DAT가 무용지물이 될 것"이라며, 현재 상황을 2000년 닷컴 버블 당시 사람들이 실질적인 사업 모델 없이 명함에 '닷컴'이라는 단어를 적었던 상황에 비유했습니다.
장씨는 모든 S&P 500 기업이 결국 비트코인과 이더리움을 가치 저장 수단 으로 보유하게 될 것이라고 예상했지만, 토큰을 보유하는 것만으로는 충분하지 않다고 말했습니다. 그는 "핵심은 그 이상으로 무엇을 할 것인가"라고 질문했습니다. 그는 현금 흐름을 창출하고 토큰 트레져리 지원할 수 있는 실질적인 사업 운영이 필요하다고 지적했습니다. 또한 시장 통합이 일어날 수 있지만, 이는 시장의 전개 양상에 달려 있다고 덧붙였습니다.
갤럭시 디지털의 윌 오웬스는 트레져리 회사들이 "다윈주의적 단계"로 접어들고 있다고 분석했습니다. 그는 비트코인 가격이 사상 최고치를 경신하면 살아남은 회사들에게는 업계가 다시 활기를 되찾을 수 있겠지만, "이제 기준이 훨씬 높아진 것 같다"고 덧붙였습니다.
이러한 기준에 부응하려는 새로운 플레이어 중 하나는 테더(Tether) 와 소프트뱅크의 지원을 받는 트웬티원 자본 (XXI)입니다. 이 회사는 12월 9일 첫 거래일에 주가가 19% 하락했습니다. CEO 잭 말러스는 스트래티지나 코인베이스와의 비교에 대해 반박했습니다. 그는 "사람들은 우리를 스트래티지와 같은 수준으로 평가하려 하지만, 우리는 그렇지 않습니다."라고 말했습니다. "우리는 현금 흐름, 사업, 제품을 구축할 것입니다. 사람들은 우리를 코인베이스와 비교하지만, 우리는 코인베이스가 아닙니다. 우리는 이미 그들보다 훨씬 더 많은 비트코인을 보유하고 있습니다." 말러스는 시장이 회사를 이해하는 데 "원하는 만큼 시간을 갖도록 하겠다"고 덧붙였습니다.
