- 일본은행의 12월 금리 인상폭인 0.75%는 미국 연준의 3.5~3.75% 금리와 비교하면 역사적으로 낮은 수준으로, 상당한 금리 차이가 유지되어 글로벌 유동성 공급이 지속될 전망입니다.
- 엔화 캐리 트레이드 펀드는 여러 국가와 자산군에 분산 투자되며, 국채, 주식, 회사채 등을 거치면서 희석되어 암호화폐에 투자되는 비중은 미미합니다.
- 현재 시장은 2022년 약세장이 아니라 건전한 불 조정 국면을 나타내고 있으며, 단기적인 자금 흐름 변동성에도 불구하고 레버리지는 이미 해소되었고 펀더멘털은 여전히 견고합니다.
일본은행의 금리 인상(0.75%)은 암호화폐에 제한적인 위험만 초래합니다. 미국 연준의 금리 인하는 긴축 효과를 상쇄하고, 캐리 트레이드의 영향은 디지털 자산을 넘어 전 세계 시장으로 확산되고 있습니다.
최근 암호화폐 시장은 우려로 들끓고 있습니다. 글래스노드(Glassnode) 공동 창업자가 최근 일본의 통화 정책 변화에 대해 분석한 내용을 읽고 저도 그의 의견에 상당 부분 공감했습니다. 하지만 저는 이러한 소란 속에서 종종 간과되는 부분, 즉 일본은행의 금리 결정이 실제로 시장에 미칠 영향의 규모에 대해 좀 더 자세히 살펴보고자 합니다.
https://x.com/Negentropic_/status/1999988696192299339
네, 이해합니다. 헤드라인이 굉장히 극적으로 들리게 만들죠. "일본, 금리 30년 만에 최고치로 인상!" 물론, 기술적으로는 사실입니다. 하지만 과장된 부분을 걷어내고 실제 수치를 살펴보면, 암호화폐 투자자들에게 그렇게까지 불안한 상황은 아닙니다. 솔직히 말해서, 표면적으로 드러나는 상황을 고려하면 과도한 공포감이 느껴집니다.
모두가 놓치고 있는 맥락
우선, 이번이 일본의 금리 인상 첫 시도는 아닙니다. 일본은행은 이미 2024년 3월에 마이너스 금리 정책을 종료했고, 2025년 1월에 기준금리를 0.5%로 인상했습니다. 당시 시장은 붕괴하지 않았고, 비트코인 가격도 0으로 떨어지지 않았습니다. 세상은 계속 돌아갔습니다.
일본은행이 12월 18~19일 정책 회의를 앞두고 있는 가운데, 시장에서는 금리를 25bp 추가 인상하여 0.75%로 올릴 것이라는 데 합의 모아지고 있습니다. 블룸버그가 설문 조사한 50명의 경제학자 전원이 이러한 금리 인상을 예상했습니다. 이처럼 높은 수준의 합의는 우에다 가즈오 총재 재임 기간 중 전례 없는 일이며, 이는 최근 들어 가장 금리 인상이 예고된 시점이라는 중요한 사실을 시사합니다.
하지만 정말 중요한 핵심은 바로 이것입니다. 일본이 금리를 0.75%까지 인상하더라도, 이는 세계적인 기준으로 볼 때 여전히 매우 완화적인 금리 환경이라는 점입니다. 지난 12월 10일 연방준비제도가 금리를 3.5~3.75% 범위로 인하한 미국과 비교해 보세요. 일본의 금리 인상 후에도 미국의 4분의 1에도 못 미치는 수준입니다.
작용하는 상쇄력
이 상황을 특히 흥미롭게 만드는 것은, 그리고 솔직히 말해서 비관론자들이 주장하는 것만큼 걱정스럽지 않게 만드는 것은, 바로 통화 정책의 방향성 차이입니다. 일본은 금리를 점진적으로 인상하는 반면, 미국은 완화 사이클에 돌입했습니다. 연준은 12월에 올해 세 번째 금리 인하를 단행하여 9월 이후 금리를 75bp 낮췄습니다. 연준은 2026년까지 25~50bp의 추가 금리 인하가 있을 것으로 전망하고 있습니다.
이로 인해 자연스러운 상쇄 효과가 발생합니다. 일본의 통화 긴축은 글로벌 유동성 공급원 중 하나를 감소시키는 것은 사실입니다. 하지만 동시에 세계 최대 경제국인 미국은 통화 정책을 완화하고 시스템에 유동성을 다시 공급하고 있습니다. 암호화폐를 포함한 위험 자산에 미치는 순 효과는 단순한 인과관계로 설명하기에는 훨씬 더 복잡합니다.
더욱이, 이 점은 아무리 강조해도 지나치지 않은데, 시장은 이 정보를 소화할 시간을 몇 달 동안 가졌습니다. 우에다 총재는 일본은행의 의도를 숨기지 않았습니다. 그는 중앙은행 총재들이 시장에 충격을 주지 않으려 할 때 사용하는 표현을 써서 사실상 금리 인상을 미리 예고했습니다. 12월 초 연설에서 그는 금리 인상의 "장단점"에 대해 언급했는데, 이는 중앙은행 총재들이 "우리는 아마도 금리 인상을 단행할 것이니 준비하라"는 의미로 사용하는 암호와 같습니다.
이는 매우 중요한 문제입니다. 2024년 8월 초, 일본의 7월 금리 인상 이후 비트코인 가격이 약 6만 5천 달러에서 5만 달러로 급락했을 때 나타났던 격렬한 시장 반응은 부분적으로는 예상치 못한 상황에 대한 시장의 반응 때문이었습니다. 하지만 이번에는 상황이 다릅니다. 시장의 포지션은 이미 조정되었고, 과도한 투기적 심리는 해소되었습니다. 시장은 충분한 준비 시간을 가졌습니다.
캐리 트레이드 열풍의 실체 분석
이제 모두가 알고 있지만 언급하지 않는 엔 캐리 트레이드에 대해 이야기해 보겠습니다. 이 부분이 흥미로운 지점인데, 저는 이러한 우려가 자금이 실제로 시스템을 통해 어떻게 흐르는지에 대한 근본적인 오해에서 비롯된다고 생각합니다.
수년간 일본의 초저금리(때로는 마이너스 금리)는 독특한 차익거래 기회를 만들어냈습니다. 기관 투자자들은 사실상 무이자에 가까운 비용으로 엔화를 차입한 후, 이를 달러나 다른 통화로 환전하여 자본 더 높은 자산에 투자했습니다. 미국 국채, 기술주, 신흥 시장 채권, 암호화폐 등이 이러한 저금리 일본 자금의 유입으로 혜택을 받았습니다.
캐리 트레이드의 규모에 대한 추정치는 매우 다양합니다. 일본 은행의 해외 대출을 기준으로 한 보수적인 수치는 약 1조 달러에 달합니다. 외환 스왑 및 선물 계약의 명목 가치를 사용한 보다 공격적인 계산은 14조~20조 달러에 이르는 것으로 나타나지만, 이러한 높은 수치에는 상당한 이중 계산과 위험 자산 매입으로 직접 이어지지 않는 파생 상품 익스포저가 포함되어 있습니다.
하지만 최고 추정치를 액면 그대로 받아들인다 하더라도, 사람들이 간과하는 점은 바로 이것입니다. 이 자금이 모두 암호화폐로 흘러들어가는 것은 아닙니다. 오히려 그 반대입니다. 엔화 캐리 트레이드 자본 의 대부분은 여러 국가, 다양한 자산군, 다양한 투자 전략에 분산 투자됩니다. 물론 미국이 가장 큰 비중을 차지하지만, 미국 내에서도 이 자금은 국채, 주식(특히 대형 기술주), 회사채 등 여러 다른 자산으로 더욱 세분화된 후, 극히 일부만이 디지털 자산으로 유입됩니다.
논리적으로 생각해 보세요. 캐리 트레이드 총액이 1조~5조 달러라면, 절반 정도가 미국으로 흘러들어갈 겁니다. 그중 미국으로 가는 자금의 30~40%는 주식에 투자될 테고, 주식 투자액 중 10% 정도만 암호화폐처럼 투기적인 영역에 투자될 겁니다. 이렇게 여러 단계를 거치면서 자금 흐름이 희석됩니다. 이 복잡한 연결망을 따라가다 보면, 암호화폐 시장에 직접적인 영향을 미치는 부분은 상대적으로 미미해집니다.
레버리지 방정식
분석에서 종종 간과되는 또 다른 중요한 요소가 있습니다. 바로 레버리지입니다. 암호화폐 시장은 2024년 후반에 상당한 디레버리징 현상을 겪었습니다. 선물 미결제 약정은 의미 있게 감소했고, 펀딩 금리도 정상화되었습니다. 현재 시스템은 과거 엔화 캐리 트레이드 청산 시기보다 훨씬 더 건전한 상태입니다.
레버리지가 높을 때는 작은 자금 조달 비용 변화도 연쇄 청산 촉발할 수 있습니다. 하지만 시장이 이미 극한의 상황을 겪고 투기적 과잉이 해소된 후에는 동일한 정책 변화에도 훨씬 약한 영향만 미칩니다. 우리는 모든 것이 과도하게 확장되었던 2022년과 같은 상황에 처해 있지 않습니다. 지금은 더 건전한 시장 구조이며, 건전한 시장은 충격을 더 잘 흡수합니다.
더욱이 레버리지와 캐리 트레이드 익스포저 간의 관계는 선형적이지 않습니다. 캐리 트레이드 규모와 관련하여 인용되는 주요 수치들은 대부분 레버리지 포지션을 나타냅니다. 1조 달러 규모의 레버리지 익스포저는 실제로 투입된 자본 2,000억~3,000억 달러에 불과할 수도 있습니다. 또한 금리 차이 변화에 따라 레버리지가 축소될 때, 모든 자본 위험 자산에서 즉시 빠져나가는 것은 아닙니다. 포지션이 청산되는 것이 아니라 레버리지가 축소될 수도 있습니다.
이것이 암호화폐 시장에 미치는 영향은 무엇일까요?
그렇다면 우리는 어떻게 해야 할까요? 최근 여러 동료 및 투자자들과 이러한 상황에 대해 논의해 왔는데, 한 가지 점에서 놀라운 합의 형성되었습니다. 바로 2022년과 같은 약세장은 절대 아니라는 점입니다. 당시 상황은 근본적으로 달랐습니다. 글로벌 유동성 경색, 레버리지 붕괴, 사기 및 전염, 그리고 위험 자산에 불리하게 작용하는 거시 경제 환경이 존재했습니다.
지금 우리가 겪고 있는 상황은 불 조정과 훨씬 더 유사합니다. 이러한 조정은 정상적이고 건전하며, 솔직히 말해서 필수적인 과정입니다. 불 은 일직선으로 상승하지 않습니다. 상승 후 횡보하고, Weak Hands 떨쳐낸 다음 다시 상승을 이어갑니다. 가장 강력한 불 은 이러한 횡보 기간을 기반으로 새로운 지지선이 형성되고 투자 심리가 재정립되는 과정에서 만들어집니다.
지금 우리가 목격하고 있는 변동성은 사이클이 끝났다는 신호가 아닙니다. 오히려 사이클이 성숙 단계에 접어들어 보다 지속 가능한 방향으로 나아가고 있다는 신호입니다. 2024년 대부분 기간 동안 나타났던 폭발적인 상승세 이후, 어느 정도의 진정세는 예상되는 것일 뿐만 아니라 바람직한 현상입니다. 이는 새로운 매수자들이 보다 합리적인 가격에 진입할 수 있는 기회를 제공하고, 시장이 다음 상승장을 위한 더욱 견고한 토대를 구축할 수 있도록 해줍니다.
일본의 금리 정상화는 이러한 광범위한 재조정의 일환입니다. 시장은 초저금리 정책이 점진적으로 축소되는 상황에 적응하고 있습니다. 하지만 여기서 핵심은 "점진적"이라는 단어입니다. 일본은 갑자기 브레이크를 밟는 것이 아니라, 액셀에서 발을 떼는 것처럼 서서히 속도를 줄이고 있으며, 그 과정은 매우 명확하고 예측 가능한 방식으로 진행되고 있습니다.
더 큰 그림
좀 더 넓은 시각으로 보면, 암호화폐 도입과 가치 상승의 근본적인 동인은 변함없이 유지되고 있습니다. 기관 투자자들의 관심은 계속해서 증가하고 있으며, 주요 국가들의 규제 명확성도 개선되고 있습니다. 기술 또한 지속적으로 성숙해지고 있습니다. 이러한 구조적 호재들은 일본이 금리를 0.5%에서 0.75%로 인상한다고 해서 사라지지 않습니다.
우리가 주목해야 할 것은 금리 차이와 그 추이입니다. 일본의 금리가 당분간 세계 평균보다 상당히 낮은 수준을 유지하는 한, 자금 조달 측면에서의 이점은 완전히 사라지지 않을 것입니다. 다만 그 격차가 다소 줄어들 뿐입니다. 그리고 미국이 완화 정책을 지속하는 한, 이러한 상쇄 효과는 계속될 것입니다.
진정한 위험은 일본의 신중한 금리 정상화에서 오는 것이 아닙니다. 오히려 일본이 공격적이고 반복적인 금리 인상을 단행하는 동시에 미국이 다시 긴축 기조로 전환하는 시나리오에서 발생할 것입니다. 이는 실질적인 자금 경색을 초래하고 캐리 트레이드 청산을 더욱 심각하게 만들 수 있습니다. 하지만 현재 우리가 직면하고 있는 시나리오는 그렇지 않으며, 시장 또한 이를 반영하고 있지 않습니다.
오히려 우리는 시장이 충분한 준비 시간을 가진 관리되고 점진적인 조정을 보고 있는 것입니다. 물론 변동성이 있을 것이고, 자금 조달 역학으로 인해 일시적인 역풍이 불어닥치는 시기도 있을 것입니다. 하지만 이러한 것들이 암호화폐 자산에 대한 전반적인 불 전망을 무효화하는 것은 아닙니다.
앞으로 나아갈 길
이러한 조정기를 거치는 동안 투자자에게 가장 중요한 것은 균형 잡힌 시각을 유지하는 것입니다. 자금 유입으로 인한 단기적인 변동성에 현혹되어 장기적인 펀더멘털을 간과하지 마십시오. 건전한 조정을 추세 반전으로 오해하지 마십시오. 무엇보다 중요한 것은 실제 상황에 대한 중요한 맥락을 왜곡하는 헤드라인에 현혹되어 패닉에 빠지지 않는 것입니다.
암호화폐 시장은 이러한 전환기를 거치면서 계속해서 변동성을 겪을 것입니다. 힘든 날도 있을 것이고, 불안정한 움직임도 있을 것입니다. 하지만 이는 자연스러운 과정입니다. 그러나 실제 수치를 살펴보면, 일본의 금리가 여전히 제로에 가깝고, 미국의 통화 완화 정책, 캐리 트레이드의 글로벌 시장 전반으로의 영향 분산, 그리고 암호화폐 시장에서 이미 한계에 도달한 레버리지 등을 고려할 때, 심각한 시스템적 위험이 발생할 가능성은 희박해 보입니다.
지금은 시장 붕괴가 아니라 조정 기간입니다. 불 끝나는 것이 아니라 횡보세를 보이고 있는 것입니다. 이러한 변동성이 지나가면, 시장은 더욱 건전해지고 지속 가능한 성장을 위한 더 나은 기반을 갖추게 될 것입니다. 이는 맹목적인 옵티미즘(Optimism) 이 아닙니다. 시장의 잡음을 제거하고 실제 데이터와 펀더멘털을 분석해 보면 이러한 사실을 알 수 있습니다.
위의 관점들은 @Web3___Ace 님 의 의견을 참고한 것입니다.
〈 일본의 금리 인상이 암호화폐 불 을 탈선시키지 않는 이유 〉 這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
