70억 달러의 환상: 기관 자금이 가짜 사용자들을 기반으로 구축된 시장으로 쏟아져 들어오고 있다 | 의견

기관 투자자들은 올해 암호화폐 ETF에 약 500억 달러를 투자했습니다. 포춘 500대 기업의 블록체인 도입률은 60%에 달했고, 코인베이스와 같은 주요 거래소는 사상 최고 매출을 기록했습니다. 이러한 상황은 암호화폐가 마침내 주류 시장에서 정당성을 확보했음을 분명히 보여줍니다.

하지만 이 이야기에는 빠진 중요한 수치가 있습니다. 웹3의 성장에 투자하는 모든 사람들을 공포에 떨게 할 만한 수치입니다. 웹3 마케팅 예산 중 실제로 사람들에게 도달하는 금액은 단 30%에 불과합니다. 나머지 70%는 봇 팜, 시빌 네트워크, 자동화된 차익거래 시스템 등으로 사라져 버립니다.

더 심각한 문제는 가입하는 사용자 중 65%가 실제 사용자가 되지 않는다는 것입니다. 이들은 단순히 지갑 앱을 다운로드하거나, 자동화된 거래를 하거나, 가짜 참여를 하는 사람들일 뿐입니다. 마치 관객의 70%가 종이 인형인 콘서트 티켓을 돈 주고 사는 것과 같은 디지털 현실입니다.

기관 투자자들은 더 이상 블록체인 기술에만 투자하는 것이 아닙니다. 그들은 존재하지도 않는 사용자 지표에 투자하고 있습니다.

아무도 이야기하고 싶어하지 않는 위기

Web3Quest가 2025년 주요 암호화폐 프로젝트의 검증 데이터를 분석한 결과, 업계의 모든 낙관적인 전망과 상반되는 사실을 발견했습니다.

검증 격차는 치명적입니다.

이것이 의미하는 바는 다음과 같습니다. 백만 명의 사용자를 확보했다고 주장하는 프로젝트에서 실제로 진짜 사용자는 약 35만 명입니다. 나머지 65만 명은 봇, 가짜 지갑, 자동화된 참여 시스템입니다.

하지만 프로젝트 창업자들은 투자자들에게 거짓말을 하는 게 아닙니다. 그들은 자신들의 지표를 진심으로 믿습니다. 왜냐하면 실제 사용자 수를 측정하는 사람이 아무도 없기 때문입니다. 모두가 보고된 사용자 수를 측정하고 있을 뿐입니다.

이건 사기가 아닙니다. 대규모로 조직적으로 자행되는 망상입니다.

검증 격차: 웹3 획득 퍼널 전반에 걸친 실제 사용자 수와 보고된 사용자 수의 차이

가짜 입양의 진짜 비용

기관 자본 에 부담이 되는 지점이 바로 여기입니다. 사용자 확보 비용(CAC)에 검증 비용을 고려하면 웹3의 경제성은 거의 알아볼 수 없을 정도로 달라집니다.

프로젝트들이 인력 확보에 과도하게 지출하는 것이 아닙니다. 분모에 인적 자원 관련 지표가 아닌 다른 요소들을 포함시켜 실제 지출액을 과소평가하고 있는 것입니다.

코인베이스가 사용자 관련 주요 지표를 발표할 때, 지갑 설치 횟수를 집계합니다. 벤처 캐피털 펀드가 프로토콜의 성장을 평가할 때는 총 가입자 수를 확인합니다. 아무도 "이 중 실제 가입자 수는 몇 명일까?"라고 묻지 않습니다.

사용자 확보의 실제 비용: 웹3 카테고리별 보고된 CAC와 검증된 CAC 비교

토큰이 실제로 사용되는 곳

에어드랍 시장은 이러한 문제를 적나라하게 보여주는 대표적인 사례가 되었습니다. 2025년 주요 에어드롭을 모니터링한 결과 다음과 같은 사실을 발견했습니다.

에어드롭의 약 80%에서 토큰의 대부분은 비정상적인 참여자에게 돌아갑니다. 프로젝트들은 커뮤니티를 구축하는 것이 아니라, 봇 인프라를 지원하고 차익거래 네트워크에 자금을 제공하며, 그 대가로 돈을 지불하고 있는 것입니다.

한편, 기관 자본 "사용자 확보"를 "커뮤니티 구축"으로 인식하고, "토큰 배포"를 "생태계 정렬"로 간주합니다.

그들은 수치만 볼 뿐, 현실을 보지 못합니다.

에어드랍 배포 현실: 웹3 토큰은 실제로 어디로 가는가?

기관들이 두려워해야 하는 이유

블록체인 투자에 자금을 지원하는 모든 포춘 500대 기업 CFO들이 주목해야 할 점은 다음과 같습니다. 실시간 검증 기능이 없는 프로젝트는 고객 확보 예산의 65~70%를 봇 활동과 시빌 공격에 낭비합니다. 하지만 실제로 30일 이내에 재구매로 이어지는 사용자는 전체 사용자 중 5~10%에 불과합니다.

이는 다음을 의미합니다.

• 표면적인 성장 지표는 신기루에 불과하다.
• 실제 활성 사용자 수는 보고된 규모의 7분의 1에 불과합니다.
• 실제 사용자를 확보하는 데 드는 비용은 명시된 금액보다 2~5배 더 높습니다.
• 사용자 유지율 위기는 대부분의 신규 사용자가 애초에 인간이 아니었음을 시사합니다.

GameFi 프로젝트가 200만 다운로드를 기록했지만 30일 후 일일 활성 사용자 수가 5만 명 미만(97.5% 감소)으로 줄어든다면, 이는 제품 자체의 문제가 아니라 측정 지표의 문제입니다.

또한 기관 자본 불확실한 지표를 바탕으로 확신 있는 투자 결정을 내릴 수 없습니다.

검증의 필요성: 진실의 순간

웹3 산업은 중대한 기로에 서 있으며, 2026년은 웹3 산업이 어떤 방향으로 나아갈지를 결정할 것입니다.

옵션 A: 이 연극을 계속한다. 프로젝트 팀들은 모든 투자자가 사람이라고 가정하는 지표들을 계속해서 보고한다. 벤처캐피탈리스트들은 그런 지표들을 성과 벤치마킹에 활용한다. 기관 투자자들은 현실을 반영하지 않는 수치에 기반하여 자본 배분한다. 이 시장은 계속 성장하고 있지만, 창업자들을 포함한 그 누구도 무엇이 진짜인지 알지 못한다.

옵션 B: 검증을 적극적으로 도입한다. 프로젝트들은 실시간 사용자 검증 인프라를 구축한다. 에어드롭은 검증된 사용자에게만 배포된다. 사용자 유지율 지표가 의미를 갖게 된다. 기관 투자자들은 마침내 신뢰할 수 있는 데이터를 확보하게 된다. 2026년 암호화폐 시장은 단순히 성장 전략에만 집중하는 프로젝트가 아니라, 검증 문제를 해결하는 프로젝트에 보상을 제공할 것이다.

2025년에 성공하는 프로젝트는 사용자 확보에 가장 많은 돈을 쓰는 프로젝트가 아닙니다. 마케팅 예산이 바닥나기 전에 실제 사람과 인공적인 참여를 구분해내는 프로젝트가 성공할 것입니다.

Hyperliquid는 토큰을 에어드랍 하지 않았습니다. 강력한 인프라를 구축하여 실제 사용자들이 자연스럽게 그곳으로 이동하도록 했습니다. 또한, 사용자 확보에 10배 더 많은 비용을 투자한 프로젝트들보다 봇 대 사람 비율이 더 낮습니다.

그건 운이 아닙니다. 참여도를 측정하는 것과 참여도를 가장하는 것의 차이입니다.

제도적 문제

포춘 500대 기업의 임원과 기관 투자자라면 지금 당장 이런 질문을 던져야 합니다. "암호화폐 프로젝트 사용자의 70%가 실제로 사람인지 확인할 수 없다면, 내 자본 에 어떻게 확신을 가질 수 있을까?" 답은 간단합니다. 확신해서는 안 됩니다.

웹3 생태계는 지표 보고 측면에서는 대중적인 보급을 이루었지만, 이를 검증하는 측면에서는 아직 보편적인 보급을 달성하지 못했습니다. 그럼에도 불구하고 매년 500억 달러에 달하는 기관 자본 이 격차를 메우기 위해 유입되고 있습니다. 이 격차는 반드시 해소되어야 합니다. 암호화폐 자체가 좋거나 나쁘기 때문이 아니라, 인프라에 대한 신뢰를 위해서는 검증 가능성이 필수적이기 때문입니다. 예금의 진위 여부를 증명할 수 없는 은행에 투자하지 않듯이, 사용자의 실체를 증명할 수 없는 블록체인 생태계에도 투자해서는 안 됩니다.

웹3 도입의 다음 단계는 마케팅에 가장 많은 돈을 쓰는 프로젝트가 주도하는 것이 아닙니다. 오히려 다음과 같은 질문에 대한 답을 찾는 프로젝트가 주도할 것입니다. 어떻게 하면 대규모로 검증된 사용자를 확보할 수 있을까요? 사용자의 실제 참여도를 어떻게 측정할 수 있을까요? 그리고 이를 온체인에서 어떻게 증명할 수 있을까요?

그리고 2026년에 승리하는 기업은 현재의 지표가 적절하지 않다는 것을 인정하는 것부터 시작할 만큼 용감한 기업들일 것입니다.