- 최근 발표된 비농업 고용지표는 노동 시장의 점진적인 둔화를 확인시켜주며, 연준 내부의 의견 차이를 더욱 심화시키지만, 향후 금리 인하 결정에 대한 독립적인 통찰력을 제공하는 데는 한계가 있다.
- 개인소비지출(PCE)이나 소비자물가 소비자 가격 지수(CPI) 같은 인플레이션 지표는 월별 고용 데이터보다 정책 결정에 더 큰 영향을 미치므로, 특정 FOMC 회의 결과보다는 전반적인 금리 인하 경로가 더 중요합니다.
- CME FedWatch와 같은 시장 기반 도구는 고용 데이터에 대한 헤드라인 중심의 해석보다 기관의 금리 기대치를 더욱 명확하고 실시간으로 보여줍니다.
최근 발표된 미국 고용 보고서는 노동 시장의 냉각세를 보여주지만, 연준의 금리 인하 및 시장 기대치를 평가할 때는 비농업 부문 고용 지표보다 인플레이션 데이터가 더 중요합니다.
최근 발표된 미국의 비농업 고용지표는 흥미로운 시점에 나왔습니다. 극적인 놀라움을 안겨주어서가 아니라, 많은 시장 참여자들이 이미 감지했던 현실, 즉 미국 경제가 느리고 불균등한 전환기에 접어들고 있으며 연준 내부의 정책 합의 점점 더 어려워지고 있다는 점을 재확인시켜 주었기 때문입니다.
헤드라인은 종종 고용 지표가 예상치를 "상회"했는지 "하회"했는지에 초점을 맞추지만, 이러한 관점은 더 큰 의미를 놓치고 있습니다. 통화 정책은 단 하나의 데이터 발표에만 기반하여 결정되는 것이 아닙니다. 더욱 중요한 것은 비농업 고용 보고서는 연준의 정책 결정 과정에 영향을 미치는 여러 요소 중 하나일 뿐이며, 가장 영향력 있는 요소도 아니라는 점입니다.
데이터가 금리 전망에 실제로 어떤 의미를 갖는지 이해하려면 전체적인 관점에서 살펴보는 것이 도움이 됩니다.
최신 비농업 부문 급여 데이터 분석
어제 발표된 고용 보고서는 일반적인 월간 보고서가 아니었습니다. 10월 미국 정부 셧다운으로 인한 혼란 때문에 10월과 11월 데이터를 합산한 보고서입니다. 따라서 이 수치는 평소보다 더욱 신중하게 해석해야 합니다.
몇 가지 세부 사항이 눈에 띄었습니다.
첫째, 10월 고용 데이터가 크게 하향 조정되었습니다. 해당 월의 고용자 수는 약 10만 5천 명 감소한 것으로 나타났는데, 이는 이전 추정치에 비해 상당히 악화된 수치입니다. 그러나 봉쇄 조치로 인해 데이터 수집 및 보고 방식이 왜곡되었을 가능성이 있어 10월 수치는 평소보다 신뢰도가 떨어질 수 있습니다.
둘째, 11월 고용은 6만 4천 명 증가했습니다. 이는 시장 예상치를 소폭 웃도는 수치였지만, 합의 수준에는 한참 못 미쳤습니다. 동시에 실업률은 4.6%로 상승하여 수년 만에 최고치를 기록했고, 시장 예상치를 하회했습니다.
셋째, 일자리 창출은 여전히 특정 분야에 집중되어 있었습니다. 대부분의 신규 일자리는 의료 및 건설 분야에서 창출되었으며, 다른 분야, 특히 서비스 부문에서는 훨씬 더딘 성장세를 보였습니다.
종합적으로 볼 때, 보고서는 경제가 여전히 일자리를 창출하고 있지만, 그 속도가 불균등하고 둔화되고 있음을 보여줍니다.
실제 데이터가 노동 시장에 대해 말해주는 것은 무엇일까요?
이번 발표에서 가장 중요한 점은 전체 수치가 예상치를 상회했는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 그 수치 뒤에 숨겨진 패턴입니다.
고용 시장이 분명히 둔화되고 있지만, 붕괴 직전의 상황은 아닙니다. 대규모 해고나 실업 수당 청구 건수의 급격한 증가는 아직 나타나지 않았습니다. 오히려 노동 시장은 점진적인 완화 국면에 접어들고 있는 것으로 보입니다.
이러한 양상은 경기 확장 후반에서 둔화로 전환하는 경제에서 흔히 나타나는 현상입니다. 기업들은 임금, 금융 비용, 원자재 가격 상승 등 비용 증가로 압박을 받는 반면, 매출 전망은 불확실해집니다. 하지만 그렇다고 해서 공격적인 구조조정을 정당화할 만큼 상황이 나쁜 것은 아닙니다.
그 결과, 기업들은 대개 조용한 방식으로 대응합니다. 채용 속도가 느려지고, 공석은 채워지지 않으며, 임금 인상은 더욱 어려워지고, 보너스는 줄어들거나 없어집니다. 이러한 조정은 갑작스러운 고용 충격을 유발하지 않고 노동 수요를 약화시킵니다.
부문별 분석은 이러한 관점을 뒷받침합니다. 의료 부문의 고용은 경기 순환적 강점보다는 구조적 수요 덕분에 견조한 흐름을 보이고 있습니다. 건설 부문의 고용 증가는 전반적인 경기 활성화보다는 진행 중인 프로젝트와 인프라 투자 덕분입니다. 필수 서비스 부문에서 뚜렷한 고용 성장세가 나타나지 않는다는 점은 의미심장합니다.
이러한 관점에서 볼 때 4.6%의 실업률은 우려할 만한 수준은 아니지만, 노동 시장에 점차 여유가 돌아오고 있음을 보여주는 지표입니다.
스태그플레이션 역학과 정책 긴장
이번 고용 보고서는 스태그플레이션과 유사한 상황이 발생할 위험이 커지고 있다는 더 광범위한 거시적 주제와 밀접하게 연관되어 있습니다.
한편으로는 인플레이션 압력이 여전히 지속되고 있습니다. 기업의 투입 비용은 여전히 높은 수준이며, 물가 안정도 완전히 회복되지 않았습니다. 정상적인 상황이라면 이는 긴축 통화 정책을 옹호하는 근거가 될 것입니다.
반면 경제 성장세는 둔화되고 있습니다. 고용 증가세는 둔화되고, 성장 기대치는 하향 조정되고 있으며, 기업 신뢰도 또한 약화되고 있습니다. 이러한 요인들은 일반적으로 완화적인 금융 환경을 시사합니다.
이러한 긴장감은 연준 내부의 의견 불일치가 심화된 이유를 설명해 줍니다. 정책 입안자들은 인플레이션을 억제하는 것과 불필요한 경제적 피해를 막는 것 사이에서 균형을 맞춰야 합니다. 최근 발표된 고용 데이터는 이러한 딜레마를 해결해 주는 것이 아니라, 오히려 그 딜레마를 확인시켜 줄 뿐입니다.
중요한 것은 시장이 이 보고서를 위험 자산에 대해 다소 긍정적인 신호로 해석한 이유가 바로 여기에 있다는 점입니다. 고용 증가세가 강해서가 아니라, 데이터가 급격한 경기 침체보다는 통제된 경기 둔화를 시사하기 때문입니다.
비농업 부문 급여가 금리 인하에 미치는 영향력이 제한적인 이유는 무엇일까요?
많은 관심을 받고 있음에도 불구하고, 비농업 부문 고용지표는 금리 결정의 주요 동인이 아닙니다.
연방공개시장위원회(FOMC)는 대략 6~7주 간격으로, 연간 총 8회 회의를 개최합니다. 반면, 인플레이션과 고용 데이터 등 대부분의 거시경제 지표는 월별로 발표됩니다. 따라서 개별 지표 하나하나의 의미는 제한적입니다.
더 중요한 것은 연준이 여러 지표를 위계적으로 평가한다는 점입니다. 고용도 중요하지만 금리 인하에 있어 가장 결정적인 요소는 아닙니다.
정책적 관점에서 주요 지표의 상대적 중요도는 일반적으로 다음과 같습니다.
- 개인소비지출(PCE) 인플레이션
- 소비자물가지수(소비자 가격 지수(CPI))
- 비농업 부문 고용
- 주간 신규 실업수당 청구 건수
- 구매관리자지수(PMI)
- 분기별 GDP
국내총생산(GDP)을 제외한 모든 지표는 매달 발표됩니다. 이러한 지표들은 종종 엇갈린 신호를 보냅니다. 특히 고용 지표와 같은 특정 지표 하나에만 지나치게 집중하면 잘못된 결론을 도출할 위험이 있습니다.
이러한 이유로 단 하나의 고용 보고서만을 바탕으로 금리 인하를 예측하려는 시도는 종종 좌절로 이어집니다.
진짜 원동력은 회의가 아니라 요금 인하 경로 자체다
투자자들이 흔히 저지르는 실수 중 하나는 FOMC 회의를 개별적인 사건으로 취급하는 것입니다. 실제로 시장은 특정 회의의 결과보다는 정책의 전반적인 흐름에 훨씬 더 큰 관심을 기울입니다.
일회성 금리 인하는 추가적인 완화 조치가 뒤따르지 않으면 큰 의미가 없습니다. 반대로, 즉각적인 금리 인하가 없더라도 향후 완화 사이클에 대한 기대감은 자산 가격, 특히 암호화폐 시장에 강력한 영향을 미칠 수 있습니다.
이것이 바로 고용 데이터가 관련성은 있지만 부차적인 요소인 이유입니다. 고용 데이터는 전반적인 상황을 형성하는 데 도움이 되지만, 정책 자체를 결정하는 데에는 거의 영향을 미치지 않습니다.
궁극적으로 중요한 것은 인플레이션 둔화가 지속되는 동시에 경제 성장률이 약화되어 지속적인 통화 완화 정책을 정당화할 수 있는지 여부입니다. 이를 판단하려면 단 한 번의 발표가 아니라 수개월간의 데이터가 필요합니다.
시장이 어려운 일을 처리하도록 맡겨라
자주 간과되는 또 다른 중요한 점이 있습니다. 개인 투자자는 전문 거시경제 분석팀의 업무를 그대로 따라 할 필요가 없습니다.
시장은 개별적인 의견이나 소셜 미디어 댓글에 의해 움직이는 것이 아닙니다. 시장은 수조 달러를 운용하는 기관들의 총체적인 기대와 이를 뒷받침하는 경제학자, 전략가, 데이터 분석가 팀에 의해 형성됩니다.
모든 데이터 포인트를 수동으로 평가하려고 하기보다는 기대치가 수렴하는 지점을 관찰하는 것이 더 효과적인 경우가 많습니다.
바로 이런 점에서 CME FedWatch와 같은 도구가 유용해집니다.
CME FedWatch를 활용하여 금리 전망 추적하기
CME FedWatch 도구는 금리 선물 가격의 실시간 데이터를 종합하여 향후 연준 결정에 대한 시장의 확률 분포를 추정합니다.
투자자들은 연준이 금리를 인하할지, 그리고 얼마나 인하할지 추측하는 대신 시장이 어떻게 움직이고 있는지를 살펴볼 수 있습니다.
이 도구는 사용자가 시간이 지남에 따라 기대치가 어떻게 변화했는지 추적할 수 있도록 해주며, 여론이 점진적으로 변화하는지 아니면 단기적인 변동에 반응하는지에 대한 통찰력을 제공합니다.
금리 전망치를 파악하려는 사람들에게 있어, 이 접근 방식은 개별 데이터 발표에 대응하는 것보다 훨씬 효율적이고 신뢰할 수 있습니다.
해당 도구는 여기에서 이용할 수 있습니다.
https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
소음을 넘어 진실을 바라보기
최근 발표된 비농업 고용 보고서는 필요한 역할을 정확히 수행했습니다. 즉, 새로운 추세를 만들어내기보다는 기존 추세를 확인시켜 주었습니다.
고용 증가세는 둔화되고 있지만 붕괴되지는 않고 있다. 인플레이션 압력은 지속되고 있지만 성장률은 약화되고 있다. 정책적 상충 관계는 더욱 복잡해지고 있으며, 단순해지지는 않고 있다.
그러한 환경에서 투자 결정을 단 하나의 월별 고용 지표에만 의존하는 것은 큰 의미가 없습니다. 더 중요한 것은 시간이 지남에 따라 인플레이션, 경제 성장률, 그리고 정책 기대치 간의 상호작용입니다.
한발 물러서서 적절한 도구를 사용하고, 헤드라인보다는 정책 방향에 집중하는 투자자라면, 주변의 잡음보다 훨씬 더 명확한 신호를 발견할 수 있습니다.
위의 관점들은 @Web3___Ace 님 의 의견을 참고한 것입니다.
〈 연준 금리 인하 기대: 일자리 데이터가 핵심이 아닌 이유 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
