읽기엔 너무 길다
라이터는 다른 Perp Dex 제품에 비해 저평가되어 있습니다.
현재 유통되는 코인 의 대부분은 하이퍼리퀴드 초기 사용자들에 의해 가격이 결정되고 있습니다. 이들은 퍼프 덱스 토큰을 보유함으로써 엄청난 부를 축적했으며, 리스크 헤지를 위해 라이터 토큰까지 매수하고 있습니다. 벤처캐피탈의 99%는 HYPE 투자 기회를 놓쳤고, 다음 투자 대상을 절실히 찾고 있습니다.
토큰 가치 평가의 대부분은 스토리텔링에 의해 결정되며, 라이터의 신호는 이미 매우 명확합니다.
현재 암호화폐 가격은 프로그램 방식의 현물 매수(자동 매입 등)에 의해 전적으로 지탱되고 있습니다. 현물 매수가 충분히 강하지 않으면 토큰 가격이 상승하기 어렵습니다(ETHFI와 GRASS의 사례 참조). 현재까지 이러한 논리를 실제로 입증한 곳은 퍼펙트 덱(Perp Dex) 시장뿐입니다.
라이터의 블라드는 로빈후드의 블라드와 밀접한 관계가 있으며, 로빈후드는 향후 라이터에게 주문을 직접 전달할 가능성이 매우 높습니다.
수수료 무료 비즈니스 모델은 사용자들에게 매우 인기가 높습니다.
대규모 투자자들은 모두 사생활 보호를 원합니다. 누구도 자신의 자산 매각 가격이 인터넷 전체에 공개되는 것을 원하지 않습니다.
가치 평가 분석
현재 Lighter의 장외 시장에서의 기본 직접 가치(FDV)는 약 33억 달러입니다. 30% 에어드랍 가정하면 초기 유통 시총 약 7억 5천만 달러가 될 것입니다. 이에 비해 Hyperliquid의 유통 시총 무려 82억 달러에 달합니다.
매출액만 놓고 보면 (참고: 라이터의 매출액은 하이퍼리퀴드처럼 1년 이상 시장에서 검증되지 않았습니다), 지난달 매출액을 기준으로 추정해 보면 라이터의 연간 매출액은 2억 5천만 달러에 달할 수 있습니다. 이는 라이터의 주가매출비율(시총/매출액)이 2.5배에 불과하다는 것을 의미하며, 하이퍼리퀴드의 7.6배보다 훨씬 낮아 매우 저평가되어 있음을 보여줍니다.
좀 더 가까운 경쟁사인 아스터(Aster)를 살펴보겠습니다. 아스터의 총 예치자산(TVL)은 라이터(Lighter)와 비슷하고, 미결제약정(OI)은 라이터보다 약 10억 달러 더 많지만, 순자산가치(FDV)는 무려 70억 달러에 달하며, 시총 약 20억 달러입니다. 이에 비해 라이터의 거래가격은 아스터의 3분의 1 수준입니다.
스스로에게 질문해 보세요. 바이낸스/CZ의 지원을 받는 아스터(Aster)를 고려하더라도, 라이터(Lighter)의 가격이 아스터 가격의 3분의 1에 불과한 것이 과연 합리적인 가격일까요? 저는 현재 가치 평가를 기준으로 볼 때, 라이터는 펀더멘털 측면에서 심각하게 저평가되어 있다고 생각합니다.
기본 요소를 살펴보면 장기적으로 높은 수익률을 유지해 온 토큰은 Hyperliquid와 DYDX 두 개뿐입니다. 그 이유는 무엇일까요? Hyperliquid는 가장 투명한 바이백 메커니즘을 가지고 있고, DYDX는 업계에서 오랜 기간 자리매김해 온 기업이기 때문입니다. 다른 상장 퍼프 덱 토큰과 달리 Lighter는 CZ와 같은 유명 프로모터가 없으며, Coinbase의 유동성 지원을 통해 가격을 인위적으로 부풀리는 것도 아니고, 경쟁 토큰들이 직면한 "실제 사용자 부족" 문제에도 직면하지 않습니다.
또한 장외거래(SOTC) 시장에서는 구매자가 채무 불이행 리스크 감수해야 하기 때문에 종종 할인된 가격으로 거래가 이루어진다는 점도 중요합니다. (만약 개시 가격이 장외거래 가격의 두 배라면, 판매자는 채무 불이행을 할 유인이 생깁니다.) 이러한 이유로 사람들은 장외거래 시장에서 높은 가격을 제시하기를 주저하고 상장 상황이 어떻게 전개되는지 지켜보는 경향이 있습니다.
제가 최근 월 소득을 기준으로 연간 수익을 계산하는 데에는 이유가 있습니다. 암호화폐 세계에서는 모든 사람의 기억력이 7초에 불과합니다. 누구도 1년 후의 미래를 예측하거나 거래할 수 없습니다. 따라서 가장 중요한 지표는 바로 최근 월의 소득입니다.
자금 흐름
하이퍼리퀴드는 많은 MM (Market Making) 초기에 그 모델을 믿지 않았기 때문에 시장과 무관하게 움직일 수 있었습니다. 이로 인해 영리한 개인 개인 투자자 모든 코인 사들인 후, 뒤늦게 투자한 사람들에게 더 높은 가격에 되팔 수 있었습니다.
지난 몇 달 동안 대량 벤처캐피탈리스트들과 대화를 나누면서 한 가지 현상을 발견했습니다. 패러다임을 제외하고는 거의 모든 벤처캐피탈리스트들이 하이퍼리퀴드에 투자하지 못했다는 것입니다. 이는 유동성 펀드를 보유한 모든 벤처캐피탈리스트들(대다수가 보유하고 있죠)이 다음 대박을 노리고 있다는 것을 의미합니다.
다음 하이퍼리퀴드는 누가 될까요? 간단합니다. 라이터의 이야기와 하이퍼리퀴드의 이야기를 비교해 보면, 바로 라이터라는 것을 알 수 있을 겁니다.
포인트 분포를 살펴보면, 하이퍼리퀴드 주요 보유자들이 라이트너 주요 보유자이자 헤비 유저이기도 하다는 것을 알 수 있습니다. 그들의 부의 비결은 간단합니다. 바로 보유하는 것입니다.
만약 이 사람들이 토큰을 팔지 않고 오히려 더 사려고 한다면 어떻게 될까요? (Lighter의 현재 상승세가 HYPE 초기와 비슷하기 때문입니다.) 매도 압력은 사라지고 매수 압력은 증가할 것입니다. Paradigm처럼 HYPE에 7억 달러를 투자한 고래 투자자라 할지라도, 잠재적으로 자신을 위협할 수 있는 경쟁사에도 투자해야 합니다. Lighter의 가치가 두 배, 세 배, 심지어 열 배로 오르더라도 투자하지 않는다면 직무유기가 될 것입니다. Paradigm은 현재 거래 인프라/ 거래소 프로젝트에만 관심을 두고 있는데, 이는 Lighter와 완벽하게 부합합니다. 따라서 5천만 달러를 투자하여 Lighter를 보호하는 것은 무리한 요구가 아닐까요?
네, Lighter는 15억 달러의 FDV(10억 달러의 지분 가치)로 6,800만 달러를 융자, 이는 벤처 캐피털 투자를 일부 반영한 것입니다. 하지만 이번 라운드에서 각 LP(유한 파트너)에게 융자 200만 달러로 제한되었고, 1년의 락업 기간 과 3년의 베스팅 기간이 적용되었습니다. 이는 많은 참여자들이 토큰을 단순한 투자 대상이 아닌 유동성 거래 수단으로 여길 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 게다가 이번 라운드는 6배나 융자 되었기 때문에, 팀과 매우 강력한 인맥이 없다면 참여하기가 사실상 불가능합니다.
"매년 항상 한두 가지의 주목할 만한 사건이 발생하여 모두가 포지션 재조정하게 만듭니다."
마찬가지로, 대부분 개인 투자자 하이퍼리퀴드의 부의 창출 신화를 놓치고, 하이퍼리퀴드 커뮤니티 회원들이 트위터에서 승리를 자축하는 모습을 부러워하며 지켜볼 수밖에 없었습니다. 1년 동안 하이퍼리퀴드는 시장에서 유일한 선택지였고, "중앙거래소(CEX) 숏(Short)/ 롱(Long) 거래소(DEX) 매수"라는 투자 관점 을 펼칠 수 있는 유일한 통로였습니다. 아스터의 TGE(Transition Generating Exchange)로 상황이 바뀌었지만, 아스터는 TGE 이후의 기대 관리에 실패하여 대량 자금 유출과 다음 매력적인 투자 대상을 기다리는 유휴 자금을 초래했습니다.
내러티브 프리미엄
저는 이것이 가격을 결정하는 가장 큰 요인이라고 생각합니다. 특히 TGE 이후 처음 2주 동안은 더욱 그렇습니다. TGE에서 자산의 가격 책정과 그 이후의 가치 평가는 처음 2주 동안은 의미가 없습니다. 가격에 민감하지 않은 구매자들이 시장에 넘쳐나기 때문입니다. 이로 인해 사람들은 과대광고하고 과대평가하는 현상이 나타납니다. 제프가 말했듯이, "가격은 단기적인 인간의 정서 입니다."
이러한 이유만으로도 Lighter는 더 높은 가치를 인정받을 자격이 있습니다. 어떤 기준으로 보더라도 Lighter는 올해 가장 기대되는 토큰 출시입니다.
토큰 매입
수동적인 현물 매수만이 코인 가격을 지탱할 수 있는 유일한 방법입니다. 비트코인에는 세일러의 마이크로 전략이 있고, 이더리움에는 톰 리가 있지만, 알트코인의 경우 시장은 수익에 의한 자사주 매입만을 인식합니다. 코인 가격을 안정적으로 유지하려면 자사주 매입 형태의 수동적 매수가 필요합니다. 하이퍼리퀴드는 이 점을 잘 이해하고 있습니다.
Lighter는 Hyperliquid의 복제판이라고 할 수 있습니다. 설립자인 Vlad는 자사주 매입을 진행할 것이라고 명시적으로 밝혔습니다. 전체 토큰의 97%를 매입하는 것은 비현실적일 수 있지만, 30% 또는 50% 정도는 충분히 매력적인 투자처가 될 것입니다. 수천만 개의 토큰이 소극적으로 매수된다면, 그 정도 매입률도 충분히 매력적일 것입니다.
참고: 6,800만 달러 규모의 융자(주로 보험 기금)에서 팀은 TGE 토큰 매입을 위해 일부를 할당했습니다. 이는 Hyperliquid가 초기에 7,500만 달러를 현금으로 매입한 것과 유사합니다.
로빈후드와의 심층적인 통합
로빈후드의 블라드 테네프(Vlad1)는 라이터의 블라드(Vlad2)를 애데파(Addepar)에서의 인턴십을 통해 만났습니다. 로빈후드는 라이터의 투자자이며, 블라드1은 라이터의 고문이기도 합니다.
온체인 라이터(Lighter)를 사용할 것이라는 소문이 끊이지 않고 있습니다. 라이터는 구성 가능성을 목표로 하며, 궁극적으로 이더 L1에 통합되어 담보부 LLP 토큰을 이용한 대출을 가능하게 할 것입니다. 이러한 구성 가능성은 "모든 것을 토큰화"하고 모든 것을 온체인에 두는 로빈후드의 비전과 일맥상통합니다.
이는 추측에 불과하지만, 저는 로빈후드가 라이터의 대량 지분을 인수할 것이라는 주장을 지지합니다(토큰 또는 주식 형태로). 두 회사의 "유동성 기반 보상(Pay for Flow, PFOF)" 모델이 유사하다는 점을 고려할 때, 로빈후드가 라이터의 지분을 확보하게 되면 자사 트래픽의 상당 부분을 라이터로 유도할 것으로 예상합니다. 이는 앞서 언급한 가설을 더욱 강화할 것입니다.
RWA 트레이딩
라이터(Lighter)에만 국한된 것은 아니지만, 위험가중자산(RWA) 계약 거래는 초기 단계에서 핵심적인 상품-시장 적합성으로 입증되었습니다. 데이터에 따르면 라이터의 모든 RWA 상품에 대한 일일 총 거래량은 5억 1,700만 달러이며, 포지션(OI)은 2억 7,100만 달러입니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 비교했을 때, 라이터는 빠르게 따라잡고 있으며 심지어 앞서나가고 있습니다.
핵심적인 차이점은 Lighter의 RWA 서비스가 생태계 내 제3자가 아닌 자체적으로 운영된다는 점입니다. 이로 인해 신규 토큰 상장 및 조정이 더욱 원활하고 신속하게 이루어집니다. 또한 Lighter의 거래량은 대부분 외환 계약에서 발생하는 반면, Hyperliquid는 주로 인덱스 계약(80%)을 사용합니다. 궁극적으로 이는 유동성과 오더북 깊이를 통한 사용자 유치 경쟁으로 이어질 것입니다.
하이퍼리퀴드의 첫 번째 진정한 경쟁자
파생상품 시장은 매우 빠르게 성장하고 있습니다. 트위터에는 "하이퍼리퀴드만이 유일한 선택"이라고 외치는 열성적인 팬들이 있지만, 시장 규모는 여러 주요 업체들이 경쟁할 수 있을 만큼 충분히 큽니다. 로빈후드 또한 암호화폐 시장에서 선물계약이 매우 지배적이고 옵션보다 우월한 거래 방식이기 때문에 선물계약 거래를 시작했습니다.
하이퍼리퀴드가 플러드와 풀스택 트레이드에 아웃소싱한 가장 중요한 과제는 바로 교차(Cross) 보증금 해결입니다. 제가 알기로는 플러드가 이 문제를 해결하는 데 최소 6개월은 걸릴 것으로 예상됩니다. 더 큰 규모의 팀을 보유한 라이터가 이 문제를 해결할 가능성이 더 높습니다. 하이퍼리퀴드가 선발 주자로서의 이점을 가지고 있는 것은 사실이지만, 라이터가 이 기능을 신속하게 통합할 수 있다면 시장 점유율을 상당 부분 가져갈 수도 있을 것입니다.
은둔
Hyperliquid는 광신도적인 커뮤니티 문화를 구축해 왔지만, 대규모 사용자에게는 치명적인 결함이 하나 있습니다. 바로 완전한 투명성입니다.
하이퍼리퀴드에서는 리더보드와 온체인 데이터를 통해 모든 대규모 포지션, 매수가격, 청산 시점이 전 세계에 공개됩니다. 이는 거래를 PvP 경쟁의 장으로 만들어 저와 같은 포식자 플레이어들이 고래 투자자들의 청산 주문을 노리고 큰 금액을 선점하는 데 특화할 수 있게 합니다. 청산 데이터를 활용하여 더 짧은 프레임 에서 고점과 저점을 예측하는 것은 예측 가능한 전략이며, 실제로 많은 거래자 이 전략으로 꾸준히 수익을 올리고 있습니다.
Lighter는 이러한 리스크 에 대한 해결책으로 자리매김하고 있습니다. 거래 흐름을 모호하게 하고 포지션 데이터를 숨김으로써, Lighter의 운영 방식은 일반적인 탈중앙화 거래소(DEX)보다는 온체인 다크 풀에 더 가깝습니다. "스마트머니"와 대규모 펀드에게 익명성은 단순한 기능이 아니라 필수 요소입니다. 자본이 많은 투자자라면 거래 상대방에게 직접 개인 정보와 청산 지점을 제공하는 거래소에서는 절대 거래할 수 없습니다. DeFi가 성숙해짐에 따라, 사용자의 알파 수익을 보호할 수 있는 거래소가 필연적으로 가장 많은 자금을 유치하게 될 것입니다.
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