작성자: 블록 유니콘
머리말
토큰화된 실물자산( RWA ) 플랫폼에서 사모 대출이 빠르게 성장하고 있습니다. 지난 1년 동안 토큰화된 사모 대출은 가장 빠르게 성장하는 분야로, 규모가 5만 달러 미만에서 약 24억 달러로 급증했습니다.
온체인 활동 전반을 포괄하는 결제 채널을 가진 스테이블코인을 제외하면, 토큰화된 프라이빗 대출은 온체인 상품에 이어 두 번째로 큰 규모를 자랑합니다. 대표적인 토큰화된 상품으로는 테더(Tether)와 팍소스(Paxos)의 금본위제 통화, 그리고 저스토큰(Justoken)의 면화, 대두유, 옥수수 표준 토큰 등이 있습니다. 이는 실제 차입자, 현금 흐름, 인수 메커니즘, 수익률 등을 갖춘 진지한 시장으로, 상품 시장에 비해 시장 변동성에 덜 민감합니다.
하지만 더 깊이 파고들수록 이야기는 더욱 복잡해집니다.
토큰화된 사모 대출 잔액 24억 달러는 전체 대출 잔액의 극히 일부에 불과합니다. 이는 자산의 일부만이 실제로 토큰을 통해 온 온체인 에서 보유 및 이전될 수 있음을 의미합니다.
오늘 기사에서는 토큰화된 개인 신용 수치의 실체를 살펴보고 이러한 수치가 해당 범주의 미래에 어떤 의미를 갖는지 알아보겠습니다.
바로 본론으로 들어가죠.
토큰화된 개인 대출의 이중적 성격
RWA.xyz 플랫폼의 총 활성 대출 규모는 193억 달러를 약간 넘습니다. 그러나 이 자산 중 약 12%만이 토큰화된 형태로 보유하고 이전할 수 있습니다. 이는 토큰화된 프라이빗 대출의 양면성을 보여줍니다.
한편으로 는 블록체인이 기존 사모 대출 시장에서 발생한 대출 내역을 온체인 기록하는 방식으로 운영 효율성을 향상시키는 "대표형" 토큰화된 사모 대출이 있습니다. 다른 한편으로는 블록체인 기반 시장이 기존(또는 오프체인) 사모 대출 시장과 공존하는 분산형 효율성 향상 방식이 있습니다.
전자는 기록 및 대조 용도로만 사용되며 공개 원장에 기록됩니다. 반면 분산 자산은 거래를 위해 지갑으로 전송할 수 있습니다.
이 분류 체계를 이해하고 나면, 더 이상 개인 대출이 온체인에서 이루어지는지 묻지 않게 될 것입니다. 대신 , "블록체인에서 발생하는 개인 대출 자산은 얼마나 될까?"라는 더욱 구체적인 질문을 던지게 될 것입니다. 이 질문에 대한 답은 몇 가지 중요한 통찰력을 제공할 수 있습니다.
토큰화된 사모 대출의 추세는 고무적입니다 .
작년까지만 해도 토큰화된 개인 대출은 거의 모두 단순한 운영 개선에 불과했습니다. 대출은 이미 존재했고, 차용자는 제때 상환했으며, 플랫폼은 제대로 작동하고 있었습니다. 블록체인은 이러한 활동을 단순히 기록했을 뿐입니다. 모든 토큰화된 개인 대출은 온체인 기록될 뿐 토큰으로 전송될 수 없었습니다. 그러나 불과 1년 만에 온체인 기록된 전송 가능한 점유율 이 전체 추적 가능한 개인 대출의 12%까지 증가했습니다.
이는 토큰화된 사모 대출이 유통 가능한 온체인 상품으로서 성장하고 있음을 보여줍니다. 이를 통해 투자자는 펀드 점유율, 풀링된 토큰, 채권 또는 구조화된 투자 노출을 토큰 형태로 보유할 수 있습니다.
이러한 분산형 모델이 계속 확장된다면, 프라이빗 대출은 더 이상 단순한 대출 장부가 아닌 투자 가능한 온체인 자산 클래스로 변모할 것입니다. 이러한 변화는 대출자들이 거래에서 얻는 수익률을 바꿀 것입니다. 수익률 외에도, 대출자들은 더욱 투명한 운영, 빠른 결제, 그리고 유연한 자산 보관 옵션을 제공하는 도구를 이용할 수 있게 될 것입니다. 차입자들은 단일 유통 채널에 의존하지 않는 자금에 접근할 수 있게 되어, 위험 회피적인 환경에서 매우 유리할 수 있습니다.
그렇다면 분배 가능한 사모 대출 시장의 성장을 주도할 주체는 누구일까요?
그림 효과
현재 대부분의 대출 은 단일 플랫폼에서 발생하며, 생태계의 다른 부분들은 롱테일 효과를 구성합니다.
Figure는 2022년 10월 이후 토큰화된 개인 대출 시장을 장악해 왔지만, 시장 점유율 은 2월의 90% 이상에서 현재 73%로 하락했습니다.
하지만 더욱 흥미로운 것은 Figure의 사모 신용 모델입니다.
토큰화된 개인 대출 규모가 현재 140억 달러를 넘어섰지만, 이 업계 선두 기업의 모든 가치는 " 대표 " 자산의 가치에만 반영되어 있고, 분산된 가치는 0입니다. 이는 Figure의 모델이 대출 지급 및 소유권 추적성을 Provenance 블록체인 온체인 기록하는 운영 파이프라인 임을 시사합니다.
동시에 일부 소규모 업체들이 토큰화된 민간 신용의 유통을 주도하고 있습니다.
Figure와 Tradable은 토큰화된 개인 크레딧을 대표 가치로 보유하는 반면, Maple 의 가치는 블록체인을 통해 전적으로 분산 됩니다.
거시적인 관점에서 볼 때, 현재 활발히 거래되고 있는 190억 달러 규모의 온체인 대출 중 대다수가 온체인 상에 기록되어 있습니다. 그러나 지난 몇 달간의 추세는 부인할 수 없습니다. 블록체인을 통해 유통되는 개인 대출 규모가 점점 증가하고 있다는 것입니다. 토큰화된 개인 대출의 엄청난 성장 잠재력을 고려할 때, 이러한 추세는 앞으로 더욱 가속화될 가능성이 높습니다.
190억 달러 규모임에도 불구하고, 위험가중자산(RWA)은 현재 전체 1조 6천억 달러 규모의 민간 대출 시장에서 2%에도 미치지 못하는 수준입니다.
그렇다면 왜 " 기록된 신용 정보뿐 아니라 이동 가능한 신용 정보"를 갖는 것이 중요할까요?
휴대용 프라이빗 크레딧은 단순한 유동성 이상의 가치를 제공합니다. 토큰을 통해 플랫폼 외부에서 프라이빗 크레딧에 투자할 수 있게 됨으로써 휴대성, 표준화, 그리고 더욱 빠른 분배가 가능해집니다.
전통적인 사모 대출 채널을 통해 취득한 자산은 특정 플랫폼의 생태계에 갇히게 만드는 함정을 안겨줍니다. 이러한 생태계는 자산 이전 기회가 제한적이며, 유통시장 거래는 번거롭습니다. 더욱이, 유통시장 에서의 협상은 느리고 주로 전문가들에 의해 좌우됩니다. 결과적으로 기존 시장 구조가 자산 보유자보다 훨씬 더 큰 영향력을 행사하게 됩니다.
분산형 토큰은 더 빠른 결제, 더 명확한 소유권 이전, 더 간편한 보관을 가능하게 함으로써 이러한 마찰을 줄일 수 있습니다.
더욱 중요한 것은, "이동성"은 대규모 표준화된 민간 신용 유통의 필수 조건이며, 이는 바로 민간 신용의 역사에서 부족했던 부분입니다. 전통적인 모델에서 민간 신용은 펀드, 기업 개발 회사( BDC ), 담보 대출 증서(CLO)의 형태로 제공되는데, 각각 여러 단계의 중개자와 불투명한 수수료를 추가합니다.
온체인 유통은 다른 경로를 제공합니다. 프로그래밍 가능한 래퍼는 수동 프로세스가 아닌 도구 수준에서 규정 준수(화이트리스트), 현금 흐름 규칙 및 정보 공개를 시행합니다.
오늘은 여기까지입니다. 다음 글에서 뵙겠습니다.
