실물 자산(RWA)에 대한 주요 제약 조건은 기술보다는 규제 당국과의 협력이었으며, 이러한 역학 관계가 미국에서 변화하고 있다고 솔로제닉(Sologenic) 의 최고 법률 책임자인 애슐리 에버솔은 말했습니다.
에버솔은 2015년 초 증권거래위원회(SEC)에 합류하여 암호화폐 및 블록체인 기반 자산에 대한 증권법 적용과 관련된 기관의 초기 내부 실무 그룹에서 활동했습니다.
증권 규제 당국은 2017년 분산형 자율 조직(DAO) 보고서를 발표하여 증권의 정의에 부합하는 토큰에 대한 관할권을 주장했습니다. 이후 규제 당국은 업계와의 지속적인 대화를 위한 여지를 거의 남기지 않고 집행 중심적인 접근 방식을 취했습니다.
" The DAO 보고서 이후 2년 동안은 법 집행에 초점을 맞췄습니다. 제가 재임하는 동안 정책 쪽으로 더 많은 변화가 있을 거라고 예상했는데, 그런 일은 일어나지 않았습니다."라고 그는 코인텔레그래프에 말했습니다.
에버솔은 자신이 SEC를 떠난 후, 즉 2021년 4월 게리 겐슬러가 SEC 위원장으로 취임하기 직전에 SEC의 태도가 더욱 강경해졌다고 말했다. 그는 개인 변호사로 활동하면서도 SEC 직원들이 암호화폐 기업과의 접촉을 자제하도록 권고받을 때까지 SEC와 계속해서 관계를 유지했다.
의사소통 단절로 인해 기업들이 법률을 준수하는 RWA 제품을 설계하는 데 어려움을 겪었고, 현재 상용화 단계에 접어든 온체인 보안 모델 개발이 지연되었습니다.
규정을 준수하는 위험 평가 기관(RWA)이 실제로 어떻게 운영될 수 있을까요?
토큰화된 실물 자산 시장은 빠르게 성장하고 있습니다. 스탠다드차타드는 토큰화된 주식, 펀드 및 기타 전통적인 금융 상품이 블록체인으로 이전됨에 따라 스테이블코인을 제외한 실물 자산의 가치가 2028년까지 2조 달러에 이를 수 있다고 전망했습니다.
주요 금융 기관들이 이러한 변화에 대비하고 있습니다. 블랙록은 펀드 인프라 현대화를 위해 토큰화를 검토 중인 것으로 알려졌으며, JP모건은 이더리움 기반의 토큰화된 머니마켓 상품을 출시했습니다.
“규정을 준수하는 토큰화와 토큰화된 자산 발행을 위한 올바른 방법이 있습니다. 충분히 가능한 일입니다.”라고 에버솔은 말했습니다.
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그가 제시한 모델 중 하나는 예탁증권과 유사한 기능을 하는 주식 토큰을 활용하는 것입니다. 사용자가 토큰을 구매하면 해당 주식이 규제 대상 청산 브로커에 의해 취득 및 보유되고, 동시에 해당 주식에 대한 계약상 권리를 나타내는 토큰이 발행됩니다.
"그것은 당신의 소유입니다. 구매 시점에 발행되며, 동시에 구매한 주식에 대한 계약상의 권리를 나타냅니다."라고 에버솔은 말했습니다.
"그리고 주주로서 배당금과 의결권 등 모든 혜택을 받게 됩니다. 왜냐하면 당신은 주주이기 때문입니다."
에버솔은 이러한 접근 방식이 소유권을 부여하지 않고 가격 변동에 대한 노출만 제공하는 다른 토큰화된 주식 상품과는 다르다고 말했습니다. 그러한 경우, 주식 토큰은 주주 권리나 기초 자산에 대한 법적 청구권을 부여하지 않고 주식 가격을 추종하는 합성 금융 상품으로 기능합니다.
이러한 구분은 오늘날에도 여전히 중요합니다. 7월 말, 로빈후드는 오픈AI와 연동된 토큰화된 투자 상품을 홍보했습니다. 이에 대해 오픈AI는 해당 상품과의 연관성을 공개적으로 부인하며, 지분 양도에는 승인이 필요하지만 승인이 이루어지지 않았다고 밝혔습니다 .
RWA 토큰화가 실패하는 지점
토큰화된 위험가중자산(RWA)에 대한 관심이 급증하고 있지만, 에버솔은 이것이 증권 규제의 지리적 제약을 없애는 것은 아니라고 경고했습니다. 실제로 많은 RWA 관련 사업들이 법적 및 관할권적 한계에 부딪히고 있습니다.
블록체인 인프라가 국가별로 다르더라도 증권법은 국가별로 적용됩니다. 미국 요건을 충족하는 위험가중자산(RWA) 구조라고 해서 유럽연합이나 아시아 시장에서도 자동으로 통용되는 것은 아닙니다. 해당 시장에서는 별도의 라이선스, 공시 및 유통 규정이 적용됩니다.
에버솔은 "토큰화된 위험자산(RWA) 프로젝트에서 가장 어려운 점은 이러한 자산을 법적으로 완벽하게 준수하는 방식으로 운영하려면 충족해야 하는 복잡한 법적 요건들입니다."라고 말했습니다. "이는 미국에서도 마찬가지이며, 전 세계적으로는 훨씬 더 복잡합니다."
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이러한 시장 분열로 인해 많은 플랫폼들이 지역별 맞춤형 서비스를 제공하게 되었습니다. 로빈후드의 토큰화 서비스는 EU 사용자에게만 제공됩니다 . 이 서비스를 통해 토큰화된 미국 주식 및 상장지수펀드(ETF)를 거래할 수 있지만, 기초 주식에 대한 직접적인 소유권을 부여하는 것은 아닙니다. 대신, 토큰은 공개적으로 거래되는 증권의 가격을 반영하며, EU의 금융상품시장지침 II(MiFID II)에 따라 블록체인 기반 파생상품으로 규제됩니다.
수익률은 RWA 토큰화가 규제 마찰에 부딪히는 또 다른 영역입니다 . 에버솔은 규제 당국이 보유자의 행동(예: 거래 검증 참여)을 통해 발생하는 수익률과 단순히 토큰을 보유하는 것만으로 수동적으로 발생하는 수익률을 명확히 구분한다고 지적했습니다.
그는 "보유하는 것만으로 내재적인 수익률을 얻는 자산을 매입하더라도 규제 당국은 여전히 그것을 증권의 특징으로 간주할 것"이라고 말했다.
그러한 구분은 이미 규제 집행 결정에 영향을 미쳤으며 토큰화된 제품의 구조에도 계속해서 영향을 주고 있습니다. 에버솔은 현 SEC 행정부 하에서 스테이킹 및 기타 수익 창출 방식에 대한 규제 당국의 견해가 진화해 왔지만, 내재적 수익률은 현행법상 여전히 민감한 규제 요소로 남아 있다고 말했습니다.
RWA 모멘텀을 뒷받침하는 규제 변화
RWA(실질적 자산 발행)의 실질적인 변화는 SEC(미국 증권거래위원회)가 암호화폐 산업에 접근하는 방식의 변화에서 비롯되었습니다. 겐슬러가 이끌던 SEC 재임 기간 동안에는 법 집행이 강화되어 직원들이 암호화폐 기업과의 접촉을 꺼렸고, 그 결과 암호화폐 발행을 희망하는 기업들은 기존 증권법 내에서 운영하려 해도 온체인 상품을 개발하여 법규를 준수할 수 있는 실질적인 방법을 찾지 못했습니다.
SEC가 소통에 더욱 개방적인 태도를 보이면서 그러한 입장은 점차 누그러지고 있습니다. 에버솔은 폴 앳킨스의 부임을 비롯한 최근 SEC의 지도부 변화가 블록체인 기술을 본질적인 규제 위험 요소가 아닌 증권 시장에 잠재적으로 적용될 수 있는 인프라로 취급하는 분위기를 조성하는 데 기여했다고 지적했습니다.
에버솔은 "현재 SEC는 업계와 적극적으로 소통하며 '우리가 하려는 일을 당신들도 하려고 한다면 어떻게 하시겠습니까?'라고 묻고 있습니다."라고 말했습니다.
그러한 환경에서, 규제된 중개기관과 수탁 계약을 통해 구성된 토큰화된 주식과 같은 규정 준수 모델은 국경 간 유통 및 수익 창출 설계와 관련된 법적 마찰이 여전히 존재하고 추가적인 증권 의무를 유발할 수 있음에도 불구하고 개념 단계에서 실제 생산 단계로 나아갈 수 있습니다.
기존 증권법은 여전히 위험가중자산(RWA)을 규율하지만, 에버솔의 견해로는 단순히 집행에만 치중하는 입장에서 벗어난다고 해서 규제 당국과 시장이 남은 격차를 해소하기 위해 계속 노력한다면 시간이 지남에 따라 더욱 맞춤화된 규칙이 나올 가능성을 배제하는 것은 아닙니다.
