이번 업그레이드는 하이퍼리퀴드 역사상 가장 중요한 업그레이드 중 하나입니다. 사실, 과거 암호화폐 시장의 모든 DeFi 프로토콜과 퍼펙트 DEX 업그레이드는 동일한 문제, 즉 제한된 자금을 어떻게 더 높은 유동성으로 활용할 수 있을지에 대한 해결책을 모색해 왔습니다.
전통적인 금융 파생상품 시장에는 한때 매우 효과적인 해결책인 포트폴리오 보증금 가 있었습니다. 이 제도는 전통적인 파생상품 시장에 7조 달러 이상의 추가 성장을 가져왔고, 기관 거래의 판도를 완전히 바꿔놓았습니다.
이제 하이퍼리퀴드는 이를 온체인 옮겼습니다. 오늘날의 유동성 위기 상황에서 이는 온체인 새로운 호황을 위한 전환점이 될 수 있습니다.
하이퍼리퀴드의 포트폴리오 마진이란 무엇인가요?
가장 눈에 띄는 변화부터 시작해 보겠습니다.
과거에는 대부분의 중앙거래소(CEX)와 영구탈중앙거래소(Perp DEX)에서 "현물 계좌", "계약 계좌", "대여 계좌" 등을 구분하고 각 계좌별로 계산 방식을 다르게 적용했습니다. 하지만 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서 포트폴리오 마진 기능을 도입한 이후로는 이러한 계좌들을 구분할 필요가 없어졌습니다.
동일한 자금으로 현물 자산을 보유하는 동시에 계약에 대한 담보로도 활용할 수 있습니다. 주문 시 사용 가능한 잔액 부족할 경우, 시스템은 자동으로 계정에 담보로 활용 가능한 자산이 있는지 확인한 후 안전한 범위 내에서 필요한 자금을 차입하여 거래를 완료합니다. 전체 과정은 거의 완벽하게 이루어집니다.
더 좋은 점은 계좌에 있는 "유휴 자금"에 자동으로 이자가 붙는다는 것입니다.
포트폴리오 마진 계좌에서는 자산이 대출 가능하고 현재 거래나 보증금 에 묶여 있지 않은 경우, 시스템은 해당 자산을 가용 자본으로 간주하고 현재 자본 활용률에 따라 이자를 발생시키기 시작합니다. 대부분의 HIP-3 탈중앙화 거래소(DEX)는 포트폴리오 보증금 계산 기능을 제공하므로 별도의 대출 풀에 자산을 예치하거나 여러 프로토콜 간에 자주 전환할 필요가 없습니다.
HyperEVM과 결합된 이 메커니즘은 더욱 다양한 가능성을 열어줍니다. 향후 멀티체인 대출 프로토콜을 통합할 수 있으며, HyperCore의 새로운 자산 클래스와 파생 상품이 포트폴리오 보증금 점진적으로 지원할 것입니다. 전체 생태계가 유기적으로 통합되어 가고 있습니다.
당연히 청산 방식도 바뀌었습니다.
Hyperliquid는 더 이상 개별 포지션에 대한 청산 임계값을 설정하지 않고, 계정 전체의 보안 상태를 모니터링합니다. 현물 가격, 계약 포지션, 대출 관계를 모두 합산한 값이 최소 유지 요건을 충족하는 한 계정은 안전하게 보호됩니다. 단일 포지션의 단기적인 변동은 즉시 청산을 유발하지 않으며, 시스템은 계정 전체의 리스크 노출도가 특정 임계값을 초과할 때만 개입합니다.
물론 Hyperliquid는 현재 프리 알파 단계에서는 상당히 제한적인 방식으로 운영되고 있습니다. 대출 가능한 자산, 담보, 그리고 계정당 대출 가능 금액에 제한이 있으며, 이러한 제한에 도달하면 자동으로 일반 모드로 전환됩니다. 현재는 USDC만 대출 가능하며, HYPE만이 유일한 담보 자산입니다. 다음 단계에서는 USDH가 대출 가능 자산으로, BTC가 담보 자산으로 추가될 예정입니다. 하지만 이 단계는 대규모 투자 전략보다는 소규모 계좌를 사용하여 시스템을 익히는 데 더 적합합니다.
하이퍼리퀴드의 포트폴리오 마진 업그레이드의 중요성을 논하기 전에, 전통적인 금융권에서 포트폴리오 마진 메커니즘이 어떤 변화를 겪었고 그 영향이 어느 정도였는지 되짚어볼 필요가 있습니다. 그래야만 이번 업그레이드가 장기적으로 하이퍼리퀴드에게 왜 가장 중요한 변화 중 하나인지 더 잘 이해할 수 있습니다.
포트폴리오 마진이 전통적인 금융 파생상품 시장을 어떻게 구했는가
1929년의 대폭락은 2008년 금융 위기에 앞서 발생한 또 다른 잘 알려진 시스템적 금융 붕괴 사례입니다.
1920년대 미국은 전후 번영과 급속한 산업화를 경험하고 있었습니다. 자동차, 전기, 철강, 라디오 등 거의 모든 신흥 산업이 당시의 호황을 보여주었습니다. 투자의 신 일반인들이 이러한 호황에 참여할 수 있는 가장 직접적인 수단이 되었고, 레버리지 사용은 오늘날보다 훨씬 더 만연했습니다.
당시 주식을 살 때 흔히 사용되던 방식 중 하나는 "마진 거래"였습니다. 전액을 선불로 낼 필요 없이 약 10%만 현금으로 내고 나머지는 증권사에서 빌려주는 방식이었죠. 문제는 이러한 레버리지에 사실상 상한선이 없었고, 통일된 규제도 거의 없었다는 점입니다. 은행, 증권사, 브로커들이 서로 얽혀 있었고, 대출 구조가 복잡하게 얽혀 있었습니다. 빌린 돈의 상당 부분은 또 다른 단기 자금에서 빌린 것이었죠. 하나의 주식이 여러 겹 채무 로 담보될 수 있었던 겁니다.
1929년 봄과 여름부터 시장은 이미 몇 차례 급격한 변동을 겪었고, 일부 펀드들은 조용히 자금을 인출하기 시작했습니다. 그러나 당시 지배적인 정서 는 "이건 건전한 조정일 뿐이야. 미국 경제는 매우 강하고, 산업은 확장되고 있으며, 생산도 증가하고 있는데, 투자의 신 어떻게 폭락할 수 있겠어?"라는 것이었습니다.
하지만 시장 폭락은 예측하기 어렵습니다. 1929년 10월 24일, 시장은 전례 없는 매도 압력 속에 개장했습니다. 주가는 폭락했고, 증권사들은 보증금 계좌에 대한 보증금 콜을 발행하기 시작했습니다. 그러나 투자자들에게는 이를 이행하는 것이 극히 어려웠습니다. 그 결과 대규모 강제 청산이 발생했고, 이는 주가 하락을 더욱 부추겨 더 많은 계좌의 청산을 초래했습니다.
일련의 연쇄 반응으로 인해 시장은 완전히 통제 불능 상태에 빠졌고, 주가는 아무런 완충 장치 없이 단계적으로 하락했습니다.
2008년과는 달리, 1929년의 금융 위기는 리먼 브라더스와 같은 단 하나의 상징적인 금융기관 때문에 발생한 것이 아니라, 거의 전체 융자 시스템이 붕괴된 결과였습니다. 주식 시장 폭락은 증권사로, 그리고 은행으로 빠르게 확산되었습니다. 은행들은 증권 손실과 뱅크런으로 파산했고, 융자 에 시달리는 기업들은 직원들을 해고하고 공장을 폐쇄하기 시작했습니다. 투자의 신 폭락은 금융 시스템에만 그치지 않고 미국 경제를 수년간 지속된 대공황으로 몰아넣었습니다.
이러한 배경에서 규제 당국은 "레버리지"에 대한 거의 본능적인 두려움을 키워왔습니다. 그 세대의 경제 붕괴를 경험한 사람들에게는 유일하고 확실한 해결책은 모든 사람의 차입 능력을 단순하고 가혹하게 제한하는 것뿐이었습니다.
1934년 미국 정부는 "레버리지 제한"을 중심으로 하는 규제 프레임 구축하고 최소 보증금 요건을 의무화했습니다. 많은 규제 조치와 마찬가지로 이 정책은 좋은 의도에서 출발했지만 지나치게 단순하여 궁극적으로 유동성을 저해했습니다. 그 결과, 오랫동안 미국 파생상품 시장은 "족쇄에 묶였다"고 할 수 있습니다.
이러한 제약 조건의 모순점은 1980년대에 이르러서야 비로소 해결되기 시작했다.
선물, 옵션, 금리 파생상품의 급속한 발전으로 기관 거래자 단순히 시장 방향에 베팅하는 것을 대량 헤지, 차익거래, 스프레드 거래, 포트폴리오 전략 등을 활용하게 되었습니다. 이러한 전략들은 본질적으로 리스크 과 변동성이 낮지만, 높은 회전율에 크게 의존하기 때문에 자본 효율성이 매우 낮습니다. 이러한 추세가 지속된다면 파생상품 시장의 성장 한계는 매우 제한적일 것입니다.
이러한 배경 속에서 시카고 상품 거래소(CME)는 1988년 포트폴리오 마진 제도를 도입함으로써 중요한 발걸음을 내디뎠습니다.
이는 시장 구조에 즉각적인 영향을 미쳤습니다. 이후 통계에 따르면 포트폴리오 마진 메커니즘은 전통적인 금융 시스템 내 파생상품 시장에 최소 7조 2천억 달러의 추가 수익을 가져왔습니다.
현재 암호화폐의 총 시총 총액이 3조 달러에 불과하다는 점을 고려하면 이러한 증가는 엄청난 규모입니다.
이는 온체인 파생상품 시장에 어떤 의미를 갖는가?
이제 Hyperliquid는 이 메커니즘을 온체인 가져왔습니다. 이는 포트폴리오 마진이 온체인 파생상품 영역에 본격적으로 진입한 최초의 사례입니다.
이로 인한 첫 번째 영향은 암호화폐 펀드의 효율성이 크게 향상된다는 것입니다. 포트폴리오 마진 시스템을 통해 동일한 금액으로 더 많은 거래 활동과 더 복잡한 전략 구조를 운용할 수 있게 됩니다.
더욱 중요한 것은 이러한 변화로 인해 이전에는 "전통적인 금융만 취급했던" 수많은 기관들이 온체인 에서 더 많은 가능성을 발견하게 되었다는 점입니다. 앞서 언급했듯이, 대부분의 전문 MM (Market Making) 와 기관 투자자들은 단일 거래에서 얼마나 많은 수익을 내는지보다는 장기적인 관점에서 자금 운용의 효율성을 더 중요하게 생각하기 때문입니다.
만약 시장이 포트폴리오 보증금 지원하지 않는다면, 헤지 포지션은 리스크 포지션으로 간주되어 높은 보증금 요구액과 기존 거래 플랫폼에 비해 낮은 수익률을 초래하게 됩니다. 이러한 상황에서는 온체인 시장에 관심이 있더라도 실제로 많은 자본을 투자하기 어려울 수 있습니다.
이러한 이유로 전통적인 금융 시스템에서 포트폴리오 마진은 파생상품 거래 플랫폼의 "기본 요건"으로 여겨집니다. 이는 기관들이 장기 유동성과 기관 투자 전략을 지원할 수 있도록 해줍니다. 하이퍼리퀴드의 업그레이드는 본질적으로 이러한 전통적인 기관과 펀드를 유치하는 데 목적이 있습니다.
이러한 유형의 자본이 시장에 유입되면 거래량 증가에 그 영향이 국한되지 않습니다. 더욱 근본적인 변화는 시장 구조의 변혁입니다. 헤지, 차익거래, 시장 조성 펀드의 비중이 상승 주문량이 늘어나고 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 스프레드가 좁아지며, 극단적인 시장 상황에서도 거래 깊이를 더욱 안정적이고 효과적으로 관리할 수 있게 됩니다.
