Bitcoin Vault는 매우 치열한 선정 과정을 거치고 있습니다.
얼마 전 나스닥이 KindlyMD (NAKA)에 대해 최저 주가 준수 경고를 발령하면서 "비트코인 보관 회사" 업계는 더욱 냉혹하고 현실적인 국면에 접어들었습니다. 단순히 허황된 이야기를 늘어놓고 프리미엄을 받는 데 그치지 않고, "현금 흐름은 어디에서 오는가, 융자 지속될 수 있는가, 그리고 극심한 시장 상황에서 회사가 코인을 판매할 것인가"와 같은 어려운 질문에 답해야만 하는 상황에 놓이게 된 것입니다.
나스닥 규정에 따르면, 해당 회사는 규정 준수를 회복하기 위해 2026년 6월 8일까지 최소 10거래일 연속으로 주가를 1달러 이상으로 유지해야 합니다.
자본 시장에서 융자 능력이 생명줄인 "재무 관리 회사"의 경우, 이러한 통지는 종종 융자 조달 할인, 유동성 감소 및 가치 재평가의 연쇄 반응을 촉발합니다.
시장의 인내심이 한계에 다다른 것으로 보입니다.
모방 업체들이 압박을 받고 있다. 시장은 "발로 투표하고 있다".
만약 MSTR( Strategy )이 이 모델의 원조라면, 지난 한 해 동안 MSTR의 전략을 모방하려는 추종자들이 급증했습니다. 그러나 최근 주가 흐름을 보면 투자자들이 이러한 "모방 기업"에 대해 점점 더 엄격한 가치 평가를 내리고 있음을 알 수 있습니다.
지난 한 달 동안 KindlyMD(NAKA) 주가는 약 39% 하락했습니다.
에릭 트럼프와 연관된 미국 비트코인 (ABTC)은 거의 68% 하락했습니다.
앤서니 폼플리아노가 관여했던 프로캡 파이낸셜(BRR)의 주가가 거의 70% 하락했습니다.
이러한 성장 둔화는 단지 일부 사례에 그치는 것이 아니라 업계 전반에 걸친 현상입니다. 이더리움 볼트 (이더 Vault) 관련 기업들 사이에서도 상황은 나아지지 않았습니다. 비트마인 이머전 테크놀로지스(BMNR)를 예로 들면, 핵심 자산이 이더리움인 이 회사의 주가는 작년 10월 암호화폐 시장의 급락 이후 30% 이상 하락했는데, 같은 기간 이더 가격도 약 25% 하락했습니다.
이는 경기 침체기에 이러한 기업들이 "완충 장치" 역할을 하지 못할 뿐만 아니라, 기초 자산보다 더 높은 변동성을 보이는 경우가 많다는 것을 의미합니다.
누가 프리미엄을 지불하고, 누가 할인을 받고 있는 걸까요?
여러 기업의 상황을 더 자세히 분석해 보면, 특히 두 가지 지표에서 차이가 두드러지게 나타납니다. 바로 암호화폐 보유 규모와 순자산가치(mNAV)입니다. 전자는 암호화폐 시총 에서 기업의 규모를 가늠하는 지표이며, 후자는 시장이 기업의 지속적인 융자 능력에 대해 프리미엄을 지불할 의향이 있는지를 보여줍니다.
비트코인 트레저리와 기타 출처의 공개 데이터에 따르면 여러 회사 간의 차이점은 이미 매우 분명하게 나타나고 있습니다.
주요 비트코인 보관소 업체들의 핵심 데이터 비교
| 회사 | 주요 자산 | 현금 보유액 | 현금 보유액의 추정 시총 | 현재 시총 | mNAV |
|---|---|---|---|---|---|
| 전략(MSTR) | 비트코인 | 671,268 BTC | 약 577억 미국 달러 | 약 460억 달러 | ≈0.8배 |
| 킨들리MD(나카) | 비트코인 | 5,398 BTC | 약 4억 6,500만 미국 달러 | 약 1억 6천 1백만 달러 | ≈0.35배 |
| 미국 비트코인(ABTC) | 비트코인 | 5,098 BTC | 약 4억 3,900만 미국 달러 | 약 20억 달러 | 약 3.5배 |
| 프로캡 파이낸셜(BRR) | 비트코인 | 4,951 BTC | 약 4억 3,500만 미국 달러 | 보유 자산 가치보다 낮음 | <1x |
참고: 보유 자산 및 가치 평가 데이터는 비트코인 국채와 같은 공개 추적 데이터를 기반으로 하며, 시총 특정 기간에 대한 추정치입니다.
이 데이터 세트가 전달하는 신호는 복잡하지 않습니다.
시장은 더 이상 "비트코인을 보유할지 말지"에 대한 질문을 가격에 반영하는 것이 아니라, 기업의 자본 구조, 융자 유연성 및 운영 지속 능력을 재평가하고 있습니다.
KindlyMD의 순자산가치(mNAV)가 0.4 아래로 떨어지면서 시장에서는 해당 주식을 "장부가치 이하의 리스크 투자 상품"으로 인식하고 있습니다. 한편, 미국 비트코인은 여전히 높은 프리미엄을 유지하고 있지만 급격한 가격 하락을 경험했는데, 이는 해당 프리미엄 자체가 매우 변동성이 크다는 것을 보여줍니다.
모든 회사 중에서 Strategy(MSTR)의 변화가 가장 대표적입니다. 이 회사의 이동평균 순자산가치(mNAV)는 연중 한때 1.5배를 넘어섰지만, 4분기에 비트코인이 높은 변동성을 보이면서 자산 기반 수준으로 빠르게 수렴했고 최근에는 약 0.8배까지 떨어졌습니다.
이러한 변화는 단순한 "평가 조정"이 아니라 시장의 초점이 바뀐 것입니다.
이제 관심사는 "암호화폐를 얼마나 더 살 수 있을까"에서 "변동성이 심한 시기에 암호화폐를 팔아야 할 상황에 놓이게 될까?"로 바뀌었습니다.
이러한 배경에서 Strategy는 극단적인 시장 상황에서 비트코인을 매도할 가능성을 명확히 줄이기 위해 향후 21개월 동안 배당금 및 채무 이자 지급을 충당하기 위한 약 14억 4천만 달러의 현금 준비금을 조성했다고 발표했습니다.
근본적인 현실은 대부분의 기업들이 실제로 높은 가격에 인수했다는 것입니다.
시야를 넓혀보면, 업계의 전반적인 취약성은 통계에 더욱 직접적으로 반영됩니다.
Bitcoin Treasuries에 따르면, 비용 기반을 측정할 수 있는 약 100개의 비트코인 보관 회사 중 65개가 현재 가격으로 비트코인을 매입했으며, 이는 업계 전체적으로 상당한 미실현 손실을 경험하고 있음을 의미합니다.
더욱 주목할 만한 점은 최근 시장 하락세가 가속화되는 동안 최소 5개 회사가 총 1,883 비트코인을 매도했다는 것입니다. 이러한 움직임 자체는 "암호화폐를 장기 보유하고 시장 변동에 대처한다"는 기존의 관점과 상당한 충돌을 야기합니다.
하이브마인드 캐피털의 설립자 맷 장은 이 단계를 "업계 구조조정"에 가깝다고 표현했습니다. 야후 파이낸스와의 인터뷰에서 그는 올해 100개 이상의 디지털 자산 보관 회사들을 평가했지만, 최종적으로는 10여 곳에만 투자했으며, 그중 상당수는 점차 "쓸모없어질" 가능성이 있다고 솔직하게 밝혔습니다.
그의 견해로는, 앞으로 점점 더 많은 전통적인 기업들이 비트코인이나 이더 재무제표에 포함시킨다고 하더라도, 그것만으로는 장기적인 경쟁 우위를 확보하기에 충분하지 않다는 것입니다. 진정한 승패를 가르는 기준은 안정적인 영업 현금 흐름을 확보하고 지속적인 융자 에 의존하지 않고도 재무 구조를 유지할 수 있는지 여부입니다.
갤럭시 디지털의 분석가들은 이러한 업계의 격변이 사실상 "다윈주의적 선택 과정"이라고 지적합니다. 리스크 감수 성향이 약화되고 융자 비용이 상승 따라, 업무 지원이 부족하고 오로지 자산 가치 상승에만 의존하는 기업들은 합병, 매각 또는 시장에서 완전히 철수할 수밖에 없을 것입니다.
이러한 평가는 일부 연구 기관의 결론과도 매우 일치합니다. 즉, 금고 전략이 완전히 사라진 것은 아니지만, "개념 차익거래"에서 자본 구조, 현금 관리 및 리스크 통제를 중심으로 한 포괄적인 경쟁으로 진화했다는 것입니다.
결론
KindlyMD가 나스닥으로부터 받은 알림은 단지 시작에 불과할지도 모릅니다. 이는 시장과 해당 기업들에게 경각심을 일깨워주는 역할을 합니다.
유동성이 풍부하고 자산 가격이 일방적으로 상승하는 시기에는 "암호화폐를 매수하는 것"만으로도 가치를 지탱하기에 충분하지만, 사이클이 반전되면 시장은 투자자가 변동성을 견뎌낼 수 있는지 여부에 진정으로 관심을 갖게 됩니다.
이번 조정으로 모든 비트코인 보관소 회사가 사라지지는 않겠지만, 누가 업계에 남을 수 있을지는 확실히 재정의될 것입니다.
연말을 돌아보면, 이 시점이 최초의 '비트코인 보관소' 업체들이 시장에서 시험대에 오른 순간이자, 업계 차별화의 다음 단계로 나아가는 출발점이었을지도 모릅니다.
저자: 부틀리
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