일본의 금리 인상이 단기적인 혼란을 야기하더라도, 중장기적으로는 세계적인 통화 완화 추세를 바꾸지는 않을 것이다.
글쓴이: 롱위에
기사 출처: 월스트리트 뉴스
12월 19일 일본은행 통화정책회의가 다가옴에 따라, 금리 인상이라는 매파적 조치가 나올 가능성에 대한 시장의 우려가 커지고 있습니다. 과연 이러한 움직임은 저금리 시대를 종식시키고 글로벌 유동성 위기를 촉발할까요? 웨스턴 증권이 12월 16일 발표한 전략 보고서는 이 문제에 대한 심층 분석을 제공합니다.
높은 인플레이션 속에서 일본의 매파적인 금리 인상은 불가피해 보인다.
보고서는 일본은행의 금리 인상이 여러 요인에 의해 촉발되었다고 지적합니다. 첫째, 일본의 소비자물가지수(CPI)가 공식 목표치인 2%를 지속적으로 상회해 왔습니다. 둘째, 실업률이 장기간 3% 미만을 유지하면서 명목 임금 상승에 유리한 환경이 조성되었습니다. 내년 봄 노사교섭에서 임금 상승에 대한 시장의 기대감이 높아 인플레이션 압력이 더욱 커질 것으로 예상됩니다. 마지막으로, 다카이치 사나에 총재의 21조 3천억 엔 규모의 재정 정책 또한 인플레이션을 악화시킬 수 있습니다.
이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 일본은행은 더욱 매파적인 입장을 취할 수밖에 없었습니다. 시장에서는 금리 인상이 시행되면 일본의 수익률 곡선 통제(YCC) 시대에 축적된 대량 캐리 트레이드가 집중적으로 청산되어 글로벌 금융 시장에 유동성 충격을 줄 수 있다는 우려가 제기되고 있습니다.
이론적 분석: 유동성 충격의 가장 위험한 단계는 이미 지났을 가능성이 있는 이유는 무엇일까요?
시장의 우려에도 불구하고, 보고서는 이론적으로 일본의 이번 금리 인상이 세계 유동성에 미치는 영향은 제한적일 것이라고 주장합니다.
보고서는 네 가지 이유를 제시했습니다.
리스크 부분적으로 완화되었습니다. 일본은행은 지난해 3월 이후 세 차례 금리를 인상했습니다. 지난해 7월 금리 인상과 수익률 통제 프로그램(YCC) 종료는 실제로 상당한 유동성 충격을 야기했지만, 올해 1월 금리 인상의 영향은 분명히 약화되어 시장 회복력이 증가하고 있음을 보여줍니다.
투기적 포지션은 이미 청산되었습니다. 선물 시장 데이터에 따르면 엔화에 대한 대부분의 투기적 공매도(Short) 지난해 7월에 청산되었습니다. 이는 가장 활발하고 잠재적으로 파괴적인 "캐리 트레이드"가 진정되었고, 유동성 충격의 가장 위험한 단계가 지났음을 의미합니다.
거시경제 환경이 달라졌습니다. 미국은 현재 작년 7월과 같은 '경기 침체 트레이드'를 겪고 있지 않으며, 달러 약세 압력도 크지 않습니다. 반면 엔화는 지정학적 요인과 채무 문제로 약세를 보이고 있습니다. 이러한 상황은 엔화 강세에 대한 기대감을 낮추고, 캐리 트레이드를 서둘러 청산해야 할 필요성을 완화합니다.
연준의 "안전장치": 보고서는 연준이 잠재적인 유동성 리스크 에 주목하기 시작했으며, 시장 유동성 기대치를 안정시키고 글로벌 금융 시스템에 완충 장치를 제공할 수 있는 (양적완화와 유사한) 대차대조표 확대 정책을 시작했다고 구체적으로 언급합니다.
실질적인 리스크: 불안정한 시장의 촉매제
보고서는 이론상의 안정이 완전한 마음의 평화를 의미하는 것은 아니라는 점을 강조합니다. 일본의 금리 인상이 촉발할 수 있는 잠재적 충격의 진정한 근본 원인은 현재 세계 시장의 취약성입니다. 보고서는 이를 "촉매제"라고 표현합니다.
보고서는 지난해 7월 일본의 금리 인상이 시장에 미친 상당한 영향은 두 가지 요인의 복합적인 효과 때문이라고 분석합니다. 대량 하게 진행된 캐리 트레이드의 청산이고, 다른 하나는 '미국 경기 침체 트레이드'입니다. 현재 캐리 트레이드의 영향은 다소 약화되었지만, 새로운 리스크 대두되고 있습니다. 미국 증시를 중심으로 한 글로벌 증시는 6년간의 강세장을 경험하며 대량 수익을 축적해 왔고, 이로 인해 취약성이 커졌습니다. 동시에 미국 시장에서는 'AI 버블'에 대한 우려가 다시 고개를 들면서 투자자들의 위험 정서 강해지고 있습니다.
하지만 미국 증시를 중심으로 한 글로벌 증시는 6년간 상승세를 이어왔으며, 본질적으로 취약한 상태입니다. 동시에 미국의 'AI 거품'에 대한 우려가 다시 불거지면서 투자자들의 위험 정서 강해지고 있습니다. 엔화 금리 인상은 글로벌 유동성 충격을 촉발하는 '촉매제'가 될 가능성이 있습니다.
이러한 배경 속에서 일본의 금리 인상 확실성은 자금의 공황적 유출을 촉발하고 글로벌 유동성 충격을 야기하는 계기가 될 가능성이 매우 높습니다. 그러나 보고서는 비교적 낙관적인 전망도 제시합니다. 이러한 유동성 충격으로 인해 연준은 더욱 강력한 양적완화(QE) 정책을 시행할 가능성이 높으며, 따라서 글로벌 증시는 단기적인 급락 이후 빠르게 회복될 것으로 예상됩니다.
더 많이 관찰하고 덜 행동하며, 주식, 채권, 통화 시장에서 "삼중 악재"의 징후를 면밀히 주시하십시오.
이러한 복잡한 상황 대면 보고서는 투자자들에게 "더 많이 관찰하고 덜 행동하라"고 조언합니다.
보고서는 일본은행의 결정이 대부분 "공공연한 비밀"이지만, 어떤 펀드가 선택될지는 예측하기 어렵기 때문에 최선의 전략은 관망하는 것이라고 주장합니다.
시나리오 1: 만약 자금의 공황적 유출이 발생하지 않는다면, 일본의 금리 인상이 실제로 미치는 영향은 매우 제한적일 것이며, 투자자들은 아무런 조치를 취할 필요가 없을 것이다.
시나리오 2: 만약 공황 매도가 실제로 전 세계적인 유동성 충격을 촉발한다면, 투자자들은 핵심 신호 하나를 면밀히 주시해야 합니다. 바로 미국 시장에서 "삼중 타격"(즉, 주식, 채권, 외환 시장의 동시 하락)이 2~3회 연속 발생하는지 여부입니다. 보고서는 올해 4월 초와 유사한 상황이 반복된다면 시장 유동성 충격 발생 가능성이 상당히 높아졌음을 시사한다고 지적합니다.
마지막으로, 보고서는 일본의 금리 인상이 단기적인 혼란을 야기하더라도 중장기적인 통화 완화라는 세계적 추세에는 영향을 미치지 않을 것이라고 주장합니다. 이러한 배경 속에서 보고서는 금의 전략적 투자 가치에 대해 낙관적인 전망을 유지합니다. 한편, 중국의 수출 흑자 확대와 연준의 금리 인하 재개로 인해 위안화 환율은 중장기적인 절상 추세로 복귀할 것으로 예상되며, 이는 해외 자본의 본국 송환을 가속화하고 중국 자산에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 보고서는 A주와 H주에서 "데이비스 더블 플레이"(실적과 기업 가치 모두 상승)를 예상합니다. 미국 주식과 채권에 대해서는 변동성이 크다는 전망을 제시합니다.
