작성자: 블록 유니콘
볼트는 암호화폐 생태계에서 누구나 잘 알고 있다고 생각하는 개념 중 하나입니다. 단순하고 직관적으로 보이기 때문이죠. 하지만 단순함은 종종 기만적입니다. 표면적으로는 드러나지 않지만, 볼트는 전체 생태계에서 가장 오해받기 쉬우면서도 전략적으로 매우 중요한 핵심 요소 중 하나입니다.
지난여름 디파이(DeFi) 붐 당시, "Vault"는 자동화된 일드파밍(YieldFarming) 중심으로 구축된 영리한 사용자 인터페이스 였습니다. Yearn은 여러 수익률 파밍 플랫폼 간 전환이나 거버넌스 토큰 복리화와 같은 번거롭고 대량 작업이 많이 필요한 작업을 거의 마법처럼 간편하게 만들어주었습니다. 자금만 예치하면 전략이 모든 작업을 자동으로 처리합니다. 이는 인터넷 기반의 추상화된 솔루션으로, 실제로 효과적으로 작동합니다.
하지만 2025년은 완전히 다를 것입니다.
토큰화된 정부 채권은 수천만 달러 규모의 실험에서 시작하여 블랙록, 프랭클린 템플턴, 소시에테 제네랄과 같은 기관들이 적극적으로 참여하면서 거의 90억 달러 규모의 자산 관리 규모 으로 발전했습니다.
스테이블코인을 제외한 리스크 가중자산( RWA ) 규모가 수백억 달러에 달했습니다 .
스테이블코인 자체의 시총 3천억 달러를 넘어섰으며, 발행기관의 성숙도 또한 크게 증가했습니다 .
불과 몇 년 전만 해도 거의 알려지지 않았던 리스크 관리 및 온체인 자산 배분 산업은 현재 약 100개 기업이 200억 달러 이상의 자산을 운용하는 규모로 성장했습니다.
금고를 단순히 "수익률 창출 도구"로 보는 관점 시대에 뒤떨어졌습니다. 금고는 펀드 운용을 위한 도구로 진화하고 있으며, 머니마켓 펀드, 구조화 상품, 그리고 (점점 더) 헤지펀드 전략을 위한 프로그래밍 가능한 시뮬레이션 도구 역할을 하고 있습니다.
하지만 여기에는 위험한 오해가 있습니다.
대부분의 금고형 투자 상품은 수익 창출 수단으로 홍보되지만, 경제적인 관점에서 보면 리스크 상품입니다.
스트림과 엘릭서 같은 프로젝트 의 실패는 이를 명확히 보여줍니다. 업계가 구조화 신용을 미국 달러와 동등한 상품으로 취급할 때, 그 결과는 예측 가능합니다. 부실한 리스크 관리, 연쇄적인 디커플링, 그리고 대출 계약의 시스템적 취약성이 그 예입니다.
이 글은 금고에 대한 사람들의 이해를 재정립하는 것을 목표로 합니다. 금고가 실제로 무엇을 의미하는지, 어떻게 현실 세계의 자산 유형과 연결되는지, 그리고 "저 리스크 DeFi"가 일시적인 유행이 아니라 글로벌 금융 접근성의 차세대 핵심 요소인 이유를 살펴봅니다.
1. 볼트는 기본적으로 API를 갖춘 투자 포트폴리오(액티브 포트폴리오 투자)입니다.
사용자 인터페이스와 마케팅 요소를 제외하면 금고라는 개념은 사실 꽤 간단합니다.
API 형태로 구현된 포트폴리오 구축 엔진.
자산은 금고에 예치됩니다(스테이블코인, 이더, 리스크 가중자산).
전략 실행(대출, 담보 제공, 헤지, 레버리지, 채굴 , 변동성 매도, 신용 인수).
프로그래밍 가능한 인터페이스는 자금 입출금에 사용되며, 때로는 예측 가능한 유동성을 제공하기도 하고 , 그렇지 않기도 합니다.
이것이 금고 전체입니다.
전통적인 금융 전문가가 펀드 투자 의향서를 건네준다면, 당신은 즉시 다음과 같은 질문을 할 것입니다.
이것은 현금인가요? 신용인가요? 주식인가요? 아니면 다른 희귀 자산인가요?
유동성 특성은 무엇인가요? 일별, 주별 또는 분기별인가요?
극단적인 사건이 발생하면 교장 선생님께 무슨 일이 일어날까요?
암호화폐는 이 단계를 완전히 건너뜁니다. 여기서 말하는 것은 연간 수익률(APY)이지 리스크 수준이 아닙니다.
탈중앙화 금융(DeFi)의 프런트엔드에서 다섯 가지의 서로 다른 전략은 궁극적으로 겉보기에 매력적으로 보이는 동일한 카드로 귀결됩니다.
금고는 온체인 모든 것에 접근할 수 있는 관문입니다.
빠진 부분은 가장 중요한 부분입니다. 바로 내가 실제로 어떤 리스크 감수했는지입니다.
계약 리스크? 거래 상대 리스크? 기준가격 리스크? 레버리지 리스크? 신용 리스크? 아니면 리스크 모든 위험?
궁극적으로 이러한 투명성 부족은 대가를 치르게 합니다. 개인 투자자 투자자는 인지하지 못하거나 이해하지 못하는 리스크 노출되어 예상치 못한 손실을 입을 수 있으며(심지어 규제 당국의 주목을 받을 수도 있습니다), 기관 투자자는 전문성과 투명성 기준의 부족에 실망하여 단순히 훑어보고 포기할 것입니다.
게다가 수익률을 유일한 경쟁 기준으로 삼는 것은 리스크 관리에도 심각한 악영향을 미쳤습니다. 계약 및 리스크 관리자들이 서로 경쟁하기 위해 점점 더 많은 리스크 감수하고 있는 것입니다.
암호화폐가 제도권 시대에 접어들면서 이러한 상황은 반드시 바뀌어야 합니다.
2. 실제로 얻게 되는 혜택은 무엇인가요? 현실 세계에서의 기준은 무엇인가요?
디파이 볼트의 수익률을 이해하려면 벤치마크가 필요합니다.
역사 속 실제 상황에서 다양한 유형의 리스크 감수했을 때 어떤 수익률이 얻어졌습니까?
거의 한 세기 동안 연구자들은 핵심 금융 자산 유형에 대한 데이터를 수집해 왔습니다.
아스와 스 다모다란은 1928년까지 거슬러 올라가는 미국 주식, 채권 및 단기 국채 에 대한 권위 있는 데이터 시리즈를 관리하고 있으며, 글로벌 투자 수익률 연감(Global Investment Returns Yearbook)은 1900년 이후 주요 국가의 장기 수익률을 추적합니다.
이러한 데이터 세트에서 상황은 놀라울 정도로 일관적입니다.
주식(S&P 500): 약 9.9%
소형주: 약 11.7%
고수익 회사채: 약 7.8%
투자등급 채권: 약 4.5%
현금/단기 국채: 약 3.3%
부동산: 약 4.2%
금: 약 5%
이 기간 동안 인플레이션율은 평균 약 3%였으며, 그 결과 실질 수익률은 예상보다 약 3%포인트 낮았습니다. 이러한 수치는 미래에 대한 정확한 예측은 아니지만, 장기적인 경제 상황에서 나타날 수 있는 추세를 대략적으로 반영합니다.
모든 수익에는 일련의 리스크 과 리스크 이 따르며, 이는 해당 투자자가 부담합니다.
2.1 현금/단기 국채: 기다림의 보상
정의
실제로 이는 금융 시스템에서 "제로 리스크" 벤치마크에 가장 가까운 투자 대상(단기 미국 국채, 머니마켓 펀드)입니다.
과거 수익률
명목 수익률은 약 3.3%입니다(인플레이션을 고려한 실질 수익률은 0~1%입니다).
투자 수익률: 본질적으로 신용 리스크 은 거의 없고 기간 리스크 극히 낮기 때문에 투자 수익률은 오로지 화폐의 시간 가치에만 기반합니다.
절충점: 인플레이션은 소득과 구매력을 조용히 잠식할 수 있으며, 비용과 마찰을 제외 하면 장기적인 실질 수익률은 거의 0에 가깝습니다.
본질적으로 이러한 투자는 자산의 복리 성장을 달성하기보다는 현금을 보관하는 데 더 적합합니다.
2.2 채권: 자금을 빌려준 대가로 보상을 받는 것.
정의
정부와 기업이 발행하는 채무 질이 다양합니다. 돈을 빌려주 는 대가로 이자와 원금을 상환받게 됩니다.
과거 수익률
투자등급 채권의 명목 수익률은 약 4~4.6%입니다.
고수익 채권("정크 채권")의 명목 수익률은 약 6~8%입니다.
투자 수익률:
신용 리스크: 차입자의 채무 불이행 또는 손실 가능성("정크 본드"는 더 높은 리스크 수반함)
만기 리스크: 금리 변동에 대한 민감도 ;
유동성 리스크, 특히 비주류 채권이나 신용등급이 낮은 채권에서 발생합니다.
상충 관계: 금리가 상승 하면 채권 포트폴리오의 성과가 급격히 하락할 수 있습니다(2022년 채권 수익률이 사상 최저치를 기록했던 것과 같은 경기 변동 민감성). 인플레이션이 급등하면 실질 수익률이 낮아지거나 심지어 마이너스가 될 수도 있습니다. 또한, 신용 관련 사건(구조조정, 채무 불이행)이 발생하면 영구적인 자본 손실이 발생할 수 있습니다.
"채권"이라는 용어는 리스크 과 수익률이 다양한 여러 금융 상품을 포괄합니다. 채무자의 재정 상황을 평가하는 것이 정확한 리스크 수준을 결정하는 기초가 됩니다.
2.3 주식: 성장 변동에서 얻는 보상
정의
회사 주식을 보유하는 것은 수익성, 혁신 및 장기적인 경제 성장으로부터 이익을 얻는 것을 의미합니다.
과거 수익률
미국 주식(S&P 500 지수): 명목 수익률은 약 9.9~10%, 실질 수익률은 약 6.5~7%입니다.
투자 수익률:
사업 리스크: 회사가 파산할 수 있습니다.
이익 주기: 이익은 경제 상황에 따라 변동하며, 전체 수익률에서 배당금이 차지하는 비중은 감소할 수 있습니다.
변동성과 하락폭: 선진국에서도 시총 일일 변동폭이 큰 것은 정상적인 현상입니다.
절충점: 일반적으로 글로벌 주식은 장기적으로 채권 및 단기 국채 보다 우수한 성과를 보이지만, 특히 인플레이션을 고려할 때 몇 년에 걸쳐 30~50%의 조정이 발생하는 것은 드문 일이 아닙니다(일본 의 '잃어버린 10년' 이나 2000년부터 2018년까지 유럽의 경우처럼).
2.4 부동산: 소득 + 레버리지 + 지역적 리스크
정의
수익을 창출하고 또 창출하는 부동산: 주거용, 상업용, 물류용 등
과거 수익률
미국 주택 지수의 장기 평균 명목 수익률은 약 4%~4.5%이고, 실질 수익률은 약 1%~2%입니다.
투자 수익률:
수익 리스크 및 경기 순환: 수익률은 임차인이 임대료를 제때 지불할 수 있는지 여부에 따라 달라지며, 임대 소득은 경기 순환의 변동에 따라 감소합니다.
지역 경제 리스크: 특정 도시, 지역 및 산업에 대한 투자로 인한 리스크 노출;
레버리지 및 변동성 리스크: 주택 담보 대출 및 채무 융자 이익과 손실 모두를 증폭시킬 수 있습니다.
유동성 리스크: 부동산 및 부동산 관련 상품 거래는 특히 경기 침체기 에 느리고 비용이 많이 듭니다.
장단점을 따져보기:
부동산을 즉시 매물로 내놓을 수는 없습니다. 매매 또는 융자 몇 주 또는 몇 달이 걸릴 수 있으며, 상장 부동산 투자 신탁(REIT)조차도 시장 상황이 어려울 때는 가격이 크게 하락할 수 있습니다.
금리 하락, 신용 감소 또는 지역 수요 감소(예: 재택근무로 인한 사무 공간 수요 감소)는 매출과 기업 가치에 동시에 영향을 미칠 수 있습니다.
금리가 상승 거나 대출 기관이 대출 조건을 강화하면 채무 연장하는 비용이 높아질 수 있습니다.
투자 포트폴리오는 특정 지역이나 특정 유형의 부동산에 지나치게 집중되는 경우가 많습니다.
실제로 부동산은 역사적으로 인플레이션에 대비하는 효과적인 투자 수단이었지만, 거래가 불가능하고 현금처럼 지불 수단으로 사용할 수 없는 복잡하고 비유동적인 분야입니다.
2.5 private equity 펀드 및 리스크 캐피탈: 유동성 부족 + 복잡성 프리미엄
정의
인수 및 성장 지분 투자와 같이 유동성이 낮고 만기가 긴 비상장 기업 및 프로젝트에 투자하거나, 초기 단계 리스크 캐피털 또는 부실 기업 및 특수 상황 투자에 투자합니다.
과거 수익률
private equity 펀드: 순 내부 수익률(IRR)은 수년간 약 15% 수준입니다(하지만 경기 변동에 매우 민감합니다).
리스크 캐피털: 상위 25% 펀드 매니저들은 20~30% 이상의 수익률을 달성합니다.
하지만 데이터는 극심한 변동성을 보입니다. 비용과 생존 편향을 고려하면 실제 수익률의 중앙값은 한 자릿수에 더 가까울 것입니다.
투자 수익률:
장기 유동성 부족: 자금이 7~12년 동안 묶여 있음
복잡성: 맞춤형 거래, 거버넌스 및 구조
경영 능력: 경영자 마다, 그리고 투자 연도마다 상당한 차이가 존재합니다.
정보 비대칭성: 전문적인 채널과 철저한 검증이 필요합니다.
원금 리스크 증가: 리스크 실행력과 경기 변동에 크게 좌우되므로 원금 손실 리스크 높습니다.
단점: 자금이 장기간 묶이게 되며, 일반적으로 유통시장 존재하지 않습니다. 또한, 높은 리스크 에도 불구하고 많은 펀드가 수수료를 차감 한 후 공모 시장 수익률보다 저조한 성과를 보입니다.
3. 세상에 공짜 점심은 없다: 수익률 사다리
이 모든 역사적 자료를 종합해 보면, 간단한 사실 하나가 드러납니다.
현실 세계에서 어떤 자산군도 높은 리스크 감수하지 않고는 높은 수익률을 제공할 수 없습니다.
국채 수익률을 해석하는 실용적인 방법 중 하나는 수익률 사다리 모델을 사용하는 것입니다.
3-5% → 현금, 국채, 단기 정부채, 초보수적 신용
5~8% → 투자등급 채권, 보수적인 신용 포트폴리오
8~12% → 고수익 채권, 리스크 신용, 저자본 전략 및 부분 레버리지 차익거래
12~20% 이상 → private equity 펀드, 리스크 캐피탈, 헤지펀드 전략, 기회주의적 대출, 복잡한 구조화 상품
100년이 넘는 시장 데이터는 이러한 수익률 사다리가 전쟁, 초인플레이션, 기술 붐, 금리 체계 변화 속에서도 놀라운 회복력을 보여왔음을 나타냅니다.
포트폴리오를 온체인에 올린다고 해서 포트폴리오 자체가 무효화되는 것은 아닙니다. 따라서 DeFi 볼트를 볼 때마다 다음 두 가지 질문을 스스로에게 던져보세요.
광고된 리스크 광고된 수익률과 일치합니까?
그 수익은 어디에서 오는 걸까요?
4. 결론: 금고 반환에 대한 올바른 사고 모델
마케팅과 UI를 제외하면, 진실은 사실 아주 간단합니다.
해당 금고는 더 이상 자동 복리 이자가 적용되는 "농장"이 아니라 API를 갖춘 투자 포트폴리오입니다.
그 수익률은 그것이 보장하는 리스크 에 대한 가격입니다.
100년이 넘는 시장 데이터를 살펴보면, 특정 리스크 하에서 합리적인 수익률 범위가 놀라울 정도로 안정적으로 유지되어 왔음을 알 수 있습니다.
현금과 유사한 금융 상품은 명목 수익률이 한 자릿수에 불과하고 실질 수익률은 거의 0에 가깝습니다.
투자 등급 채권 수익률은 만기 및 채무 불이행 리스크 으로 인해 약간 더 높습니다.
고수익 채권과 주식은 한 자릿수 또는 심지어 10%대의 수익률을 제공할 수 있습니다.
private equity 펀드, 리스크 캐피탈, 헤지펀드 전략은 역사상 꾸준히 10% 이상의 수익률을 기록해 온 유일한 투자 옵션이지만, 유동성 부족, 투명성 결여, 영구적인 손실과 같은 실질적인 리스크 수반합니다.
이러한 포트폴리오를 블록체인에 올린다고 해서 리스크-수익 관계가 바뀌는 것은 아닙니다. 오늘날의 DeFi 플랫폼에서는 "USDC를 예치하고 X%의 수익률을 얻으세요"와 같은 친근한 광고 문구 안에 다섯 가지 리스크 수준이 모두 제시될 수 있지만, 현금, 투자 등급 채권, 부실 채권, 주식 또는 헤지 펀드 중 어떤 리스크 에 투자하는지 명확하게 보여주지는 않습니다.
이는 개인 투자자들에게도 심각한 문제인데, 그들은 자신도 모르게 이해하지 못하는 복잡한 신용 상품이나 레버리지 포트폴리오에 투자할 수 있기 때문입니다.
하지만 이는 시스템적인 결과를 초래하기도 합니다. 경쟁력 있는 수익률을 유지하기 위해 특정 "범주" 내의 각 상품은 해당 범주 내에서 리스크 자산 배분을 선택하는 경향이 있습니다. 더 안전한 자산 배분은 "실적이 저조한" 것으로 여겨져 간과됩니다. 신용, 레버리지 또는 베이시스 측면에서 조용히 더 많은 리스크 감수하는 수탁기관과 계약은 스트림이나 엘릭서 사태와 같은 사건이 발생하여 그들이 실제로 어떤 위험을 감수해 왔는지 모두가 깨달을 때까지 보상을 받습니다.
따라서 수익률 사다리는 단순한 교육 도구 이상의 의미를 지닙니다. 이는 현재 업계에 부족한 리스크 언어의 출발점입니다. 모든 금고에 대해 다음 두 가지 질문에 일관되게 답할 수 있다면,
이 금고는 사다리의 어느 층에 속합니까?
이 수익률로 투자할 경우 어떤 리스크(계약 리스크, 신용 리스크, 만기 리스크, 유동성 리스크, 방향성 리스크)에 노출될까요?
이를 통해 우리는 전체 생태계를 연간 수익률(APY)을 향한 무차별적인 경쟁으로 바꾸는 대신 리스크 수준에 따라 성과를 평가할 수 있습니다.
이 시리즈의 후반부에서는 이 프레임 암호화폐에 직접 적용해 보겠습니다. 먼저, 오늘날 주요 금고와 폭락 사태를 단계별로 분석하여 그 수익률이 우리에게 무엇을 시사하는지 살펴보겠습니다. 그런 다음 시야를 넓혀 라벨링, 표준, 큐레이션 관행 및 시스템 설계와 같이 무엇이 바뀌어야 하는지 논의해 보겠습니다.
이 시리즈의 후속 기사에서는 이 프레임 암호화폐 분야에 직접 적용해 보겠습니다. 먼저, 오늘날 발생한 주요 금고 사태와 폭락 사례를 이 프레임 에 적용하여 그 결과가 실제로 무엇을 반영하는지 살펴보겠습니다. 그런 다음, 프레임워크의 프레임 벗어나 라벨링, 표준, 큐레이션 관행 및 시스템 설계와 같은 개선 영역을 탐구해 보겠습니다.
