체인피드 요약:
당분간 이더 의 수익화 과정은 비트코인에 의존적일 것이며, 이더 장기간에 걸쳐 비트코인과의 낮은 상관관계 및 낮은 베타 계수를 달성하지 못하는 한 이러한 추세는 변하지 않을 것입니다.
기사 출처:
https://x.com/AvgJoesCrypto/status/2001125280719544488
기사 작성자:
AJC
관점:
AJC: 11월 30일 현재, 이더리움(ETH)은 8월 고점에서 2,991달러까지 하락하여 이전 사이클의 사상 최고치인 4,878달러보다 훨씬 낮은 수준을 기록했습니다. 4월 이후 ETH의 상황은 크게 개선되었지만, 초기 공매도(Short) 부추겼던 구조적 문제들은 아직 완전히 해결되지 않았습니다. 오히려 ETH를 둘러싼 논쟁은 그 어느 때보다 격렬해졌습니다. 한편으로 ETH는 비트코인(BTC)이 화폐화 과정에서 보였던 여러 특징들을 나타내고 있습니다. ETF 유입은 더 이상 약하지 않고, 디지털 자산 보관소는 지속적인 수요의 원천이 되고 있으며, 점점 더 많은 시장 참여자들이 ETH를 다른 L1 토큰과는 구별되는 자산으로 인식하고 BTC와 동일한 화폐 프레임 에 어느 정도 편입시키고 있습니다. 그러나 다른 한편으로, 올해 초 ETH에 압력을 가했던 반대 요인들은 여전히 남아 있습니다. 이더 의 핵심 펀더멘털은 아직 완전히 회복되지 않았습니다. 이더리움의 L1 수수료 점유율 솔라나(Solana)와 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 같은 강력한 경쟁자들에 의해 여전히 압박받고 있으며, 온 온체인 활동 수준은 이전 사이클의 최고치에 훨씬 못 미칩니다. 이더리움이 가장 강세를 보였던 시기에도 비트코인(BTC)은 역대 신고점 굳건히 지켰지만, 이더리움은 이전 최고치를 회복하지 못했습니다. 실제로 많은 보유자들은 반등기에 이더리움을 장기적인 화폐 가치 전망의 지지로 받아들이기보다는 유동성 확보 수단으로 활용했습니다. 이 논쟁의 핵심은 이더 의 가치 여부가 아니라, 이더리움이 이더 의 성공으로부터 정확히 어떤 방식으로 가치를 창출하는가입니다. 이전 사이클에서 시장은 일반적으로 이더리움이 "초음속 화폐"라는 개념의 핵심 요소인 이더 의 성공으로부터 직접적인 가치를 창출할 것이라고 가정했습니다. 즉, 이더리움의 높은 유용성 때문에 대량 의 이더 소각되어 자산 자체에 기계적이고 필수적인 가치 창출원을 제공할 것이라는 가정이었습니다. 그러나 이제 우리는 이러한 가정이 현실화되지 않았다는 것을 상당히 확신할 수 있습니다. 이더 수수료는 급격히 하락했고 회복 조짐도 뚜렷하지 않습니다. 반면 가장 큰 성장 동력은 주로 이더리움이 아닌 미국 달러를 기본 통화로 사용하는 위험가중자산(RWA)과 기관 투자자들로부터 나오고 있습니다. 따라서 이더리움의 가치는 이더 의 성공으로부터 간접적으로 얼마나 이익을 얻는지에 달려 있습니다. 하지만 이러한 간접적인 가치 포착은 직접적인 메커니즘보다 훨씬 불확실합니다. 이는 이더 시스템 차원에서 더욱 중요해짐에 따라 더 많은 사용자와 자본이 이더리움을 암호화폐이자 가치 저장 수단으로 인식할 것이라는 가정에 기반합니다. 이 메커니즘 자체가 본질적으로 결함이 있는 것은 아니지만(비트코인도 마찬가지입니다), 이더리움의 가치 상승이 더 이상 이더 의 경제 활동과 확실하게 연관되지 않고 사회적 선호와 집단적 믿음에 전적으로 의존하게 된다는 것을 의미합니다. 이는 또한 이더리움의 핵심적인 모순을 드러냅니다. 이더리움이 화폐 프리미엄을 얻고 있기는 하지만, 그 프리미엄은 여전히 비트코인에 비해 뒤처져 있습니다. 시장은 여전히 이더리움을 독립적인 화폐 자산이라기보다는 비트코인 화폐 시장의 변동성을 반영하는 고변동성 자산으로 보고 있습니다. 2025년 한 해 동안 ETH와 BTC의 90일 이동 상관계수는 0.7~0.9 범위에 머물렀으며, 이동 베타는 수년 만에 최고치를 기록하며 한때 1.8을 넘어서기도 했습니다. ETH의 변동성은 BTC보다 훨씬 높지만, 여전히 BTC에 대한 의존도가 매우 높습니다. 이는 매우 중요한 사실입니다. 현재 ETH의 화폐적 상관관계는 BTC의 화폐적 가치에 대한 인식이 지속되는 데 기반을 두고 있습니다. 시장 참여자들이 BTC를 비국가적 가치 저장 수단으로 믿는 한, 소수의 참여자들은 이러한 믿음을 ETH에도 적용할 것입니다. 만약 BTC가 2026년에도 강세를 지속한다면, ETH는 상대적으로 쉽게 따라잡을 수 있을 것입니다. 이더 DAT는 아직 초기 단계에 있으며, 현재는 주로 보통주 융자 통해 ETH를 축적하고 있습니다. 다음 불장(Bull market) 에서는 이러한 주체들이 Strategy가 BTC 투자 비중을 늘렸던 방식과 유사하게 전환사채나 우선주 발행 등 다양한 자본 구조 도구를 활용할 가능성이 있습니다. 예를 들어, 비트마인(Bitmine)과 같은 분산형 오토인(DAT)은 저금리 전환사채와 고수익 우선주 융자 통해 자금을 조달하고, 조달한 자금을 직접 이더리움(ETH) 구매에 사용하여 스테이킹 통해 지속적인 수익을 창출할 수 있습니다. 합리적인 가정 하에, 스테이킹 수익은 이자 및 배당금 비용을 부분적으로 충당할 수 있으며, 이를 통해 재무부는 유리한 시장 환경에서 지속적으로 레버리지를 활용하고 이더리움을 축적할 수 있습니다. 이러한 2단계 DAT 모델은 2026년에 비트코인(BTC) 대비 이더리움의 높은 베타값을 더욱 강화할 수 있습니다.
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