저자: Thejaswini MA
원제목: 코인베이스 의 폐쇄형 생태계
작성 및 편집: BitpushNews
다양한 산업, 시대, 시장을 아우르는 공통적인 패턴이 나타납니다. 먼저 폭발적인 성장이 시작됩니다. 특정 작업을 다른 업체보다 더 잘 수행한다고 주장하는 업체들이 급증하는 것입니다. 전문성이 급증하고 유용한 도구들이 늘어납니다. 소비자들은 "선택은 곧 자유", "맞춤화는 곧 힘"이라는 메시지를 접하게 되고, 거대 기업을 해체하는 혁신가들이 미래를 이끌어갈 것이라는 기대에 부풀어 오릅니다.
그러자 마치 시계추가 소리 없이 원래 위치로 되돌아가는 것처럼, 상황은 불가피하게 흘러갔다.
이는 전문가들이 틀렸거나 거대 기업이 너무 강해서가 아닙니다. 파편화는 눈에 보이지 않는 누적 비용을 수반하기 때문입니다. 도구가 하나씩 추가될 때마다 기억해야 할 비밀번호가 늘어나고, 배워야 할 인터페이스가 새로워지며, 유지 관리하는 시스템에서 잠재적인 오류 발생 지점이 하나 더 늘어납니다. 자율성은 "남을 위해 일하는 것"처럼 느껴지기 시작하고, 자유는 "행정적 부담"처럼 느껴지기 시작합니다.
통합 단계에서 궁극적인 승자는 모든 것을 완벽하게 해내는 사람이 아닙니다. 오히려 많은 부분을 충분히 잘 해내어 떠나는 데 드는 마찰 비용(그리고 다른 곳에서 전체 시스템을 재구축하는 데 드는 비용)이 감당할 수 없을 정도로 커지게 만드는 사람입니다. 그들은 계약이나 락업 기간 으로 당신을 묶어두는 것이 아닙니다. 편리함으로 당신을 묶어두는 것입니다. 수많은 미묘한 통합과 작은 효율성 축적을 통해, 비록 그 어느 하나 때문에 희생할 가치가 없는 작은 이점들이 모여 강력한 방어벽을 형성합니다.
우리는 전자상거래에서, 클라우드 컴퓨팅에서, 스트리밍 미디어에서 이미 이런 현상을 목격했습니다. 이제 금융 부문에서도 같은 현상이 나타나고 있습니다.
코인베이스는 우리가 진입하고 있는 사이클 단계에 베팅을 한 셈입니다.
배경으로 돌아가기
코인베이스는 설립 이후 대부분의 기간 동안 명확한 입지를 다져왔습니다. 미국인들이 모호한 범죄 활동에 연루될 걱정 없이 비트코인을 구매할 수 있는 곳이라는 것이었습니다. 규제 기관의 허가를 받았고, 깔끔한 인터페이스를 갖추고 있었으며, 비록 비판을 받기도 했지만 적어도 이론상으로는 존재하는 고객 지원 시스템을 갖추고 있었습니다. 2021년, 코인베이스는 "암호화폐의 관문"이라는 슬로건을 내세워 650억 달러의 기업 가치로 상장. 한동안은 이러한 논리가 타당해 보였습니다.
하지만 2025년이 되자 "암호화폐 진입로 역할을 하는 것"은 수익성이 떨어지는 사업으로 보이기 시작했습니다. 개인 투자자 투자자 거래량은 불장(Bull market) 에서는 급증하고 베어장 (Bear Market) 에서는 급락하는 극심한 주기성을 보였습니다. 비트코인 투자자들(맥시스)은 자체 보관 지갑 사용에 점점 익숙해졌고, 규제 당국은 여전히 코인베이스를 기소하다 을 진행 중이었습니다. 그 사이 주식 거래로 시작하여 암호화폐 시장에 진출한 로빈후드는 시총 1,050억 달러를 기록하며 코인베이스의 거의 두 배에 달하는 규모로 급부상했습니다.
2021년 코인베이스 수익의 90% 이상은 거래 수수료에서 발생했습니다. 2025년 2분기에는 이 비율이 55% 미만으로 떨어질 것으로 예상됩니다.
따라서 코인베이스는 핵심 제품이 압박을 받을 때 마땅히 해야 할 일을 했습니다. 바로 "다른 모든 것"을 제공하려고 노력한 것입니다.
"전능 거래소 " 가설
소위 "모든 것의 거래소" 가설은 집적이 전문화보다 우세할 것이라는 예측에 기반합니다.
주식 거래 기능을 통해 사용자는 이제 앱을 종료하지 않고도 자정(밤 12시)에 USDC를 사용하여 애플의 실적 발표에 대응할 수 있습니다.
예측 시장 덕분에 그들은 점심시간에 "연준이 금리를 인하할까?"에 대한 가격을 확인할 수 있습니다.
무기한 계약 덕분에 그들은 일요일에 테슬라 주식을 최대 50배까지 레버리지할 수 있습니다.
새로운 기능 모듈 추가될 때마다 앱을 열어야 할 이유가 하나 더 생기고, 가격 차이, 거래 수수료 또는 유휴 잔액 에서 발생하는 스테이블코인 이자를 확보할 수 있는 또 다른 기회가 생깁니다.
전략은 "우리가 로빈후드처럼 되자"인가, 아니면 "우리 사용자들이 로빈후드가 필요하지 않도록 만들자"인가?
핀테크 업계에는 이런 오래된 관점 있습니다. 사용자들은 투자, 뱅킹, 결제, 암호화폐 등 각 분야에 특화된 앱을 원한다는 것이죠. 하지만 코인베이스는 정반대의 생각을 가지고 있습니다. 고객 신원 확인(KYC)을 한 번 완료하고 은행 계좌를 한 번 연결하면, 다른 곳에서 똑같은 과정을 아홉 번이나 반복하고 싶어 하지 않을 것이라는 겁니다.
이는 "집계가 전문화보다 우선한다"는 주장입니다. 기초 자산이 블록체인 상의 토큰으로 점점 더 전환되는 세상에서 이는 지극히 당연한 주장입니다. 주식도 토큰이고, 예측 시장 계약도 토큰이고, 밈 코인도 토큰이라면, 이 모든 것이 같은 곳에서 거래되지 않을 이유가 있을까요?
기본적인 작동 방식은 다음과 같습니다. USD(또는 USDC)를 입금하고, 모든 자산을 거래한 후, USD(또는 USDC) 클레임. 플랫폼 간 크로스체인 전송은 없으며, 여러 계정에 대한 최소 잔액 요건도 없습니다. 자산 클래스 간 자금 흐름은 오직 하나의 자금 풀에서만 이루어집니다.
플라이휠 효과
코인베이스가 전통적인 증권사와 유사해질수록, 전통적인 증권사들과 동일한 조건으로 경쟁해야 할 필요성이 더욱 커집니다. 로빈후드는 2,700만 개의 입출금 계좌를 보유하고 있는 반면, 코인베이스는 약 900만 명의 월간 활성 거래 사용자를 보유하고 있습니다. 따라서 경쟁 우위 요소는 단순히 "우리도 주식을 취급한다"는 것이 아니라, 기본 아키텍처(Rails)에 있어야 합니다.
그들의 목표는 모든 거래에 대해 24시간 연중무휴 유동성을 제공하는 것입니다. 시장 폐쇄도 없고, 결제 지연도 없습니다. 시장 상황이 불리하게 돌아가더라도 브로커의 보증금 요청 승인을 기다릴 필요가 없습니다.
이게 대부분의 사용자에게 중요할까요? 아마 지금 당장은 아닐 겁니다. 대부분의 사람들은 토요일 새벽 3시에 애플 주식을 거래할 필요가 없으니까요. 하지만 그런 사람들이 있습니다. 만약 당신이 그런 사람들에게 거래 기회를 제공한다면, 그들의 관심을 끌 수 있습니다. 그리고 관심이 생기면 데이터가 생기고, 데이터를 통해 더 나은 제품을 만들 수 있습니다. 더 나은 제품을 만들면 관심이 더욱 커지게 됩니다.
이것은 플라이휠입니다. 단, 플라이휠이 회전할 수 있다는 전제하에 말입니다.
예측 시장 게임
예측 시장은 이 "선물 패키지"에서 가장 특이하면서도 어쩌면 가장 중요한 부분일 것입니다. 이는 전통적인 의미의 "거래"가 아니라, 트럼프가 당선될 것인가? 연준이 금리를 인상할 것인가? 레이커스가 플레이오프에 진출할 수 있을 것인가? 와 같이 양자택일적인 결과에 대한 조직적인 확률 게임입니다.
계약은 결제 후 사라지기 때문에 장기 보유자 커뮤니티가 존재하지 않습니다. 유동성은 이벤트 중심적이므로 폭발적이고 예측 불가능합니다. 하지만 Kalshi와 Polymarket 같은 플랫폼에서는 11월에 월간 거래량이 70억 달러를 넘어섰습니다.
왜냐하면 예측 시장은 사회적 도구이기 때문입니다. 그것은 코인 관점 표현하는 방식입니다. 경기 4쿼터나 선거 당일 밤에 휴대폰을 확인하는 이유도 바로 그것입니다.
코인베이스에게 예측 시장은 특정 문제, 즉 사용자 참여를 해결해 줍니다. 암호화폐 가격이 정체되면 투자는 지루해집니다. 주식 투자도 포트폴리오가 움직이지 않으면 재미가 없어집니다. 하지만 세상에는 항상 사람들이 관심을 갖는 사건들이 일어나고 있습니다. Kalshi를 통합함으로써 비트코인 가격이 변동이 없더라도 사용자들이 앱을 계속 사용할 이유를 제공할 수 있습니다.
이 예측은 선거 시장에 끌리는 사용자들이 계속해서 주식 거래를 할 것이고, 그 반대의 경우도 마찬가지일 것이라는 전제에 기반합니다. 기능적인 표면적이 넓을수록 사용자 충성도가 높아집니다.
비즈니스 모델의 핵심: 이익율
혁신이라는 수식어를 걷어내면, 실제로 보이는 것은 회사가 동일한 사용자를 더 다양한 방식으로 수익화하려는 시도일 뿐입니다.
주식 거래 수수료
탈중앙화 거래소(DEX) 간 가격 차이
스테이블코인 잔액 에 대한 이자
암호화폐 담보 대출 수수료
코인베이스 원 구독 수익
Base 블록체인을 사용하는 개발자가 부담하는 인프라 비용
이건 비판이 아닙니다. 거래소 작동하는 방식이 바로 이렇습니다. 최고의 거래소 수수료가 가장 낮은 곳이 아니라, 사용자들이 떠날 수 없는 곳입니다. 왜냐하면 떠난다는 것은 다른 곳에서 전체 시스템을 다시 구축해야 한다는 것을 의미하기 때문입니다.
코인베이스는 폐쇄적인 생태계를 구축하고 있지만, 그 장벽은 강제적인 진입이 아닌 "편의성"을 기반으로 세워졌습니다. 여전히 암호화폐를 클레임 할 수 있고, 주식을 피델리티로 이체할 수도 있습니다. 하지만 굳이 그럴 필요가 있을까요?
베이스: 진정한 킬러 무기
코인베이스의 강점은 온체인 기능에 있을 수 있습니다. 토큰화된 주식, 즉시 결제, 프로그래밍 가능한 펀드 등을 제공할 수 있을 것입니다. 하지만 현재 코인베이스의 주식 거래는 거래 시간이 더 길다는 점을 제외하면 로빈후드와 비슷해 보이고, 예측 시장은 내장된 앱만 다를 뿐 칼시와 유사합니다.
진정한 차별화는 코인베이스가 구축하고 관리하는 레이어 2 블록체인이라는 기반에서 비롯되어야 합니다. 주식 거래가 진정으로 온 온체인 에서 이루어지고, 결제에 스테이블코인이 사용되며, AI 에이전트가 x402 프로토콜을 사용하여 자율적으로 거래하기 시작한다면, 코인베이스는 로빈후드가 쉽게 모방할 수 없는 무언가를 구축하게 될 것입니다.
하지만 이는 장기적인 관점입니다. 단기적으로는 앱의 사용자 유지율이 얼마나 높은지가 경쟁의 핵심입니다. 기능을 추가한다고 해서 사용자 유지율이 높아지는 것은 아닙니다. 오히려 앱이 복잡하고 혼란스러워 비트코인을 구매하려는 신규 사용자에게 스트레스를 줄 수 있습니다.
규모 vs. 순도
암호화폐 사용자 중 일부는 이 모든 것에 반감을 가질 것입니다. 바로 진정한 신봉자들입니다. 그들은 코인베이스가 탈중앙화 관문이 되기를 바라지, 단순히 하위 메뉴에 몇 가지 DeFi 기능이 숨겨진 중앙 집중식 "슈퍼 앱"이 되기를 바라지 않습니다.
코인베이스는 순수성보다는 규모를 분명히 선택했습니다. 10억 명의 사용자를 원하는 것이지, 100만 명의 순수주의자를 원하는 것이 아닙니다. 일반 대중을 위한 기본 금융 플랫폼이 되고자 하는 것이지, 자체 노드를 운영하는 사람들이 선호하는 거래소 되고자 하는 것이 아닙니다.
이것이 올바른 사업적 결정일지도 모릅니다. 대중 시장은 탈중앙화 관심이 없습니다. 대중 시장은 편리함, 속도, 그리고 금전적 손실 방지를 우선시합니다. 코인베이스가 이러한 것들을 제공할 수 있다면, 근본적인 철학은 중요하지 않습니다.
하지만 이로 인해 묘한 긴장감이 발생합니다. 코인베이스는 온체인 세계의 인프라 역할을 하려 하면서도 슈왑과 경쟁하는 중앙화 거래소 역할도 동시에 수행하려 합니다. 암호화폐를 옹호하는 기업이면서 동시에 암호화폐를 "보이지 않게" 만드는 데 전념하는 기업이 되려 하는 것입니다. 규제 요건을 준수하면서도 기존 질서에 도전하려는 모습을 보이고 싶어하는 것입니다.
어쩌면 이것이 실현 가능할지도 모릅니다. 미래의 트렌드는 벤모(Venmo)를 사용하는 것처럼 느껴지는 규제된 온체인 거래소 될지도 모릅니다. 아니면 모든 사람에게 모든 것을 제공하려다 결국 누구에게도 특별한 존재가 되지 못하는 결과가 초래될지도 모릅니다.
이것이 아마존의 전략입니다. 아마존은 어느 한 분야에서 최고는 아닙니다. 최고의 서점도 아니고, 최고의 식료품점도 아니고, 최고의 스트리밍 서비스도 아닙니다. 하지만 모든 분야에서 "충분히 괜찮은" 수준이기 때문에 대부분의 사람들은 굳이 다른 곳으로 갈 필요가 없습니다.
하지만 많은 기업들이 "올인원 앱"을 만들려고 시도했지만, 대부분은 어수선한 앱만 만들어냈습니다.
코인베이스가 "수익 창출, 거래, 헤지, 대출, 결제, 재활용"에 이르는 전체 폐쇄형 시스템을 장악할 수 있다면, 특정 기능 하나가 경쟁사보다 약간 부족하더라도 큰 문제가 되지 않습니다. 계정 전환 비용과 여러 계정을 관리해야 하는 번거로움 때문에 사용자들은 코인베이스 생태계 내에 머물게 될 것입니다.
이상 코인베이스, 즉 "올인원 거래소"에 대한 설명이었습니다.
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