원제목: 2026년 암호화폐 명제
원작자: 메사리
작성: 페기, 블록비츠

편집자 주: 2025년 정서 위축되고 기관 투자 유입이 가속화되는 가운데, 메사리의 "2026년 전망" 보고서는 향후 몇 년 동안 핵심적인 영향을 미칠 것으로 예상되는 주요 흐름과 구조적 트렌드를 체계적으로 분석합니다. 이 보고서는 암호화폐, 트레이드파이(TradeFi), 블록체인, 탈중앙화 금융(DeFi), 인공지능(AI), 탈핀(DePIN), 그리고 소비자 애플리케이션 등 7가지 핵심 영역에 초점을 맞추고 있습니다.

이 글은 메사리의 저서 "2026년 명제"에서 암호화폐 관련 핵심 내용을 발췌한 것으로, 비트코인, 이더리움, 젤다의 전설 암호화폐(ZEC)와 같은 자산의 화폐적 속성에 대한 그의 판단 논리와 논쟁점을 중점적으로 다룹니다.

소개

"2026년 논문집"에 오신 것을 환영합니다!

2025년은 암호화폐 업계 역사상 가장 의견이 분분한 해가 될지도 모릅니다. 이 해에 대한 최종 평가는 여러분이 어디에 있고 누구냐에 따라 크게 달라질 것입니다.

만약 당신이 월스트리트가 내려다보이는 사무실에서 이 보고서를 훑어보고 있다면, 올해는 암호화폐 역사상 최고의 한 해라고 생각할지도 모릅니다. 하지만 그와는 정반대로, 하루 12시간 이상을 텔레그램과 디스코드 그룹에서 보내는 현장의 전사라면, 예전이 그리울 겁니다. 한 가지 확실한 것은 2025년이 다시 한번 이 업계의 변동성이 우리가 매일 보는 가격 차트만큼이나 극적이라는 사실을 증명했다는 것입니다.

지난 한 해를 돌아보며:

연초에 우리는 돌이켜보면 역사상 가장 흥미진진한 토큰 출시 중 하나였던 트럼프 토큰 출시를 목격했습니다. 비록 정서 금세 식었지만, 이 출시는 온체인 인프라가 얼마나 발전했는지를 검증하는 중요한 스트레스 테스트 역할을 했습니다.

세계 최대 규모의 정부인 미국이 비트코인을 독보적인 가치 저장 수단으로 공식 선언하고, 외환보유고에 편입했을 뿐만 아니라 "예산 중립성"이라는 명목하에 추가 매입 여력까지 남겨두었습니다. 불과 2년 전만 해도 이는 꿈같은 이야기였습니다.

지난 2년간 이더 괴롭혀온 정체성 위기가 마침내 절정에 달했지만, 그 결과 이더 더욱 강력해졌습니다. 오늘날 이더 기관 투자자들의 채택을 위한 핵심 허브로서의 입지를 공고히 하고 있습니다.

DAT(디지털 자산 금고)는 올해의 화두가 되었으며, 집단 매수세에 힘입어 전체 자산 클래스가 역대 신고점 경신했습니다.

미국 최초의 획기적인 암호화폐 법안인 지니어스법(GENIUS Act)이 공식적으로 서명되었으며, 이는 미국 재무장관이 향후 수조 달러 규모로 성장할 수 있다고 예상하는 스테이블코인 시장의 토대를 마련했습니다.

10월 10일, 역사상 최대 규모의 암호화폐 디레버리징 사태가 발생하여 많은 자산이 단 몇 분 만에 50% 이상 폭락했고, 일부는 말 그대로 0달러에 거래되기도 했습니다. 그 이후로 암호화폐 자산은 금, 은, 주식과 같이 역사적으로 강한 상관관계를 보이는 자산군에 비해 현저히 저조한 성과를 보였습니다.

미래의 기업들은 온체인 탄생하고 있습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 테더(Tether)는 직원 1인당 수익 기준으로 역사상 가장 수익성이 높은 기업 중 하나일 수 있습니다. 폴리마켓(Polymarket)과 펌프펀(pump.fun) 같은 애플리케이션은 성공적으로 '캐즘을 넘어' 주류 문화에 진입했습니다.

이 모든 과정에서 메사리 리서치는 여러분이 업계 트렌드를 놓치지 않도록 지원해 왔습니다. 스테이블코인과 AI라는 두 가지 주요 연간 트렌드에 대한 획기적인 연구 보고서를 발표했으며, 2024년 초에 예측했던 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 등장은 적중했고, 그 해 내내 하이퍼리퀴드의 상승세를 추적했습니다. 암호화폐 자산의 가격 책정 방식에 대한 업계의 재고가 시작됨에 따라, L1, 퍼블릭 체인, DePIN, 대출 프로토콜은 물론 런치 플랫폼 및 AI 헤지 펀드와 같은 더욱 전문적인 자산 유형을 포괄하는 다양한 분야를 아우르는 가치 평가 프레임 잇달아 발표했습니다.

트럼프의 관세 정책과 암호화폐 시장에 미치는 파급 효과부터 토큰화가 수집품 산업을 어떻게 재편하고 있는지, 심지어 포켓몬 카드를 블록체인에 도입하는 것까지, 저희는 시종일관 민첩한 연구 속도를 유지하고 있습니다. 메사리의 프로토콜 서비스 팀은 150개 이상의 프로토콜과 협력하여 객관적인 통찰력을 바탕으로 업계 발전을 주도하고 있습니다.

올해 *The Theses*는 암호화폐, TradeFi, 블록체인, DeFi, AI, DePIN, 그리고 소비자 애플리케이션이라는 7개의 핵심 분야로 구성되어 있습니다. 각 분야에서 우리는 향후 몇 년 동안 중요한 영향을 미칠 것으로 예상되는 핵심적인 이야기와 주제들을 심층적으로 다룰 예정입니다.

기존의 7개 주요 섹션 외에도, 메사리 애널리스트 추천 종목과 메사리 어워드와 같은 인기 콘텐츠는 그대로 유지했습니다. 올해 새롭게 추가된 코너는 메사리 출신 동문들의 심층적인 기고문으로, 업계 발전을 선도하는 이들의 이야기를 담았습니다. 또한, 개발 중인 새로운 분석 프레임 인 '파괴적 혁신 요소(Disruption Factor)'를 살짝 공개합니다.

암호화폐는 업계의 초석입니다: 핵심 주제

저자: AJC, 드렉셀 바커, 유세프 하이다르

비트코인은 다른 암호화폐 자산과 완전히 차별화되었으며, 오늘날 가장 지배적인 암호화폐 형태임이 분명합니다.

올해 하반기 비트코인(BTC)의 상대적 부진은 초기 대규모 보유자들의 매도 압력 때문인 측면이 있습니다. 하지만 이것이 장기적인 구조적 문제로 발전할 것이라고는 생각하지 않으며, 비트코인의 "화폐적 가치"는 당분간 견고하게 유지될 것으로 예상합니다.

L1 코인의 가치 평가가 펀더멘털과 점점 동떨어지고 있습니다. L1 코인의 매출은 전년 대비 크게 감소했으며, 가치 평가는 점점 더 "통화 프리미엄"이라는 가정에 기반하고 있습니다. 몇몇 예외를 제외하고 대부분의 L1 코인은 비트코인(BTC) 대비 저조한 성과를 보일 것으로 예상합니다.

이더리움(ETH)은 여전히 ​​가장 논란이 많은 자산입니다. 가치 포착에 대한 우려가 완전히 사라지지는 않았지만, 2025년 하반기 시장 성과는 시장이 이더리움을 비트코인(BTC)과 유사한 암호화폐로 인식할 의향이 있음을 시사합니다. 만약 2026년에 불장(Bull market) 다시 나타난다면, 이더( DAT)은 "제2의 전성기"를 맞이할 수 있을 것입니다.

ZEC는 단순한 프라이버시 코인이 아닌, 점차 프라이빗 암호화폐로서의 가치를 인정받으며 가격이 형성되고 있습니다. 감시 강화, 기관의 지배력 확대, 그리고 금융 억압이 심화되는 시대에 ZEC는 비트코인(BTC)을 보완하는 중요한 헤지 자산이 될 수 있습니다.

점점 더 많은 애플리케이션이 실행되는 네트워크의 기본 자산에 의존하는 대신 자체적인 화폐 시스템을 구축할 가능성이 있습니다. 특히 사회적 특성과 강력한 네트워크 효과를 가진 애플리케이션이 이러한 방향으로 가장 먼저 나아갈 것으로 예상됩니다.

소개

올해 *The Theses*는 암호화폐 혁명의 가장 근본적이고 중요한 요소인 '화폐'에 초점을 맞춰 시작합니다. 이는 결코 우연이 아닙니다.

지난 여름 올해 논문 기획을 시작했을 때, 시장 정서 이렇게 극적으로 부정적으로 바뀔 것이라고는 전혀 예상하지 못했습니다.

2025년 11월, 암호화폐 공포 및 탐욕 지수가 일시적으로 10까지 떨어져 "극도의 공포" 영역에 진입했습니다. 이전에는 이 지수가 10 아래로 떨어진 경우가 역사상 몇 차례 있었으며, 다음과 같은 사례에서 발생했습니다.

2022년 5월~6월 루나 충돌 및 3AC 연쇄 반응 당시

2021년 5월의 거대하고 강력한 폭포

2020년 3월 코로나19 팬데믹으로 인한 시장 폭락

2018~2019년 베어장 (Bear Market) 의 여러 단계

암호화폐 산업 역사상 이처럼 시장 정서 극도로 침체된 사례는 극히 드물었으며, 거의 모두 업계가 진정으로 붕괴 직전에 놓여 미래 전망이 심각하게 불확실했던 시기에 발생했습니다. 하지만 오늘날은 분명히 그런 상황이 아닙니다.

주요 거래소 사용자 자금을 횡령하는 일도 없었고, 수천억 달러 규모로 부풀려진 명백한 폰지 사기도 없었으며, 전체 시총 이전 주기의 최고점 아래로 떨어지지 않았습니다.

반대로, 암호화폐 자산은 점차 세계 최고 수준의 기관 금융 시스템에 편입되고 있습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 향후 2년 안에 모든 미국 금융 시장이 온체인화될 것으로 예상한다고 공개적으로 밝혔으며, 스테이블코인 공급량 역대 신고점 경신했고, 지난 10년간 반복적으로 언급해 온 "언젠가는 그렇게 될 것이다"라는 예측이 현실로 나타나고 있습니다.

하지만 이러한 상황에도 불구하고 암호화폐 업계의 정서 거의 최악이라고 할 수 있습니다. 거의 매주 또는 격주로 특정 주제에 대한 게시물이 폭발적인 인기를 얻고 있는데, 어떤 사람들은 암호화폐 업계에 발을 들인 것이 인생을 낭비한 것이라고 확신하고, 또 어떤 사람들은 업계가 이룩한 모든 것이 결국 기존 기관들에 의해 복제, 도용, 장악될 것이라고 주장합니다.

지속적인 정서 위축과 기관 투자자들의 상승 수용 증가라는 극명한 대조 속에서, 암호화폐 산업은 그 근본 원칙을 재검토하기에 더할 나위 없이 좋은 시기를 맞이했습니다. 그리고 이 혼란스럽지만 매혹적인 산업을 탄생시킨 근본적인 핵심 원칙은 사실 매우 간단합니다. 바로 기존 법정화폐 시스템보다 우월하고, 더 실현 가능한 대안이 될 수 있는 화폐 시스템을 구축하는 것입니다.

비트코인 제네시스 블록이 탄생한 이래, 이러한 이상은 업계의 DNA에 깊이 뿌리내려 왔습니다. 그 블록에는 의도적으로 훗날 널리 알려지게 된 한 줄의 기사가 새겨져 있었습니다. 바로 "더 타임스 2009년 1월 3일자 기사: 재무장관, 은행에 대한 두 번째 구제금융 임박"입니다.

이러한 출발점이 중요한 이유는 많은 사람들이 암호화폐가 원래 어떤 문제를 해결하기 위해 만들어졌는지 잊어버리기 때문입니다.

비트코인의 목적은 은행에 더 효율적인 결제 채널을 제공하는 것도 아니고, 외환 거래 수수료를 몇 베이시스 포인트 절감하는 것도 아니며, 투기성 토큰을 끊임없이 발행하는 "슬롯머신"을 작동시키는 것도 결코 아닙니다.

그것의 탄생은 본질적으로 실패한 화폐 시스템에 대한 대응책이었다.

그러므로 암호화폐 산업이 현재 어디에 있는지 진정으로 이해하려면, 이 산업 전체의 핵심 질문으로 돌아가야 합니다. 바로 "암호화폐는 왜 중요한가?"라는 질문입니다.

암호화폐를 선택하는 이유는 무엇인가요?

근대 역사의 상당 기간 동안 사람들은 어떤 화폐를 사용할지에 대해 사실상 선택권이 없었습니다. 오늘날의 명목 화폐 기반의 세계 통화 시스템에서 개인은 자국의 통화와 중앙은행의 결정에 사실상 묶여 있습니다.

정부는 여러분이 돈을 벌고, 저축하고, 세금을 납부하는 데 사용할 통화를 결정합니다. 그 통화가 인플레이션을 겪든, 평가절하를 당하든, 혹은 체계적으로 잘못 관리되든, 여러분은 그 결과를 그저 수동적으로 감수할 수밖에 없습니다.

더욱이 이러한 상황은 정치 또는 경제 체제에 따라 다르지 않습니다. 자유 시장 경제든, 권위주의 체제든, 개발도상국이든 거의 모두 동일한 패턴을 보입니다. 즉, 정부 채무 일방통행이라는 것입니다.

지난 25년간 주요 세계 경제국에서 GDP 대비 정부 채무 비율은 전반적으로 크게 상승 했습니다. 세계 2대 경제 대국인 미국과 중국은 정부 채무 대 GDP 비율이 각각 127%와 289% 증가했습니다. 정치 체제나 성장 모델의 변화와 관계없이 정부 채무 의 지속적인 증가는 세계 금융 시스템의 구조적 특징으로 자리 잡았습니다.

장기간에 걸쳐 채무 증가 속도가 경제 생산량 증가 속도를 앞지를 경우, 그 비용은 저축자에게 가장 직접적으로 전가되는 경우가 많습니다. 인플레이션과 낮은 실질 금리는 명목 화폐 저축의 구매력을 지속적으로 약화시켜, 결과적으로 개인 저축자의 부가 국가로 이전되는 현상을 초래합니다.

암호화폐는 국가와 통화를 분리함으로써 기존 시스템에 대한 대안을 제시합니다. 역사적으로 정부는 인플레이션, 자본 통제 또는 더욱 엄격한 규제가 자국의 이익에 부합할 때 통화 정책을 조정하는 경향이 있었습니다. 그러나 암호화폐는 통화 정책을 단일 기관에 집중시키는 대신, 탈중앙화 네트워크로 되돌려 놓습니다.

이 과정에서 "통화 옵션"이 다시 등장합니다. 저축자들은 장기적인 재정 건전성을 해치는 경우가 많은 시스템에 얽매이는 대신, 자신의 가치관, 필요, 선호도에 더 잘 부합하는 금융 자산을 선택할 수 있습니다.

물론 선택 자체가 의미를 갖는 것은 선택된 대상이 진정한 이점을 가질 때뿐입니다. 암호화폐의 경우가 바로 그러한데, 그 가치는 이전에는 동시에 존재한 적이 없는 일련의 속성에 기반하기 때문입니다.

암호화폐 가치의 첫 번째 핵심 요소는 예측 가능하고 규칙에 기반한 통화 정책입니다. 이러한 규칙은 특정 기관의 결정에 의한 것이 아니라 수천 명의 독립적인 참여자가 운영하는 소프트웨어의 고유한 속성에서 비롯됩니다. 따라서 규칙 변경은 소수의 재량에 의한 것이 아니라 광범위한 합의를 필요로 하므로, 자의적이고 갑작스러운 통화 정책 조정은 극히 어렵습니다.

법정화폐 시스템에서는 정치적 또는 경제적 압력에 따라 통화 공급량이 수동적으로 증가하는 반면, 암호화폐는 합의 메커니즘을 통해 시행되는 공개적이고 예측 가능한 규칙에 따라 운영되며, "비밀스러운 방"에서 조용히 수정될 수 없습니다.

암호화폐는 개인이 자산을 보호하는 방식을 근본적으로 바꿔놓았습니다. 법정화폐 시스템에서는 진정한 의미의 자산 직접 보관이 오랫동안 불가능했기에 대부분의 사람들은 저축을 은행이나 다른 금융기관에 맡겨야 했습니다. 금과 같은 전통적인 비국가 자산조차도 결국에는 수탁 금고에 보관되는 경우가 많아, 동일한 신뢰 기반 리스크 다시금 안게 됩니다.

실제로 이는 수탁자 또는 해당 국가가 결정을 내리면 자산 인출이 지연되거나 제한되거나 심지어 완전히 거부될 수도 있음을 의미합니다.

암호화폐는 개인이 자산을 직접 보유하고 보호할 수 있도록 하여, 수탁기관에 의존하지 않고 자산을 관리할 수 있게 해줍니다. 이러한 기능은 은행 인출 한도부터 자본 통제에 이르기까지 다양한 금융 규제가 전 세계적으로 확산됨에 따라 점점 더 중요 상승.

마지막으로, 암호화폐는 세계화된 디지털 세상을 위해 설계되었습니다. 암호화폐를 사용하면 어떤 금액이든 기관의 승인 없이 즉시 국경을 넘어 송금할 수 있습니다. 이는 금에 비해 상당한 이점을 제공합니다. 금은 분할, 검증 및 운송이 어렵고, 특히 국경을 넘는 거래에서는 더욱 그렇습니다.

반면, 암호화폐는 전 세계 어디든 몇 분 만에 전송할 수 있고, 규모에 제한이 없으며, 중앙 집중식 중개기관에 의존하지 않습니다. 이는 개인이 거주 지역이나 정치적 환경 대면 관계없이 자유롭게 자산을 배분하고 사용할 수 있도록 보장합니다.

전반적으로 암호화폐의 가치 논리는 매우 명확합니다. 암호화폐는 개인에게 화폐 선택권을 제공하고, 예측 가능한 운영 규칙을 확립하며, 단일 실패 지점 리스크 제거하고, 제한 없이 전 세계적으로 가치가 자유롭게 흐르도록 합니다. 정부 채무 계속 증가하고 저축자들이 그 비용을 부담하는 시스템에서는 암호화폐의 가치는 계속해서 상승 것입니다.

비트코인: 가장 지배적인 암호화폐

비트코인은 암호화폐라는 범주를 만들어냈기 때문에, 비트코인부터 시작하는 것이 가장 적절합니다. 거의 17년이 지난 지금도 BTC는 업계 전체에서 가장 규모가 크고 널리 알려진 자산으로 남아 있습니다.

화폐의 본질은 궁극적으로 기술적 설계 자체보다는 사회적 합의에 달려 있기 때문에, 자산이 "화폐적 지위"를 갖는지 여부를 결정하는 핵심은 시장이 해당 자산에 장기적인 프리미엄을 지속적으로 부여할 의향이 있는지에 있습니다.

이러한 기준에 따르면 비트코인이 선두 암호화폐라는 점은 매우 분명합니다.

이는 지난 3년간 비트코인(BTC)의 시장 성과에서 가장 명확하게 드러납니다. 2022년 12월 1일 이후 BTC는 429% 상승하여 17,200달러에서 90,400달러까지 올랐습니다. 이 과정에서 비트코인은 여러 차례 역대 신고점 경신했으며, 가장 최근에는 2025년 10월 6일에 126,200달러를 기록했습니다.

이번 시장 상승세 초반, 비트코인(BTC)의 시총 약 3,180억 달러로 세계 최대 자산 대열에 들지 못했지만, 현재는 1조 8,100억 달러까지 시총 세계 9위 자산으로 자리매김했습니다. 시장은 비트코인의 화폐적 가치를 가격 상승으로 보상했을 뿐만 아니라, 비트코인을 글로벌 자산 시스템의 최상위권으로 끌어올렸습니다.

하지만 더 주목할 만한 점은 전체 암호화폐 시장 대비 비트코인(BTC)의 성과 변화입니다. 역사적으로 암호화폐 불장(Bull market) 에서는 자금이 리스크 를 고려하여 리스크 자산으로 이동함에 따라 비트코인의 시장 점유율(BTC.D)이 일반적으로 하락하는 추세였습니다. 그러나 이번 비트코인 ​​중심의 불장(Bull market) 에서는 이러한 패턴이 완전히 뒤집혔습니다.

같은 3년 동안 BTC.D는 36.6%에서 57.3%로 상승(스테이블코인 포함). 이는 BTC가 전체 암호화폐 시장과 뚜렷한 차이를 보이고 있음을 나타냅니다.

2022년 12월 1일 기준 시총 총액 상위 15개 암호화폐 자산 중 XRP와 SOL 두 자산만이 해당 기간 동안 BTC를 능가하는 성과를 보였으며, SOL만이 상당한 초과 수익률(BTC의 429% 상승률에 비해 SOL은 888% 상승)을 달성했습니다.

다른 대부분의 시장 자산은 크게 뒤처졌으며, 많은 시총 토큰은 같은 기간 동안 긍정적인 수익률을 거의 내지 못하거나 심지어 마이너스 영역에 머물렀습니다.
그중 이더리움(ETH)은 135%, 비니시벨(BNB)은 200%, 도지코인(DOGE)은 44% 상승에 그쳤으며, 폴라(POL, -85%), 닷(DOT, -59%), 아톰(ATOM, -77%)과 같은 자산은 여전히 ​​큰 폭으로 하락하고 있습니다.

이 현상은 비트코인(BTC)의 엄청난 규모 때문에 특히 주목할 만합니다. 시총 이 1조 달러를 넘는 자산인 BTC의 가격 변동에는 이론적으로 가장 많은 자본이 필요해야 하지만, 그럼에도 불구하고 거의 모든 주요 토큰보다 뛰어난 성과를 보여왔습니다. 이는 시장에서 BTC에 대한 진정하고 지속적인 매수 수요가 존재함을 시사합니다. 반면 다른 대부분의 자산은 마치 "베타"처럼 BTC가 전체 시장을 상승시킬 때만 수동적으로 추세를 따라가는 경향이 있습니다.

비트코인 매수세가 지속되는 주요 원동력은 기관 투자자들의 가속화된 참여입니다. 이러한 기관 투자 유입의 가장 대표적인 형태는 비트코인 ​​현물 ETF입니다.

이러한 상품에 대한 시장 수요가 너무 강해서 공급이 수요를 따라가지 못하는 지경에 이르렀습니다. 블랙록의 iShares Bitcoin Trust(IBIT)는 ETF 역사상 최고 기록을 여러 차례 경신했으며 "역사상 가장 성공적인 ETF 발행"으로 평가받고 있습니다.

IBIT는 상장) 후 불과 341일 만에 자산 관리 규모(AUM)이 700억 달러에 도달하는 획기적인 성과를 거두었으며, 이는 SPDR Gold Shares(GLD)가 세운 이전 기록보다 1,350일이나 빠른 기록입니다.

2024년 ETF 상장 로 시작된 상승세는 2025년에도 거의 완벽하게 이어졌습니다. 현재까지 비트코인 ​​ETF의 총 자산 관리 규모(AUM)은 연초 대비 약 20% 증가했으며, 포지션 코인(BTC)은 약 110만 BTC에서 132만 BTC로 늘어났습니다. 현재 가격 기준으로 이는 해당 상품들이 보유한 비트코인 ​​가치가 1,200억 달러를 넘는다는 것을 의미하며, 이는 비트코인 ​​최대 공급량의 6% 이상에 해당합니다.

초기 출시 이후 점차 사그라들었던 열기와는 달리, ETF에 대한 수요는 시장 상황과 관계없이 꾸준한 매수 관심의 원천으로 발전했으며, 이러한 상품들은 지속적으로 비트코인을 축적하고 있습니다.

더욱이 기관 투자자들의 참여는 더 이상 ETF에만 국한되지 않습니다. 디지털 자산 보관소(DAT)들이 2025년에 주요 매수자로 부상하면서 비트코인이 기업 수준의 준비 자산으로서의 역할을 더욱 강화했습니다. 마이클 세일러가 이끄는 Strategy는 오랫동안 기업의 비트코인 ​​보유를 대표하는 사례였지만, 현재 전 세계적으로 약 200개 기업이 재무제표에 비트코인을 보유하고 있습니다.

상장 기업만 놓고 보면, 이들이 보유한 비트코인은 총 약 106만 개로 전체 비트코인 ​​공급량 의 약 5%를 차지합니다. 그중에서도 스트래티지(Strategy)는 65만 개의 비트코인을 보유하여 모든 기업 중 가장 많은 점유율 차지하고 있습니다.

2025년 비트코인(BTC)을 다른 암호화폐 자산과 구별 짓는 가장 중요하고 명확한 사건은 아마도 전략적 비트코인 ​​준비금(SBR)의 공식 설립일 것입니다. SBR은 BTC가 다른 암호화폐 자산과 동일하게 분류되지 않는다는 오랜 시장 합의를 제도적으로 확인시켜 주었습니다. 이러한 프레임 안에서 BTC는 전략적 화폐 상품으로 취급되는 반면, 다른 디지털 자산들은 별도의 자산 풀에 편입되어 기존 방식대로 관리됩니다.

백악관은 공식 발표에서 비트코인(BTC)을 "글로벌 금융 시스템에서 독보적인 가치 저장 수단"이라고 설명하며 "디지털 금"에 비유했습니다. 더 중요한 것은 이번 행정 명령이 재무부에 향후 비트코인 ​​매입을 위한 전략을 수립하도록 요구한다는 점입니다. 아직 실제 매입은 이루어지지 않았지만, 이러한 "정책 옵션"의 존재 자체만으로도 연방 정부 정책 결정자들이 비트코인을 미래지향적인 준비 자산 관점에서 검토하기 시작했다는 분명한 신호를 보내고 있습니다.

향후 인수 계획이 실행된다면 비트코인의 화폐적 지위는 암호화폐 자산군 내에서뿐만 아니라 모든 자산군에 걸쳐 더욱 확고히 자리매김할 것입니다.

비트코인은 "좋은 화폐"인가요?

비트코인이 다양한 암호화폐 중에서 확고한 지배력을 확보했음에도 불구하고, 2025년은 비트코인의 화폐적 속성에 대한 새로운 논의를 불러일으켰습니다. 현재 존재하는 비국가 화폐 자산 중 가장 규모가 큰 금은 비트코인을 평가하는 데 있어 가장 중요한 기준점으로 남아 있습니다.

지정학적 긴장 고조와 향후 통화 완화에 대한 시장 기대감 증가 속에서 금은 수십 년 만에 가장 강력한 연간 실적을 기록했습니다. 반면 비트코인은 이러한 흐름을 따르지 못했습니다.

BTC/XAU 비율은 2024년 12월 역대 신고점 기록했지만 이후 약 50% 하락했습니다. 이러한 하락세는 금값이 달러 기준으로 지속적으로 사상 최고치를 경신하는 가운데 발생했다는 점에서 특히 주목할 만합니다. 올해 들어 금값은 60% 이상 상승하여 트로이 온스당 4,150달러에 이르렀습니다.

금의 총 시총 30조 달러에 육박하는 반면, 비트코인은 여전히 ​​그중 극히 일부만을 차지하고 있는 상황에서, 이러한 가격 변동의 차이는 자연스럽게 다음과 같은 질문을 제기합니다.

비트코인이 금값 상승세와 함께 오르지 못한다면, "디지털 금"으로서의 비트코인의 지위는 얼마나 안전할까요?

비트코인 가격 움직임이 금의 움직임을 그대로 따라가지 않는다면, 다음으로 살펴볼 기준은 전통적인 리스크 자산 대비 비트코인의 성과입니다. 역사적으로 비트코인은 SPY와 QQQ를 포함한 여러 주식 지수와 상관관계를 보여왔습니다.

예를 들어, 2020년 4월부터 2025년 4월까지의 기간 동안 비트코인(BTC)과 SPY의 90일 이동 상관계수는 평균 약 0.52였지만, 금과의 상관관계는 상대적으로 약한 0.18에 불과했습니다. 이러한 역사적 특징을 고려할 때, 전체 주식 시장이 약세를 보일 경우 비트코인의 금 대비 부진한 성과는 논리적으로 설명될 수 있습니다.

하지만 현실은 그렇지 않습니다. 연초 이후 금(XAU)은 약 60%, SPY는 17.6%, QQQ는 21.6% 상승한 반면, 비트코인(BTC)은 2.9% 하락했습니다. 비트코인의 시가총액이 금이나 주요 주식 지수보다 훨씬 작고 변동성이 훨씬 높다는 점을 고려할 때, 2025년에 이러한 벤치마크 자산 대비 비트코인의 현저한 저조한 ​​성과는 비트코인의 통화로서의 역할에 대한 의문을 제기하는 것은 당연합니다.

금과 주식이 역대 신고점 최고치를 경신하면서, 비트코인(BTC) 역시 다른 암호화폐와의 과거 상관관계를 고려할 때 비슷한 흐름을 보일 것으로 예상할 수 있습니다. 하지만 실제로는 그렇지 않았습니다. 왜 그럴까요?

우선, 이러한 저조한 ​​성과가 연중 지속되는 장기적인 현상이 아니라 비교적 최근에 나타난 변화라는 점을 지적하는 것이 중요합니다. 불과 2025년 8월 14일까지만 해도 BTC는 연초 대비 절대 수익률 측면에서 XAU, SPY, QQQ를 능가했습니다. BTC의 상대적인 약세는 10월부터 나타나기 시작했습니다. 진정으로 주목할 만한 점은 이러한 저조한 ​​성과의 기간이 아니라 하락폭입니다.

이러한 결과에는 여러 요인이 복합적으로 작용했을 수 있지만, 가장 중요한 원인은 초기 대규모 보유자들의 행동 변화에 있다고 생각합니다. 지난 2년간 비트코인이 점차 제도화되면서 유동성 구조가 크게 변화했습니다. ETF와 같은 채널을 통해 형성된 심층적이고 규제된 시장 덕분에 이제 대규모 보유자들은 시장에 큰 충격을 주지 않고도 비트코인을 매도할 수 있게 되었는데, 이는 이전 주기에서는 사실상 불가능했던 일입니다.

이러한 주주들 중 상당수에게 있어, 이는 그들이 질서 있고 환경에 미치는 영향이 적은 방식으로 수익을 실현할 수 있는 첫 번째 실질적인 기회를 의미합니다.

대량 시장 사례나 온체인 데이터를 통해 볼 때, 오랫동안 휴면 상태였던 일부 토큰 보유자들이 이러한 기회를 활용하여 위험 노출을 줄이고 있다는 충분한 징후가 있습니다.

올해 초, 갤럭시 디지털은 ' 사토시 나카모토 시대'의 한 투자자가 8만 BTC를 매도하는 것을 도왔습니다. 이 거래는 전체 비트코인 ​​공급량 의 약 0.38%에 해당하며, 전적으로 단일 주체로부터 이루어졌습니다.

이 정도 규모라면 어떤 시장 환경에서든 가격에 상당한 압력을 가할 수 있습니다.

비트코인의 온체인 지표 에서도 비슷한 추세가 나타납니다. 2025년 이후, 1,000 BTC에서 100,000 BTC 사이의 자산을 보유한 가장 규모가 크고 오랫동안 보유해 온 주소들은 지속적으로 순매도세를 보였습니다. 이 주소들은 연초에 총 약 690만 BTC를 보유했는데, 이는 전체 비트코인 ​​유통량의 거의 3분의 1에 해당하는 양이며, 연중 내내 시장에 코인 계속해서 내놓았습니다.

구체적으로, 1,000~10,000 BTC 범위의 주소에서는 연초 대비 417,300 BTC의 순유출(-9% YTD)이 발생했으며, 10,000~100,000 BTC 범위의 주소에서도 추가로 51,700 BTC의 순유출(-2% YTD)이 발생했습니다.

비트코인이 점차 제도화되고 거래 및 자금 흐름이 오프체인 채널로 이동함에 따라 온체인 데이터 자체에 담긴 정보 가치는 필연적으로 점진적으로 감소할 것입니다. 그럼에도 불구하고, 이러한 온체인 데이터를 "사토시 나카모토 비트코인을 매도한 투자자들"과 같은 시장 사례와 결합해 보면, 2025년, 특히 ​​하반기에는 초기 대규모 비트코인 ​​보유자들이 전반적으로 순매도 상태에 놓일 것이라는 결론을 내릴 충분한 근거가 됩니다.

이번 공급량 방출은 지난 2년간 비트코인 ​​가격 상승을 주도했던 핵심 구매력의 상당한 둔화와 맞물렸습니다. 10월 DAT로의 순유입액은 급격히 감소하여 2025년 이후 처음으로 월간 순유입액이 10억 달러를 넘지 못했습니다. 한편, 연중 순매수세를 유지해왔던 현물 비트코인 ​​ETF는 10월부터 순매도세로 전환했습니다.

안정적인 수요원인 DAT와 ETF 모두 단기적으로 약세를 보일 때, 시장은 초기 대규모 보유자들의 집중적인 매도 압력을 흡수해야 하며, 이로 인해 매수 활동이 감소합니다. 이러한 두 가지 요인이 결합되어 가격에 상당한 압력을 가하게 됩니다.

그렇다면 이것은 걱정해야 할 일일까요? 최근 비트코인의 저조한 성과로 인해 비트코인의 "화폐적" 성격이 반증된 것일까요?

저희 생각으로는 답은 '아니오'입니다. "의심스러울 땐 큰 그림을 보라"는 옛말처럼, 약 3개월간의 부진한 실적만으로는 비트코인의 장기적인 전망을 부정하기 어렵습니다. 역사적으로 비트코인은 더 긴 기간 동안 상대적으로 저조한 실적을 기록했지만, 결국에는 반등했을 뿐만 아니라 미국 달러와 금 대비 사상 최고치를 경신하기도 했습니다. 현재의 부진은 분명 일시적인 현상이지만, 구조적인 문제라고는 생각하지 않습니다.

2026년을 내다보면 상황은 더욱 복잡해집니다. 비트코인이 거시경제 자산으로 점점 더 인식됨에 따라 전통적인 분석 프레임(예: "4년 주기")의 중요성은 감소하고 있습니다. 비트코인의 성과는 거시경제 변수에 의해 더욱 크게 좌우될 것이므로, 진정으로 중요한 질문은 다음과 같습니다.

전 세계 중앙은행들은 금 보유량을 계속해서 늘릴 것인가?

인공지능 기반 주식 거래는 계속해서 가속화될까요?

트럼프가 파월을 해임할까요?

이런 일이 발생하면 트럼프는 신임 연준 의장에게 비트코인 ​​매입을 시작하도록 압력을 가할까요?

이러한 변수들은 예측하기가 매우 어려우며, 저희는 명확한 답을 드릴 수 있다고 주장하지 않습니다.

하지만 우리가 확신하는 것은 비트코인(BTC)의 장기적인 화폐 가치 전망입니다. 수년, 심지어 수십 년에 걸쳐 비트코인은 미국 달러나 금 대비 가치 상승을 지속할 것으로 예상합니다. 궁극적으로 이 판단은 "암호화폐가 더 우월한 화폐 형태인가?"라는 한 가지 질문으로 요약될 수 있습니다.

답이 '예'라면 비트코인의 장기적인 방향은 자명합니다.

비트코인 그 너머: L1을 어떻게 바라봐야 할까요?

비트코인(BTC)은 명실상부한 선두 암호화폐이지만, 통화 프리미엄이 붙은 암호화폐는 비트코인만이 아닙니다. 일부 레이어 1(L1) 토큰의 가치 평가 역시 일정 수준의 통화 프리미엄을 반영하거나, 적어도 미래의 통화 프리미엄에 대한 기대를 포함하고 있습니다.

현재 암호화폐 시장의 총 시총 약 3조 2,600억 달러입니다. 이 중 비트코인이 약 1조 8,000억 달러를 차지하고 있으며, 나머지 1조 4,500억 달러 중 약 8,300억 달러는 다양한 레벨 1 암호화폐에 집중되어 있습니다. 전체적으로 암호화폐 시장 자금의 약 2조 6,300억 달러, 즉 약 81%가 시장에서 이미 통화로 간주되거나 향후 통화 프리미엄을 받을 가능성이 있는 자산에 투자되어 있습니다.

따라서 거래자, 투자자, 펀드 운용 담당자 또는 포트폴리오 구성자이든 관계없이 시장이 통화 프리미엄을 어떻게 배분하거나 회수하는지 이해하는 것은 매우 중요합니다. 암호화폐 업계에서 자산의 가치 평가 수준에 가장 큰 영향을 미치는 것은 시장이 해당 자산을 "통화"로 취급할 의향이 있는지 여부입니다. 결과적으로 미래의 통화 프리미엄이 어디로 흐를지 예측하는 것은 이 업계에서 포트폴리오를 구성하는 데 있어 가장 중요한 변수라고 할 수 있습니다.

앞서 언급했듯이, 우리는 향후 몇 년 동안 비트코인이 금 및 기타 비국가적 가치 저장 수단으로부터 시장 점유율 계속해서 확대할 것으로 예상합니다. 하지만 그렇다면 L1은 어떤 위치에 놓이게 될까요?

밀물이 모든 배를 띄울까요? 아니면 비트코인이 금과의 "공백을 메우면서" 통화 프리미엄의 일부는 다른 L1 계약에서 빠져나갈까요?

먼저, L1 암호화폐의 현재 가치 평가 현황을 이해하는 것이 중요합니다. 현재 시총 상위 4개 L1 암호화폐는 이더리움(ETH, 3,611억 5천만 달러), 엑스리피드(XRP, 1,301억 1천만 달러), 비니시벨(BNB, 1,206억 4천만 달러), 솔(SOL, 746억 8천만 달러)이며, 이들의 총 시총 6,865억 8천만 달러로 전체 L1 대체 암호화폐 시장의 약 83%를 차지합니다.

상위 4개 기업을 제외하면 시가총액에 상당한 격차가 있지만(예를 들어 TRX의 시총 은 약 266억 7천만 달러), 전체 규모는 여전히 상당합니다. 시총 15위인 L1 기업 AVAX조차도 50억 달러를 넘는 가치를 지니고 있습니다.

L1 대출의 시총 내재된 통화 프리미엄과 동일하지 않다는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 현재 주류를 이루는 L1 대출 평가 논리는 크게 세 가지 범주로 요약할 수 있습니다.
(i) 금전적 프리미엄
(ii) 실질경제가치(REV) 및 (iii) 경제적 안보에 대한 수요.

따라서 프로젝트의 시총 단순히 시장이 그것을 "화폐"로 인식하는 데서 비롯되는 것이 아니라, 여러 가지 가치 논리가 중첩되어 나타나는 결과입니다.

다양한 경쟁적인 가치 평가 프레임 존재함에도 불구하고, 시장은 L1 기업의 가치를 "매출 중심" 관점보다는 "환율 프리미엄" 관점에서 평가하는 경향이 점점 더 강해지고 있습니다. 지난 몇 년간 시총 10억 달러를 넘는 모든 L1 기업의 평균 주가매출비율(P/S)은 약 200배에서 400배로 서서히 상승 했습니다. 그러나 이 수치는 TRON과 Hyperliquid를 포함하고 있기 때문에 다소 오해의 소지가 있습니다.

지난 30일 동안 TRX와 HYPE는 이 표본에서 전체 매출의 51%를 차지했지만, 두 회사의 시총 매출비율(P/S ratio)을 크게 끌어내렸습니다.

이 두 가지 이상치를 제거하면 진실이 매우 명확해집니다. 매출은 계속 감소하는 반면, L1 기업 가치는 꾸준히 상승하고 있습니다. 조정된 주가매출비율(P/S)은 지속적인 상승 추세를 보입니다.

2021년 11월 30일: 40회

2022년 11월 30일: 212회

2023년 11월 30일: 137회

2024년 11월 30일: 205회

2025년 11월 30일: 536회

실질경제가치(REV) 관점에서 보면, 시장이 미래 매출 성장 기대치를 가격에 반영하고 있다는 설명이 있을 수 있습니다. 그러나 이러한 설명은 기본적인 검증에서 타당하지 않습니다. 동일한 L1 그룹(TRON과 Hyperliquid 제외)을 표본으로 사용했을 때, 매출은 단 한 해를 제외하고 거의 매년 감소했습니다.

2021년: 123억 3천만 달러

2022년: 48억 9천만 달러 (전년 대비 60% 감소)

2023년: 27억 2천만 달러 (전년 대비 44% 감소)

2024년: 35억 5천만 달러(전년 대비 31% 성장)

2025년: 17억 달러(연간 기준, 전년 대비 52% 감소)

저희 생각으로는 가장 간단하고 직접적인 설명은 이러한 평가가 현재 또는 예상되는 소득 수준보다는 주로 환율 프리미엄에 의해 좌우된다는 것입니다.

SOL의 뛰어난 성과를 자세히 살펴보면, 가격 상승률이 생태계 펀더멘털의 성장률에 비해 뒤처졌을 가능성이 있습니다. SOL이 비트코인(BTC) 대비 87%의 수익률을 기록한 같은 기간 동안, 솔라나의 펀더멘털은 폭발적인 성장을 보였습니다. 디파이(DeFi)의 총 예치자산(TVL)은 2,988%, 거래 수수료는 1,983%, 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량은 3,301% 증가했습니다. 어떤 기준으로 보더라도 솔라나 생태계는 2022년 12월 1일 이후 20~30배 성장한 셈입니다.

하지만 이러한 성장을 뒷받침하고 반영하는 핵심 자산인 SOL은 BTC 대비 87%의 성과 향상만을 보였습니다.

이 문장을 다시 읽어주세요.

L1 토큰이 비트코인 ​​대비 의미 있는 초과 수익률을 창출하려면 단순히 생태계가 200%~300% 성장하는 것만으로는 부족합니다. 높은 두 자릿수 상대적 초과 수익률을 달성하려면 2,000%~3,000% 성장해야 합니다.

위의 모든 사실을 종합해 볼 때, L1의 가치 평가가 여전히 "잠재적인 미래 통화 프리미엄"에 대한 기대에 기반하고 있기는 하지만, 이러한 기대에 대한 시장의 신뢰는 서서히 약화되고 있다고 판단됩니다. 동시에 비트코인(BTC)의 통화 프리미엄에 대한 시장의 믿음은 흔들리지 않았으며, 오히려 BTC의 우위는 더욱 확대되고 있다고 볼 수 있습니다.

또한, 엄밀히 말하면 암호화폐는 가치를 뒷받침하기 위해 수수료나 수익이 필요하지 않지만, L1의 경우에는 이러한 지표가 매우 중요합니다. 비트코인과 달리 L1의 가치는 애플리케이션, 사용자, 처리량, 경제 활동 등 생태계에 크게 의존합니다.
하지만 L1 토큰의 생태계 이용률이 전년 대비 감소하고, 이로 인해 거래 수수료와 수익이 줄어든다면, 비트코인에 대한 유일한 경쟁 우위를 잃게 될 것입니다. 실질적인 경제 성장이 없다면, 이러한 L1 암호화폐에 대한 긍정적인 전망은 시장에서 점점 더 받아들여지기 어려워질 것입니다.

앞으로 2026년이나 그 이후에도 이러한 추세가 역전될 것이라고는 생각하지 않습니다. 극히 일부 예외를 제외하고는, 대체 L1 암호화폐들은 비트코인(BTC)에 시장 점유율 계속해서 내줄 것으로 예상합니다. 이들의 가치는 주로 미래 통화 프리미엄에 대한 기대에 의해 좌우되는데, 시장이 비트코인을 모든 자산 중 가장 매력적인 암호화폐 후보로 점차 인식함에 따라 이러한 가치는 계속해서 하락할 것입니다.

비트코인은 향후 몇 년 동안 여러 어려움에 직면하겠지만, 이러한 문제들은 너무 먼 미래의 일이거나 불확실한 변수에 지나치게 의존하고 있어 현재 다른 L1 암호화폐의 프리미엄을 뒷받침하기에는 역부족입니다. L1 암호화폐의 경우 입증 책임이 비트코인으로 옮겨갔습니다. 이제 L1 암호화폐의 이야기는 비트코인에 비해 충분히 설득력이 없으며, 장기적으로 시장 정서 에 의존하여 가치를 유지할 수도 없습니다.

반대 관점: L1이 여전히 비트코인에 대항할 수 있는 이유는 무엇일까요?

단기적으로 L1이 비트코인을 능가할 것으로 예상하지는 않지만, L1의 통화 프리미엄이 필연적으로 0으로 수렴할 것이라고 가정하는 것 또한 오판입니다. 시장은 논리적 근거 없이 수천억 달러에 달하는 가치를 자산에 부여하는 경우가 드뭅니다. 이러한 높은 가치 평가 자체가 투자자들이 특정 L1 자산이 더 넓은 암호화폐 생태계 내에서 장기적인 위치를 차지할 수 있다고 믿고 있음을 시사합니다.

다시 말해, 비트코인이 암호화폐 시장에서 지배적인 화폐 자산으로서의 입지를 확고히 다졌지만, 장기적으로 특정 구조적 문제들을 해결하지 못한다면 일부 L1 암호화폐들이 장기적으로 자신만의 화폐적 영역을 구축할 수도 있다는 것입니다.

양자 위협

비트코인의 화폐적 지위에 대한 가장 시급한 잠재적 위협은 이른바 "양자 위협"입니다. 양자 컴퓨터의 성능이 충분히 향상되면 비트코인에서 사용하는 타원 곡선 디지털 서명 알고리즘(ECDSA)을 해독하여 공격자가 공개 키에서 개인 키를 추론할 수 있게 될 가능성이 있습니다. 이론적으로 이는 온체인 공개 키가 노출된 모든 주소, 즉 재사용된 주소와 보안 모범 사례가 널리 보급되기 전에 생성된 오래된 UTXO를 포함하여 모든 주소를 위험에 빠뜨릴 수 있습니다.

닉 카터의 추산에 따르면, 약 480만 BTC(총 공급량 의 약 23%)가 양자 컴퓨팅 공격에 이론적으로 취약한 이러한 노출된 주소에 보관되어 있습니다. 이 중 약 170만 BTC(총 공급량 의 8%)는 초기 p2pk 주소에 저장되어 있는데, 이 코인들은 거의 확실히 "사멸된 코인"입니다. 즉, 소유자가 더 이상 살아 있지 않거나, 활동을 중단했거나, 개인 키에 대한 통제권을 잃어버린 경우입니다. 이러한 자산 부분은 가장 해결하기 어렵고 미해결된 문제입니다.

양자 컴퓨팅이 실제로 심각한 리스크 초래한다면, 비트코인은 양자 컴퓨팅에 강한 서명 체계를 도입해야 합니다. 이러한 변화가 이루어지지 않는다면 비트코인의 화폐 가치가 폭락할 수 있으며, 심지어 "열쇠를 가지고 있다고 해서 코인을 소유한 것은 아니다"라는 고전적인 격언이 뒤집힐 수도 있습니다. 따라서 우리는 비트코인 ​​네트워크가 양자 위협에 대응하기 위해 필연적으로 업그레이드될 것이라고 믿습니다.

진정한 과제는 업그레이드 자체에 있는 것이 아니라 이러한 "사용 불가 코인"을 어떻게 처리할 것인가에 있습니다. 새로운 양자 내성 주소 형식이 도입되더라도 이러한 코인은 마이그레이션되지 못할 수 있으며, 장기적으로 취약한 상태로 남을 수 있습니다. 현재 가장 자주 논의되는 두 가지 방안은 다음과 같습니다.

아무런 조치를 취하지 않을 경우: 궁극적으로 양자 컴퓨팅 능력을 가진 주체는 이러한 코인을 압수하여 전체 공급량 의 최대 8%를 시장에 다시 투입할 수 있으며, 이는 원래 비트코인 ​​보유자가 아니었던 사람들의 손에 들어갈 가능성이 높습니다. 이는 거의 확실히 비트코인 ​​가격을 하락시키고 비트코인의 화폐적 성격에 대한 시장의 신뢰를 약화시킬 것입니다.

이러한 코인을 직접 파괴하는 방식: 미리 정해진 블록 높이 이후에는 이러한 취약한 코인을 더 이상 사용할 수 없게 되어, 사실상 공급량에서 영구적으로 제거됩니다. 그러나 이 방식에는 상당한 단점도 있습니다. 비트코인의 오랜 원칙인 검열 저항성을 위반할 뿐만 아니라, 코인의 존재 여부를 "투표"하는 위험한 선례를 만들 수 있습니다.

다행히 양자 컴퓨팅은 단기적으로 비트코인에 실질적인 위협이 될 가능성은 낮습니다. 예측은 매우 다양하지만, 가장 낙관적인 추정치조차도 잠재적 리스크 발생할 수 있는 가장 빠른 시기를 2030년경으로 보고 있습니다. 이러한 시점을 고려할 때, 2026년까지 양자 컴퓨팅 관련 문제에 대한 상당한 진전은 기대하기 어렵습니다. 이는 시급한 기술적 과제라기보다는 장기적인 거버넌스 문제로 남아 있습니다.

장기적인 궤적을 예측하는 것은 훨씬 더 어렵습니다. 가장 큰 미해결 과제는 양자 컴퓨팅에 내성이 있는 주소 형식으로 이전할 수 없는 비활성 코인을 네트워크가 궁극적으로 어떻게 처리할 것인가 하는 점입니다. 비트코인이 어떤 경로를 선택할지는 확신할 수 없지만, 궁극적으로는 비트코인의 가치를 유지하고 극대화하는 방향으로 네트워크가 결정을 내릴 것이라고 확신합니다.

이 두 가지 주요 접근 방식 모두 실제로 이러한 목표에 부합한다고 볼 수 있습니다. 전자는 검열 저항성을 유지하지만 잠재적인 신규 공급 유입을 감수해야 하고, 후자는 검열 저항성이라는 측면을 다소 희생하는 대신 비트코인이 악의적인 행위자의 손에 넘어가는 것을 방지합니다.

궁극적으로 어떤 경로를 선택하든, 양자 컴퓨팅 문제는 실질적이고 장기적인 거버넌스 과제를 제시합니다. 양자 컴퓨팅이 현실적인 위협이 되고 비트코인이 업그레이드에 실패한다면, BTC의 화폐적 지위는 소멸될 것입니다. 그리고 이러한 상황이 발생하면, 양자 컴퓨팅에 대한 저항력이 더 강한 다른 암호화폐들이 한때 BTC만이 누렸던 화폐적 프리미엄을 차지할 기회를 잡을 수 있습니다.

프로그래밍 기능 부족

비트코인 네트워크의 또 다른 구조적 한계는 일반적인 프로그래밍 기능이 부족하다는 점입니다. 비트코인은 의도적으로 튜링 완전하지 않은 설계를 선택했으며, 스크립팅 언어의 기능 또한 엄격하게 제한되어 있어 온체인 거래 로직의 복잡성을 제약합니다.
스마트 계약이 복잡한 서명 조건을 자체적으로 검증하고 실행할 수 있는 다른 생태계와 달리, 비트코인은 현재 외부 메시지를 직접 검증할 수 없으며 오프체인 인프라에 의존하지 않고는 신뢰도가 낮은 크로스체인 협업을 달성하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

이것이 바로 DEX, 온체인 파생상품, 개인정보 보호 도구와 같은 거의 모든 애플리케이션이 비트코인 ​​L1에서 기본적으로 구축될 수 없는 이유입니다.

일부 지지자들은 이러한 설계가 공격 표면을 줄이고 비트코인의 단순성을 유지하는 데 도움이 된다고 주장하지만, 상당수의 BTC 보유자가 프로그래밍 가능한 환경에 접근하기를 원한다는 사실은 부인할 수 없습니다. 현재까지 약 370,300 BTC(약 336억 4천만 달러)가 다른 네트워크로 브릿지되었습니다. 이 중 365,000 BTC(전체 크로스체인 BTC의 약 99%)는 수탁 솔루션에 의존하거나 신뢰 기반 가정을 도입하고 있습니다. 다시 말해, 사용자들이 보다 자유로운 생태계에서 BTC를 사용하기 위해 비트코인이 원래 제거하고자 했던 바로 리스크 다시 감수하고 있는 것입니다.

비트코인 생태계 내에서 컨소시엄 사이드체인, 초기 L2 솔루션, 낮은 신뢰도의 다중 서명 메커니즘 등 이 문제를 해결하려는 시도들이 있었지만, 핵심적인 신뢰 가정에 대한 의존도를 실질적으로 줄이지는 못했습니다. 사용자들은 보다 프로그래밍 가능한 환경에서 BTC를 배포하기를 원하지만, 진정으로 신뢰할 수 없는 크로스체인 방식이 부재한 상황에서 중앙 집중식 관리자를 이용할 수밖에 없는 경우가 많습니다.

비트코인의 시가총액이 지속적으로 증가하고 거시 자산으로서의 면모를 갖춰감에 따라, "비트코인을 효율적으로 사용하는 방법"에 대한 수요는 더욱 상승 것입니다. 비트코인을 담보로 사용하거나, 대출에 활용하거나, 다른 자산과 교환하거나, 더욱 자유롭고 프로그래밍 가능한 금융 시스템과 상호작용하는 등, 사용자들은 단순히 비트코인을 보유하는 것 이상을 원합니다. 즉, 비트코인을 실제로 활용할 수 있기를 바라는 것입니다.

하지만 현재 비트코인 ​​설계 방식으로는 이러한 사용 사례들이 상당한 장기적인 리스크 초래할 수 있습니다. 프로그래밍 가능한 환경이나 레버리지 환경에서 비트코인을 사용하려면 자산 보관을 중앙 집중식 중개기관에 맡겨야 하는 경우가 거의 불가피하기 때문입니다.

이러한 이유로, 우리는 비트코인 ​​네트워크가 결국에는 신뢰할 수 없고 허가가 필요 없는 방식으로 이러한 사용 사례를 지원하기 위해 포크 될 필요가 있다고 생각합니다. 이는 비트코인이 스마트 계약 플랫폼으로 변모해야 한다는 것을 의미하는 것이 아니라, OP_CAT과 같은 새로운 오퍼레이션 코드를 도입하여 신뢰할 수 없는 크로스체인 호환성과 BTC의 구성 가능성을 달성하는 것이 더 합리적인 방향일 수 있다고 생각합니다.

OP_CAT은 컨센서스 레이어 약간만 수정하면 서로 다른 체인 간의 신뢰할 수 없는 BTC 전송을 가능하게 할 수 있다는 점에서 주목할 만합니다. 이는 비트코인을 스마트 계약 플랫폼으로 바꾸는 것이 아니라, 비교적 간단한 오퍼레이션 코드를 도입하는 것을 의미합니다. Taproot 및 기존 스크립트 기본 요소와 함께 사용하면 비트코인이 기본 계층에서 직접 지출 조건을 실행하고 제한할 수 있게 됩니다.

이 기능은 수탁이 필요 없는 BTC 크로스체인 브리지를 가능하게 하여 수탁기관, 컨소시엄 메커니즘 또는 외부 검증자 세트에 대한 의존도를 없애고, 현재 문제의 핵심 리스크, 즉 수십만 개의 BTC가 수탁 자산에 묶여 있게 된 바로 그 리스크 직접적으로 해결합니다.

양자 컴퓨팅의 위협과는 달리, 비트코인의 프로그래밍 불가능성은 비트코인의 "화폐"로서의 본질적인 리스크 제기하지는 않습니다. 하지만 이는 암호화폐로서 비트코인의 시장 규모를 제한하는 요인이 됩니다. "프로그래밍 가능한 화폐"에 대한 수요는 이미 분명하게 나타나고 있습니다. 현재 37만 BTC 이상(총 공급량 의 약 1.76%)이 크로스체인 환경에 저장되어 있으며, 탈중앙화 금융(DeFi) 생태계에 유통된 자산 규모는 1,200억 달러를 넘어섰습니다.

암호화폐 생태계가 지속적으로 확장되고 더 많은 금융 활동이 온체인 이동함에 따라 이러한 수요는 더욱 증가할 것입니다. 그러나 현실은 현재 비트코인이 프로그래밍 가능한 생태계에 안전하게 참여할 수 있는 신뢰할 수 없는 경로를 제공하지 않는다는 것입니다. 시장이 궁극적으로 관련 리스크 용납할 수 없다고 판단한다면, 이더리움(ETH)이나 솔(SOL)과 같은 프로그래밍 가능한 레벨 1 자산이 이러한 수요의 주요 수혜자가 될 것입니다.

보안 예산

비트코인이 직면한 마지막 구조적 문제는 보안 예산입니다. 이 문제는 10년 넘게 논의되어 왔으며, 심각성에 대한 의견은 분분하지만, 비트코인의 장기적인 화폐적 건전성을 둘러싼 가장 논쟁적인 문제 중 하나로 남아 있습니다.

기본적으로 보안 예산은 채굴자들이 네트워크 보안 유지에 대한 대가로 받는 총 보상을 의미하며, 현재는 블록 보상과 거래 수수료라는 두 가지 주요 부분으로 구성됩니다. 블록 보상이 4년마다 반감 따라 비트코인은 결국 거래 수수료에 주로 의존하게 되고, 더 먼 미래에는 채굴자들이 네트워크 보안을 지속적으로 제공하도록 유도하기 위해 전적으로 거래 수수료에 의존하게 될 것입니다.

한때, 오디널(Ordinal)과 룬(Runes)의 인기가 급상승하면서 시장은 거래 수수료만으로도 채굴자에게 보상을 제공하고 네트워크 보안을 유지할 수 있다는 가능성을 본 듯했습니다. 2024년 4월, 비트코인의 온체인 거래 수수료 수익은 2억 8,140만 달러에 달해 역사상 두 번째로 높은 월간 수치를 기록했습니다. 그러나 불과 1년 반 만에 거래 수수료 수익은 급격히 감소했습니다. 실제로 2025년 11월 온체인 거래 수수료는 487만 달러에 불과해 2019년 12월 이후 최저치를 기록했습니다.

거래 수수료의 급격한 하락은 우려스럽지만, 당장 심각한 리스크 초래하는 것은 아닙니다. 비트코인의 블록 보조금은 채굴자들에게 상당한 동기를 부여하며, 앞으로 수십 년 동안 그럴 것입니다. 2050년에도 네트워크는 매주 약 50 BTC를 발행할 것으로 예상되며, 이는 채굴자들에게 상당한 규모입니다. 블록 보조금이 채굴자 수익의 주요 원천으로 남아 있는 한, 네트워크 보안이 위협받을 가능성은 낮습니다.
그럼에도 불구하고 온체인 수수료가 블록 보조금을 완전히 대체할 가능성은 점점 낮아지고 있습니다.

보안 예산에 대한 논의는 단순히 거래 수수료가 보조금을 완전히 대체할 수 있는지 여부의 문제가 아니라는 점에 유의해야 합니다. 거래 수수료는 현재의 보조금 수준과 동일할 필요는 없으며, 신뢰할 수 있는 공격을 실행하는 데 드는 비용보다 높기만 하면 됩니다. 이 비용 자체는 정확하게 측정하기 어렵고 채굴 기술과 에너지 시장의 발전에 따라 크게 변동할 수 있습니다.

향후 채굴 비용이 크게 감소한다면 최소 거래 수수료 요건 또한 그에 따라 낮아질 것입니다. 이러한 변화는 여러 시나리오에서 발생할 수 있습니다. 중간 정도의 시나리오에서는 ASIC의 점진적인 개선과 유휴 재생 에너지에 대한 저렴한 접근성으로 채굴자들의 한계 비용이 감소할 것입니다. 극단적인 시나리오에서는 핵융합 발전의 상용화나 초저가 원자력 에너지와 같은 에너지 혁신으로 전기 가격이 몇 배나 하락하여 해시레이트 유지를 위한 경제 구조가 근본적으로 바뀔 수 있습니다.

비트코인의 보안 예산이 정확히 어느 수준에 도달해야 하는지 계산하기에는 변수가 너무 많다는 점을 인정하더라도, 채굴자 보상이 궁극적으로 네트워크 보안을 경제적으로 보장하기에 불충분해지는 가상 시나리오를 고려해 볼 필요가 있습니다. 이 경우, 비트코인의 "신뢰 중립성"을 뒷받침하는 인센티브 메커니즘이 약화되기 시작하고, 네트워크 보안은 강제 가능한 경제적 제약보다는 사회적 기대에 점점 더 의존하게 될 것입니다.

한 가지 가능성은 특정 참여자들, 즉 거래소, 수탁기관, 국가 기관 또는 대규모 보유자들이 자신들이 의존하는 자산을 보호하기 위해 손실을 감수하고 채굴 선택할 수 있다는 것입니다. 그러나 이러한 "방어 채굴"은 기술적으로 네트워크 보안을 유지할 수 있지만, 비트코인을 통화로 인식하는 사회적 합의를 약화시킬 수도 있습니다. 사용자들이 비트코인의 보안이 소수의 대형 주체들의 조직적인 행동에 의존한다고 인식하기 시작하면, 비트코인의 화폐 중립성과 그에 따른 화폐 프리미엄이 압력을 받을 수 있습니다.

또 다른 가능성 있는 시나리오는 어떤 주체도 네트워크 유지를 위해 경제적 손실을 감수하려 하지 않는 경우입니다. 이 경우 비트코인은 51% 공격의 리스크 에 직면할 수 있습니다. 51% 공격이 비트코인을 영구적으로 파괴하는 것은 아니지만(이더 클래식, 모네로 및 기타 작업증명(PoW) 체인은 51% 공격을 견뎌냈습니다), 비트코인의 보안에 대한 심각한 의문을 제기하는 것은 분명합니다.

비트코인의 장기적인 안정성을 좌우하는 불확실성이 너무나 많기 때문에, 향후 수십 년 동안 시스템이 어떻게 진화할지에 대한 명확한 답을 제시할 수 있는 사람은 아무도 없습니다. 이러한 불확실성이 비트코인에 실질적인 위협이 되는 것은 아니지만, 시장에 반영되어야 할 장기적인 리스크 만들어냅니다. 이러한 관점에서, 일부 L1 자산의 잔여 화폐 프리미엄은 "비트코인의 장기적인 경제적 안정성이 위협받을 수 있다"는 극히 낮은 확률의 사건에 대한 헤지 수단으로도 볼 수 있습니다.

이더리움 논쟁: 이더리움은 암호화폐인가?

주요 암호화폐 자산 중 이더리움(ETH)만큼 장기적이고 지속적인 논쟁을 불러일으킨 것은 없습니다. 비트코인(BTC)이 지배적인 암호화폐로서의 입지를 거의 확고히 다진 반면, 이더리움의 역할은 아직 확정되지 않았습니다.

일부 사람들은 이더리움을 비트코인 ​​외에 신뢰할 수 있는 비국가 통화의 속성을 지닌 유일한 자산으로 보는 반면, 다른 사람들은 이더리움을 수익 감소, 수익 마진 축소, 그리고 더 빠르고 저렴한 L1 암호화폐와의 끊임없는 경쟁에 직면한 "사업"으로 봅니다.

이 논쟁은 올해 상반기에 절정에 달한 듯 보였습니다. 3월에 XRP는 완전 희석 가치(FDV)에서 ETH를 잠시 추월했습니다. (ETH는 전량 유통되는 반면, XRP는 현재 공급량 의 약 60%만 유통되고 있다는 점에 유의해야 합니다.)

3월 16일, 이더리움(ETH)의 미래예산(FDV)은 약 2,276억 5천만 달러였고, 엑스라펀드(XRP)의 미래예산은 2,392억 3천만 달러에 달했습니다. 이는 불과 1년 전만 해도 상상조차 할 수 없었던 결과였습니다. 그러다 2025년 4월 8일, ETH/BTC 환율이 0.02 아래로 떨어지면서 2020년 2월 이후 처음으로 최저치를 기록했습니다. 다시 말해, 이전 주기에서 ETH가 BTC 대비 보여줬던 과도한 상승세가 완전히 뒤집힌 것입니다.

그 무렵 이더리움에 대한 시장 정서 수년 만에 최저 수준으로 떨어졌다.