경제학자 프레드 크루거는 일본의 금리 인상과 그것이 비트코인(비트코인(BTC))에 미칠 수 있는 잠재적 영향에 대한 세계적인 우려를 분석했습니다.
크루거는 일본의 10년 만기 국채(JGB) 금리가 1%에서 2%로 상승한 것을 "세계 경제 붕괴"나 "비트코인이 다음 차례다"와 같은 시나리오와 연결하는 소셜 미디어 댓글들이 잘못된 것이라고 주장하며, 일본의 경제 구조는 미국의 경제 구조와 근본적으로 다르다고 지적했다.
크루거에 따르면 일본은 20년 이상 제로에 가까운 금리와 양적 완화(QE) 정책을 유지해 온 "독특한" 경제이며, 그 결과 수익률 곡선이 거의 완전히 평탄해졌습니다. 이러한 환경에서 생명보험사, 특히 일본에서 가장 보수적인 금융기관 중 하나인 니폰라이프는 심각한 수익률 문제에 직면했습니다. 이러한 비투기적 기관들은 장기 연금 및 보험 의무를 이행하기 위해 연간 약 2~3%의 수익률이 필요했습니다. 그러나 일본 국채 금리가 거의 제로에 가까웠기 때문에 국내에서 이러한 수익률을 달성하는 것은 불가능했습니다.
따라서 일본 보험사들은 합리적인 판단으로 미국 트레져리 와 모기지 상품에 투자했습니다. 환율 변동 위험의 상당 부분을 엔화로 헤지한 것입니다. 2022년까지 이 전략은 비교적 순조롭게 진행되었습니다. 미국과 일본 모두 금리가 낮았고, 환율 헤지 비용도 제한적이었습니다. 또한 미국 금리가 일본보다 높았던 점도 보험사들의 근본적인 수익률 문제를 해결해 주는 것처럼 보였습니다.
그러나 제롬 파월 연준 의장이 금리를 5% 이상으로 인상하면서 이러한 균형이 깨졌습니다. 통화 헤지 비용이 급격히 증가했고, 엔화로 계산한 미국 트레져리 수익률은 거의 완전히 사라졌습니다. 크루거는 당시 일본 기관들이 공황에 빠지지 않고 미국 트레져리 를 매도하지 않았으며, 단순히 신규 매입을 중단했다고 지적했습니다.
크루거가 지적한 또 다른 아이러니는 엔화의 장기적인 평가절하였습니다. 지난 10년 동안 엔화는 달러 대비 약 80엔에서 2024년에는 160엔까지 하락했습니다. 이 기간 동안 헤지 없이 포지션을 유지하는 것이 훨씬 더 수익성이 높았을 수 있습니다. 그러나 위험 회피적이고 재무제표 보호를 우선시하는 일본 보험 회사들은 헤지 전략을 고수했습니다. 반대로 엔화 약세는 도요타와 같은 일본 수출 기업들의 마진과 수익성을 수년간 크게 향상시켰습니다.
크루거에 따르면, 일본이 금리를 인상하게 된 주된 요인은 채권 시장이나 "채권 트리거"가 아니라 인플레이션과 임금 상승이었다. 수십 년간의 디플레이션 이후 인플레이션이 2%를 꾸준히 웃돌고 임금이 오르기 시작하면서, 제로 금리 정책은 저축자와 보험 회사에 불리하게 작용하게 되었다. 이 시점에서 일본은행(BOJ)은 원치 않더라도 금리를 인상하지 않을 이유가 없었다.
크루거는 현재 일본이 2018년 미국과 유사한 제한적인 금리 정상화 과정에 진입했다고 분석했다. 그는 단기 금리가 시간이 지남에 따라 1~2% 수준까지 상승할 수 있지만, 서구 경제에서 볼 수 있는 것과 같은 완전한 금리 정상화는 불가능하다고 주장했다. 장기적으로는 미국과 일본의 단기 금리가 다시 수렴할 수 있지만, 장기 금리는 오히려 격차가 벌어지는 현상이 유지될 수 있으며, 이로 인해 캐리 트레이드가 비록 느리고 급격한 변화 없이 재개될 수 있을 것이라고 크루거는 덧붙였다.
비트코인과 관련하여 크루거는 이러한 움직임이 갑작스럽고 급격한 영향을 미칠 것으로 예상하지 않는다고 말했습니다. 그의 말에 따르면, 현재 상황은 2008년과 같은 위기나 숨겨진 시스템적 붕괴가 아니라 수십 년간의 불안정 이후 서서히 진행되는 정상화 과정입니다. 실제로 장기적으로는 수년간 실질적인 수익을 내기 위해 고군분투해 온 매우 보수적인 일본 생명보험사조차도 비트코인을 투기 수단이 아닌 포트폴리오 내 소규모 저상관 자산으로 고려하기 시작할 가능성을 완전히 배제할 수는 없다고 합니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
