본 보고서에 언급된 시장, 프로젝트, 통화 등에 관한 정보, 관점 및 판단은 참고용일 뿐이며 투자 조언으로 간주될 수 없습니다.
0xWeilan 작성
"현재 금리 인하 전망이 점점 불확실해지고 리스크 선호도가 아직 완전히 회복되지 않은 상황에서, 주기적 매도(순환 패턴)가 비트코인 가격 움직임을 주도하는 주요 동력이 되었습니다. 이를 뒷받침할 추가적인 경제 및 고용 데이터가 없다면, 리스크 선호도의 변화는 자금이 다시 시장으로 유입되도록 할 것이고, 장기적인 매도가 지속될 경우 비트코인이 강세장과 약세장의 경계선을 효과적으로 하향 돌파하게 되면 '롱 스퀴즈'가 발생할 수 있으며, 비트코인 사이클이 종료될 가능성이 크게 상승 것입니다."
결국 비트코인은 10월 보고서에서 예측했던 "롱 스퀴즈" 매도세를 경험하며 한 달 만에 17.51% 하락했고, 이는 이번 사이클에서 두 번째로 큰 월간 하락폭입니다. 월말에는 고점 대비 최대 되돌림률이 36.45%에 달해 이번 사이클에서 가장 큰 폭의 하락세를 기록했습니다.
기술적으로 볼 때, 비트코인(BTC)은 한때 9만 달러에서 11만 달러 사이의 구간으로 형성된 "트럼프 저점"을 하향 돌파했으며, 3주 연속 360일 이동평균선 아래에서 거래되고 있습니다. 가격과 시간적인 측면 모두에서, 일봉 차트에서는 상승장에서 하락장으로의 반전이 확인되었고, 주봉 차트에서도 확인이 진행 중입니다. 월봉 차트에서의 확인은 아직 지켜봐야 합니다.
미국 정부 셧다운으로 인한 단기 유동성 위기와, 불안정한 경제 및 고용 지표로 인한 연준의 금리 인하 기대감의 급격한 변동(중기적 유동성 위기 예상)이 맞물리면서 글로벌 펀드들은 고변동성 자산에 대한 대규모 매도 및 헤징을 단행했고, 암호화폐 시장 내에서도 주기적인 움직임이 나타났습니다. 이러한 요인들이 비트코인(BTC)을 비롯한 전체 암호화폐 시장의 극심한 가격 변동을 야기하는 근본적인 원인입니다. 거시적 유동성의 예측 불가능성으로 인해 암호화폐 시장에서 "기존 주기에서 새로운 주기로의 전환"을 판단하는 것이 점점 더 어려워지고 있습니다.
본 보고서에서는 EMC 랩의 "BTC 사이클 다중 요인 분석 모델"을 기반으로 11월 시장을 체계적으로 분석하여 하락의 논리와 경로를 파악하고, 중장기적인 추세가 "중기 조정"인지 "베어장 (Bear Market) 으로의 전환"인지 판단하고자 합니다.
비트코인(BTC) 가격 일봉 차트
유동성 위기: 고갈과 불확실성
11월 12일 현재, 미국 정부 셧다운은 43일째 지속되어 새로운 기록을 세웠습니다. 셧다운 기간 동안 재정 지출은 크게 감소했지만, 세금과 관세 등의 수입은 계속 유입되어 "일방적인 유입, 유출 없는" 현금 흐름이 누적되었고, 이는 연방준비제도에 있는 재무부의 TGA 계좌 잔액 직접적으로 증가시켜 시장으로의 강력한 유동성 "유출"을 초래했습니다.
총이익신탁(TGA) 잔액 한 달 만에 2,000억 달러 이상 증가하여 총 잔액 1조 달러에 육박했습니다. 이는 민간 부문 은행의 준비금을 고갈시켜 "유동성 공백"을 초래했습니다. 은행 준비금은 약 3조 3천억 달러에서 약 2조 8천억 달러로 감소하여 시장에서 "충분한 준비금"으로 인식되는 하한선에 근접했습니다. 결국, 기준금리(ONR)와 단일담보 익일 융자 금리(SOFR)가 국제이자수익금리(IORB)보다 지속적으로 높은 수준을 유지하면서 거래 기관들이 은행으로부터 충분한 자금을 조달하기 어려워졌고, 심지어 대출금을 상환해야 하는 상황에까지 이르렀습니다.
미국 재무부 TAG 계좌 잔액
연방준비제도(Fed)는 10월 29일 공시시장위원회(FOMC) 회의에서 올해 두 번째 금리 인하를 발표했습니다. 많은 사람들은 이를 중기 유동성 공급으로 해석했지만, 미시적 구조적 제약을 간과했습니다. 실제로 Fed가 시장에 공급한 유동성 규모는 7월 말 이후 감소해 왔습니다.
연준의 시장 유동성 순 주입량
유동성 부족으로 거래 시장 의 자금 조달 비용이 상승하면서 미국 AI 컨셉 관련 주식과 비트코인(BTC)과 같은 고변동성 자산의 가치 평가에 압력이 가해지고 있습니다.
EMC 랩스는 실제 유동성이 점차 고갈됨에 따라 시장의 리스크 선호도가 악화되었고, 결국 평가 압력으로 인해 변동성이 높은 자산의 연쇄 매도가 발생했으며, 비트코인이 이러한 매도세의 첫 번째 고리였다고 지적했습니다.
10월 초, 비트코인 ETF에 대규모 자금 유입이 발생하면서 비트코인 가격이 역대 신고점 경신했습니다. 이후 연준의 유동성 공급 조치 이후 자금 유입이 급감하고 유출로 전환되기 시작했으며, 이는 이후로 계속되는 주요 추세입니다.
미국 ETF 11개 종목의 자금 유입 및 유출 통계 (일별)
높은 변동성을 보이는 자산인 나스닥 AI 관련 주식은 펀더멘털이 부족한 암호화폐 자산보다 우수한 성과를 보였습니다. 비트코인(BTC)은 하락 후 재조정을 거쳐 7개 주요 기업의 예상보다 양호한 실적 발표에 힘입어 역대 신고점 경신하다가 11월 4일부터 하락세로 전환했습니다.
미국 증시 폭락 이후 암호화폐 시장에서 자금 유출이 가속화되었습니다. 한편으로는 비트코인 ETF 채널에서 자금이 계속 빠져나가는 현상이 나타났고, 다른 한편으로는 장기 투자자들의 추가 매도가 발생했습니다. 이로 인해 나스닥보다 먼저 하락했던 비트코인은 더욱 하락하여 11월 21일 나스닥과 동일한 최저점을 기록했습니다.
나스닥과 비트코인 가격 변동
이 기간 동안 비트코인(BTC)의 조정은 나스닥보다 거의 한 달 일찍 시작되었으며, 조정 폭은 나스닥의 거의 네 배에 달했습니다(BTC: -36.45%, 나스닥: -8.87%). 또한, 이전 조정 때보다 2~3배 더 큰 탄력성을 보였습니다.
단기 유동성 압박 외에도, 우리는 중기 유동성 기대의 핵심 지표인 12월 연준 금리 인하 가능성에 계속해서 주목하고 있습니다. 10월에는 12월 금리 인하 가능성이 98.78%까지 치솟았다가(10월 20일), 연준 관계자들의 지속적인 매파적 발언에 힘입어 30.07%까지 하락했습니다(11월 19일). 이러한 중기 유동성 기대의 약화와 그에 따른 리스크 변화는 고변동성 듀레이션 자산에 대한 거래자 들의 매도세를 더욱 부추겼습니다.
11월 12일 미국 정부의 셧다운이 종료되면서 단기 유동성이 서서히 방출되기 시작했습니다. 그러나 연준의 지속적인 매파적 기조로 인해 셧다운 이후 12월 금리 인하 가능성은 낮아졌습니다. 우리는 초기 단기 유동성 부족 현상과 뒤이은 중장기 유동성에 대한 비관적인 전망이 미국 주식 및 암호화폐 시장의 현재 하락과 가격 재조정을 주도했다고 판단합니다.
비트코인과 미국 주식 시장의 진정한 전환점은 11월 21일에 발생했습니다. 그 금요일, 연방준비제도(Fed) 서열 3위이자 뉴욕 연방준비은행 총재인 존 윌리엄스는 공개 석상에서 고용 시장의 하방 리스크 증가했으며, 정책 기조를 중립 범위에 가깝게 조정하기 위해 연방기금 금리를 추가로 조정할 여지가 있다고 밝혔습니다. 이 발언은 연준 경영진의 의견을 반영하는 것으로 해석되었고, 당일 거래에서 12월 금리 인하 가능성이 70%를 넘어섰습니다. 미국 주식과 비트코인 모두 손실분을 만회하고 상승세로 돌아섰습니다.
FedWatch는 연준이 12월에 25bp 금리 인하를 단행할 것으로 예측합니다.
그러던 중 11월 26일 연준의 베이지북이 발표되었는데, 경제와 고용 상황이 실제로 악화되고 있음을 시사했습니다. 이 정보는 연준이 12월 금리 인하 회의 전에 충분한 경제 및 고용 데이터가 부족하여 보수적인 접근 방식을 취하고 금리를 인하하지 않을 것이라는 시장의 우려를 더욱 불식시켰습니다. 12월 금리 인하 가능성은 FedWatch에서 점차 80% 이상으로 상승했으며, 이는 파월 의장이 10월 30일에 "확실하지 않다"고 언급했던 것에서 한 달 후 "확실하다"고 정반대의 입장을 보인 것입니다.
11월 미국 증시 조정에는 AI 관련 기업의 고평가 우려가 반영되기도 했는데, 이로 인해 대표주자인 엔비디아가 20% 급락한 후 약세 반등을 보였다. 그러나 전반적으로 이는 단기적인 유동성 압박과 중장기적인 유동성 불확실성으로 인한 리스크 선호도 및 기업 가치 평가의 이중적인 조정이었다. 따라서 단기적인 유동성 변곡점이 나타나면서 12월 금리 인하 가능성이 다시 높아졌고, 나스닥은 11월 마지막 주 4거래일 모두 상승세를 기록하며 10월 29일에 기록한 사상 최고치 회복을 시도했다.
미국 증시가 강하게 반등하면서 단기적인 시장 리스크 해소된 것으로 보입니다. 하지만 유동성 리스크 완전히 해소되지 않았으며, 단기 유동성은 아직 뚜렷한 회복세를 보이지 않고 있습니다. 중기적인 유동성 측면에서는 12월 금리 인하가 거의 확실시되지만, 내년 1분기 추가 금리 인하 여부는 향후 경제 및 고용 지표에 달려 있습니다.
내부 구조: 가격 재조정 및 높은 이직률
유동성 위기가 전환점을 맞이했고, 나스닥은 곧 이전 최고치를 회복할 가능성이 있습니다. 하지만 비트코인(BTC)의 반등은 훨씬 더딘 모습을 보이며, 10월 6일 기록했던 사상 최고치에서 여전히 38% 이상 낮은 수준입니다. 이러한 가격 부진은 두 가지 요인에 기인한다고 봅니다. 첫째, 비트코인의 내재적 회복력이 나스닥보다 강하다는 점이고, 둘째, 심각한 내부 구조적 손상과 경기 순환적 매도세가 복합적으로 작용한 결과입니다.
먼저, eMerge Engine의 전체 암호화폐 시장 자금 흐름 통계에 따르면 11월 한 달 동안 암호화폐 시장에서 36억 달러 이상의 자금 유출이 발생했습니다. 구체적으로 BTC ETF 채널에서는 33억 8,200만 달러, ETH ETF 채널에서는 13억 5,200만 달러, 스테이블코인에서는 6억 1,500만 달러가 유출되었고, SOL ETF에서는 4억 1,200만 달러의 자금 유입이 기록되었습니다. 전체적으로 BTC/ETH/SOL 관련 ETF는 총 약 12억 9,800만 달러의 자금 유입을 보였습니다.
암호화폐 시장 옴니채널 자금 유입 및 유출 통계 (월별)
11월, 암호화폐 시장 전체는 사이클 사상 최대 월간 순유출을 기록하며 3개월 연속 순유입 감소세 이후 반전을 보였습니다. 이는 비트코인(BTC)이 이번 달 최대 하락세를 기록한 근본적인 이유입니다. 전체 순유출액의 93.94%가 BTC ETF에서 발생했으므로, 이번 조정은 주로 유동성 위기로 인한 BTC와 같은 고변동성 자산의 가격 하락에 기인한 것으로 분석됩니다.
둘째로, 장기 보유자들의 주기적인 매도 또한 중요한 이유입니다. 이 기간 초반부터 장기 비트코인 보유자들은 세 차례의 대규모 매도세를 보였습니다. 첫 번째는 2024년 1월부터 3월까지, 두 번째는 2024년 10월부터 2025년 1월까지, 그리고 세 번째는 현재 2027년 7월부터 11월까지 이어지는 비트코인 가격의 급격한 조정입니다.
비트코인 장기 보유량 및 포지션 변동 통계 (일별)
과거 두 차례의 대규모 매도세와는 달리, 이번 매도세는 주로 가격이 횡보하거나 급락했던 7월에서 11월 사이에 발생했습니다. 장기 보유자들의 이러한 행동은 드문 일이 아니며, 강세장에서 약세장으로 전환될 때 나타나는 일반적인 움직임과 일치합니다. 10년 넘게 지속되어 온 반감 불장(Bull market) 의 "이념적 영향"과 과거 불장(Bull market) 고점을 10월경에 경신한 "우연의 일치"를 고려할 때, 상당수의 장기 보유자들이 "경기 순환 법칙"에 따라 강세장에서 약세장으로 전환되는 과정에서 매도에 나서고 있다고 판단됩니다. 이러한 매도세는 비트코인 가격 하락폭을 확대하는 중요한 원인 중 하나입니다.
마지막으로, 현재 비트코인 가격 하락은 위에서 언급한 두 가지 요인뿐만 아니라 "바이낸스 USDe 페깅 해제 사건"으로 인해 선물 차익 거래자 와 암호화폐 시장 MM (Market Making) 에게 미친 심각한 영향과 같은 다른 부정적인 요인에도 기인합니다.
급격한 하락세가 이미 나타났고, 일부는 대량 매도를 했고, 다른 일부는 이 기회 포지션 늘리기(물타기) 했습니다. 결국 대규모 비트코인 거래가 발생했고, 거시적 유동성 기대치의 전환점 이후 시장은 잠시 숨통을 트였습니다.
온체인 데이터 분석을 통해 약 8만 4천 달러, 즉 43만 개 이상의 BTC 태그 된 것을 발견했으며, 이는 BTC 재분배 역사에 있어 중요한 이정표가 될 것입니다.
비트 온체인 비용 분포 히트맵
비트코인(BTC) 장기 보유자들은 시장 하락기에 지속적으로 코인 매수 및 축적하고, 시장 상승 에는 새로운 단기 보유자들에게 점진적으로 매도합니다. 이러한 기본적인 움직임은 BTC 반감 와 함께 전통적인 BTC 사이클의 강세-약세 전환을 구성합니다. 오늘날 월가에서 BTC에 대한 합의가 확산됨에 따라 보유 구조에 근본적인 변화가 일어나고 있으며, BTC ETF 보유자와 재무 운용사들이 새로운 장기 투자자로 부상하고 있습니다. 우리는 이전 월간 보고서에서 이러한 새로운 시장 구조로 인해 기존 사이클이 변화할지, 그리고 새로운 사이클이 새로운 패턴을 형성할지에 대해 논의한 바 있습니다.
오늘날 우리는 여전히 답을 알지 못합니다. 하지만 만약 비트코인의 이러한 장기적인 매도세가 결국 시장의 열기를 식히고 시장 추세가 반전되어 다시 베어장 (Bear Market) 으로 돌아선다면, 새로운 사이클이 아직 성공적으로 확립되지 않았다고 말할 수 있을 것입니다.
결론
11월에는 단기적인 거시 유동성 위기와 중기적인 거시 유동성에 대한 비관적인 전망으로 인해 나스닥 AI 관련 주식과 암호화폐 자산 등 여러 부문에서 가치 하락과 가격 조정이 발생했습니다. 이후 시장 심리가 변화하면서 두 시장 모두 반등하기 시작했습니다.
암호화폐 시장 내부의 역동성과 구조적 취약성이 이러한 조정의 강도를 더욱 악화시켰습니다.
이번 조정에서 자본 유출 규모와 비트코인 하락폭 모두 이번 주기 동안 단일 월 기준으로 가장 컸습니다.
이러한 논리에 따라, 우리는 단기적인 가격 변곡점이 11월 21일에 발생했다고 판단합니다. 이후 12월 금리 인하와 연준의 양적 긴축(QT) 종료로 미국의 거시 유동성이 개선되고 자금이 암호화폐 시장으로 다시 유입되어 가격 반등을 더욱 촉진할 수 있습니다. 만약 2026년에도 미국 증시 불장(Bull market) 지속되는 가운데 비트코인이 신고가를 경신한다면, 기존 사이클에서 벗어나 월가 기관 투자자들이 주도하는 새로운 사이클에 진입할 것입니다. 반대로 자금 유입이 이루어지지 않는다면, 새로운 사이클은 실현되지 못하고 기존 사이클이 시장을 계속 지배하며, 2022년 11월부터 이어져 온 비트 불장(Bull market) 다시 바닥을 찾는 베어장 (Bear Market) 으로 전환될 가능성이 높습니다.
EMC Labs는 암호화폐 투자자와 데이터 과학자들이 2023년 4월에 설립했습니다. 블록체인 산업 연구 및 암호화폐 유통시장 투자에 집중하는 EMC Labs는 업계 전망, 통찰력 및 데이터 마이닝을 핵심 역량으로 활용합니다. 연구 및 투자를 통해 급성장하는 블록체인 산업에 참여하고, 블록체인과 암호화폐 자산이 인류에 가져다주는 혜택을 증진하는 데 전념하고 있습니다.
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