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우리는 많은 사람들이 이해하지 못하지만 빠르게 변화하는 시대에 살고 있습니다. 금융 시스템, 컴퓨팅 시스템, 그리고 인터넷 질서가 조용히 재편되고 있는 것입니다. 인류는 처음으로 세 가지 질문에 동시에 답해야 하며, 웹3 산업은 바로 이 세 가지 질문이 2025년에 처음으로 교차하는 지점이 될 것입니다.
지난 10년간 웹3 관련 논의는 확장성 , 크로스체인 , ZooKeeper , 레벨 2 가상화, 모듈 등 인프라를 중심으로 전개되어 왔습니다. 기술은 끊임없이 발전해 왔지만, 애플리케이션, 규제, 자본은 동시에 조화를 이루지 못했습니다. 그러나 올해 처음으로 이 세 가지 요소가 모두 같은 시기에 수렴했습니다. 규제 측면에서 미국은 핵심 법안을 완료했고, 스테이블코인 과 비트코인이 공식적으로 국가 전략 프레임워크에 포함되었습니다. 홍콩은 스테이블코인 관련 법안, 가상자산 서비스에 대한 세부 규정, RWA(실물가상각) 구조 시범 프로그램 등에서 상당한 규제 진전을 이루었습니다. 주류 퍼블릭 블록체인 의 상호작용 비용은 몇 센트 미만으로 떨어졌고, 인프라 성능 병목 현상은 더 이상 제품 혁신을 저해하지 않습니다. 자본은 담론 중심적 접근 방식에서 벗어나 실물 자산과 실물 거래로 다시 이동하고 있습니다.
이는 웹3 산업이 지난 10년 동안 제대로 경험하지 못했던 구조적으로 구현된 시대에 드디어 진입했음을 의미합니다.
블록체인은 더 이상 작동할 수 있음을 증명할 필요가 없습니다. 사용할 가치가 있음을 증명해야 합니다.
이 글은 크게 세 부분으로 나뉘어 있으며, 각각 온체인 자산을 자산으로서, 시장으로서, 그리고 블록체인 의 발전 경로로서 다루고 있습니다. 또한 온체인 자산이 글로벌 금융, 기술 및 국가 통치 시스템과 어떻게 깊이 연관되어 있는지 살펴봅니다.
첫 번째 부분인 "자산으로서"에서는 예방적 금리 인하, 미국 법률 제정, 스테이블코인 규제를 시작으로 스테이블코인, 위험가중자산(RWA), 분산자산(DAT)이 어떻게 새로운 가치 중개 계층, 수익률 고정 계층, 펀드 관리 계층을 구성하는지 설명합니다. 이 계층 내에서 USDC는 화이트 라벨 모델로 인해 그 가치가 하락하고 있으며, 퍼블릭 블록체인은 이자율에 따른 세금을 되찾기 시작했고, RWA와 미국 주식의 온체인화 과정은 제도적 고려와 유동성 고려라는 이중적인 양상을 보입니다. 한편, 온체인 결제는 기술 주도형에서 시나리오 주도형으로 전환되면서 지역적, 경로적 특성을 반영하는 발전 양상을 나타냅니다. 이러한 단계는 미국 금융 구조의 조정뿐만 아니라 홍콩과 같은 국제 금융 중심지의 제도적 구현에서도 확인됩니다.
2부 "시장으로서"에서는 시장 미시구조, 레버리지, 그리고 소비자 애플리케이션의 진화를 다룹니다. PrepDEX 와 예측 시장과 같은 주요 프로젝트를 통해 블록체인 시장이 단순한 "허구의" 금융 도구가 아니라 제도화, 디지털화, 자동화가 진행되고 있는 시장 시스템임을 설명합니다. 또한, 자주 간과되는 질문, 즉 시장 효율성 증대가 자산 시스템의 성숙을 촉진하는 이유에 대한 해답도 제시합니다.
제3부 "기술로서의 블록체인"에서는 블록체인 기술의 기반이 되는 기술과 인공지능 시대의 새로운 요구 사항에 대해 집중적으로 다룹니다. 블록체인은 더 이상 "탈중앙화"라는 개념으로만 설명되지 않고, 기계 경제와 지능형 에이전트의 기본 시스템을 위한 인프라로 인식되고 있습니다. A2A 소액 결제, 분산형 에이전트, 분산형 학습과 같은 새로운 메커니즘은 인터넷이 "인간이 네트워크에 접속하는 방식"에서 "기계가 네트워크에 접속하는 방식"으로 전환되도록 가능하게 합니다.
이 보고서는 "웹3 시장이 계속 성장할 것인가?"라는 질문에 답하려는 것이 아니라, 더 심오한 질문에 답하고자 합니다.
인프라 시대가 끝난 후, 웹3의 가치는 어디에서 재정의될까요?
더 크고 복잡하며 현실적인 시스템 속에서 웹3의 경계는 어떻게 재정립될 것인가?
저자: K , Web3Caff Research 소속 연구원
표지 사진: Unsplash 의 Visax 제공, 타이포그래피: Web3Caff Research
총 단어 수: 43,500단어 이상
감사의 말씀: 인터뷰를 통해 귀중한 업계 정보와 통찰력을 제공해 주신 DaSong, YueYue, 그리고 ShiSiJun 님께 감사드립니다. 이 정보는 본 연구에 중요한 참고 자료가 되었습니다.
참고: 분량 제한으로 인해 본 연구 보고서는 두 부분으로 나누어 발행되었습니다. 본 문서는 제1부(서론 및 제1부 포함)이며, 나머지 부분(제2부, 제3부 및 향후 전망)은 제2부에서 다룰 예정입니다.
목차
- 서론: 기술 경쟁에서 가치 창출로, 2025년 블록체인의 주요 변화
- 파트 1, 자산으로서
- 변화는 가장 작은 것에서부터 시작됩니다. 사회기반시설 건설 속도에 새로운 순환이 시작된 것입니다.
- 미국 규제의 중대한 변화: 법 집행 억제에서 제도적 보호로
- 비트코인 법안: 비트코인을 국가 전략 준비금 시스템에 포함시키다
- GENIUS 법안: 스테이블코인을 위한 허가형 프레임 프레임 구축
- 명확성 법안 : 토큰 속성에 대한 명확한 경계 정의
- 홍콩 시장은 "제도적 발전 단계"에서 "구조적 실현 단계"로 상당한 진전을 이루었습니다.
- 스테이블코인 관련 법규가 마련됨에 따라 홍콩은 공식적으로 "규칙 시행 가능" 단계에 진입했습니다.
- RWA는 "정책적 장려"에서 "구조적 시범 사업"으로 전환했지만, 진행 속도는 여전히 신중합니다.
- 가상자산 서비스에 대한 세부적인 규제는 시장의 "구조적 계층화"를 초래한다.
- 국제 비교에서 홍콩(중국): 가장 빠른 도시는 아니지만, 아마도 가장 "견고한" 도시일 것입니다.
- 가치 중개 계층: 스테이블코인
- 온체인 달러의 새로운 국제주의
- 매체를 메시지로 활용하기: 정보/정착 통합의 토착적 혁신
- 유통은 곧 힘이다: 화이트 라벨링 시대의 "수익 회복" 운동
- 반환 앵커링 레이어: RWA(실물 자산)
- 자산 구조의 차이점: 주식 vs. 수익권 vs. 증권
- 비지분 RWA의 온체인 이점: 효율성 개선을 위한 주요 경쟁 분야
- 블록체인 기반 미국 주식: 현실과 잠재력 사이의 상반된 궤적
- 펀드 운용: DAT( 디지털 자산 재무 )
- 담론의 전환: 온체인 자산에서 관리 가능한 자산으로
- 시장 환경: DAT의 성장과 자본 확장 경로
- 리스크 구조: 보험료 의존도 및 경기 변동 취약성
- 자산 계층화: 비트코인, 이더 , 솔라 나의 전략적 포지셔닝
- 애플리케이션 유통 계층: 결제
- 웹2.5 결제 업계의 거물: 스트라이프와 페이팔
- 기본 제공 결제 게이트웨이: Alchemy Pay 및 CoinsPaid
- 지역 중심의 신흥 결제 네트워크: AEON 프로토콜 및 Gnosis Pay
- 요약: 2025년은 온체인 금융의 산업화 및 구현이 시작된 첫 해였습니다.
- 제2부, 시장으로서
- Hyperliquid가 주도하는 PrepDEX
- CEX 신뢰도 붕괴, 기술적 성숙도 및 거래자 선호도 재편
- 사람들에 의해, 사람들을 위해: 공공재 와 신뢰 메커니즘으로의 회귀
- HyperCore, HyperEVM, HyperBFT의 협업 논리: 삼위일체
- 건축법규에서 "건축업자 경제" 시대
- USDH의 "네이티브 스테이블코인" 시대
- 규제 경계와 제도적 갈등: 하이퍼리퀴드의 현재 제약과 미래 과제
- 예측 시장은 폴리마켓이 주도하고 있습니다.
- InfoFi: 정보는 어떻게 상품이 되는가?
- 폴리마켓은 시기, 위치, 그리고 사람들이 완벽하게 조화를 이룬 곳입니다.
- 정보 엔진으로서 "예측 시장"을 활용하여 통합 진화의 미래를 만들어 갑시다.
- 규정 준수 경계 및 리스크 경고: 예측 시장의 제도적 논쟁과 실제적 제약
- 화상회의 이후 및 내러티브 이후 시대의 도래
- 벤처캐피탈 이후 시대: 상향식 투자, 정보 및 자금 조달
- 탈서사 시대: 실질 경제 가치가 새로운 지표로 부상하다
- Hyperliquid가 주도하는 PrepDEX
- 3부, 블록체인으로서
- A2A 기본 프로토콜: 에이전트 동작의 신뢰성을 보장하는 암호화 기반 계층.
- 결제, x402 프로토콜
- 신원 확인, ERC -8004 프로토콜
- DeAgent: 자산 및 수익 권리를 보유한 온체인 자율 지능형 에이전트.
- 밈 문화 자산에서 인프라로: ai16z에서 ElizaOS로의 진화
- Virtuals 프로토콜: AI 에이전트 자산화 및 협업 거버넌스 네트워크
- DeAI : 개방형 컴퓨팅 및 데이터 협업 기반의 지능형 공급망
- Bittensor: 지능 증명 기반의 AI 채굴 시대
- Sahara AI: 풀스택 AI 경제 시스템
- A2A 기본 프로토콜: 에이전트 동작의 신뢰성을 보장하는 암호화 기반 계층.
- 향후 전망: 2025년 이후의 기회와 과제
- 핵심 포인트 구조도
- 참고 자료
서론: 기술 경쟁에서 가치 창출로, 2025년 블록체인의 주요 변화
2025년, 업계 전체는 마침내 누구도 모른 척할 수 없는 중대한 전환점을 맞이하게 됩니다. 인프라 중심의 10년에서 애플리케이션 중심의 10년으로 넘어가는 시점입니다. 이는 웹3의 청소년기가 끝났음을 의미합니다. 급속한 성장, 반항, 해시레이트 경쟁, TPS(초당 트랜잭션 수), 크로스체인 기술, 그리고 ZooKeeper 같은 기술 경쟁은 이제 막을 내렸습니다. 일반 사용자들이 돈을 쓰고, 꾸준히 참여하며, 몰입하게 만드는 진정한 동기를 부여하는 제품들이 이제 막 등장하기 시작하는 시점입니다.
이러한 변화는 단순한 수사가 아니라, 근본적인 조건이 진정으로 성숙해진 첫 번째 사례입니다. a16z는 "State of Crypto 2025"에서 이를 명확히 설명했습니다. 주류 체인의 처리 능력은 몇 년 전 "초당 몇 건의 트랜잭션(TPS)"에서 현재 3400 TPS 이상으로 증가했으며, 비용은 20달러에서 몇 센트, 심지어 1센트 미만으로 떨어졌습니다.[1] 다시 말해, 체인은 더 이상 병목 현상이 아니며, 기술은 더 이상 기업가에게 걸림돌이 되지 않고, 사용자를 배제하는 요소도 아닙니다. 즉, 퍼블릭 체인 시대의 인프라는 이미 충분히 완벽하며, 향후 10년 동안 진정으로 가치 있는 투자는 애플리케이션 구현, 공공재, 오픈 소스 도구 및 구조화된 융자 에 있습니다.
업계가 점진적으로 애플리케이션 탐색 단계에 진입하는 데에는 여러 가지 핵심 요인이 작용하고 있는데, 그중 하나는 단계적으로 정책 환경이 비교적 명확해졌다는 점입니다. 예를 들어, 미국과 홍콩이 암호화 자산 규제, 스테이블코인 프레임 워크, 규정을 준수하는 수탁 서비스 등 주요 이슈에 대한 정책 방향을 점차 명확히 제시함에 따라, 기관, 개발자, 인프라 제공업체들은 블록체인 애플리케이션의 장기적인 실현 가능성을 재평가하기 시작했습니다. 이러한 명확성은 단 한 번의 정책 변화에서 비롯된 것이 아니라, 일련의 기관 간 논의, 규제 관행, 입법 과정을 통해 "규정을 준수하는 조건 하에서의 혁신 공간"에 대한 단계적인 합의가 이루어진 결과입니다. 이러한 환경 속에서 자본 배분이 회복세를 보이고 있으며, 규정을 준수하는 스테이블코인, 결제 시스템, 수탁, 청산 과 같은 기본 모듈 점차 대규모 구현에 대비되고 있어 더욱 풍부한 애플리케이션 형태를 위한 토대를 마련하고 있습니다.
저자는 스테이블코인이 가상화폐(토큰)의 일종이며, 토큰 발행 및 투자 참여는 국가 및 지역별로 다양한 규제 요건과 제한을 받는다는 점을 특히 강조하고자 합니다. 특히 중국 본토에서 토큰을 발행하는 것은 "불법 증권 발행"으로 간주될 수 있으며, 토큰 거래 중개 및 기타 암호화폐 거래 관련 활동 또한 "불법 금융 활동"으로 간주됩니다(중국 본토 독자께서는 " 중국 본토 블록체인 및 가상화폐 관련 법규 요약 및 주요 내용 "을 참조하시기 바랍니다). 따라서 본 정보를 바탕으로 어떠한 결정도 내리지 마시고, 각 국가 또는 지역의 법규를 엄격히 준수하여 불법 금융 활동에 참여하지 마시기 바랍니다.
정책 환경이 더 이상 중요한 불확실성의 원천이 되지 않고 인프라의 성능 제약이 계속 감소하면 산업 내부에서도 변화가 나타나고 그때 비로소 진정한 변화가 일어납니다. 즉, 수익이 네트워크 계층에서 애플리케이션 계층으로 이동하기 시작합니다. a16z는 "실질 경제적 가치"라는 개념을 통해 이러한 추세를 특히 명확하게 태그. 체인의 성공은 더 이상 생태계 이야기로 측정되는 것이 아니라 사용자가 그 위에서 실질적인 경제 활동에 참여할 의향이 있는지 여부로 측정됩니다.[1]
이러한 배경 속에서 우리는 마침내 2025년에 웹3 산업의 세 가지 핵심 응용 분야가 완전히 꽃을 피우는 것을 보게 될 것입니다. (편집자 주: 블록체인 기술은 여러 실제 분야에서 매우 광범위하게 응용됩니다. 그 핵심은 신뢰, 협업, 권리 확인 문제를 해결하는 것이며, 주요 분야는 금융 및 결제(국경 간 결제, 청산 및 대조), 자산 및 재산권(부동산, 주식, 지적 재산권 확인 및 이전), 공급망 및 제조(추적성, 위조 방지, 공정 투명성), 정부 및 공공 서비스(전자 인증서, 데이터 공유, 투표), 의료 및 교육(의료 기록 및 학력의 신뢰할 수 있는 저장), 콘텐츠 및 문화·창조 산업(저작권 등록, 수익 공유), 에너지 및 사물 인터넷 (기기 협업, 탄소 데이터, 에너지 거래) 등입니다. 따라서 본 보고서는 2025년 시장 변화에 따른 웹3 산업의 대표적인 사례만을 분석하는 것을 목표로 하며, 포괄적인 내용을 다루지는 않습니다.)
- 첫째, 자산으로서의 가치입니다. 스테이블코인, DAT, RWA, 그리고 온체인 결제와 같은 "실물 자산 계층"은 대규모 도입을 위한 가장 큰 진입점이 되고 있습니다. 스테이블코인은 세계에서 가장 빠른 USD 결제 네트워크를 구축하고 있으며, 온체인 결제는 혁신을 거듭하고 있고, RWA는 블록체인에 전통적인 수익률을 도입하여 블록체인을 "실수익 (Real yield) 분배"의 장으로 만들고 있습니다.
- 둘째, 시장으로서의 측면을 살펴보겠습니다. Hyperliquid와 Solana는 현재 네트워크 전체 수익 창출 거래량의 53%를 차지하고 있으며, 이는 고빈도 거래, 계약, 예측 시장이 새로운 경제 동력으로 자리 잡고 있음을 보여줍니다. 가격 발견 시장은 부산물이 아니라 유동성을 촉진하고, 인프라 최적화를 도모하며, 사용자 문화를 육성하는 핵심 동력입니다.
- 셋째, 컴퓨팅 및 조정 네트워크로서 블록체인은 이제 AI가 웹3를 강화하기를 기다리는 대신, AI를 강화하는 역할을 하기 시작했습니다. 연산 검증, 모델 소유권, 데이터 추적성 탈중앙화, 온체인 자산은 "AI 조정 계층"으로서의 역할을 수행하고 있습니다. 이전에는 "블록체인이 무엇을 할 수 있는지"에 대해 논의했지만, 이제는 "AI가 온체인 상에서 무엇을 할 수 있는지"에 대해 논의하고 있습니다.
이는 IOSG의 Jiawei Zhu가 "인프라의 황금기는 끝났고, 이제 애플리케이션 시대가 확실히 도래했다"고 말한 이유를 설명해 준다.[2] 1kx의 Peter Pan 역시 같은 판단을 내렸다. 지난 7년간의 애플리케이션 레이어 투자 주기는 미성숙했지만, 향후 7년은 완전히 다를 것이다. 기술 역량의 지속적인 향상과 규제 환경의 점진적인 명확화로 애플리케이션 혁신에 대한 외부 제약이 크게 줄어들고 있기 때문이다.[3]
따라서 2025년의 핵심은 "애플리케이션이 등장할지 여부"가 아니라 "애플리케이션이 마침내 성장할 수 있는 비옥한 토양을 갖추게 되는 것"입니다. 블록체인은 충분히 빠르고, 수수료는 충분히 낮으며, 규제는 완화되었고, 사용자들의 관심도 다시 돌아왔습니다. 지난 10년은 오늘날을 위한 준비 과정이었으며, 앞으로 10년은 다양한 실제 업무 모델이 온체인 상에서 진정으로 운영되는 시대가 될 것입니다. 인프라는 사라지지 않겠지만, 더 이상 이야기의 중심이 되지는 않을 것입니다. 이제부터 모든 것은 제품 자체의 가치로 돌아가야 합니다.
웹3 애플리케이션 시대는 곧 도래할 것이 아니라 이미 시작되었습니다.
다음 내용은 블록체인 및 웹3 산업의 특성과 발전 양상에 대한 객관적인 분석일 뿐이며, 어떠한 제안이나 권유도 아님을 알려드립니다. 본 정보를 바탕으로 어떠한 결정도 내리지 마시고, 각 국가 또는 지역의 법률 및 규정을 엄격히 준수하시기 바랍니다(중국 본토 독자께서는 "중국 본토 블록체인 및 가상화폐 관련 주요 법률 및 규정 요약"을 참조하시기 바랍니다 ). 또한, 각 국가 또는 지역의 법률에서 금지하는 금융 활동에는 참여하지 마십시오.
파트 1, 자산으로서
변화는 가장 작은 것에서부터 시작됩니다. 사회기반시설 건설 속도에 새로운 순환이 시작된 것입니다.
2025년, 세계 거시경제 환경은 미묘하고도 중요한 전환점에 서 있습니다. 팬데믹 이후 주요 경제국들은 전례 없는 통화 완화 정책을 경험했습니다. 경기 회복, 인플레이션 하락, 그리고 정책 기대치의 재조정에 힘입어 글로벌 유동성 배분 논리가 변화하고 있습니다. 이러한 변화는 급격한 방향 전환이라기보다는 비상 대응에서 정상적인 관리로의 전환을 의미합니다.
현재의 유동성 환경은 2020년의 "무제한 양적 완화 + 초저금리"라는 이례적인 시기와도 다르고, 2019년 정책 전환점 이전의 관망 단계와도 다릅니다. 미국을 비롯한 주요 경제국들은 고인플레이션과 금리 인상 사이클을 거친 후 점진적으로 금리 인하 채널에 진입했습니다. 예를 들어, 연준은 2024년 말부터 2025년 초까지 정책 금리를 약 4.25% 수준으로 유지하고 연중 여러 차례 금리 조정을 단행할 것으로 예상하고 있습니다.[4] 이는 거시경제적 금융 여건이 긴축에서 보다 유연한 범위로 전환되고 있음을 의미합니다.
웹3 산업의 경우, 이러한 환경은 단기적인 시장 변동과 직접적인 연관이 있는 것이 아니라, 오히려 인프라 구축을 위한 외부 환경을 재편하는 데 더 중요한 역할을 합니다.
첫째, 자본 비용의 소폭 감소와 기대치의 안정화로 장기적인 기술 투자 및 인프라 건설 계획을 다시 수립할 수 있게 되었습니다. 고금리와 불확실성이 높은 시기에는 기업과 개발팀이 투자 주기를 단축하고 대규모 자산 투입이나 장기 연구 개발이 필요한 프로젝트를 연기하는 경향이 있었지만, 현재와 같이 "완만한 회복세이지만 여전히 제약이 있는" 환경에서는 엔지니어링 의사 결정이 지속가능성, 확장성, 그리고 실제 수요와의 부합성을 중시하는 합리적인 방향으로 회귀하고 있습니다.
둘째로, 이번 환경 규제 완화는 "위기 대응을 위한 완화 조치"가 아니므로 인프라 개발은 점진적인 속도를 보일 가능성이 높습니다. 이는 웹3 기반 모듈(규정을 준수하는 스테이블코인, 결제 시스템, 수탁 및 청산 시스템, 크로스체인 기능, 데이터 접근성 등)이 단기적인 자본 압력에 의해 빠르게 구축되기보다는 실제 사용 사례를 통해 점진적으로 개선될 가능성이 크다는 것을 의미합니다. 이러한 속도는 폭발적인 확장을 늦추지만, 아키텍처의 성숙도와 시스템 안정성을 축적하는 데 도움이 됩니다.
마지막으로, 정책 및 거시경제 전망이 더욱 명확해짐에 따라 인프라 제공업체, 개발자 및 애플리케이션 팀은 장기 투자 범위를 재평가하기 시작했습니다. 기본 모듈 구축은 더 이상 투기적 수요에만 좌우되는 것이 아니라 규정 준수, 보안, 성능 및 지속 가능한 운영을 중심으로 이루어지고 있습니다. 이는 더욱 복잡한 애플리케이션 모델을 위한 현실적이고 견고한 토대를 제공합니다.
따라서 인프라 관점에서 볼 때 2025년은 건설 여건이 재조정되는 해에 더 가깝습니다. 유동성이 본격적인 가속화를 이끌지는 못했지만, 웹3 시스템이 실험적인 구조에서 지속 가능한 엔지니어링으로 전환하는 데 필요한 완충 장치를 제공했습니다. 이러한 순환 과정에서 업계의 발전 경로는 단기적인 정서 에 따른 급격한 도약보다는 "합리적인 발전"의 과정이 될 가능성이 더 높습니다.
미국 규제의 중대한 변화: 법 집행 억제에서 제도적 보호로
지난 3년간 미국은 글로벌 웹3 산업에 상당한 영향을 미치는 여러 조치를 취했습니다. 따라서 본 글에서는 미국을 참고 사례로 분석하고자 합니다. 우선, 2025년에 "비트코인 법안"과 "지니어스 법안"이 통과되었고, 하원에서는 "클래리티 법안"이 승인되었습니다. 이는 미국이 스테이블코인, 시장 구조, 디지털 자산 규제 등 핵심 사안에 대해 합의에 도달했음을 보여줍니다.
특히 주목할 만한 점은 트럼프 대통령이 취임 후 블록체인 산업 발전에 대한 지지를 명확히 표명하고 암호화폐 친화적인 정책 시행을 장려했다는 것입니다. 이러한 정치적 신호는 업계의 신뢰도를 크게 높였을 뿐만 아니라 프로젝트, 투자자, 개발자들에게 드문 정책적 기회를 제공했습니다. 명확한 규제와 정책적 지원이라는 두 가지 요소 덕분에 블록체인 산업 전체는 점차 지속 가능한 "자생 메커니즘"을 구축해 나가고 있습니다.
- 비트콘법: 2025년 3월 5일 공식 서명된 대통령 행정명령;
- GENIUS 법안: 입법 절차가 완료되어 2025년 7월 18일에 공식적으로 서명되었습니다.
- 명확성 법안(Clarity Act): 입법 절차가 마무리 단계에 접어들어 하원을 통과했으며, 현재 상원 심의를 위해 제출된 상태입니다.
비트코인 법안: 비트코인을 국가 전략 준비금 시스템에 포함시키다
2025년 3월 5일, 트럼프 대통령은 행정명령 권한을 행사하여 비트코인법(BITCOIN Act)에 서명함으로써 연방 정부가 비트코인을 국가 전략 준비금 시스템에 공식적으로 편입시킨 최초의 사례를 만들었습니다. 이 법은 "전략적 비트코인 준비금"을 설립하고, 향후 5년간 매년 20만 개의 비트코인을 매입하여 총 100만 개를 확보하는 것을 목표로 하며, 정부가 압수하거나 합법적으로 취득한 모든 비트코인도 준비금에 포함합니다. 이 준비금은 지리적으로 분산된 콜드 월렛을 활용한 고도의 수탁 관리 시스템을 통해 안전하게 보관되며, 투명한 온체인 준비금 증명 메커니즘을 구축하고, 제3자 감사기관과 정부 감사 감사 (GAO)의 공동 감독 및 관리를 받게 됩니다.
장기적인 안정성을 보장하기 위해, 이 법안은 모든 정부 보유 비트코인을 최소 20년 포지션 해야 하며, 그 기간 동안 판매, 교환, 처분이 금지되고 개인이나 기업의 합법적인 암호화 자산 사용이 명시적으로 금지된다고 규정하고 있다. 또한, 이 법안은 주 정부가 완전한 소유권을 유지하면서도 독립적인 계좌를 통해 안전하게 보관하기 위해 자발적으로 주 정부의 디지털 자산을 국가 준비금고에 위탁할 수 있도록 허용한다. 이러한 시스템 설계는 연방 디지털 자산 거버넌스를 강화하고 탈중앙화 아키텍처 하에서 자산 보관 솔루션을 제공한다. [5]
이 법안의 제정은 매우 중요한 의미를 지닙니다. 미국이 비트코인의 "전략적 준비금 지위"를 법적으로 인정한 최초의 사례일 뿐만 아니라, 비트코인이 변동성이 큰 자산에서 국가 차원의 금융 자산으로 전환되고 있음을 분명히 보여주는 신호이기도 합니다. 동시에, 공개 감사, 탈중앙화 형 준비금, 장기 보유 메커니즘 도입을 통해 미국은 "디지털 시대의 금본위제"를 구축하고, 미국 달러의 신뢰도를 높이며, 글로벌 암호화폐 금융 질서에서 미국의 지배력을 강화하고자 합니다. 이 법안은 다른 국가들이 비트코인 배분을 위해 경쟁하는 제도적 출발점이 될 가능성이 높습니다.
GENIUS 법안: 스테이블코인을 위한 허가형 프레임 프레임 구축
미국 의회가 발의한 이 법안은 모든 입법 절차를 통과하여 2025년 7월 18일 법률로 제정되었습니다. 이 법안은 법정화폐에 연동되어 고정된 가치로 상환이 보장되는 디지털 자산인 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임 구축하는 것을 목표로 합니다. 법안에 따르면 미국 사용자에게 스테이블코인을 발행할 수 있는 기관은 허가받은 기관으로, 주로 세 가지 유형의 기관이 포함됩니다. 즉, 연방 예금보험 대상 은행의 자회사, 연방 요건을 충족하는 비은행 발행기관, 또는 주법을 준수하는 스테이블코인 발행기관입니다. 주 규제를 선택하는 경우 발행 규모는 100억 달러를 초과할 수 없습니다. 모든 합법적인 발행기관은 관련 연방 또는 주 금융 규제 기관의 규제를 받아야 합니다.
규정 준수 요건과 관련하여 발행자는 1:1 비율로 스테이블코인 준비금으로 미국 달러 또는 유동성이 높은 자산을 보유해야 하며 준비금 세부 정보 및 상환 정책을 매월 공개해야 합니다. 또한 이 법안은 준비 자산 사용에 대한 제한, 수탁 서비스에 대한 규정 준수 요건, 발행자에 대한 연방 기관의 감사 및 집행 권한을 명확하게 규정합니다. 외국 스테이블코인 발행자가 미국 시장에 진출하고자 하는 경우 재무부는 해당 발행자가 "동등한 규제"를 받고 정보 공개 의무를 충족하는지 여부를 판단해야 합니다.[6]
이 법안의 중요성은 핵심 블록체인 인프라 자산인 스테이블코인에 대한 명확하고 합법적인 경로를 제공한다는 데 있습니다. 이를 통해 스테이블코인의 증권 분류에 대한 법적 불확실성을 해소하는 동시에 사용자 자금의 보안과 시스템 안정성을 보장합니다. 미국 정부는 준수 라이선스 메커니즘과 투명한 규제 기준을 마련함으로써 스테이블코인을 금융 시스템의 핵심에 통합하고, 시중 은행, 결제 회사, 나아가 카드 회사까지 온체인 결제 시장에 진출하도록 장려하고 있습니다.
명확성 법안: 토큰 속성에 대한 명확한 경계 정의
2025년 5월 29일 미국 하원에서 발의된 CLARITY 법안은 현재 상원에서 심의 중입니다. 이 법안은 블록체인 기술에서 가치를 얻는 디지털 자산인 "디지털 상품"에 대한 규제 체계를 구축하는 것을 목표로 합니다. 법안에 따르면, 이러한 자산은 주로 상품선물거래위원회 (CFTC)의 규제를 받게 되며, 디지털 상품 거래 플랫폼, 브로커, MM (Market Making) 등 시장 참여자를 포함합니다. 규정을 준수하는 거래 플랫폼에 상장하려는 모든 디지털 상품은 "성숙한 블록체인"에서 운영되어야 하거나, 발행자가 정기적인 공시 보고서를 제출해야 합니다.
이 법안은 연간 판매량이 설정된 임계값 미만이고 관련 공시 의무를 충족하는 경우 "성숙한 블록체인" 상의 디지털 상품이 SEC 증권 등록에서 면제될 수 있는 경로를 제공합니다. SEC는 증권 거래 플랫폼 또는 ATS에서의 브로커-딜러 거래와 같은 특정 시나리오에 대한 규제 권한을 유지합니다. 또한 모든 디지털 상품 플랫폼과 관련 중개자는 은행 비밀법 (BSA)을 준수하고 자금 세탁 방지 및 고객 식별과 같은 준수 책임을 이행해야 합니다. 이 법안은 또한 공식 규정이 발효되기 전에 기존 플랫폼과 자산을 관리하기 위한 임시 등록 메커니즘을 수립합니다. [7]
이 법안의 제정은 블록체인 산업에 있어 중요한 제도적 돌파구를 마련합니다. 연방 차원에서 처음으로 디지털 자산의 상품적 속성과 증권적 속성 간의 규제 경계를 명확히 구분하고, 높은 수준의 탈 탈중앙화 특징으로 하는 프로젝트에 대한 명확한 규정 준수 면제 경로를 제공함으로써 기업가들의 법적 불확실성과 규제 비용을 효과적으로 줄여줍니다. 동시에 거래 플랫폼, ATS(자동 거래 시스템), 수탁 기관을 위한 통합 시장 프레임 구축하여 기관 투자의 규제 기반 마련을 가속화하고, 온체인 자산이 미국 주류 금융 시스템의 규제 체계에 점진적으로 편입되고 있음을 보여줍니다.
이 세 법안의 제정은 미국이 글로벌 암호화폐 시장에서 주요 규제 주체로 변모하고 있음을 보여줍니다. 이러한 변화는 미국 달러의 발전과 미국의 글로벌 전략적 지위에 심대한 영향을 미칩니다. 전통적인 달러가 탈달러화라는 도전에 직면한 시점에서, 미국은 암호화폐 자산을 국가 자산 구조에 선제적으로 편입하고 있습니다. 이를 통해 "디지털 금"으로 구성된 전략적 비축량을 비트코인으로 보완하고, "디지털 달러"의 온체인 결제 기능을 스테이블코인으로 확장하며, 규제 체계를 통해 글로벌 자본 가격 결정력을 강화하고 있습니다.
글로벌 블록체인 산업에 있어 이는 근본적인 변화를 의미합니다. 첫째, 미국에서 규제 경로가 명확해짐에 따라 대량 자본, 기업가 정신, 그리고 인프라 개발 노력이 미국 시장으로 다시 유입되어 규정을 준수하는 온체인 금융 업무 수행하게 될 것입니다. 둘째, 규정을 준수하는 미국 달러가 글로벌 온체인 경제의 결제 표준이 될 것입니다. 셋째, 프로젝트들은 체계적으로 두 그룹으로 나뉘게 될 것입니다. 한 그룹은 규제 면제를 얻기 위해 완전한 탈중앙화 추구할 것이고, 다른 그룹은 증권 관련 규정을 준수하는 경로를 택하거나 미국 시장에서 배제될 것입니다.
더욱 중요한 것은 비트코인 법안이 전 세계적으로 자체적인 전략적 비트코인 준비금 구축 경쟁을 촉발할 수 있다는 점입니다. 미국이 비트 코인 준비금을 제도화한 사례를 따라 아르헨티나, 러시아, 아랍에미리트(UAE)와 같은 국가들이 뒤따를 가능성이 있으며, 이는 비트코인에 기반한 새로운 디지털 자산 준비금의 물결을 일으킬 수 있습니다. 이는 새로운 금융 시스템의 출발점이 될 수 있으며, "브레튼우즈 체제의 암호화폐 버전"의 프로토타입 출현을 시사할 수 있습니다.
요약하자면, 미국은 앞서 언급한 세 가지 법률을 통해 비트코인에 대한 국가 전략적 흡수를 완료하고, 스테이블코인에 대한 글로벌 규제 통일을 달성했으며, 암호화 자산에 대한 규정 준수 경로를 명확히 정의했습니다. 2025년 미국은 온체인 자산 구조 구축을 통해 디지털 금융 시대에서 세계적 패권의 제도적 기반을 재구축하려 하고 있습니다. 전체 산업에 있어 이러한 정책적 승인은 지정학적 힘, 금융 질서, 그리고 기술적 담론에 의해 주도되는 패러다임 전환을 의미합니다.
홍콩 시장은 "제도적 발전 단계"에서 "구조적 실현 단계"로 전환하는 등 상당한 진전을 이루었습니다.
2023~2024년 홍콩 웹3 산업의 핵심 담론이 "협상 테이블로의 복귀"였다면, 2025년에는 시장의 초점이 제도적 이행과 구조적 차별화로 분명히 옮겨갈 것입니다. 홍콩은 더 이상 참여자를 유치하기 위해 로드맵이나 미래의 약속에만 의존하지 않고, 일련의 실효성 있는 제도적 장치를 통해 장기적으로 홍콩의 금융 시스템에 적응할 수 있는 시장 참여자를 실질적으로 선별하기 시작했습니다. 이러한 과정에서 홍콩 웹3 시장의 진화 논리는 "개방 여부"에서 "유지 방법"으로 점차 바뀌었고, 시장 경쟁의 핵심 변수 또한 그에 따라 변화했습니다. 웹3캐프 리서치는 이러한 변화에 발맞춰 지난 2년간 홍콩의 웹3 정책과 시장 구조의 변화를 지속적으로 추적해 왔으며, 일련의 중간 연구 결과를 도출했습니다.
스테이블코인 관련 법규가 마련됨에 따라 홍콩은 공식적으로 "규칙 시행 가능" 단계에 진입했습니다.
2025년, 스테이블코인 법안이 공식적으로 통과되어 시행 준비 단계에 진입하면서 홍콩은 법정화폐 기반 스테이블코인에 대한 포괄적인 법률을 갖춘 전 세계 몇 안 되는 금융 중심지 중 하나가 되었습니다. 이전의 규제 성명이나 규제 샌드박스 와는 달리, 이 법안의 핵심 의미는 "스테이블코인을 지원할지 여부"가 아니라 금융 인프라로서 스테이블코인의 법적 속성을 명확히 하는 데 있습니다. Web3Caff Research는 이전에 이 법률 프레임 의 제도적 세부 사항, 국제 비교, 그리고 글로벌 스테이블코인 규제 준수 경로에 미치는 영향에 대한 체계적인 분석을 제공한 바 있습니다(" 시장 동향 분석: 홍콩의 스테이블코인 법안 통과와 글로벌 스테이블코인 규제 준수 및 위안화 국제화 전략에 미치는 영향 " 참조).
규제 관점에서 홍콩의 스테이블코인 규정은 세 가지 사항을 강조합니다. 첫째, 준비 자산의 높은 확실성과 감사, 둘째, 발행 기관의 자본 기준 및 지속적인 규정 준수 능력, 셋째, 활용 사례 및 리스크 분리 메커니즘입니다. 이를 통해 스테이블코인은 더 이상 주변적인 금융 혁신으로 여겨지지 않고, 결제, 청산, 수탁과 같은 수준의 규제 프레임 에 통합됩니다.
이러한 변화의 직접적인 결과로 스테이블코인 시장은 "규제 프리미엄"과 "진입 장벽 제거" 현상을 보이기 시작했습니다. 과거에는 규제 불확실성에 의존해 생존했던 일부 프로젝트들이 시장에서 철수할 수밖에 없게 된 반면, 은행, 결제 또는 대형 금융기관 출신 참여자들은 투자를 가속화하고 있습니다. 결과적으로 홍콩 스테이블코인 생태계는 "개념 경쟁"에서 "기관 지속성 경쟁"으로 전환되었습니다.
RWA는 "정책적 장려"에서 "구조적 시범 사업"으로 전환했지만, 진행 속도는 여전히 신중합니다.
홍콩의 2025년 실물자산 토큰화(RWA) 추진 과정은 전형적인 "금융 중심지형 제약"을 보여주었습니다. 정부와 규제 기관은 자산 토큰화를 명시적으로 지지했지만, 대규모 상업적 적용을 즉시 시작하지는 않았습니다. 대신, 정부 녹색 채권, 펀드 점유율, 특정 구조화 채권과 같은 통제 가능한 자산을 사용하여 기술을 시범 운영했습니다. Web3Caff Research는 이미 이전의 장문의 연구(" RWA Track 25 4분기 연구 보고서 " 참조)에서 다양한 관할 지역의 RWA 자산 구조, 법적 캡슐화 방법 및 청산 경로에 대한 포괄적인 분석을 수행했습니다. 본 기사는 해당 분석을 바탕으로 홍콩의 제도적 프레임 내에서 RWA의 실현 가능성 한계를 논의하는 데 초점을 맞춥니다.
이 전략의 핵심은 보수주의가 아니라 자산, 법률 문제 및 청산의 동시성을 강조하는 것입니다. 홍콩의 위험가중자산(RWA) 구현 경로는 일부 신흥 시장의 "온체인 우선, 그 다음 규정 준수" 모델과는 확연히 다르며, 자산 소유권, 투자자 보호 및 청산 메커니즘을 우선시합니다. 이는 단기적으로 RWA의 확장 속도가 제한적일 수 있음을 의미하지만, 성공적으로 구현되면 대부분의 경쟁 지역보다 훨씬 높은 제도적 신뢰도를 확보하게 될 것입니다.
시장 피드백에 따르면 2025년 홍콩 RWA 생태계 참여자 구성에 변화가 예상됩니다. 스토리텔링 기반의 웹3 프로젝트는 크게 줄어들고, 전통적인 금융기관, 수탁기관, 회계법인, 인프라 제공업체가 그 자리를 차지할 것으로 보입니다. 이는 홍콩에서 RWA의 역할이 단순한 트래픽 유입 통로가 아니라 차세대 금융자산 관리 방식을 시험하는 제도적 장으로 자리매김할 것임을 시사합니다.
가상자산 서비스에 대한 세부적인 규제는 시장의 "구조적 계층화"를 초래한다.
스테이킹 가이드라인이 점진적으로 정교해짐에 따라, 홍콩 온체인 자산 시장은 2025년에 뚜렷한 계층화를 보일 것으로 예상됩니다. 한편으로는 규정을 준수하는 거래 플랫폼, 라이선스를 보유한 기관 및 기관 서비스 제공업체가 더욱 확실한 성장 공간을 확보한 반면, 다른 한편으로는 중소형 플랫폼의 운영 비용이 크게 상승 업계 집중도가 높아지기 시작했습니다. Web3Caff Research는 이미 관련 정책 해석을 통해 스테이킹 서비스에 대한 정교해진 규정이 시장 구조와 기관 참여 범위에 미치는 영향에 대한 심층 분석을 진행한 바 있습니다(" 시장 동향 분석: 홍콩 증권선물위원회, ' 스테이킹 서비스' 가이드라인 발표 " 참조).
이러한 변화는 단순히 "규제 강화"를 의미하는 것이 아니라, 무분별한 확장에서 전문적인 특화로의 시장 구조 전환을 의미합니다. 거래, 수탁, 스테이킹, 시장 조성, 자산 관리와 같은 기능들이 각각 다른 모듈 로 세분화되고 있으며, 기관들은 "풀스택" 플랫폼 모델을 추구하기보다는 각자의 강점에 따라 포지셔닝을 선택하기 시작했습니다.
규제 정교화는 홍콩에 차별화된 경쟁력을 제공한다는 점도 주목할 만합니다. 단순히 완화된 정책에만 의존하여 프로젝트를 유치하는 것과는 달리, 홍콩은 "비용은 높지만 신뢰도는 매우 높은" 시장 환경을 조성하고 있습니다. 이러한 환경은 단기적인 양적 확장에는 적합하지 않지만, 장기적인 자본과 해외 기관 투자를 유치하는 데 도움이 됩니다.
국제 비교에서 홍콩(중국): 가장 빠른 도시는 아니지만, 아마도 가장 "견고한" 도시일 것입니다.
세계적인 관점에서 볼 때, 2025년 홍콩은 웹3 정책에 있어 가장 적극적인 지역은 아닙니다. 싱가포르는 여전히 규제 효율성 측면에서 우위를 점하고 있으며, 미국은 관련 입법 과정을 가속화하고 있고, 유럽은 MiCA를 통해 통일된 규정을 수립하고 있습니다. 그러나 홍콩의 고유한 가치는 영미법 체계, 국제 금융 네트워크, 그리고 중국 시장과의 연결고리라는 세 가지 특징에 있습니다. Web3Caff Research는 여러 연구를 통해 주요 글로벌 관할 지역의 웹3 정책 동향을 체계적으로 비교 분석해 왔습니다(" 시장 동향 분석: 격화되는 글로벌 웹3 정책 경쟁 " 참조).
이러한 조합 덕분에 홍콩은 "제도적 중개자" 역할을 수행하기에 더욱 적합합니다. 완전히 탈중앙화 테스트 환경도 아니고, 전통 금융의 순수한 연장선도 아닌, 블록체인 기술을 성숙한 금융 질서에 통합하는 과도기적 거점 역할을 하는 것입니다. 스테이블코인부터 위험가중자산(RWA), 수탁부터 결제에 이르기까지, 홍콩은 웹3가 수준 높은 금융 시스템 내에서 장기적으로 운영될 수 있는지 여부를 검증하고 있습니다.
전반적으로 2025년은 홍콩의 웹3 시장이 정책적 약속에서 제도적 현실로 완전히 전환되는 해가 될 것입니다. 그 이후 홍콩은 개념적 융자 이나 규제 차익거래 에 의존하는 프로젝트에는 더 이상 적합하지 않겠지만, 글로벌 금융 시스템에서 장기적인 입지를 진정으로 확보하고자 하는 참여자들에게는 제도적 가치가 드러나기 시작할 것입니다.
가치 중개 계층: 스테이블코인
온체인 달러의 새로운 국제주의
스테이블코인은 "법정화폐 인터페이스"로서 핵심적인 생태계 역할을 하며 전체 암호화폐 금융에서 가치 중개 계층을 형성합니다. 한편으로는 온체인 유동성과 거래의 결제 단위로서 사용자에게 가치 앵커링과 낮은 변동성을 제공하고 DeFi , CEX, 결제 시나리오의 주류 가격 결정 도구가 되고 있습니다. 다른 한편으로는 온체인 금융과 실물 금융 시스템을 연결하는 다리 역할을 하며 RWA, 대출, 수익률 집계와 같은 애플리케이션에 필요한 기본 자산을 제공합니다. 이러한 과정에서 홍콩, 중국과 같은 일부 국제 금융 중심지는 제도적 번역 및 규정 준수 역할을 수행하기 시작하여 다양한 법적 관할권에서 스테이블코인을 "합법적으로 접근"할 수 있도록 하고 있습니다. 거시 경제에서 스테이블코인의 전략적 위치를 이해하려면 올해 8월 Web3Caff Research에서 발표한 " 스테이블코인 트랙에 대한 최근 25년 2만 단어 연구 보고서 "[8]를 참조하십시오.
이전 장에 이어, 미국 정부의 새로운 암호화폐 친화적 정책은 업계 발전의 토대를 마련했습니다. 2025년까지 미국과 스테이블코인은 전례 없이 깊고 긴밀하게 얽힌 관계를 구축할 것이며, 이는 더 이상 규제 당국과 업계 간의 단순한 경쟁이 아니라 정책, 자본, 기술이 결합하여 달러 패권을 재편하는 온체인 확장 구조로 발전할 것입니다. 한편, 홍콩과 같이 성숙한 금융 규제 시스템을 갖춘 시장 또한 중요한 새로운 제도적 인터페이스로 부상하고 있습니다.
첫째, 정책적 차원에서 GENIUS 법안 의 진전으로 미국은 스테이블코인에 대한 연방 차원의 규제 프레임 공식적으로 수립하여 스테이블코인 발행자의 자격 요건, 준비금 요건, 감사 메커니즘 등 핵심 규제 규칙을 명확히 했습니다. 이러한 정책적 승인에 힘입어 미국 정부, 월가 자본, 그리고 거대 결제 기업들은 스테이블코인 분야에서 빠르게 "새로운 금융 마피아"를 형성했습니다. 서클(Circle)은 100억 달러가 넘는 기업 가치로 기업공개(IPO)를 발표했고, 스트라이프(Stripe)는 스테이블코인 인프라 기업인 브리지 (Bridge)를 인수했습니다. 로빈후드(Robinhood)와 스트라이프 같은 거대 기업들은 자체 스테이블코인 시스템을 구축하고 블록체인까지 발행하기 시작했습니다. 블랙록(BlackRock)은 1,750억 달러가 넘는 자산 관리 규모 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) ETF를 출시하며 디지털 자산 시스템에 대한 지배력을 꾸준히 확대해 나갔습니다. 또한 홍콩과 같은 시장은 현지 법률 및 규제 프레임 통해 국제 금융 네트워크 내에서 스테이블코인 경쟁 환경을 조성하고 규제 준수를 강제할 수 있도록 했습니다.
둘째로, 전략적 기능 측면에서 스테이블코인은 온체인 미국 달러의 새로운 지렛대 역할을 하고 있습니다. a16z가 "State of Crypto 2025"에서 지적했듯이, 스테이블코인은 현재 1,500억 달러 이상의 미국국채 보유하고 있으며, 이는 미국국채 규모로는 세계 17위에 해당합니다. 이러한 스테이블코인은 온체인 미국 달러의 영향력을 강화하고 있습니다.[1] 스테이블코인은 전 세계적으로 "이중 역할"을 수행합니다. 한편으로는 글로벌 가치 저장 수단으로서 USDC/USDT와 같은 미국 달러 스테이블코인은 전 세계 대부분 국가에서 온체인 거래의 기본 가격 단위 및 결제 중개 수단으로 자리 잡았습니다. 다른 한편으로는 미국국채 의 중요한 매수자로서 온체인 리스테이킹 (Restaking) , 위험가중자산(RWA) 융자 등의 메커니즘을 통해 지속적으로 미국 달러 유동성을 미국 금융 시스템으로 되돌려 보내 미국 재정의 시뇨리지(seigniorage) 및 채무 주기를 안정화합니다. 국제 금융 중심지인 홍콩은 스테이블코인과 위험가중자산(RWA) 규제를 동시에 발전시키고 있으며, 향후 높은 수준의 규제를 통해 글로벌 경쟁에서 스테이블코인의 중요한 제도적 진입점이 될 것입니다.
결론적으로, 스테이블코인의 발행, 유통, 수익 구조는 온체인 금융 지배의 핵심 요소가 됩니다. 온체인 스테이블코인의 유통 채널을 장악하는 자가 온체인 화폐 질서에 대한 프로그래밍 권한을 갖게 됩니다. 서클(Circle)과 팍소스(Paxos)부터 페이팔(PayPal), 스트라이프(Stripe), 로빈후드(Robinhood)에 이르기까지, 이러한 "스테이블코인 자율성"을 둘러싼 경쟁은 사실상 디지털 달러 시대의 새로운 패권 구조를 둘러싼 근본적인 게임입니다.
매체를 메시지로 활용하기: 정보/정착 통합의 토착적 혁신
스테이블코인은 화폐의 본질적인 논리를 재구성하여 우리를 "은행 중심의 결제 네트워크"에서 "암호화 원시 요소 에 기반한 금융 인터넷"으로 이끌고 있습니다. Variant Fund의 Jesse Walden은 스테이블코인의 가장 큰 혁신은 법정화폐에 고정되어 있다는 점이 아니라 정보와 결제를 통합하는 프로토콜 매개체라는 점이라고 지적했습니다. 온체인 거래 자체가 결제이며, 상태 변화는 가치 이전입니다. 메시지(SWIFT)와 결제(ACH, 신용카드 결제)가 분리되어 있던 기존 시스템과 달리, 스테이블코인은 매체를 결제 수단으로, 결제를 가치로 통합하는 데 성공했습니다. [9] 맥루한의 말처럼 "매체는 메시지다." 스테이블코인이 매체로서 등장하면서 금융 활동의 시간과 공간적 제약이 해소되었을 뿐만 아니라, 금융의 발행자, 청산자, 유동성 공급자의 역할도 재정의되었습니다. 이러한 변화는 홍콩, 중국과 같은 일부 국제 금융 중심지에 새로운 제도적 인터페이스 기회를 제공하기도 했습니다.
스테이블코인은 초기 단계에서 기존 결제 시스템을 대체합니다. 청산 은행과 환율 채널에 의존하는 번거로운 국경 간 결제 구조와 비교했을 때, 스테이블코인은 온체인구성 가능성 과 글로벌 접근성을 자연스럽게 갖추고 있어 SWIFT 네트워크와 신용카드 결제 및 포인트 시스템을 우회하여 지갑 간에 가치가 즉시 이동할 수 있도록 합니다.
두 번째 단계에서는 기업과 국가를 위한 프로그래밍된 통화 도구로 발전했습니다. Circle, Stripe, Visa, Mastercard와 같은 기업들은 자체 스테이블코인 계정 시스템을 구축하고 있으며, Robinhood와 PayPal 같은 CEX/핀테크 플랫폼은 자체 체인과 브랜드 코인을 탐색하기 시작하여 스테이블코인이 애플리케이션과 브랜드 모두 통화의 한 형태로 자리 잡는 단계로 나아가고 있습니다.
Primitive Crypto의 Yetta Sing은 자신의 기사 "인터페이스에서 네트워크로"에서 스테이블코인이 암호화폐 금융 스택 에서 "차세대 유동성 레이어"가 될 것이라고 제안했습니다. 이는 청산 효율성의 개선뿐 아니라 시스템 아키텍처의 재구성이기도 합니다. Visa, Mastercard, Ripple 및 Stripe는 스테이블코인 인프라를 적극적으로 구축하고 있으며, 사용자 결제에서 기업 결제에 이르기까지, C2B에서 B2B에 이르기까지 풀스택 스테이블코인 채널을 구축하고 있습니다. 이러한 진화의 근본적인 원동력은 네트워크 인터페이스로서의 스테이블코인의 역할이 점차 금융 유통 채널로 업그레이드되고 있다는 것입니다. [10]
유통은 곧 힘이다: 화이트 라벨링 시대의 "수익 회복" 운동
2025년에는 스테이블코인의 권력 구조가 근본적으로 재편될 것입니다. 미국의 경우, GENIUS 법안 통과로 스테이블코인 발행이 소수의 신뢰할 수 있는 금융기관에만 국한되지 않고 "연방 라이선스 프레임"에 공식적으로 편입되면서 미국에서 화이트 라벨 스테이블코인(서비스형) 시대가 열렸습니다. 이러한 변화는 미국뿐만 아니라 국제 금융 중심지에도 영향을 미치며, 기관의 적응을 위한 새로운 요건을 제시합니다. 즉, 라이선스를 보유한 은행, 결제 회사, 심지어 기술 회사까지도 기업용 SaaS 서비스처럼 규정을 준수하는 채널을 통해 자체 스테이블코인 상품을 발행할 수 있게 됩니다. 이러한 규제 변화는 스테이블코인 산업의 경쟁 구도를 "누가 토큰을 발행할 수 있는가"에서 "누가 유통 및 사용자 채널을 소유하는가"로 근본적으로 바꿀 것입니다.
지난 10년간 스테이블코인 산업의 해자는 주로 발행사들의 손에 있었습니다. Delphi Digital에 따르면, 예를 들어 Tether와 Circle은 시장 점유율 의 약 85%(총 2,650억 달러)를 독점했습니다. 그러나 발행사의 비즈니스 모델에는 명백한 구조적 결함이 있습니다. Circle은 USDC를 발행하지만, 준비금 이자 수익의 절반 이상을 유통 파트너인 Coinbase와 공유해야 합니다. 2024년에 Coinbase는 이로 인해 9억 800만 달러를 벌어들였는데, 이는 Circle 전체 이자 수익의 53%에 해당합니다.[11] 이는 스테이블코인 생태계의 실질적인 수익 센터가 "토큰 발행"에서 "사용자 유지 및 유통 채널"로 이동했음을 의미합니다. Coinbase는 사용자를 관리하고 자산을 보관하며 수익을 분배하는 반면, Circle은 토큰 민트 위한 인프라 역할만 수행합니다.
완화된 정책과 명확해진 규정 덕분에 더 많은 전통적인 금융 및 기술 기업들이 스테이블코인 발행 경쟁에 뛰어들고 있습니다. GENIUS 법안은 1:1 준비금, 투명한 감사, 그리고 리스테이킹 (Restaking) 의무화하여 모든 스테이블코인이 미국 달러와 동일한 신용 등급을 갖도록 보장하는 통일된 기준을 제시합니다. 홍콩은 스테이블코인 규제에서 준비금, 감사, 그리고 리스크 분리를 강조함으로써 화이트 라벨 스테이블코인이 국제적으로 진출하는 데 중요한 규제 준수 거점 역할을 합니다. 이는 규제 준수 문턱을 낮출 뿐만 아니라 화이트 라벨 스테이블코인을 위한 풍부한 시장을 창출합니다. 기업들은 더 이상 자체적인 준비금 및 결제 시스템을 구축할 필요 없이, "서비스형 스테이블코인(Stablecoin-as-a-Service)" 인프라를 활용하여 자사 생태계 내에서 결제 및 포인트 시스템을 위한 브랜드 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.
이러한 추세는 USDC의 지배적 지위를 직접적으로 약화시켰습니다. 코인베이스와 서클은 이전에는 센터 얼라이언스를 통해 USDC의 유통과 수익을 공동으로 관리했지만, 화이트 라벨 모델의 등장으로 경쟁 구도가 빠르게 다극화되었습니다. DeFi 애플리케이션, L2 네트워크, 퍼블릭 체인 모두 움직임을 보였는데, 하이퍼리퀴드의 USDH 스테이블코인 입찰이 대표적인 예입니다. 하이퍼리퀴드는 서클에 무상으로 제공하던 준비금 수익을 중단하고, 네이티브 마켓이 제공하는 화이트 라벨 솔루션(제3자 발행, 애플리케이션 또는 퍼블릭 체인 주도의 유통 및 수익 배분 방식)을 선택하여 이자 수익의 50%를 생태계 펀드에 환원했습니다. 이러한 움직임은 플랫폼에 직접적인 현금 흐름을 가져왔을 뿐만 아니라 "체인과 애플리케이션이 발행자로부터 금융 지배력을 되찾기 시작했다"는 것을 상징적으로 보여줍니다.
이 모델의 성공은 온체인 금융 시스템에 심오한 변화를 가져오고 있습니다. 스테이블코인 수익(즉, "온체인 이자 세금")은 되찾아온 핵심 가치 원천이 되고 있습니다. 과거 솔라나, 아비트럼, BSC와 같은 온체인 예치된 300억 달러 이상의 스테이블코인은 서클과 테더에 연간 약 11억 달러의 이자 수익을 창출했으며, 이 수익의 거의 대부분은 오프체인 금융 기관으로 흘러갔습니다. 그러나 이제 화이트 라벨 솔루션이 널리 도입되면서 이러한 퍼블릭 체인들은 생태계 개발 및 인센티브 프로그램을 위해 이자 수익을 내부화하려는 시도를 하고 있습니다. 메가이쓰는 시퀀서 운영을 지원하기 위해 USDm 스테이블코인을 출시했고, 주피터는 스테이블코인 수익을 대출, 무기한, 탈중앙화 거래소(DEX) 모듈 에 통합하여 폐쇄형 성장 엔진을 구축한 주피터 USD를 출시했습니다. 거시적인 관점에서 볼 때, 스테이블코인 산업의 진화는 "중앙 집중식 발행 독점"에서 "생태계 수준의 스테이블코인 자율성"으로 전환되었습니다.
반환 앵커링 레이어: RWA(실물 자산)
자산 구조의 차이점: 주식 vs. 수익권 vs. 증권
온체인 금융의 발전 추세에서 "온체인 실물자산(RWA)"은 온체인 금융과 실물 경제를 연결하는 중요한 가교 역할을 점차 수행하고 있습니다. 그러나 RWA는 단일 자산군이 아니라 사모 대출, 채권, 부동산부터 탄소 배출권, 주식에 이르기까지 법적 구조, 오프체인 의존도, DeFi 통합 방식 등에서 근본적으로 차이가 나는 다양한 형태의 자산을 포괄하는 개념입니다.
특히 주목해야 할 점은 주식 자산의 온체인 구현 경로가 다른 위험가중자산(RWA)과 근본적으로 다르다는 것입니다. 예를 들어, 대표적인 주식 자산인 미국 주식은 온체인 규제 민감도와 거버넌스 폐쇄성이 매우 높습니다. 주식 의결권, 주주 권리, 배당금, 세금 보고와 같은 메커니즘은 미국 증권거래위원회(SEC) 규정 및 기업 지배구조 시스템에 깊이 뿌리내리고 있어 단일 온체인 토큰을 통해 완벽하게 구현하기 어렵습니다. 반면, 채권(특히 단기채권)은 명확하고 안정적인 현금 흐름 구조를 가지고 있으며, 부동산은 소유권 확인 및 등록 시스템이 중요하고, 탄소 배출권은 감사 과 구성 가능성을 우선시합니다. 이러한 자산들은 프로토콜 수준의 유틸리티를 제공하는 온체인 인증서, DeFi 담보, 포트폴리오 금융 구조에 더 적합합니다.
오프체인 의존성의 차이 또한 핵심 요소입니다. 미국 주식 토큰은 매핑 프로세스를 완료하기 위해 증권 계좌, 청산소, 수탁 기관과 같은 복잡한 시스템을 필요로 하는 경우가 많으며, 온체인 거래는 본질적으로 기존 금융 인프라의 제약을 받습니다. 반면, 다른 위험가중자산(RWA)은 오프체인 API 서비스 또는 온체인 검증 메커니즘으로 쉽게 연동할 수 있어, 간편하고 자동화된 발행 및 추적 프로세스를 가능하게 합니다.
탈중앙화 금융(DeFi) 환경에서는 이러한 차이가 더욱 두드러집니다. 온체인 주식 거래는 일반적으로 폐쇄적인 시나리오나 합성 거래에 국한되어 사용되기 때문에 개방형 DeFi 프로토콜에 통합하기 어렵습니다. 반면, 채권, 사모 대출, 부동산 담보 채권 과 같은 안정적인 현금 흐름 자산은 온체인 대출, 스테이킹, 수익률 집계의 주요 기초 자산으로 자리 잡고 있으며, 구조화된 DeFi 수익을 위한 새로운 유동성 기반을 형성하고 있습니다.
정책적 및 국제 금융적 관점에서 볼 때, 주식 토큰화는 자본 계정 개방 및 증권 소유권과 관련된 금기 사항을 건드릴 가능성이 있으며, 상징적인 시도에 더 가깝습니다. 반면, 채권, 탄소 배출권, 매출채권 유형의 위험가중자산(RWA)은 "온체인 금융 인프라의 글로벌화"를 위한 중립적인 수단으로 더 자주 사용되며, 융자 구조와 규정 준수 인터페이스를 제공합니다.
결론적으로, 진정으로 효율적이고 규정을 준수하는 RWA 금융 시스템을 구축하기 위해서는 이러한 자산들 간의 구조적 차이를 명확히 구분하는 것이 필수적입니다. 모든 "오프체인 자산"이 동일한 온체인 매핑 경로를 갖는 것은 아닙니다. 오히려 각 자산의 법적 속성, 유동성 구조, 오프체인 연동 수준, 그리고 DeFi 호환성을 상세하게 모델링하고 분석해야 합니다. 이는 현실을 반영하는 것일 뿐만 아니라 온체인 금융 기관의 발전을 위한 필연적인 과정입니다.
비지분 RWA의 온체인 이점: 효율성 개선을 위한 주요 경쟁 분야
2025년 11월 현재 RWA.xyz의 데이터에 따르면 온체인 RWA 시장의 총 규모는 358억 달러에 달해 연초 대비 거의 3배 가까이 증가했으며, 이는 단기간에 해당 분야가 급속도로 확장되었음을 보여줍니다. 그중 사모채권이 52%의 시장 점유율 로 1위를 차지했으며, 그 뒤를 이어 미국 국채(24%), 기관 대체 펀드(8%), 상품(8%) 순입니다. 반면 주식은 2%에 불과하여 시장에서 미미한 비중을 차지하고 있습니다. [12] 이러한 데이터는 중요한 추세를 보여줍니다. 온체인 RWA의 핵심 가치는 단순히 "기존 금융 자산을 이동시키는 것"이 아니라 "기존 금융 시스템에서 유동성이 낮고 투명성이 부족한 자산의 운영 효율성을 향상시키는 것"에 있습니다. 이 구체적인 배경을 보려면 올해 6월 Web3Caff Research에서 발행한 " RWA 트랙에 대한 25년 4분기 최신 25,000단어 연구 보고서 "를 읽어 보십시오.[13]
전통적인 사모 대출 시장은 유동성 부족, 불투명한 신용 정보, 제한된 융자 채널 등의 문제에 오랫동안 직면해 왔으며, 이로 인해 중소기업과 재정적으로 취약한 기업들이 자본에 접근하기 어려웠습니다. 블록체인 기술은 온체인 유동성 풀, 계약 실행, 국경 간 스테이블코인 결제를 도입하여 중개 비용을 효과적으로 절감하고 자본 활용 효율성을 향상시켜 사모 대출에 "프로토콜 수준의 레버리지"를 제공합니다. 이는 위험가중자산(RWA) 분야에서 최초로 제품-시장 적합성(PMF)을 달성한 사례입니다. 예를 들어, 미국 국채는 이미 유동성이 높고 안전하며 전 세계적으로 표준화된 자산입니다. 국채의 온체인화는 구조적인 융자 문제를 해결하기보다는 DeFi 시나리오에서 안정적인 담보 수요를 충족하기 위한 목적(예: USDe 및 sDAI )에 더 가깝습니다. 따라서 국채는 상당한 점유율 차지하고 있지만, 가장 빠르게 성장하거나 가장 혁신적인 분야는 아닙니다.
RWA(실질자산) 시장이 빠르게 성장함에 따라, 블록체인 인프라 계층에서 RWA의 보관, 유통 및 조합 효율성을 최적화하는 방안이 업계의 주요 관심사로 떠오르고 있습니다. 2025년 8월 Web3Caff Research에서 발표한 " RWA 전용 블록체인 시장에 대한 2만 단어 분량의 연구 보고서 "에 따르면, RWA 인프라는 다음 8가지 측면에서 체계적인 최적화를 달성해야 합니다. 1) 법정화폐 자금 조달 채널의 규정 준수 및 편의성; 2) 안전하고 효율적인 크로스체인 상호운용성; 3) 높은 처리량과 즉각적인 확정성; 4) 혁신적인 Web3 사용자 경험; 5) 규제된 개인정보 보호 메커니즘; 6) DeFi 생태계와의 호환성; 7) 간소화된 기관 수준 자산 온체인 발행 프로세스; 8) 적절한 수준의 중앙집중형 거버넌스 아키텍처. [14] 이 목록에서 볼 수 있듯이 RWA의 온체인 본질적으로 "자산 정의 문제"가 아니라 "도구 효율성 문제"입니다. 즉, 자산이 실제인지 여부가 아니라 자산을 온체인 에서 효율적이고 안전하며 비용 효율적으로 전송하고 결합하는 방법입니다.
현재 대부분의 RWA 프로젝트는 여전히 이더메인넷 또는 EVM 호환 온체인 에 배포되고 있지만, RWA에 특화된 전용 체인(자체 구축 L1 이든 이더 기반의 전용 L2 롤업이든 )이 빠르게 등장하고 있습니다.[15] 예를 들어, Plume Network는 "RWA 전용 풀스택 L1"으로 정의됩니다. 이 사례에 대한 자세한 내용은 Web3Caff Research가 5월에 발표한 RWA L1 퍼블릭 체인 Plume Network에 대한 10,000단어 분량의 연구 보고서 에서 확인할 수 있습니다.[16]
범용 L1 캐시의 장점은 탄탄한 생태계와 강력한 보안에 있습니다. 자연스럽게 대량 DeFi 프로토콜, 사용자, 유동성 자원을 보유하고 있어 자산을 온체인에 올린 후 신속하게 조합, 거래, 시장 형성이 가능합니다. 그러나 이는 규제 장벽, 운영 복잡성, 거래 비용 증가라는 단점도 수반합니다. 특히 기관 투자 자산의 경우, DeFi의 개방성은 오히려 부담이 될 수 있습니다.
반면, 전용 블록체인(허가형 L1 및 맞춤형 L2 포함)은 유동성이 상대적으로 낮지만, 특정 자산 유형에 맞춘 규제 준수 및 위험 관리 로직을 구축할 수 있습니다. 예를 들어, RWA 전용 블록체인은 기본적으로 KYC /AML 모듈, 감사 루프, 접근 제어, 온체인/오프체인 데이터 연동 인터페이스를 통합할 수 있어 사모 대출, 펀드 점유율, 부동산 증서와 같은 복잡한 자산에 적합합니다. 이러한 자산은 일반적으로 거래 빈도가 낮고 거래 지연 시간, 비용, 규제 조정에 대한 요구 사항이 매우 높아 일반적인 퍼블릭 블록체인으로는 충족하기 어렵습니다.
이 둘 사이의 상충 관계는 다음과 같이 이해할 수 있습니다. 범용 체인은 "폭넓은 범위"를 우선시하는 반면, 전용 체인은 "깊이"를 강조합니다. 전자는 모든 자산과 프로토콜의 자유로운 흐름을 장려하는 고속도로와 같고, 후자는 자산 비중이 높고 규정을 준수해야 하는 기관에 적합한 명확한 계획과 질서 있는 구조를 갖춘 철도 교통과 같습니다. 그러나 어떤 경로를 택하든, 위험가중자산(RWA)의 본질은 여전히 오프체인 프로세스, 즉 수탁, 브리징, 감사, 사법 중재 메커니즘과의 협력을 통해 구현되어야 하며, 이는 "체인" 자체만으로는 해결할 수 없습니다.
저자는 단기에서 중기적으로 주류 기관들이 성숙한 생태계, 빠른 배포, 풍부한 개발자 리소스를 바탕으로 이더 과 그 L2 플랫폼을 발행 플랫폼으로 계속 선호할 것이라고 전망합니다. 예를 들어, 로빈후드가 자사 주식을 토큰화하고 아비트럼(Arbitrum)에 L2 플랫폼을 출시한다고 발표한 것은 벤처캐피탈(VC)의 이더 L2에 대한 신뢰를 더욱 높였습니다. 그러나 중장기적으로는 전용 확률자산(RWA) 체인의 등장이 거의 불가피할 것입니다. 이러한 전용 체인들은 이더 대체하는 것이 아니라 기능적으로 분리될 것입니다. 이더 개방형 유동성과 구성 가능성을 담당하고, 전용 체인들은 자산 발행, 지속가능성, 결제 및 규제를 담당하게 될 것입니다.
블록체인 기반 미국 주식: 현실과 잠재력 사이의 상반된 궤적
2024년 이후 RWA(실물자산)가 업계 담론의 중심 주제 중 하나가 되면서, 가장 상징적이고 논란이 많은 자산 유형인 온체인 미국 주식이 새로운 시도의 물결을 일으키고 있습니다. 돌이켜보면, 온체인 미국 주식의 경로는 대략 네 단계로 나눌 수 있습니다[17].
- STO(증권형 토큰 발행) 단계(2017~2019) : 이 단계에서는 증권 자산의 합법적인 발행에 중점을 두었으며, 블록체인 스마트 계약 에 지분을 투자하여 관리를 자동화하는 것을 목표로 했습니다. 그러나 높은 운영 비용, 불명확한 규정, 부족한 유동성으로 인해 폐쇄적인 시험대를 벗어나지 못하고 빠르게 잊혀졌습니다.
- 합성자산 단계(2020~2021) : sTSLA와 mTSLA로 대표되는 합성 주식은 과잉담보를 통해 온체인 스프레드 추적 상품을 만들어냈습니다. 혁신적이었지만, 본질적으로 파생상품 거래였기에 시스템 리스크 과 유동성 부족에 직면했고, 결국 경기 침체기에 시장에서 퇴출되었습니다.
- 중앙 집중식 거래소 탐색 단계(2021~2022) : 바이낸스, FTX와 같은 주요 중앙 집중식 거래소들은 "온체인 주식" 출시를 시도하고 실제 주식을 보유하기 위해 수탁기관과 제휴했습니다.
- 규정 준수 RWA 모델 단계(2024년~현재) : Dinari와 Backed에서 Kraken과 Bybit, 그리고 Exodus의 블록체인 상 주식 상장에 대한 SEC 승인에 이르기까지, 이 단계에서는 규정 준수 경로, 오프체인 수탁 및 온체인 미러링에 중점을 두고 "디지털 인증서" 형태로 온체인 주식 거래의 가능성을 열고자 했습니다.
보시다시피, 처음 세 가지 경로는 모두 유동성 부족이나 규제 압력으로 인해 실패했습니다. 현재의 위험가중자산(RWA) 모델은 더 실용적이고 견고하지만, 여전히 수많은 구조적 장애물에 직면해 있습니다. 온체인 미국 주식 거래에 대한 기술적 장벽은 상당히 낮아졌지만, 주류 암호화폐 벤처 투자자들은 주로 "유동성 불일치" 때문에 그 전망에 대해 여전히 비관적입니다. 온체인 주식의 잠재적 구매자는 대부분 기존 온체인 자금을 보유한 사용자로 제한됩니다. 오프체인 잠재적 사용자는 기존 증권 계좌나 증권 거래 플랫폼을 사용하여 거래하는 경향이 있으며, USDC를 특별히 구매하거나 여러 체인에 걸쳐 지갑을 개설할 가능성은 낮습니다. 다시 말해, 온체인 주식 시장은 새로운 자금을 유입시키지 않고 기존 자금을 희석시킬 뿐입니다.
Fenbushi의 Yuki Yuminaga는 온체인 토큰화 자산의 문제점은 유동성을 "재구축"하는 비용이 매우 높다는 점이라고 지적했습니다. 지난 수십 년 동안 Nasdaq 과 NYSE는 성숙한 MM (Market Making) 메커니즘과 고빈도 거래 시스템을 구축해 왔지만, 온체인AMM 이나 DEX 시장을 통해 가격 발견, 거래 심도, 차익거래 채널을 처음부터 다시 구축해야 하므로 거의 "역세계화"에 가깝습니다.[18] 따라서 더 현실적인 문제는 현재 대부분의 온체인 주식이 의결권과 주주권이 없는 "유사 주식 자산"이라는 점입니다. 온체인 스테이블코인만큼 금융 기능이 좋지 않고, 네이티브 암호화 자산의 성장 잠재력도 없기 때문에 벤처캐피탈의 핵심 배분 논리에 편입되기 어렵습니다.
다양한 구조적 문제에도 불구하고, 미국 주식의 온체인 거래는 여전히 몇 가지 분명한 중장기적 가치를 제공합니다. 예를 들어, 온체인 주식은 24시간 연중무휴 글로벌 거래를 가능하게 하여 기존 거래 플랫폼의 시간 제약을 극복하고 비동기 시장의 사용자들을 끌어들입니다. 또한, 표준 ERC-20 자산으로서 온체인 주식은 대출, 담보 제공, 유동성 공급과 같은 금융 모듈 에 활용되어 새로운 조합 전략을 형성할 수 있습니다. 이러한 장점을 실현하기 위해서는 사용자들이 이미 온체인 에 익숙하고, 스테이블코인을 보유하고 있으며, DeFi 사용 습관을 확립해 놓아야 합니다. 따라서 현재 단계에서는 미국 주식의 온체인 거래는 핵심 자산이라기보다는 보조적인 도구로서 더 적합하다고 볼 수 있습니다.
펀드 운용: DAT(디지털 자산 재무)
담론의 전환: 온체인 자산에서 관리 가능한 자산으로
2025년에는 디지털 자산 펀드(DAT)가 자본 시장과 블록체인 트렌드가 만나는 지점이 되어, 위험가중자산(RWA) 시장에서 가장 빠르게 성장하고 자본 집적 효과가 강한 분야 중 하나가 될 것입니다. 이러한 현상은 우연이 아니라 여러 구조적 추세가 융합된 결과입니다.
첫째, 규제 환경의 명확화는 DAT의 등장을 위한 발판을 마련했습니다. 비트코인 현물 ETF 승인과 미국 국채의 대규모 토큰화로 온체인 자산은 실질적인 법적 지위와 명확한 규제 프레임 갖추게 되었습니다. 이를 통해 기관 투자자들은 펀드, 신탁, 특수목적법인(SPV) 등을 통해 처음으로 안심하고 온체인 자금을 투자할 수 있게 되었으며, DAT는 전통적인 자본과 온체인 세계를 연결하는 "재무부" 역할을 수행했습니다.
둘째로, 시장 담론 자체도 변화했습니다. 지난 몇 년간 블록체인 업계는 인프라(L2, DA, 모듈형)에 초점을 맞춰왔지만, 2025년부터는 "자산 계층"의 구체적인 구현으로 전환하기 시작했습니다. 새로운 네트워크를 구축하는 것보다는, 펀드에 활용 가능하고 구성 가능한 자산 풀을 제공하는 데 중점을 두는 것입니다. DAT는 이러한 맥락에서 등장했습니다. DAT는 자산을 패키징하고, 수익을 집계하며, 포트폴리오를 구성하는 구조화된 금융 상품으로, "그레이스케일 트러스트 + 액티브 ETF"의 블록체인 버전이라고 할 수 있습니다.
셋째, DAT 자체의 상품 형태가 진화하고 있습니다. 초기 "온체인 미국국채 매입"에서 현재의 "리스테이킹 (Restaking)+ 다중 자산 전략 조합"에 이르기까지, 점점 더 많은 DAT 상품들이 수익률 라우팅 및 레버리지 구조를 내장하여 적극적인 자산 관리 기능을 수행하고 있습니다. 이는 DAT를 단순한 자산 "저장소"가 아닌 온체인 "자산 전략 엔진"으로 만들어 줍니다.
거시적인 관점에서 볼 때, 금리 인상 사이클의 종료와 시장 회복세는 리스크 회피 성향이 대량 자금이 새로운 투자 채널을 모색하도록 유도했습니다. DAT는 투명성, 규정 준수, 강력한 분산 투자, 가시적인 수익률이라는 핵심 요건을 완벽하게 충족합니다. 따라서 DAT는 일시적인 유행이 아니라 자본 시장, 온체인 자산, 제품 엔지니어링이 융합되는 현 상황에서 필연적으로 나타날 산물입니다. 이는 위험가중자산(RWA)의 확장인 동시에 온체인 옮겨간 자산 금융화의 구체적인 형태입니다.
시장 환경: DAT의 성장과 자본 확장 경로
2025년 10월 현재 DAT 시장은 폭발적인 성장을 경험했으며, DAT 회사 수는 2020년 초 4개에서 142개로 급증했고, 2025년 한 해에만 76개의 신규 회사가 추가되어 기관들이 암호화 자산을 수용하는 데 높은 관심을 보이고 있습니다. 지역별 분포를 보면 미국이 60개 회사(43.5%)로 1위를 차지했고, 캐나다(19개)와 홍콩(10개)이 그 뒤를 이었습니다. 일본은 8개 회사로 적지만, 세계 5위이자 아시아 최대 DAT 회사인 메타플래닛(Metaplanet)이 있습니다.[19]
2025년 DAT 기업들은 암호화폐 자산에 427억 달러를 지출했으며, 그중 절반 이상이 3분기에, 특히 3분기에만 226억 달러가 지출되어 역대 신고점 기록했습니다. Strategy(구 MicroStrategy)는 707억 달러 상당의 BTC를 포지션 하여 전체 DAT 기업의 암호화폐 자산의 거의 절반을 차지하고 전체 BTC 공급량 의 3.05%를 보유하며 1위를 차지했습니다. BitMine Immersion, Sharplink, Forward Industries와 같은 다른 신흥 DAT 기업들은 2025년 하반기에 빠르게 두각을 나타내며 알트코인 DAT 시장의 성장 가능성을 보여주었습니다.[19]
DAT 가격 급등은 그 이면에 있는 고도화된 자본 전략과 불가분의 관계에 있습니다. 이 회사들은 자본 시장 도구를 통해 지속적으로 비트코인을 매입하고, 주가가 순자산가치(NAV)보다 훨씬 높게 유지되도록 함으로써 자체적으로 강화되는 자본 선순환 구조를 만들어 전통적인 비트코인 포지션 보다 훨씬 강력한 레버리지 효과를 창출합니다. 본질적으로, 이들은 비트코인 노출을 "기업 형태"로 포장하고 공모 시장의 융자 능력을 활용하여 "비트코인 보유" 행위를 재정적으로 설계하고 자본화하는 것입니다.
DAT의 핵심 모델은 "긍정적 피드백 루프"에 기반합니다. 주가가 비트코인 주식 한 주당 순자산가치(NAV)보다 높을 때, 회사는 "시장가 공모(ATM)" 방식을 통해 융자 조달할 수 있습니다. 신주가 프리미엄을 붙여 발행되기 때문에, 회사는 조달한 자금을 비트코인 매입에 사용하고, 이는 다시 주식 한 주당 비트코인 보유량을 증가시킵니다(신규 발행 주식에서 얻은 비트코인 양이 희석 비율보다 많기 때문). 결과적으로 NAV가 더욱 상승 하고 주가 상승세가 지속됩니다.
아직 ATM(알리바바의 최대 private equity) 도입 기준을 충족하지 못한 소규모 기업의 경우, PIPE(공개주 사모투자)는 특정 기관이나 엔젤 투자자로부터 신속하게 융자 할 수 있는 효과적인 방법입니다. PIPE는 일반적으로 주식 할인과 지분 희석을 수반하지만, 많은 신흥 DAT(디지털 자산 및 기술) 기업이 비트코인 매입 계획을 실행하는 데 여전히 유용한 경로입니다. 시장 환경이 좋을 때는 이러한 할인된 융자 방식이 주가 상승을 가속화 가속기 로 작용할 수 있습니다.
DAT의 자본 효율성을 평가하는 핵심 지표는 "비트코인 수익률"입니다. 즉, 각 주식 단위로 전환할 수 있는 비트코인의 양입니다. 비트코인 수익률이 높을수록 회사는 주주 지분을 크게 희석시키지 않고 BTC 자산을 더 효율적으로 축적할 수 있으며, 이는 종종 더 높은 시장 가치 평가 프리미엄과 관련이 있습니다. [20]
리스크 구조: 보험료 의존도 및 경기 변동 취약성
그러나 이 모델에는 강력한 순환적 리스크 내재되어 있습니다. 회사의 주가가 NAV 수준 이하로 떨어지면 추가 융자 인해 주당 BTC 함량이 희석되고, 자본 선순환이 실패하거나 심지어 부정적인 피드백 루프로 역전될 수 있습니다. VanEck 분석가들이 지적했듯이, "NAV 수준에서 거래될 때 발행은 더 이상 전략적 행위가 아니라 약탈적 행위가 됩니다." [20] 따라서 DAT는 단순히 "토큰을 보유하는 회사"가 아니라 온체인 자산의 자본 시장 대리인입니다. 이들의 가치 평가는 현재 BTC 가격을 반영하는 것이 아니라 "미래의 코인 구매 능력"에서 파생됩니다. 이러한 회사들은 암호화 자산의 이야기를 자본 시장의 언어로 번역하고, 상장 채널을 통해 BTC에 재정적 레버리지와 시장 유동성을 도입하며, 더 높은 정서 및 제도적 리스크 에 노출됩니다.
많은 벤처캐피탈(VC) 투자자들은 DAT 모델의 잠재적 문제점을 지적하기도 했습니다. 예를 들어 블록체인 캐피탈(Blockchain Capital)의 스펜서 보가트(Spencer Bogart)는 특히 기초자산 가격이 상승할 때 DAT 프리미엄이 급격히 하락하여 "방향은 맞지만 손실을 보는" 상황이 발생할 수 있으며, DAT 프리미엄 조정 리스크 매우 높다고 경고했습니다. 투자자들은 높은 가격에 갇혀 "이중 리스크"을 감수해야 할 수도 있다는 것입니다.[21] 롱 해시 벤처스(Long Hash Ventures)의 엠마 쿠이(Emma Cui)는 현재 대량 신규 DAT가 발행되고 있으며, 향후 몇 달 안에 개시자/내부자 점유율 의 해제로 인해 공급 압력이 더욱 커질 것이라고 지적했습니다. 참여자들이 매수 속도를 따라가지 못하면 프리미엄이 압축되거나 심지어 마이너스로 전환되어 시스템적인 부정적 피드백이 발생할 수 있다고 우려했습니다.[22] 펜부시(Fenbushi)의 유키 유미나가(Yuki Yuminaga)는 시장 상황이 좋을 때는 프리미엄의 영향력이 줄어들고 시장 정서 에 의해 가치가 상승한다고 주장했습니다(20%~100% 프리미엄). 변동성이나 악재(FTX 사건 등)의 영향으로 GBTC는 한때 -40% 할인된 가격에 거래되었으며, DAT도 같은 실수를 반복할 수 있다.[23]
요약하자면, DAT는 단순히 "기업 보유 토큰"의 새로운 포장이 아니라 비트코인의 금융화에 있어 핵심적인 역할을 하는 거래 도구로서, BTC를 "가중치 부여 주식"으로 전환할 수 있습니다. DAT의 성공은 시장 정서, 규제 환경, 융자 능력, 그리고 정보 공개의 투명성에 달려 있습니다. 시장 상황이 좋을 때는 빛을 발하지만, 나쁠 때는 가치가 급락할 수 있습니다.
자산 계층화: 비트코인, 이더, 솔라나의 전략적 포지셔닝
디지털 자산 재무부(DAT)가 전통적인 기업 구조와 온체인 시스템을 연결하는 중요한 조직 형태로 점차 자리 잡으면서, 그 안에서 각기 다른 온체인 자산들이 수행하는 기능적 역할이 뚜렷하게 구분되고 있습니다. 이러한 구분은 단기적인 시장 성과에 기반한 것이 아니라, 자산 고유의 기술적 특성, 거버넌스 구조, 그리고 기존 제도적 틀과의 호환성에서 비롯됩니다.
첫 번째는 비트코인(BTC)입니다. 현재의 DAT 구조에서 BTC는 여전히 가장 전형적이고 성숙한 핵심 자산으로, 절대적인 지배적 위치를 차지하고 있습니다.[19] 이러한 위치는 온체인 운영 가능성 때문이 아니라 시스템 복잡성이 극히 낮기 때문입니다. BTC는 총 공급량이 고정되어 있고, 거버넌스 참여가 없으며, 단일 기능을 가지고 있어 전통적인 기업과 자본 시장의 재무제표에 비교적 익숙한 방식으로 포함될 수 있는 "디지털 준비 자산"에 가깝습니다. Strategy로 대표되는 BTC 유형의 DAT는 본질적으로 온체인 참여에 의존하지 않고 자산 보유 자체를 통해 기업 가치 평가 및 자본 구조의 논리를 구축합니다. 이러한 모델의 장점은 구조가 명확하고 운영 진입 장벽이 낮다는 것이지만, DAT에서 더 큰 역할을 한다는 것을 의미하기도 합니다.
