기술은 활용도와 인기도에 있어 자연스러운 한계를 갖는 경향이 있습니다. 해결할 수 있는 모든 문제를 해결하고 나면 성장은 사실상 멈추게 됩니다. 모든 감자 애호가들이 감자 깎는 칼을 갖게 되면 감자 깎는 칼 시장의 성장 잠재력은 거의 한계에 다다르게 되는 것과 같습니다. 실제로 현재 인공지능에 대한 가장 큰 질문은 인공지능이 얼마나 많은 문제를 해결할 수 있느냐는 것입니다. 시장이 이미 과대평가되었을 수도 있고, 아니면 사실상 무한한 성장 가능성을 가지고 있을 수도 있습니다.
스테이블코인은 어떨까요? 2010년대 초반에는 거의 존재하지 않았던 스테이블코인이 현재 시가총액 12자리 수를 돌파하고 월 거래량이 1조 달러를 넘어섰습니다. 씨티그룹은 2020년대 말까지 스테이블코인 시가총액이 약 2조 달러 에 이를 것으로 예상합니다.
수조 달러 규모라면 감자 깎는 기계보다는 인공지능에 훨씬 더 가까운 이야기처럼 들리죠.
하지만 스테이블코인에는 자연적인 한계가 있을까요? 스테이블코인의 활용도는 특정 범위의 문제에만 국한될까요? 만약 그렇다면, 그 한계는 어디일까요? 스테이블코인은 어디까지 성장할 수 있으며, 무엇이 성장을 저해할까요?
이러한 질문에 대한 답을 찾기 위해 스테이블코인이 지금까지 어떻게 성장해 왔는지, 앞으로의 성장을 제한할 요소는 무엇인지, 그리고 그것이 스테이블코인의 전반적인 유용성, 즉 해결할 수 있는 문제의 범위에 어떤 의미를 갖는지 되짚어 보겠습니다.
스테이블코인이 시장에서 인기를 얻은 이유는 무엇일까요?
현재 스테이블코인이 인기를 끄는 데에는 세 가지 이유가 두드러집니다.
안정적인 가격, 낮은 변동성
첫 번째 이유는 가격 안정성입니다. 많은 암호화폐는 변동성이 커서 투기 목적으로는 가치가 높지만 일상적인 통화로 사용하기에는 불편합니다. 스테이블코인은 말 그대로 가격이 안정적입니다. 정의상 그렇습니다. 가격 안정성이 바로 스테이블코인의 핵심 가치입니다.
가격 안정성은 가치가 지속적으로 상승할 것으로 예상되는 다른 암호화폐에 비해 분명한 장점입니다. 만약 보유한 코인의 가치가 5년 안에 두 배가 된다면 지금 투자하는 것을 망설일 수 있습니다. 하지만 5년 후에도 가치가 같거나 오히려 떨어질 것으로 예상된다면, 손해를 보기 전에 투자하는 것이 현명할 것입니다.
휴대성 향상
두 번째는 휴대성입니다. 법정화폐를 암호화폐로 교환하는 것은 번거로울 수 있지만, 한 암호화폐를 다른 암호화폐로 교환하는 것은 훨씬 쉽습니다. 따라서 많은 사용자는 법정화폐를 스테이블코인으로 대량 전환한 후 필요에 따라 다양한 암호화폐 간에 가치를 쉽게 이동시키는 것이 더 효율적이라고 생각합니다. 테더 USDT(USDT) 는 모든 암호화폐 거래에서 가장 많이 거래되는 코인인데, 이는 어떤 암호화폐 거래에서도 안정적인 성능을 발휘하기 때문입니다.
많은 시장에서 이 두 가지 요인은 서로를 강화합니다. 여러 국가의 자국 통화는 스테이블코인의 연동 통화보다 더 빠르게 평가절하되므로, 스테이블코인은 해당 국가 국민들이 자산 가치 하락으로부터 자산을 보호할 수 있는 수단을 제공합니다. 또한 이러한 국가들은 자본 유출을 막기 위해 외환 통제를 시행하는 경우가 많지만, 자국민들은 스테이블코인을 통해 이러한 인위적인 장벽을 우회할 수 있습니다.
세금 최적화
세 번째 이유는 바로 세금입니다. 미국, 캐나다, 영국, 일본, 호주를 포함한 많은 국가 에서는 암호화폐를 통화가 아닌 상품으로 분류합니다. 따라서 암호화폐 가격 상승분에 대해 자본 소득세가 부과되므로 모든 거래가 과세 대상이 될 수 있습니다. 하지만 많은 사용자와 기업은 암호화폐의 휴대성, 특히 결제 수단으로서의 편리성 때문에 암호화폐를 사용하고자 할 수 있습니다. 스테이블코인의 가격 안정성은 이러한 사용자들이 일상적인 결제 과정에서 과세 문제를 피하는 데 도움이 됩니다.
주정부 규정 없이는 주정부 자금을 복제할 수 없습니다.
법정화폐는 현대 국가의 가장 귀중한 자산입니다. 국가 화폐의 상징적 가치를 넘어, 모든 사람의 돈의 출처를 통제하는 것은 매우 유리한 위치입니다. 이것이 얼마나 중요한지 알고 싶다면 리들리 스콧 감독의 영화 <블랙 레인 >을 다시 보세요 (어떤 이유로든 다시 봐도 좋은 영화지만, 특히 마이클 더글라스의 멋진 멀릿 헤어스타일을 다시 보는 것도 빼놓을 수 없죠).
스테이블코인이 매달 수천억 달러 상당의 법정화폐를 발행하고 수조 달러 규모의 가치를 유통시킨다면, 정부는 그들의 활동과 방식에 매우 큰 관심을 가질 것입니다. 그 정도의 유동성을 유통시키는 사설 민트(Mint) 설립하고 규제 당국의 감시망을 피할 수는 없을 것입니다.
게다가 역사는 국가가 할 수 있는 모든 것을 규제해 왔다는 것을 보여줍니다. 그래야만 합니다. 국가가 규제할 수 없는 활동은 암묵적으로 국가의 권위에 위협이 되며, 국가는 (규제를 제외하고는) 실제로 아무것도 생산하지 않기 때문에 자원을 확보해야 합니다. 국가가 어떤 활동에서 자신들의 몫을 챙기려면 먼저 그 활동을 정량화하고 통제(즉, 규제)해야 합니다. 이러한 논리 때문에 지난 세기 가장 존경받는 역사사회학자 중 한 명인 찰스 틸리는 국가를 " 보호비 갈취 조직 "이나 "조직범죄 집단"이라고 불렀습니다.
중앙집권적인 활동은 국가들이 비교적 최근까지 세금보다 관세를 선호했던 이유이기도 합니다. 관료 조직이 작고 인구가 넓게 퍼져 있던 시절에는 국가들이 소득에 세금을 부과하기가 매우 어려웠습니다. 소득을 정량화할 데이터도 부족했고, 세금을 통제할 기술도 없었기 때문입니다. 따라서 가구와 상점에 비해 항구와 다리가 훨씬 적었던 당시에는 관세를 선호했습니다.
다시 말해, 어떤 활동이 중앙집권화될수록 수치화하고 통제하기가 더 쉬워지며 (물론 횡령도 가능해집니다). 더 간결하게 표현하자면, 중앙집권화는 규제를 불러일으킵니다. 그리고 어떤 활동이 국가 권력의 중심이 될수록 국가는 그 활동을 규제할 유인이 더 커지는데, 화폐 발행은 그 어느 때보다 국가 권력의 중심적인 활동입니다.
스테이블코인도 예외는 아닙니다. 스테이블코인은 가치 원천과 실제 운영 방식 모두에서 중앙 집중화되어 있으며, 이 때문에 규제 당국이 최근 관련 규정을 잇달아 발표하고 있습니다. 이러한 규제가 필요하고 현명한 조치일 수도 있지만, 스테이블코인의 활용도를 제한하는 것은 분명하며 앞으로도 그럴 것입니다.
규칙, 그 효과, 그리고 미래 예측
최근 규제 공급이 크게 증가했지만, 어쩌면 수요를 충족시키는 것일지도 모릅니다. 실제로 가장 큰 스테이블코인 발행사인 테더(Tether) 와 서클(Circle)각기 다른 전략 으로 규제 과정에 참여하고 있습니다. 이들은 자신들이 민간 달러화 발행사이자 막대한 양의 개인 예금을 받아 재투자하는 기업(예: 은행)이라는 점을 인지하고 있습니다. 성숙한 스테이블코인 발행사들은 규제를 원하는 것으로 보입니다.
규제 당국 스스로도 스테이블코인 규제가 사용자 보호와 발행자에게 " 더 예측 가능한 규제 환경 "을 제공하기 때문에 바람직하다고 주장합니다. 놀랄 것도 없이, 이는 미국 증권거래위원회(SEC)의 견해이기도 합니다.
이러한 주장은 일리가 있습니다. 수천억 달러에 달하는 부채를 관리하는 기업이라면 당연히 그 부채를 감당할 수 있어야 하고, 누군가는 그 여부를 점검해야 할 것입니다. 하지만 현행 규정은 사람들이 스테이블코인을 사용할 수 있는 곳과 방법에 엄청난 장애물을 만들어냈습니다.
유럽부터 시작해 보겠습니다. 규제 관련 법률 용어가 EU의 공식 언어이기 때문입니다. 암호화폐 시장 규제법(MiCA) 은 유럽에서 핵심적인 스테이블코인 규제 조치입니다. 이 법은 2023년에 제정되었지만, 실질적인 영향은 2025년 1분기에야 나타났습니다. MiCA는 스테이블코인 발행자가 최소한 한 유럽 국가에서 전자화폐 라이선스를 취득하도록 요구하기 때문에, 바이낸스와 코인베이스 같은 주요 거래소들은 테더 USDT(USDT) 포함한 9개의 주요 스테이블코인을 상장 폐지했습니다. (물론, 유럽의 9개 대형 은행으로 구성된 컨소시엄은 유로화에 연동된 자체 스테이블코인을 출시하려고 시도하고 있습니다.)
MiCA는 규제 측면에서 핵폭탄과 같은 효과를 냈으며, 주요 스테이블코인을 사실상 금지하고 인위적으로 조성된 유럽산 대안으로 대체하려 했습니다.
실험과 혁신에 다소 우호적인 미국은 미국 스테이블코인 국가 혁신 지침 및 확립법( GENIUS 법)을 시행했습니다. GENIUS법은 트레져리 가 외국 스테이블코인 발행사가 자국에서 충분한 규제를 받고 있다고 판단할 경우 미국 내 지사를 설립할 필요가 없도록 허용하는 등, 기존 법보다 다소 유연한 입장을 취하고 있습니다. 또한, 지급준비금 요건 및 정보 공개와 같은 몇 가지 세부 사항도 규정하고 있습니다.
GENIUS 법안은 공식적으로 발행자를 제한하고 사용자를 보호하는 동시에 자금 세탁 방지를 위해 발행자를 은행 비밀 유지법의 적용 대상으로 삼습니다. 암호화폐 거래소에서 암호화폐를 구매해 본 사람이라면 누구나 알겠지만, 자금 세탁 방지(AML)와 고객 신원 고객 확인 절차(KYC) 상당한 불편함을 초래하며, 스테이블코인 보유자의 사용 방식을 실질적으로 제한합니다. 바로 이러한 불편함을 해소하는 것이 스테이블코인이 처음부터 매력적인 특징 중 하나였습니다. 소비자 보호 강화는 장기적으로 스테이블코인의 유용성을 높일 수 있지만, 지금 당장 테더 USDT(USDT) 구매하고 거래하려는 사용자는 이에 동의하지 않을 수도 있습니다.
EU와 미국이 스테이블코인 시장에서 가장 중요한 위치를 차지하고 있지만, 일본, 캐나다, 칠레 등 여러 국가에서는 이미 관련 규정을 시행하고 있거나 영국, 중국, 호주, 브라질, 터키 등에서는 도입을 준비 중입니다.
이 모든 규제 체제를 거대한 벤 다이어그램으로 표현해 보세요. 스테이블코인의 유용성은 이 모든 체제가 겹치고 경제성이 유지되는 영역에 있습니다. 그 영역은 얼마나 클까요? 그리고 스테이블코인은 각국 정부가 철저히 보호하는 국가 통화에 고정되어 있다는 점을 고려할 때, 이미 다양한 규제 체제들이 미래에 수렴될까요, 아니면 더욱 분화될까요?
규제의 정글이 빽빽할수록 스테이블코인이 번성할 수 있는 결제 시스템은 더욱 작고 고립될 것입니다. 스테이블코인은 여전히 틈새시장을 확보하겠지만, 그 틈새시장의 규모는 더욱 작아질 것입니다. 국가 또는 지역 법정화폐를 기반으로 하는 스테이블코인이 모든 시장의 모든 규제 기관의 승인을 받아 글로벌 통화로 자리매김하기는 어려울 것입니다. 아마도 이것이 많은 사람들이 기대했던 "글로벌 디지털 달러"보다 실제 스테이블코인 사용이 훨씬 더 지리적으로 제한되는 이유일 것입니다. 가장 널리 사용되는 스테이블코인인 테더 USDT(USDT) 조차도 규제가 관대한 몇몇 지역에서만 대규모로 운영되고 있습니다. USDT 시가총액의 약 40%를 차지하고 사실상 동일한 상품을 제공하는 USDC 역시 같은 구조적 한계에 직면해 있습니다.
현재까지는 훌륭하지만, 비트코인은 더 나아갈 수 있습니다.
스테이블코인은 중앙 집중식 법정화폐 토큰입니다. 중앙 집중화되어 있고 국가 법정화폐에 연동되어 있다는 것은 규제 당국이 스테이블코인을 강력하게 통제할 수 있다는 것을 의미하며, 이는 관련된 모든 사람에게 비용과 마찰을 초래합니다. 이러한 과정은 이미 상당 부분 진행되었으며 앞으로도 계속될 것입니다. 그렇다면 스테이블코인은 실패할 운명일까요?
아마 아닐 겁니다. 토큰화된 법정화폐인 스테이블코인은 법정화폐가 충분히 가치 있는 결제 수단으로 여겨지는 곳이라면 어디든 번성할 가능성이 높습니다. 실제로 이는 기존 결제 방식을 의미합니다. 저는 최근 결제를 '부채를 갚으라는 지시' 로 정의했습니다. 중개자가 개입하는 상호 작용이 이루어지는 곳이라면 어디든 스테이블코인이 '상호' 역할을 할 가능성이 큽니다. 실제로 클라르나 , 페이팔 , 스트라이프 와 같은 기존 핀테크 기업들이 자체 스테이블코인이나 스테이블코인 계좌를 출시한 이유는 다른 핀테크 솔루션으로부터 결제 시장의 일부를 빼앗거나 자사 시장을 방어하려는 잠재력 때문일 것입니다. 스테이블코인은 일반적인 결제 핀테크의 한 형태로 진화하고 있지만, 어쩌면 그냥 일반적인 결제 핀테크에 불과할지도 모릅니다.
정상 이라는 것은 국가 규제와 그 규제가 부과하는 기능적, 지리적 제한을 받는다는 것을 의미합니다. 이는 중개업자에게 막대한 수수료가 돌아가고, 사용자에게는 불편함을 초래한다는 것을 의미합니다.
하지만 직접적이고 중개자가 없는 자금 이체를 필요로 하거나, 정치적 지리적 제약을 무시하거나, 부채가 발생하지 않거나, 또는 이 모든 조건을 충족 하기 때문에 기존 결제 모델로는 구현할 수 없는 가치 영역이 존재합니다. 분열되고 중개자가 개입된 결제 패러다임 너무나 지배적이기 때문에 가치 이전의 잠재력을 제대로 파악하기 어려운 경우가 많습니다. 최근까지는 이러한 대안을 실현할 수 있는 기술이 부족했던 것입니다.
하지만 거리 공연자에게 동전을 던져주거나 콘텐츠 제작자에게 팁을 줄 때, 당신은 빚을 갚는 것이 아니라 가치를 전달하는 것입니다. 현금이 손에서 손으로 직접 전달될 때, 그 과정은 중간 단계를 거치지 않습니다. 이제 거리 공연자가 지구 반대편에 있고, 당신이 앱을 통해 그를 발견했다고 상상해 보세요. 이러한 가치 전달의 세계를 이해하는 핵심은 바로 그러한 직접성과 국경 없는 방식을 디지털 세계로 가져오는 것입니다.
기술적, 규제적 측면 모두에서 가치 이전은 법정화폐보다 마찰이 적어야 합니다. 하지만 이를 위해서는 국가 통화와 분리되고 탈중앙화된 화폐가 필요합니다. 바로 이 지점에서 비트코인이 등장합니다. 비트코인은 누구나, 어디서든, 언제든 사용할 수 있는 개방적이고 탈중앙화된 중립적인 화폐 네트워크입니다. 스테이블코인이 복잡한 규제 환경 속에서 살아남아야 한다면, 비트코인은 마치 하늘을 떠다니는 듯 자유롭고 제약 없이 존재합니다.
비트코인은 인터넷을 기반으로 구축되었고 인터넷을 위해 만들어졌기 때문에 스테이블코인이 어렴풋이 흉내낼 수밖에 없는 방식으로 본질적으로 프로그래밍이 가능합니다. 또한 제3자 수탁기관이 필요하지 않고, 전 세계 수백만 사용자 간에 직접적이고 중개자 없이 거래가 이루어집니다. 신뢰성이 부족한 스테이블코인이 약속하는 미래는 이미 비트코인에게는 현실입니다.
장애물이 없으면 경주에서 이기기 더 쉽습니다.
효용은 경제학에서 핵심 개념 중 하나입니다. 왜냐하면 효용은 의사결정의 신비로운 본질이기 때문입니다. 사람들은 자신이 가장 유용하다고 생각하는 것을 선택하고, 무엇이 가장 유용한지는 사람들이 선택한 것을 통해 알 수 있습니다.
사람들이 스테이블코인을 사용하고 있다는 사실 자체가 스테이블코인의 유용성을 입증합니다. 스테이블코인의 유용성은 앞으로도 계속 유지될 것이지만, 규제가 그 성장을 제한할 수 있습니다. 스테이블코인의 성장은 유용성과 규제로 인한 제약이 균형을 이루는 지점에서 멈출 것입니다. 현재와 미래의 규제 양상을 보면, 우리는 이러한 균형점에 상당히 가까워지고 있는 것으로 보입니다.
하지만 비트코인은 중앙 집중화되어 있지 않고 국가 발행 법정화폐에 의존하지 않기 때문에 본질적으로 규제가 어렵고 결과적으로 규제를 덜 받습니다. 또한 디지털 환경에 최적화되어 있어 국경을 넘어 어디에서든 앱을 통해 가치가 자유롭게 흐르는 글로벌 상거래 환경에 자연스럽게 적응합니다. 스테이블코인의 활용도를 제한하는 요인이 규제라면, 비트코인은 훨씬 적은 규제를 받는다는 점에서 누가 활용도 경쟁에서 승리할지는 분명해 보입니다.
이 글은 Breez의 Roy Sheinfeld 님이 작성한 기고문입니다. 표현된 의견은 전적으로 작성자 본인의 것이며, 비트코인(BTC) Inc 또는 Bitcoin Magazine의 공식적인 입장을 반영하는 것은 아닙니다.
이 글, "스테이블코인: 혁명이 아닌 진화"는 비트코인 매거진 에 처음 게재되었으며 로이 셰인펠 드가 작성했습니다.
