최근 비트코인 가격은 8만 5천 달러에서 9만 달러 사이를 오르내리며 뚜렷한 돌파구를 찾지 못해 매수자와 매도자 모두를 실망시켰습니다. 이는 매수세 부족이나 거시경제적 요인 때문이 아니라 옵션 시장의 움직임 때문입니다.
파생상품 데이터에 따르면 시장 조성자의 감마가 현재 기계적 헤징 활동을 통해 비트코인 가격 변동성을 줄이고 있는 것으로 나타났습니다. 이러한 구조 덕분에 비트코인 가격은 좁은 범위 내에서 횡보세를 유지해 왔지만, 이러한 효과는 2024년 12월 26일에 사라질 것입니다.
감마 플립 레벨
이러한 발전의 핵심에는 현재 약 8만 8천 달러 수준에서 움직이는 이른바 " 감마 플립 "이 있습니다.
가격이 이 수준 이상일 때, 숏 감마 포지션을 보유한 시장 조성자들은 델타 균형을 유지하기 위해 가격이 상승할 때 매도하고 가격이 하락할 때 매수해야 합니다. 이러한 작용은 변동성을 줄이고 가격을 거래 범위의 중간 지점에 가깝게 만듭니다.
가격이 이 수준 아래로 떨어지면 정반대의 현상이 발생합니다. 거래자들이 가격 추세에 대비해 헤지 거래를 하면서 매도 압력이 증가하고, 결과적으로 가격 변동성이 더욱 커져 가격 폭이 제한되는 대신 불안정해집니다.
9만 달러는 여러 차례 거부되었고, 8만 5천 달러는 미청구 상태로 남아 있습니다.
9만 달러 수준은 이 수준에 콜옵션이 집중되어 있기 때문에 강력한 저항선 역할을 반복적으로 해왔습니다.
딜러들은 행사가격 9만 달러의 콜옵션을 대량으로 보유하고 있습니다. 비트코인 가격이 이 수준에 근접함에 따라, 딜러들은 위험을 헤지하기 위해 비트코인을 매도할 수밖에 없습니다. 이는 자연스러운 매도 압력처럼 보이지만, 실제로는 파생상품을 이용한 헤지 거래에서 비롯됩니다.
가격이 9만 달러에 근접할 때마다 이러한 헤징 흐름이 발생하며, 이것이 돌파 시도가 항상 실패하는 이유입니다.
출처: X의 NoLimitGains단점으로는, 85,000달러 수준은 반대 메커니즘 덕분에 지속 가능한 지지선 역할을 해왔다는 점입니다.
이 가격대에서 풋옵션 거래량이 많기 때문에 가격이 이 수준까지 떨어지면 딜러들은 비트코인을 매수할 수밖에 없습니다. 이러한 강제적인 매수 압력은 매도 압력을 흡수하고 가격의 추가 하락을 막는 데 도움이 됩니다.
따라서 비트코인 시장은 표면적으로는 안정적으로 보이지만, 실제로는 상충하는 헤지 자금 흐름에 의해 인위적으로 균형을 이루고 있는 것입니다.
선물 계약 청산 주문이 횡보세를 강화하고 있습니다.
옵션 거래로 인해 발생하는 가격 범위는 자연적으로 생성되는 것이 아닙니다. 코인글래스의 청산 히트맵 데이터에 따르면 레버리지 선물 포지션 또한 이러한 가격대 주변에 집중되어 있어, 가격을 85,000달러에서 90,000달러 범위 내에 유지하는 추가적인 견인력을 발생시키고 있습니다.
9만 달러 이상에서는 숏 포지션 청산 위험이 매우 높습니다. 가격이 이 수준을 돌파하면 숏 포지션 청산으로 인해 대규모 매수 주문이 유입될 것입니다. 반대로 롱 포지션 청산 구간은 8만 6천 달러 아래에 집중되어 있습니다. 가격이 이 수준까지 하락하면 청산된 롱 포지션이 가격에 압력을 가해 더욱 빠르게 하락시킬 수 있습니다. 현재 옵션 거래자들의 헤징 메커니즘과 선물 시장의 청산 활동 모두 비트코인 가격을 현재 가격 범위 내에 유지하는 방향으로 작용하고 있습니다.
출처: 코인글래스옵션 거래의 함정이 기다리고 있습니다.
2024년 12월 26일로 예정된 옵션 만기일은 총 명목 가치가 약 238억 달러에 달해 비트코인 역사상 최대 규모가 될 것으로 예상됩니다.
과거와 비교해 연간 만기 규모는 2021년 약 61억 달러, 2023년 110억 달러, 2024년 198억 달러에 달했습니다. 이러한 성장은 비트코인 파생상품 시장에 대한 기관 투자자들의 참여가 증가하고 있음을 반영합니다.
NoLimitGains의 전문가들에 따르면, 현재 감마선량의 약 75%가 이 만료일 이후 사라질 것이라고 합니다. 8만 5천 달러에서 9만 달러 사이의 가격을 유발하는 기계적 요인들도 거의 확실히 사라질 것입니다.
딜러 감마가 ETF 자금 흐름에 큰 영향을 미칩니다.
현재 딜러들의 헤징 활동은 현물 시장의 실제 수요를 훨씬 초과하고 있습니다. 분석 결과 딜러 감마는 5억 700만 달러에 달하는 반면, 일일 총 ETF 거래량은 3,800만 달러에 불과해 13배의 차이가 발생하고 있습니다.
이러한 차이는 비트코인이 호재에 반응하지 않는 것처럼 보이는 이유를 설명해 줍니다. 파생상품 시장의 압력이 완화될 때까지는 기관 자금 유입이나 개인 투자자 참여에 대한 이야기보다는 헤지 전략의 수학적 원리가 결정적인 요소가 될 것입니다.
다음엔 무슨 일이 일어날까요?
2024년 12월 26일 만료일 이후에는 변동성 제어 메커니즘이 더 이상 작동하지 않습니다. 이는 특정 가격 방향을 보장하는 것이 아니라, 비트코인 가격이 다시 자유롭게 움직일 수 있게 된다는 의미입니다.
매수세가 만기일까지 85,000달러 지지선을 유지한다면 100,000달러 돌파 가능성이 충분히 있습니다. 반대로 감마가 감소하는 가운데 가격이 85,000달러 아래로 떨어지면 하락세가 더욱 빠르고 심각해질 수 있습니다.
투자자들은 새로운 포지션이 점차 형성됨에 따라 2026년 초에 상당한 변동성에 대비해야 합니다. 최근 몇 주간 비트코인의 횡보는 파생상품에 의해 발생한 일시적인 현상이며, 시장의 진정한 신뢰를 반영하는 것은 아닙니다.
