암호화폐 시장 심리 지표는 지난 두 달 동안 심각한 하락세를 보였습니다. 암호화폐 공포 및 탐욕 지수는 2025년의 30% 이상을 공포 또는 극심한 공포 영역에 머물렀으며, 다른 지표들은 11월 중순 이후 시장을 100점 만점에 10~25점 범위로 분류하고 있습니다.
비트코인은 2018년 이후 최악의 4분기 실적을 기록할 것으로 예상되며, 많은 주요 알트코인은 고점 대비 최대 90%까지 하락했고, 금, 은, 주요 주식 지수는 같은 기간 동안 사상 최고치를 경신했습니다.
분위기가 매우 험악합니다. 투자자들은 2021년부터 로비 활동을 통해 얻어낸 거시경제, 정책, 구조적 성과들을 모두 거머쥐었지만, 그 대가는 모든 상승장에서 빛을 잃고 다른 모든 자산군보다 저조한 성과를 보이는 시장이었습니다.
그건 악순환이 끝나는 방식이 아니에요. 그건 신뢰가 무너지고, 이야기가 깨지는 방식이죠.
투자 심리가 급격히 악화된 이유를 이해하려면 다음과 같은 다섯 가지 요인을 분석해야 합니다. 기대치 대비 실적 부진, 유동성 감소, 과도한 레버리지 사용으로 인한 손실, 불확실한 거시 경제 상황, 그리고 긍정적인 지표를 '뉴스에 팔아야 한다'는 함정으로 바꿔놓은 시장 피로감입니다.
성과와 기대치 사이의 치명적인 격차
비트코인은 10월에 사상 최고가인 12만 6천 달러를 기록했는데, 그 배경에는 여러 가지 요소가 있었습니다. 현물 ETF에 기록적인 자금 유입이 있었고, 미국 정부 셧다운으로 안전자산 선호 심리가 고조되었으며, 세 번째 금리 인하가 예정되어 있었습니다.
하지만 많은 사람들이 예상했던 급격한 상승세 대신 비트코인은 4분기에 30% 하락했고, 한 자릿수 하락으로 한 해를 마감하며 2018년 이후 최악의 4분기를 기록했습니다.
알트코인은 상황이 더 악화되어 최고점에서 최대 90%까지 하락했는데, 이는 유동성 부족과 2024년에서 2025년 사이에 출시된 대부분의 토큰이 투기 목적 외에는 제품-시장 적합성이 없다는 인식이 확산된 데 따른 것입니다.
전통 자산과의 괴리는 고통을 더욱 가중시켰습니다. 금은 70%, 은은 143% 급등했고, S&P 500 지수는 사상 최고치를 경신했습니다. 암호화폐 투자자들은 다른 모든 "가치 하락 헤지" 수단들이 수익을 올리는 동안 자신들의 포트폴리오가 급락하는 것을 지켜봐야 했습니다.
그러한 차이는 특정한 종류의 부정적인 감정을 유발합니다. 즉, 투자 논리는 맞았지만 투자 수단을 잘못 선택했다는 느낌, 또는 더 나쁘게는 해당 자산군 자체가 문제가 있다는 느낌을 갖게 되는 것입니다. 성과가 기대치를 그만큼 밑돌고, 모든 조건이 완벽해 보일 때, 이러한 감정은 누그러지기는커녕 오히려 악화됩니다.
유동성 감소와 참여율 하락
온체인 데이터에 따르면 비트코인 거래량과 활성 주소 수는 11월 이후 감소 추세를 보이고 있으며, 일일 거래량 급격히 감소하고 활동량은 두 자릿수 하락세를 기록했습니다.
VanEck의 12월 중순 블록체인 보고서는 낮은 수수료, 정체된 신규 주소, 그리고 부진한 해시레이트 증가세를 지적했습니다. 파생상품 및 선물 거래량은 8월 말 이후 감소세를 보이고 있으며, 여러 거래 데스크에서는 8만 7천 달러에서 9만 달러 사이의 가격대에서 "매수 압력이 약하다"고 설명하고 있습니다.
가격이 거래량 감소와 함께 하락할 때는 매수세가 빠져나갔다는 신호입니다. 비트코인은 여러 차례 지지선을 테스트했지만, 더 높은 수준을 회복하지 못했고, 이러한 반등 실패는 시장에 확신이 없다는 인식을 강화했습니다.
유동성 감소는 하락 변동성을 증폭시키기도 합니다. 매수 호가가 부족하면 소규모 매도 주문이 시장을 하락시켜 손절매와 청산을 유발하고, 이는 공포 심리를 부추깁니다.
활성 주소 수의 감소는 개인 투자자들이 이탈하고 있음을 시사합니다. 기관들은 자본 제공하지만 암호화폐의 상승 변동성을 유발하는 투기적 동력은 제공하지 않습니다.
개인 투자자들이 이탈하면 시장은 레버리지 투자자와 장기 보유자 간의 싸움으로 변모하고, 어느 쪽도 가격 상승을 쫓아 투자하려 하지 않습니다. 그 결과 4분기를 특징짓는 저거래량의 점진적인 매도세가 나타납니다.
레버리지 손실 및 장기 홀더 분배
11월 폭락은 10만 달러 이상에서 발생한 차익 실현, ETF 자금 유출, 그리고 10월에 발생한 약 200억 달러 규모의 레버리지 자금 유출이 복합적으로 작용한 결과입니다. 오랫동안 휴면 상태였던 "OG" 지갑들이 강세장에서 수십만 개의 비트코인을 이동시키고 매도했는데, 이는 많은 사람들이 "스마트 머니가 사이클의 정점을 포착한 것"으로 해석하고 있습니다.
레버리지 급등은 기계적인 현상이었다. 비트코인이 12만 달러를 돌파하고, 미결제 약정이 사상 최고치를 경신하고, 펀딩 금리가 급등하면서 시장이 과열된 것이다.
비트코인 가격이 상승세를 이어가지 못하고 하락세로 전환되자 대규모 매도세가 발생했습니다. 장기 투자자들은 강제 매도에 나서게 되었고, 손절매 주문이 체결되면서 시장 구조가 며칠 만에 무너졌습니다. 이러한 강제 매도는 단순히 가격 변동만을 일으키는 것이 아니라 투자 심리를 무너뜨립니다.
장기 홀더 이탈은 심리적 충격을 가중시켰습니다. 수년간 움직임이 없던 투자자들이 갑자기 움직여 매도에 나서면, 시장은 이를 내부자들이 빠져나가는 것으로 해석합니다.
그러한 인식은 정확하지 않을 수도 있지만, 감정을 형성하는 데 있어서는 현실보다 더 중요한 영향을 미칩니다.
시장에서 소위 '똑똑한 투자자'들이 고점에서 매도했다고 판단하면, 나머지 투자자들은 모두 손실을 감수해야 한다고 생각하게 됩니다. 이러한 믿음은 자기 충족적 예언이 되어, 남은 투자자들은 마지막까지 매도세를 피하기 위해 매도에 나서게 되고, 이는 가격 하락을 부추겨 공포감을 증폭시키고 더 많은 매도를 유발합니다.
혼란스러운 거시경제와 뒤죽박죽인 정책 진행 과정
최근 미국의 물가 지표와 연준의 발표로 2026년 금리 인하 가능성이 높아졌지만, "장기간 저금리 기조 유지"라는 명확한 신호를 보내기에는 충분하지 않았습니다.
암호화폐는 안전자산처럼 거래되기보다는 위험자산의 모든 변동성을 그대로 반영했으며, 이는 비트코인이 가치 저장 수단 이라기보다는 변동성이 높은 기술 투자 자산이라는 인식을 강화했습니다.
달러 가치가 약해지자 비트코인은 잠시 상승세를 보였습니다. 하지만 위험 선호 심리가 약해지자 비트코인은 주식보다 더 크게 하락했습니다. 이러한 패턴은 적어도 당분간은 "디지털 금"이라는 개념을 무너뜨렸습니다.
게다가 규제 진행 과정은 순탄치 않았습니다. 유럽은 MiCA를 시행하여 거래소와 스테이블코인 발행사가 이를 준수하거나 시장에서 퇴출되도록 강제하고 있습니다. 미국의 GENIUS 법안은 구체적인 스테이블코인 규정으로 발전하고 있지만, 최종 확정은 2027년까지 이루어지지 않을 예정입니다. CLARITY 법안은 장기간의 정부 셧다운으로 인해 좌초되었습니다.
또한 SEC의 단속이 약화되면서 업계는 민사 소송의 물결에 직면하고 있으며, 이로 인해 법적 위험이 항상 최우선 과제로 남아 있습니다. 이 모든 상황은 "순조로운 출발"을 기대하기 어렵게 만듭니다.
이러한 혼란은 중요한 문제입니다. 왜냐하면 암호화폐의 2025년 전망은 명확성에 기반했기 때문입니다. 즉, 현물 ETF가 기관 자본 유치하고, 암호화폐 친화적인 정부가 규제 부담을 완화하며, 거시 경제 환경이 실물 자산에 유리하게 작용할 것이라는 전망이었습니다. 이 세 가지 모두 실현되었지만, 기대했던 만큼의 성과는 나타나지 않았습니다.
이론과 결과 사이의 간극은 옵티미즘(Optimism) 에서 혼란, 그리고 두려움에 이르기까지 다양한 감정을 불러일으킨다.
모든 걸 다 따내도 결국엔 지는 법이다
2025년에는 '암호화폐 대통령'의 탄생, 암호화폐 관련 ETF 출시, 서클(Circle)과 같은 유명 기업의 IPO, 블랙록(BlackRock)의 토큰화 관련 발표 등 여러 가지 흥미로운 일들이 있었지만, 그때마다 가격은 하락했습니다.
트럼프 당선은 비트코인에 호재로 작용할 것으로 예상됐지만, 오히려 비트코인은 하락세를 보였다. 현물 ETF 유입액은 사상 최고치를 경신했지만, 비트코인은 횡보세를 보이다가 결국 떨어졌다. 서클(Circle)의 IPO는 해당 섹터의 가치를 입증하는 계기가 될 것으로 기대됐지만, IPO 이후 가격에 지속적인 영향을 미치지 못했다.
각각의 중요한 시점은 '뉴스에 팔아라'라는 함정으로 작용했습니다. 알트코인은 부진한 성과를 보였고, 금과 은은 '실물 자산'으로서의 주목을 독차지했습니다.
한 업종이 그토록 요구해왔던 구조적 변화를 대부분 이뤄냈음에도 불구하고 실적이 부진할 때, 소매업계의 기본 심리는 환희에서 실망으로 바뀌기 마련입니다.
업계는 정책적 성과, 규제 명확성, 기관 투자 접근성, 정치적 지원을 확보했지만, 그 어느 것도 지속적인 가격 상승으로 이어지지 않았습니다. 오히려 이러한 승리는 소진 지점이 되었습니다. 똑똑한 투자자들은 발표 직후 매도했고, 개인 투자자들은 과대광고에 현혹되어 매수했으며, 결국 가격은 하락했습니다.
투자자들은 내러티브 피로감 때문에 다음 호재에 대한 믿음을 잃어버립니다. 모든 상승 이벤트가 매도 기회로 이어졌는데, 다음 이벤트라고 다를 게 뭐가 있겠습니까?
시장은 함정에 빠집니다. 좋은 소식은 가격을 움직이지 못하고, 나쁜 소식은 매도세를 가속화합니다. 이러한 환경이 극심한 공포를 조장하고 수개월 동안 시장을 꼼짝 못하게 만듭니다.
극심한 공포가 실제로 의미하는 바는 무엇인가?
극심한 공포감을 나타내는 지표들은 시장이 스스로의 투자 논리에 배신감을 느끼고 있음을 보여줍니다. 투자자들은 채권 반감기, ETF 관련 전망, 규제 명확화, 그리고 거시 경제 환경을 믿었습니다. 이 모든 것들이 실현되었음에도 불구하고 시장은 하락세를 보였습니다.
이는 수익을 쫓는 투자자들에게 실망스러운 일일 뿐만 아니라, 시장에 이해관계가 있는 모든 사람들에게 혼란을 야기합니다.
극심한 공포는 오히려 역발상 신호가 될 수 있습니다. 역사적으로 가장 좋은 진입 시점은 시장 심리가 최악일 때인 경우가 많습니다.
하지만 이는 근본적인 여건이 개선될 때만 효과가 있습니다. 현재 유동성 감소, 과도한 레버리지, 거시 경제 불확실성, 그리고 시장의 피로감과 같은 공포를 유발했던 요인들은 해결되지 않았습니다. 오히려 가격은 하락세를 보이고 거래량 감소하며, 누구도 바닥을 예측하려 하지 않는 새로운 균형 상태에 접어들었습니다.
이러한 조건 중 하나 이상이 충족될 때까지 시장 심리는 침체된 상태를 유지할 것입니다.
2026년의 관건은 시장이 이러한 추세를 반전시킬 만큼 강력한 촉매제를 찾을 수 있을지, 아니면 이 사이클이 요란한 폭발 없이 서서히 무너져 내리면서 전체적인 전부 매도(Capitulation) 을 망쳐놓을지 여부입니다.
