2015 년 4분기, 시장의 힘과 정책 변화가 복합적으로 작용하면서 전통적인 글로벌 금융과 새롭게 부상하는 개방형 금융은 점점 더 혼란스러워지는 환경 속에서 격렬하게 충돌했습니다. 그 결과 발생한 급격한 변화는 첫 번째 곡선(주 1)의 남은 모멘텀을 대부분 소멸시켰고, 단기간에 정서 충격을 극복하기란 쉽지 않았습니다. 동시에 전통 금융은 인공지능(AI) 거품과 혼란스러운 세상의 황금기를 좇는 담론에 휩싸여 고립되고 압박을 받으며 한계에 다다랐습니다. 전 세계 중앙은행들은 시장 참여자들의 경직된 미적 기준을 충족시키기 위해 교과서적인 통화 및 재정 정책을 강압적으로 시행해야 했고, 이러한 낡은 경제적 관성이 조금 더 유지될 수 있을 것이라는 믿음을 강요했습니다.
이전 글에서 저는 콘드라티예프 파동 전환기에 기존 경제 모델이 실패한 이유를 자세히 설명했지만, 직접 경험하는 것이 훨씬 더 실질적인 이해를 제공합니다. 수많은 정보 속에서 코인베이스의 연말 시장 전망 보고서 인 <2026 암호화폐 시장 전망> 만이 현재 시장과 산업에 대한 비교적 객관적인 요약과 예측을 제시했습니다. 전반적인 추세는 사실 파악하기 어렵지 않습니다. 다만 지나친 정서 과 뿌리 깊은 미적 관념이 그 짧은 공백을 가렸을 뿐입니다. 현재 제 관점에서 저는 주로 세 가지 질문에 관심을 두고 있습니다.
i) 현재의 세계적 상황은 1910년부터 1935년까지의 엔트로피 증가 추세와 매우 유사합니다(주 2). 오늘날 이에 상응하는 기간은 얼마나 될까요? 리스크 평가하고 결정을 내릴 때, 단순히 역사적 경험에 의존하는 것이 아니라 어떤 방식으로 비교해야 할까요?
ii) 암호화폐 및 오픈 파이낸스의 빠른 발전 속도와 전통적인 금융 규제와의 충돌로 인해, 긍정적인 시장 환경에서 어떤 현상이 주요 모순으로 작용하여 다른 현상을 부차적인 모순으로 제약하게 될까요?
iii) 앞의 두 가지 요인이 결합되면 비선형적인 문제가 발생합니다. 2026년에 이러한 혼란이 전환점을 맞이하여 암호화폐와 오픈 파이낸스가 (주 3) 격차를 넘어 주류 세계와 금융 시장에 빠르게 진입할 수 있도록 하는 독립적인 성장 요인이 될까요?
Coinbase의 <2026 암호화폐 시장 전망> 보고서는 여러 인상적인 수치를 제시했는데, 그중에서도 스테이블코인 관련 수치가 특히 주목할 만합니다. 2025년 4분기 기준 전 세계 스테이블코인 공급량은 3,050억 달러에 달했고, 총 거래량은 47조 6천억 달러에 이르렀습니다. 이는 현재 전 세계 M0 공급량 15조 달러와 전 세계 암호화폐 총 거래량 1,500조 달러와 대략적으로 비교할 수 있습니다(주석 4). 스테이블코인의 공급량 점유율은 2.0%에, 활용 점유율은 3.2%에 달합니다(이는 스테이블코인의 평균 활동량이 기존 법정화폐보다 160% 높다는 것을 의미합니다). 보고서에서 언급된 4년 연속 연평균 65%의 복합 성장률과 2025년에 예상되는 여러 사건들을 고려해 볼 때, 오픈 파이낸스가 향후 1년 안에 임계점을 넘어 초기 다수 단계에 진입할 것으로 예상됩니다.
요약
- 1011년은 암호화폐의 첫 번째 곡선이 끝나는 시점이며, 2025년은 이전 콘드라티예프 파동 주기가 끝나는 시점입니다.
- 전통적인 금융 미학의 쇠퇴와 강력한 데이터 규제 하에서의 사회적 실패
- 2025년에 RWA(로마 원주민 여성)의 부활이 주류 담론으로 부상하게 된 배경은 무엇일까?
- 신흥 개발도상국과 새로운 세계 지정학
- 디파이 2.0, DAT 2.0, 토큰경제학 2.0
- 2025년 검토 및 요약, 2026년 분석 및 전망
1. 1011년은 암호화폐의 첫 번째 곡선이 끝나는 시점이며, 2025년은 이전 콘드라티예프 파동 주기가 끝나는 시점입니다.
2025년 1월 기사 "암호화폐 성장의 제2의 곡선" 에서 우리는 암호화폐 시장을 지배했던 과거 투기와 스토리텔링 방식의 지속 불가능성에 대해 논의했습니다. 1년이 지난 지금, 당시 7대 강자 중 1위 기업만이 홀로 고군분투하며 새로운 길을 개척하고 있습니다. 기존 시장 참여자들은 거의 모두 시장에서 철수했거나, 보다 실용적인 방식으로 제2의 성장 곡선을 만들어가기 위해 변화를 시도하고 있습니다.
10월 11일, 암호화폐 역사상 최대 규모의 하루 청산 사태가 발생하여 193억 달러가 유출되었고, 이후 며칠 동안 약 400억 달러 규모의 추가 청산이 이어졌습니다. 표면적으로는 유동성이 낮은 환경에서 퍼스트 커브 시장의 투기적 단계가 끝나갈 무렵, 극단적인 레버리지 구조에 집중된 청산으로 보였습니다. 그러나 본질적으로는 제로섬 게임 시장에서 참여자 수가 부족하여 플랫폼이 고객의 손실과 이익을 완화하는 능력이 무력화된 데서 비롯되었습니다. 테이블에 두 명의 플레이어만 남게 되면 모든 협력 전략은 무용지물이 되고, 상대방의 곤경이 결국 퍼스트 커브의 붕괴를 초래하는 필연적인 원인이 됩니다.
$TRUMP 쌍의 시장 조작과 유사하게, 1011은 첫 번째 커브의 믿음의 기반을 근본적으로 흔들어 놓았고, 단순한 이야기에 기반한 나머지 기대를 무너뜨려 도박식 투기에만 의존한 공허한 합의가 종식될 것임을 시사했습니다(주 5). 반대로, 두 번째 커브는 이러한 과정에서 더욱 성장했으며, 나머지 생태계 기업들은 보다 실용적이고 장기적인 발전 경로를 추구하기 위해 변화하거나 혁신했습니다. 온체인 자산 관리, RWA 금융, 토큰화를 기반으로 하는 DeFi 2.0 시장은 시장의 다음 단계를 위한 필연적인 방향이 되었습니다. CEX, 퍼블릭 체인, 그리고 최상위 인프라 또한 이러한 추세에 적응하여 PayFi 및 RWA 방향으로 빠르게 변화하고 배포하고 있습니다.
반면, 2025년 말에는 세계 경제 인플레이션이 완전히 스태그플레이션으로 전환되고, 많은 국가 중앙은행의 재정 및 통화 정책은 무력화되어 규제에 있어 정서 가치만이 남게 될 것이다. 전통 경제의 궁극적인 퇴보와 AI에 대한 기대를 극한까지 밀어붙이는 데서 오는 무력감은 1910년대 록펠러 시대와 완전히 동일하며, 마지막 콘드라티예프 파동 주기는 이러한 현상의 완전한 종말을 의미한다(주 6).
2025년 10월 29일, 엔비디아의 시총 5천억 달러를 돌파하며 세계 역사상 최초로 이 수준에 도달한 기업이 되었습니다. 많은 사람들이 이 가격이 몇 배로 오를 수 있을지 낙관적인 전망을 내놓고 있지만, 1910년 록펠러의 스탠다드 오일 컴퍼니와 비교하는 것조차 꺼리는 사람들이 있는 가운데, 아프리카 대륙의 연간 GDP가 그 절반 정도밖에 되지 않는다는 점을 현실적으로 고려해 보시길 바랍니다.
2025년 하반기에 접어들면서 점점 더 많은 신용평가기관, 헤지펀드, 투자은행 컨설팅 회사들이 엔비디아의 재무 상황을 면밀히 주시하기 시작했습니다. 생산 능력과 상하류 온체인 의 수익성을 차치하더라도, 엔비디아에 대한 롱(Long) 과 숏(Short) 의 기업가치(EV) 비율은 오로지 시스템 리스크 의 비중만을 기준으로 완전히 불균형해졌습니다. 다시 말해, 펀더멘털이 계속 개선된다 하더라도 이러한 추세가 지속될 가능성은 낮습니다. 더욱이 인공지능 산업의 현실은 그렇게 낙관적이지 않다는 것이 분명합니다.
1911년 반독점 조치로 스탠다드 오일이 34개 회사로 분할되었을 당시, 자동차, 항공기, 차세대 자동화 산업에서 석유 에너지에 대한 세계적 수요는 이미 매우 명확했습니다. 그러나 이러한 조치가 1911년 이후 30년간 이어진 혼란, 불황, 그리고 체제 개편을 막지는 못했습니다. 그 이유는 이러한 혼란과 무질서가 본질적으로 이전 생산 관계 단계의 실패에서 비롯되었기 때문입니다. 심각한 독점, 대량 빈곤, 불균형적인 발전, 끊임없는 모순 등은 사회적 엔트로피 증가라는 돌이킬 수 없는 현상으로 나타났습니다.
주요 경기 순환의 교차점에서 경제 정책과 단기적인 상식은 더 이상 효과적이지 못합니다. 사회경제적 발전과 환경 개선을 저해하는 요인은 실현 가능한 성장의 부족이 아니라, 오히려 이전 순환에서 확립된 독점적 생산관계 원칙의 관성입니다. 이러한 관성은 다음 단계에서 생산성과 노동의 공정하고 효율적인 결합을 저해하거나 지원하지 못합니다 . 오늘날 인공지능의 발전은 불가피하지만, 반봉건적이고 반독점적인 자본주의의 글로벌 관리 메커니즘은 더 이상 이를 지원하거나 적응할 수 없습니다 (주 7).
2. 전통적인 금융 미학의 쇠퇴와 강력한 데이터 규제 하에서의 사회적 실패.
그럼에도 불구하고, 제 예상을 뛰어넘는 놀라움 중 하나는 많은 경제학자와 업계 전문가들이 여전히 금리 인하 계산에만 몰두하고 있다는 점입니다. 2020년 2월(팬데믹 이전)부터 2022년 4월(팬데믹 정점)까지의 기간을 비교해 보면, 미국의 M2 누적 증가율은 40%를 넘었습니다. 이처럼 막대한 통화량 대면, 제 생각에 이후의 양적 긴축(QT)과 양적 완화(QE)는 단지 형식적인 정서 위안에 불과했습니다. 25bp든 100bp든, 그것은 이미 본래의 경제적 가치를 오래전에 상실했습니다(주 8).
현 상황에서 금리 인하는 수혜자들의 정서, 미적 기대와 정책 결정자들의 어쩔 수 없는 결정이 완벽하게 결합 된 결과물입니다. 솔직히 말해서, 이는 양방향의 관성적인 심리 조작이며, 정서 가치를 통해 시장에 영향을 미치는 도구입니다. 주목할 만한 점은 각국이 관성적인 미학에 기반한 금융 및 정책 수단을 활용하여 세계적인 혼란과 전면적인 무질서를 지연시키기 위해 최대한의 노력을 기울여 왔다는 것입니다.
하지만 엔트로피 증가 과정은 늦출 수 없습니다. 앞서 언급한 그린스펀의 예측, 즉 "뿌리 깊은 구조적 제약이 존재하는 상황에서 통화 및 재정 정책만으로는 경제 성장을 영구적으로 촉진할 수 없다는 사실을 받아들여야 한다"는 말을 되짚어보면, 전통적인 시스템 하에서 시행되던 대량 정책들이 빠르게 효과를 잃어버렸음을 알 수 있습니다.
2025년 12월 중순, 나스닥은 주식 거래 시간을 24시간 연중무휴로 변경하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC)에 신청서를 제출할 것이라고 공개적으로 밝혔습니다. 이러한 움직임은 전통적인 금융 기관들이 급격한 변화 대면 암호화폐 및 온체인 시장에 압력을 가하는 동시에 규제 당국의 반응을 살피는 방어적인 조치로 해석될 수 있습니다. 실제로 북미와 동아시아의 많은 전통 금융 기관들은 올해 중반에 시행된 지니어스 법안(Genius Act) 이후 암호화폐 금융의 도전 과제에 대응하고 변화의 리스크 정면으로 맞서는 한편, 기존의 경쟁 우위를 최대한 유지하는 방안 대면 끊임없이 고심하며 입장을 조정해 왔습니다.
흥미로운 점은 이러한 모순이 올해 2분기에 여러 기관으로부터 강한 반응을 불러일으켰다는 것입니다. 천재법(Genius Act)이 기존 게임 균형과 카르텔 동맹의 해자를 순식간에 무너뜨린 것처럼 보였고(주 9), 모두가 이러한 추세가 불가피하며 전통적인 금융 시스템이 완전히 변혁될 것이라는 불안감을 느꼈습니다. 그러나 3분기에 이르러 시장 반응이 과도했으며 시장 반복 과정이 예상만큼 빠르지 않을 것이라는 점이 분명해졌습니다. 전통적인 금융 실무자와 정책 입안자들은 기적적으로 단기적인 역균형 상태에 도달했습니다. 핵심 논리는 변화는 불가피하지만 정책 준수가 새로운 균형과 해자로의 순조로운 전환을 보장하는 안전장치가 될 것이라는 것이었습니다. 인가받은 기관과 정책 입안자들이 함께 발전한다면 성공적으로 전환을 완료할 수 있다는 것이었습니다. 3분기의 이 단계는 매우 위태로웠으며, 마치 모두가 죄수의 딜레마에 참여하여 외부 압력에 대처하기 위해 일시적으로 결정을 번복하는 것과 같았습니다. 이는 카르텔 동맹이 완전히 붕괴되기 전의 심리적 환상에 불과했습니다 . 4분기쯤 되자 가장 앞서나가는 기업들은 하이퍼리퀴드와 로빈후드를 통해 이러한 "여덟 명의 신들이 바다를 건너는" 방식이 결국 기존 금융 카르텔 동맹의 완전한 붕괴로 이어질 것이라는 사실을 깨달았습니다. 그렇기 때문에 나스닥과 코인베이스는 거래 시간 변경이나 자체 RWA 토큰화 시스템 구축과 같은 현실적인 변화에 대면 하여 다음 단계에서 진정한 경쟁 우위를 확보하기 위해 적극적으로 나서고 있는 것입니다.
위에서 설명한 과정은 사실 매우 고전적인 방식입니다. 모든 참여자가 가트너 곡선이라는 정신적 샌드박스를 형성하고 중대한 변화에 직면하기 전에 전략 게임에 참여하는 것을 의미합니다.
전통적인 금융 통념의 쇠퇴가 경제 원칙의 실패를 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 암호화폐 경제와 오픈 파이낸스는 경제 원칙에 완전히 기반한 새로운 발전 방향을 제시합니다. 그러나 문제는 특히 완전 디지털 시대에 경영 경제학과 시장 생산 메커니즘 내에 존재하는 시스템적 문제점에 있습니다. 기존의 관리 시스템은 규제와 자유 사이의 균형을 찾는 데 완전히 실패하고 있습니다. 전 세계적으로 강력한 디지털 규제가 남용되어 불과 10년 만에 엔트로피가 급격히 증가했습니다.
지난 10년간 전 세계 사람들은 "데이터가 있는 곳이라면 어디든 활용하고, 기존 방식대로 규제하자"라는 엄청난 오해에 빠져들었습니다. 낡은 시스템의 규제 비용과 장벽은 기회비용과 리스크 비용을 훨씬 초과했습니다. 데이터 관리의 경직성은 과거의 관행에 대한 맹목적인 의존을 깨뜨리지 못하게 했을 뿐만 아니라, 그 대가를 치르거나 훨씬 더 큰 대가를 치르게 하여, 끔찍한 "데이터 중세 시대"와 같은 결과를 초래했습니다 .
이러한 현상은 세계 모든 산업과 구석구석에 만연해 있습니다. 과도한 디지털 남용과 금융 규제는 모든 산업의 발전을 저해해 왔습니다. 벤처 캐피털 분야에서 15년 이상 쌓은 제 경험을 바탕으로 간단한 예를 들자면, 은행의 KYC(고객 신원 확인) 기록만을 기준으로 융자 적격 여부를 판단한다면 전 세계 기업과 혁신의 99%가 좌절될 것입니다.
세계화된 금융 시스템과 사회 관리 환경의 무질서 증가와 실패 대면, 2026년은 필연적으로 더욱 심각한 혼란과 구조조정의 시기로 접어들 것입니다. 대량 규칙과 산업이 재정립될 것이며, 최소 10년 이상 지속될 혼란스러운 전환기를 피하기 어려울 것입니다.
3. 2025년 RWA(Residential Western Alliance)의 부활이 주류 담론으로 자리 잡게 된 배경이 되는 이슈들
RWA의 주장이 2025년에 놀라운 반격을 가한 데에는 간단한 이유가 있습니다. 첫 번째 곡선의 신뢰도가 무너졌고, 두 번째 곡선에 대한 합의된 새로운 관점이 없었기 때문입니다. 결과적으로 RWA는 일시적으로 그 자리를 차지하며 올해의 MVP를 거머쥐었습니다.
두 달 전, 실리콘 밸리에 있는 업계 베테랑 친구와 이야기를 나눴습니다. 시카다 파이낸스(Cicada Finance)가 상장 계획을 발표할 예정이라는 소식을 듣고, 그는 제게 RWA 파이낸스(RWA Finance)에 집중하라고 조언했습니다. 저는 그의 조언을 따랐고, 동시에 온체인 자산 관리(Onchain Asset Management)를 핵심 사업으로 유지하여 RWA 파이낸스의 온체인 자산 관리를 설립했습니다. 온체인 자산 관리와 RWA 파이낸스는 2026년에도 시장에서 강력한 주류 플레이어로 자리매김할 것이 분명합니다.
이름만 다를 뿐, RWA는 부활하는 것이 아니라 완전히 새롭게 구축되는 것입니다. 문제는 RWA라는 용어를 사용하는 사람들이 그 의미를 매우 다르게 이해하고 있다는 점입니다. 2025년 하반기 기준으로 전 세계 대부분 지역에서 RWA에 대한 이해는 대체로 동일합니다. 즉, 자산을 토큰화하는 크라우드펀딩 활동이라는 것입니다.
RWA에 참여를 제안한 대부분의 사람들은 산업 발전 목표보다는 개인적인 필요에 의해 움직였는데, 이는 충분히 이해할 수 있는 부분입니다. 그러나 P2P 및 전자상거래 시대의 크라우드펀딩이 겪었던 문제처럼, 수요 중심 시장은 플랫폼, 채널, 그리고 시장 자체를 한쪽으로 치우치게 만들어 업계가 잘못된 방향으로 빠르게 나아가게 할 것입니다.
공정가치 평가가 없는 위험가중자산(RWA)과 과거의 지분형 크라우드펀딩의 차이점은 무엇일까요? 비유동적인 RWA 자산에 토큰화가 필수적일까요? 반대로 모든 RWA 자산에 유동성이 정말 필요할까요? 이러한 질문들은 2025년까지 시장 전체가 해결하지 못할 것으로 보이며, 더 심층적인 사업 관련 문제는 당분간 여기서 논의하기 어렵습니다.
코인베이스 보고서에서는 현재 위험가중자산(RWA)의 자산 분포 데이터를 자세히 분석하고 있습니다. 국채, 원자재, 유동성 자금, 신용 대출이 여전히 주요 4대 자산 범주로 , RWA에서 정량화 가능한 금융 자산의 중요성을 보여줍니다. 저희는 2026년까지 RWA 시장에 몇 가지 변화가 있을 것으로 예상합니다. 앞서 언급한 자산들은 여전히 존재하겠지만, 신흥 경제국의 실제 탈중앙화 금융(DeFi) 및 암호화폐 금융 업무 자산 공급자로서 RWA 시장에 통합될 것이며, 스테이블코인 결제와 공급망 금융(SupplyChainFi)이 빠르게 성장할 것으로 전망됩니다.
4. 신흥 개발도상국 경제와 새로운 세계 지정학
2025년, 전 세계 선진 경제국과 금융 중심지들이 스테이블코인과 암호화폐 금융에 대한 관리 정책을 어떻게 수립할지 고심하는 동안, 전 세계 신흥 개발도상국과 지역의 발전 속도는 상상을 초월할 정도로 빠를 것입니다.
"모두가 원하는 것은 스테이블코인이며, 플랫폼 토큰도 수용 가능하다." 이는 올해 국경 간 거래 회사와 결제 회사들이 공통적으로 보고한 결과입니다. 나이지리아, 인도, 브라질, 인도네시아, 방글라데시 외에도 아프리카, 남미, 남아시아, 동남아시아, 동유럽, 중동의 대량 국가 및 지역에서 스테이블코인과 암호화 금융의 활용이 3년 연속 기하급수적으로 증가했으며, 실제 점유율은 선진국 경제를 훨씬 웃돌고 있으며, 많은 국가에서 현지 주류 법정화폐의 사용량을 넘어서거나 따라잡고 있습니다(주석 10).
대량 신흥 개발국으로 구성된 이러한 신흥 경제국들은 "장외 자산"을 통해 빠르게 성장하고 있는데, 이는 현재 주류 글로벌 환경에서 나타나는 경영상의 어려움과는 극명한 대조를 이룹니다. 오랜 역사적 요인으로 인해 세계 각 지역의 경제력과 소비 능력에는 여전히 상당한 차이가 존재하지만, 주류 글로벌 경제 분석 데이터가 완전히 왜곡되었다는 것은 분명합니다. 한편으로는 과도한 규제로 인한 스태그플레이션, 다른 한편으로는 급속한 성장이라는 새로운 환경 대면, 향후 5년 안에 세계 경제 지형은 재편될 것이며 지정학적 관계 또한 극적인 변화를 겪을 것입니다.
서두의 ii)번 질문에 대해서는 명확한 답변을 드릴 수 있습니다. 내쉬 균형의 진정한 재편은 기존 글로벌 경제 시스템 내에서의 파괴와 재편이 아니라, 외부 요인이 기존 글로벌 질서를 뒤흔들면서 형성되는 복잡한 새로운 재편입니다. 암호화폐와 오픈 파이낸스의 고유한 발전 속도는 전통적인 경제와 시장이 이를 수용하고 이해하는 속도를 훨씬 앞지를 것이며, 2026년은 이러한 혼란을 수용하고 재구성하는 과정에서 매우 중요한 전환점이 될 가능성이 높습니다.
5. DeFi 2.0, DAT 2.0, 토큰 경제학 2.0
이번 보고서에서 코인베이스는 DAT2.0과 토큰경제학2.0을 포함한 몇 가지 새로운 용어를 소개하기 시작했는데, 이 두 용어는 본질적으로 업계에 이미 익숙한 DeFi 2.0의 발전된 형태입니다. 이 개념들에 대한 정의는 상당히 명확하며, 여기서 자세히 살펴보겠습니다.
2025년, DAT 개념은 MSTR에서 시작하여 전 세계 주류 금융 시장으로 성공적으로 확산되었습니다. 핵심 논리는 매우 간단합니다. DAT 프리미엄 배수 = 주식 시총 ÷ 해당 비트코인(또는 기타 주요 암호화폐)의 순자산가치(NAV)입니다. 그러나 이 프리미엄 배수는 3분기에서 4분기로 급격히 하락했고, 심지어 역전되기까지 하면서 올해의 전 세계적인 DAT 1.0 열풍은 빠르게 막을 내렸습니다.
DAT1.0 가치 하락과 금융 효과 종료의 근본적인 이유는 자본 승수 마찰 계수가 너무 작고, 스토리가 단순하며, 가격이 투명하고 기대치가 제한적이며, 데이비스의 더블 플레이와 더블 킬 전략이 너무 직접적이어서 강세장과 약세장이 반전될 때 신뢰가 빠르게 사라지기 때문입니다.
2025년 DAT 개념의 산업적 가치의 핵심은 전통적인 금융 주식 시장 개념이 한계에 도달했고, 거품이 너무 커서 EV를 유지하기 어렵다는 점, 그리고 암호화폐 우선 수익률 거품과 신용 붕괴가 두 시장 간의 관심 이동과 상호 지원을 이끌어낼 것이라는 점에 있습니다.
DAT2.0이 암호화폐와 주식의 연계 가치를 유지할 수 있는 이유는 무엇일까요? 간단히 말해, DAT1.0은 암호화폐의 첫 번째 성장 곡선에서 전통 금융으로의 가치 이전이었다면, DAT2.0은 암호화폐의 두 번째 성장 곡선이 전통 금융에 통합된 것입니다. 전자와 달리 후자는 장기적으로 지속 가능한 가치 발전을 추구합니다. 2025년에는 Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, Figure와 같은 기업들이 이미 DAT2.0의 성공적인 사례를 보여주었으며, 2026년에는 더 많은 신흥 기업들이 이 분야에서 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다.
토큰노믹스 2.0은 더 광범위한 개념입니다. 올해 우리는 유동성 엔지니어링, 수익률 엔지니어링과 같은 토큰노믹스와 관련된 다양한 파생 상품을 제안했는데, 이는 사실상 금융 엔지니어링의 진화된 형태입니다. 토큰노믹스는 금융 회로(주석 11)처럼 다양한 실제 금융 사례에서 각 금융 시나리오를 지속적으로 수정하고 최적화합니다. 각 사례는 다르지만, 전반적인 산업 발전 과정에서 Pendle이 제안한 PT-YT와 같이 전반적인 영향력을 지닌 혁신적이고 보편적인 프로토콜이 점차 등장할 것입니다.
코인베이스의 보고서는 토큰 경제 2.0을 논의하면서 가치 포착, 토큰 매입, 금융 공학, 규제 명확화의 촉매 작용, 프로토콜 손익 등 몇 가지 이슈를 간략하게만 언급했습니다. 논리적인 연관성이나 자세한 설명은 없었습니다.
간단하게 설명해 드리겠습니다.
가치 포착은 토큰 경제 2.0과는 아무런 관련이 없습니다. 단지 두 번째 성장 곡선에서 자산의 활용과 확산을 위한 필수 조건일 뿐입니다. 토큰 경제는 가치 포착과는 별개로 존재합니다. 다시 말해, 지속 가능한 가치 포착이 없는 토큰 경제는 첫 번째 성장 곡선에서 이미 폰지 경제학으로 판명되었습니다. 올해 이후에는 암호화폐 시장과 개방형 금융에서 더 이상 주류 시장으로 자리 잡지 못할 것입니다.
토큰 매입은 RWA와 DAT2.0의 자산 토큰화에 있어 중요한 조건이며, 제 생각에는 필수 조건이라고까지 할 수 있습니다. 더 정확히 말하자면, 자산 청산 기능은 모든 자산 투자에 필수적인 조건입니다. 내년 RWA 금융의 건전한 발전은 시장이 이 점에 대해 합의에 도달할 수 있는지 여부에 크게 달려 있습니다.
규제 명확화와 관련하여, 2장과 4장에서 논의한 내용을 바탕으로 장단점을 객관적으로 명확히 제시해야 합니다. 코인베이스의 관점은 고유한 출발점을 갖고 있지만, 앞서 논의한 바와 같이 전 세계적으로 규제 유연성이 더욱 빠르게 발전하는 곳은 신흥 경제국과 새롭게 형성된 경제국입니다.
더욱이, 금융 프로토콜화 과정은 실제로 규제 명확화에 의해 결정되는 것이 아닙니다. 단지 북미와 동아시아의 일부 금융 발달 지역에서 높은 상관관계를 보일 뿐입니다. 프로토콜 파이낸스의 손익은 전적으로 시장 자체의 객관적인 원리에 의해 결정되는, 업그레이드된 개방형 금융 시장 거래 현상입니다.
DAT2.0과 토큰경제학2.0은 모두 일시적인 용어일 뿐입니다. 세컨드 커브와 DeFi2.0도 마찬가지입니다. 이러한 용어들은 2025년 이후 현재 암호화폐 시장과 개방형 금융에서 일어날 근본적인 변화라는 현상이자 필연적인 추세를 설명하는 것입니다.
6. 2025년 검토 및 요약, 그리고 2026년 분석 및 전망
2025년이 저물어가는 지금, 올해의 예측과 분석 내용을 되짚어보고 요약해 보겠습니다.
2월 <암호화폐의 두 번째 성장 곡선>
" 제로섬 게임과 포커 테이블의 7대 강자 ", " RYA/RWA의 추세와 PayFi의 부상 ", " 협곡을 넘어서: 암호화폐 성장의 두 번째 곡선 ", " 규제 문제와 각국의 상황 속 암호화폐 발전 환경 "
4월에는 트럼프의 관세 정책이 콘드라티예프 파동의 종식과 비트코인의 질적 변화를 촉발할 것이라는 예측이 나왔습니다.
"채권, 주식, 통화의 삼중 파괴와 메릴린치 시계의 실패", "투키디데스 함정과 다섯 차례의 콘드라티예프 파동의 종말", "그린스펀의 예측과 콘드라티예프 파동의 교차점에서 암호화폐의 중요성", "비트코인과 혼돈 사이의 변화하는 상관관계: 습관적 인식의 변화와 메릴린치 시계 문제와의 유사점".
5월의 GENIUS 법안과 온체인 섀도우 통화
"미국 달러의 전통적인 지배력 약화의 근본적인 이유", "GENIUS 법안의 명목상 및 실질적 목적", "DeFi 리스태킹이 법정화폐 세계와 그림자 통화의 화폐 승수 효과에 미치는 영향", "금, 미국 달러 및 암호화폐 스테이블코인";
9월 <스테이블코인 가격 결정 방식에 따른 온체인 자산 수요 동향>
"지니어스 법안의 핵심은 통화 발행 및 결제 권한을 분산시켜 통화 가격 결정력을 강화하는 것입니다." "스테이블코인은 통화 가격 결정 방식의 변화를 통해 글로벌 금융 및 자산 온체인 온체인 에 개혁을 촉발했습니다." "이러한 개혁은 전통 금융에서 오랫동안 지속되어 온 카르텔 동맹을 빠르게 해체하고 혼란 속에서 이해관계 재편의 기회를 창출하고 있습니다." "암호화폐-주식 연계의 두 가지 방향: 증권화와 토큰화 및 시장 특성." "스테이블코인, DAT, 주식 토큰화, RWA 및 온체인 자산 관리의 산업적 특성과 과제."
이 글에서는 2026년 전망에 대해 광범위하게 논의했습니다. i)번 항목을 제외하고는 충분한 관점 이루어졌다고 생각합니다. 거시 환경의 지속적인 혼란과 재편, 그리고 그 결과로 나타나는 DeFi 2.0의 폭발적인 성장은 분명한 추세이자 필연적인 현상입니다.
문제 i)는 정말 골칫거리입니다. 사회경제적 추세든 금융 자산이든, 추세와 방향은 시간과 범위를 판단하는 것보다 항상 더 쉽습니다. 지난 세기의 두 차례 콘드라티예프 파동 주기와는 달리, 유사한 패러다임 환경 속에서도 주요 차이점은 다음과 같습니다.
a) 정보 교환에서 상황 변화까지의 속도가 훨씬 빠르며, 여러 측면에서 2.5배에서 5배 이상의 차이가 납니다(주 12).
b) 세계 지정학적 갈등의 파급 효과는 완전히 다르며, 이는 갈등 발생의 불가피성을 더욱 높입니다.
c) 인공지능과 암호화 기술로 인해 발생하는 비선형적 효과는 산업용 전기 자동화로 인한 효과보다 훨씬 크다.
다른 측면에서 보면, 많은 부분이 100년 전과 크게 달라지지 않았습니다. 예를 들어, 사회 관리를 위한 물리적 조건은 크게 변하지 않았고, 사람들의 자연적인 수명과 한 세대가 단기 및 장기적인 정서 처리하는 능력, 그리고 다양한 사회 형태 하에서의 정치·경제 관리 주기는 대체로 유사합니다.
이러한 배경 속에서 지난 2년간 기업 경영을 하면서 저는 파트너들과 자주 논의했고, 비선형적인 문제에 주의를 기울이고, 비선형적인 발생 요인에 대처하고 이를 숙달하며, 예상치 못한 변화를 계획에 통합해야 한다는 사실을 점차 받아들였습니다.
참고 1: 첫 번째 곡선은 암호화폐 발전 16년 동안 합의된 기대에 의해 생성된 부의 효과를 나타내며, 이는 기대에 의해 형성된 부의 효과를 지속적으로 상승시키는 요인입니다.
참고 2: 제2차 세계 대전이 끝난 해인 1945년 대신 1935년을 선택한 이유는 1934년에 금값이 수십 년 만에 최고치를 기록하며 급등했기 때문입니다.
주석 3: "캐즘 극복"은 혁신적인 것들을 개발하는 데 있어 고전적인 패러다임입니다. 여기서는 암호화폐와 오픈 파이낸스가 몇 년 전 초기 도입 단계에 있었던 상황을 비유적으로 표현한 것입니다.
참고 4: 여기서 1,500조 달러라는 추정치는 외환 시장과 증권 시장의 연간 거래량을 대략적인 계산 기준으로 사용하여 재정적 규모를 산출한 것입니다.
주석 5: 예측 시장은 실제로 첫 번째 곡선의 변형 및 확장입니다. 비현실적인 기대에 대한 합의가 더 이상 합의 신용을 뒷받침하지 못하게 되면, 단기적이고 실용적인 사건 기반 베팅이 이러한 유형의 리스크 선호도에 대한 새로운 합의 신용 기반이 됩니다.
주석 6: 콘드라티예프 파동의 끝과 경계는 이전 글들, 예를 들어 "트럼프의 관세 정책이 콘드라티예프 파동의 종말과 비트코인의 질적 변화를 촉발할 것이다"의 2장 "투키디데스 함정과 다섯 차례의 역사적 콘드라티예프 파동의 종말 비교" 등에서 여러 차례 언급되었습니다. 2020년부터 2025년까지 세계는 이전 콘드라티예프 파동의 종말과 다음 파동의 시작을 맞이하는 과정에 있습니다. 이번에는 2025년 말과 그에 수반되는 사회경제적 현상이 이전 콘드라티예프 파동의 종말을 나타낸다는 점이 주요 차이점입니다.
주석 7: 2024년 11월에 발표된 기사 "트럼프 승리 이후 세계 정세의 급격한 변화"에서 "2024년 말 현재, 세계 대부분의 국가와 이해관계자들은 여전히 반봉건적이고 반중앙집권적인 국가 자본주의 환경에 있다"고 처음 언급되었습니다. 이번에는 해당 표현을 "반봉건적이고 반독점적인 자본주의"로 수정했습니다.
주석 8: 객관적으로 볼 때, 정서 가치 그 자체가 오늘날 글로벌 금융 유통시장 에서 중요한 요소가 되었으며, 경제 정책과 시장 신뢰는 정서 가치와의 연관성 하에서 상호 인과 관계를 갖는다.
주석 9: 전통적인 금융 카르텔 동맹을 해체하는 문제는 2025년 5월에 발간된 "스테이블코인 가격 결정 방식에서 자산 온체인 트렌드" 3장에서 자세히 설명되어 있습니다.
주석 10: 저개발 신흥 개발도상국의 경제에 대한 공개적으로 이용 가능하고 출처가 명확하게 명시된 자료는 없습니다. 관련 정보는 비공개 기밀 기업 데이터를 기반으로 합니다.
주석 11: "금융 회로 및 Web3 토큰 경제 이론"은 2022년 10월에 작성되었으며 Web3 토큰 경제 금융 시스템의 기본 프레임 메커니즘을 자세히 설명합니다.
주석 12: 이 배수는 상대적으로 좁은 참조 값만을 갖습니다. 거시적으로는 2.5배가 메릴린치 시계 주기 10년 / 비트코인 주기 4년에 해당하고, 미시적으로는 5배가 7×24시간 거래 / 5×6.5시간 거래에 해당합니다. 따라서 실제 생산 및 사회적 반복의 차이를 효과적으로 나타낼 수 없습니다.
