2025년 12월 17일, 홍콩 증권거래소에서 상장을 알리는 종이 울렸습니다. 이는 홍콩 최초의 디지털 자산 거래 플랫폼인 해시키 그룹(HashKey Group)의 상장 기념하는 신호였습니다.
크립토 샐러드는 플랫폼을 통해 웹3 기업의 홍콩 상장 무엇을 의미하는지, 그리고 이것이 코인베이스처럼 홍콩 웹3 기업의 밝은 미래를 예고하는지에 대해 논의해 달라는 많은 요청을 받았습니다.
미래를 구상하기 전에 흔히 잘못 알려진 사실 하나를 바로잡고자 합니다. 상장 성공적인 여정의 끝이 아닙니다. 특히 웹3 기업의 경우, 상장 중요한 전환점이 됩니다. HashKey의 미래 과제는 더 이상 규정 준수 및 인지도 확보에만 국한되지 않고 훨씬 더 광범위한 실질적인 문제들을 해결해야 할 것입니다.
예를 들어 주가 측면에서 보면, 현재의 경제 및 정책 환경은 우호적이지 않습니다. 해시키(HashKey)는 이러한 환경에서 상장, 초기에는 공모가보다 높은 수준을 유지했지만, 빠르게 하락하여 공모가와 거의 같거나 오히려 약간 낮은 가격으로 마감했습니다. 이후 며칠 동안 주가는 공모가 아래에서 등락을 반복했고, 간헐적인 반등도 있었지만 오래가지 못했습니다. 전반적으로 시장은 단순히 성공적인 상장 때문에 서둘러 매수에 나선 것이 아니라, 회사의 실제 실적을 지켜본 후 매수 여부 또는 현재 가격의 적정성을 판단한 것으로 보입니다.
코인베이스와 비교했을 때, 코인베이스 주식의 성과는 시장에 거래자가 얼마나 있는지에 크게 좌우됩니다. 시장이 활황일 때는 거래량이 증가하고 거래 수수료가 상승하며, 수익과 이익이 재무제표에 즉시 반영되어 자연스럽게 주가에 영향을 미칩니다. 따라서 시장은 코인베이스를 "경기순환형 주식" 또는 "거래 플랫폼 주식"으로 보는 경향이 있습니다.
하지만 HashKey는 더 이상 거래 수수료에만 의존하는 회사가 아닙니다. 여러 가지 잘 알려진 이유로 인해, 거래, 수탁, 자산 관리, 규정 준수 서비스 및 기관 사업을 아우르는 종합적인 플랫폼으로서 규제 프레임 내에서 운영되고 있습니다 . 성장 속도가 느리고 수익 창출 경로가 길기 때문에 단일 시장 트렌드에 따라 즉시 상당한 수익을 창출하기는 어려울 것으로 예상됩니다. 따라서 Coinbase의 가치 평가 방식을 HashKey에 직접 적용할 수는 없습니다.
하지만 일부 문제는 기업 운영의 효율성과는 무관하게 기업 고유의 특성에 의해 결정됩니다. 예를 들어, 상장 웹3 기업인 HashKey는 주식 거래뿐 아니라 자체 생태계 토큰(HSK)도 보유하고 있습니다.
HashKey는 투자설명서에서 HSK가 HashKey 플랫폼에서의 연산 및 거래 수수료를 지불하는 데 사용되는 가스 토큰일 뿐이며, 토큰 가격 변동은 상장 기업의 주가와 법적, 구조적으로 분리되어 있다고 명시하고 있습니다. 그러나 "주가"와 "토큰 가격"이라는 두 가지 시장 가격 결정 메커니즘 사이에서 지속 가능한 균형을 어떻게 이룰 수 있을까요? 결국 이 두 가지는 서로 다른 금융 시장 논리, 서로 다른 규제 논리, 심지어 투자자들의 기대치까지도 크게 다릅니다. 토큰 생태계를 구축하여 상장하려는 기업이라면 이 문제를 피할 수 없을 것입니다.
오늘 우리는 이 질문을 제기하고 우리의 견해를 공유하고자 합니다.
전통적인 기업의 맥락에서 주가는 비교적 명확하고 포괄적인 지표입니다. 기업의 수익 창출 능력, 비용 구조, 리스크 노출도, 지배구조의 질, 거시경제적 기대치 등을 거래 가능한 가격으로 압축적으로 반영하기 때문입니다. 여기서 중요한 것은 시장이 합리적인가가 아니라, 증권 시장의 기본적인 정보 공개 및 책임 요건이 충족되어야 한다는 점입니다. 상장 기업은 지속적인 정보 공개, 검증 가능한 경영 데이터, 비교적 안정적인 지배구조, 그리고 투자자에 대한 명확한 법적 의무를 갖춰야 합니다. 따라서 상장 기업에 요구되는 것은 업무 변동성이 없어야 한다는 것이 아니라, 정보 공개와 리스크 범위가 충분히 명확하여 투자자들이 비교 가능한 틀, 즉 비교적 예측 가능한 프레임 안에서 투자 결정을 내릴 수 있어야 한다는 것입니다.
토큰 가격은 완전히 다릅니다. 토큰이 증권의 특성을 갖는지 여부를 논하지 않더라도, 시장 가격 결정 메커니즘의 관점에서 볼 때 토큰 가격과 "회사" 자체의 가격 사이에는 높은 상관관계가 없습니다. 토큰 가격에 가장 큰 영향을 미치는 것은 스토리텔링, 시장 기대, 유동성 구조, 그리고 가장 중요한 시장 정서 와 같은 외부 변수입니다.
따라서 주가와 환율은 완전히 다른 가격 결정 논리에 기반합니다.
해시키(HashKey)의 상장 이 두 가지 접근 방식을 한데 모았고, 그 결과 불가피한 모순들이 발생할 수 있습니다. 증권 시장은 기업들이 불확실성을 투명하고 통제 가능한 방식으로 처리하기를 바라는 반면, 암호화폐 시장은 불확실성을 이야기로 만들고 변동성을 그 자체로 활용하는 데 익숙합니다. 따라서 이 둘 사이의 균형을 찾는 것이 해결해야 할 어려운 과제가 되었습니다.
HashKey에게 가장 어려운 부분은 업무 아니라 오히려 "지속적인 규정 준수"인 경우가 많습니다. HashKey는 다양한 관할권에서 "가상자산 거래 플랫폼"에 대한 규정을 충족하기 위해 여러 가지 정교한 방법을 사용해 왔습니다(암호화폐법 위챗 공식 계정의 "HashKey가 홍콩 최초의 암호화폐 상장 기업이 될 수 있었던 이유" 기사 참조). 이제 상장 기업으로서 HashKey는 증권선물법 및 상장 규칙에 따른 규정을 준수해야 합니다.
상장 기업의 컴플라이언스에서 정보 공개는 핵심적인 요소입니다. 관련 규정에 따라 상장 기업은 중요 정보 공개에 있어 공정성, 시의성, 정확성을 보장해야 합니다. 그러나 웹3 업무 환경에서 암호화폐 시장은 24시간 내내 운영되며 정보 확산 속도가 매우 빠르고, 시장은 이러한 속도에 적응해 왔습니다. 생태계 파트너 추가, 블록체인 노드 배포, 기술 프로토콜 업데이트 등이 중요 정보에 해당하는지, 그리고 이러한 정보를 공개해야 하는지, 공개한다면 어떤 방식으로 공개해야 하는지에 대한 의문이 제기됩니다. 또한, 상장 기업이 정보 공개 시점에 거래를 중단하거나 관련 공시를 하지 않은 경우, 내부 정보 유출이나 시장 부정행위로 간주될 수 있는지에 대한 문제도 있습니다. 이 외에도 다음과 같은 주요 관련 질문들이 있습니다.
- 첫째, 이해 상충이 발생하는가? 한 시장의 기대를 충족시키기 위해 다른 시장 투자자들의 이익을 희생해야 할 가능성이 있는가? 예를 들어, 이익 배분 결정 시 주가 상승을 위해 주주 배당금을 늘려야 할지, 아니면 코인 가격 지지를 위해 토큰 자사주 매입을 강화해야 할지 고민해 봐야 한다.
- 둘째, 시장 조작으로 오해받을 리스크 없을까요? 주관적인 의도가 없더라도 부당한 영향을 미칠 수 있습니다. HashKey의 모든 직원은 HSK 토큰을 보유하고 있습니다. 직원들은 직책상 아직 공개되지 않은 중요한 정보에 접근할 수 있는데, 이것이 HSK의 시장 가격에 반드시 영향을 미칠까요?
사실 이러한 문제들을 HashKey 탓으로 돌릴 수는 없습니다. 어차피 어떤 Web3 기업도 "충돌 방지"를 출발점으로 삼아 거버넌스 메커니즘을 설계하지는 않을 테니까요. 업계 선두주자인 HashKey는 이러한 미묘하고 복잡한 문제들을 해결해야 합니다.
그렇다면 HashKey는 어떻게 암호화폐와 주식 사이의 "균형"을 유지할 수 있을까요?
암호화폐 법률 전문가는 가격이 함께 오르거나 내리는 것이 목표가 아니라, 두 가격 모두 각자의 규칙 내에서 신뢰를 구축하는 것이 목표라고 믿습니다.
암호화폐와 주식 시장의 균형에 대해 논할 때, 많은 사람들은 무의식적으로 두 시장이 서로를 지지하고 함께 상승하거나, 적어도 서로를 끌어내리지 않아야 한다는 직관에 빠지곤 합니다. 그러나 법률 및 지배구조 관점에서 진정으로 지속 가능한 균형은 "획일적인 가격 변동"이 아니라 "획일적인 규칙"에 달려 있습니다. 주식 가격은 증권 시장의 공시 및 지배구조 프레임 내에서 이해되어야 하고, 암호화폐 가격은 암호화폐 시장의 투명성 및 생태계 기대치 프레임 내에서 이해되어야 합니다. 기업은 이 두 프레임 사이를 반복적으로 오가는 것을 방지해야 합니다. 다시 말해, 기업은 암호화폐 가격이나 주식 가격이 어떻게 될지 장담할 필요가 없습니다. 기업이 약속해야 할 것은 단기적인 정서, 유동성 충격, 그리고 여론 변동에 흔들리지 않는 안정적인 정보 공개 제도와 행동 규범입니다.
이러한 관점에서 볼 때, HashKey의 상장 단순히 "주류 자본 시장 진입" 이상의 의미를 웹3 기업들에게 갖습니다. 이는 새로운 기업 모델의 강제적인 성숙을 의미하는데, 이 모델은 웹3 업무 의 혁신 속도와 생태계 조직을 유지하면서도 회사법과 증권법 프레임 안에서 감사 가능하고, 공시 가능하며, 책임 있는 지배구조를 구축해야 합니다.
업계가 진정으로 주목해야 할 것은 특정 시점의 주식이나 암호화폐 가격 변동이 아니라, 두 가지 시장 논리가 공존하는 상황에서도 기업들이 일관된 시스템과 경계를 통해 리스크 관리하고, 책임을 분담하고, 신뢰를 유지할 수 있음을 입증할 수 있는지 여부입니다. 만약 이것이 가능하다면, 암호화폐와 주식 가격 사이의 긴장감은 사라지지 않겠지만, 언제든 폭발할 수 있는 시한폭탄 같은 규제 문제가 아니라 장기적으로 공존할 수 있는 구조로 자리 잡을 것입니다.
따라서, 큰 힘에는 큰 책임이 따른다는 점을 말씀드리고 싶습니다. 이러한 압력에 정면으로 맞서는 첫걸음을 내딛은 HashKey에 감사드리며, HashKey가 더 많은 Web3 기업들에게 모범이 되는 솔루션을 제공하고 진정한 업계 리더로 성장하기를 기대합니다.
특별 고지: 본 글은 CryptoShaLaw 팀의 창작물이며, 저자의 개인적인 관점 만을 나타냅니다. 특정 사안에 대한 법률 자문이나 상담을 구성하는 것으로 간주될 수 없습니다. 재인쇄 허가를 받으시려면 shajunlvshi에게 개인 메시지를 보내주십시오.
