비트코인의 2025년 랠리는 유동성이라는 견고한 토대 위에 구축되었으며, 투자자들이 마지막 분기에 어떤 변화가 있었는지 살펴보기 전까지는 이러한 토대가 유지될 것으로 보입니다.
일부 분석가들은 글로벌 유동성 지수가 사상 최고치를 경신한 점을 들어 상승세가 아직 진행 중이라고 주장합니다. 반면, 크로스보더 캐피털의 고빈도 추적 자료를 인용하는 다른 분석가들은 미국 증시 상승세가 11월 초 정점을 찍었고, 이제 전환기에 접어들었다고 주장합니다.
양측 모두 실제 데이터를 분석하고 있습니다. 핵심은 유동성 수준이 유동성의 방향성보다 더 중요한지, 그리고 이러한 의견 차이가 2026년 비트코인에 어떤 의미를 갖는지입니다.
사상 최고치 경신 후 둔화되는 모멘텀
국제결제은행(BIS)의 글로벌 유동성 데이터에 따르면 2025년은 실질적인 확장세로 출발했습니다. 외화 표시 국경 간 은행 대출은 1분기에 사상 최고치인 34조 7천억 달러를 기록했으며, 달러, 유로, 엔화 대출은 전년 동기 대비 5~10% 증가했습니다.
6월 말 기준, 국제결제은행(BIS)의 광범위한 글로벌 유동성 지수는 외화 대출이 달러 기준으로 전년 동기 대비 6%, 유로 기준으로 13% 증가한 것으로 나타났습니다. 이러한 배경을 바탕으로 유동성이 사상 최고치를 경신하고 상반기까지 높은 수준을 유지했다고 주장하는 강세론자들이 있습니다.
하지만 중앙은행 대차대조표, 그림자 금융 흐름, 신용 변동을 종합하여 단일 글로벌 유동성 추정치를 산출하는 크로스보더 캐피털의 자체 추적 자료는 4분기에 대해 다른 이야기를 들려줍니다.
마이클 하웰의 10월 보고서에서는 전 세계 유동성이 "약 185조 달러라는 사상 최고치를 기록했지만 더 이상 증가하기는 어렵다"고 지적하며, 연준의 양적 긴축, 중국 인민은행의 유동성 공급 둔화, 그리고 달러 약세 비트(Bit) 가 그림자 통화 기반을 잠식하면서 상승 모멘텀이 약화되고 있다고 분석했다.
12월 5일 발표된 업데이트에 따르면 전 세계 유동성은 187조 3천억 달러로 추산되었으며, 이는 전주 대비 7천5백만 달러 증가한 수치이지만 11월 초 최고치에는 약간 못 미치는 수준으로, 최근 성장세가 둔화되었음을 시사합니다.
12월 23일, 해당 팀은 "지난주 글로벌 유동성이 다시 감소했다"고 명확히 밝히며, 5920억 달러 감소한 186조 2천억 달러를 기록했고, 숏 및 장기 성장 지표 모두 하락세로 돌아섰다고 지적했습니다.
하웰은 유동성 수준이 11월 초 이후 약 1조 8천억 달러 감소했으며 미국의 유동성 순환이 정점에 달한 것으로 보인다고 덧붙였습니다.
하웰의 자체 수치에 따르면 글로벌 유동성은 여전히 사상 최고치에 근접해 있지만, 4분기는 일련의 월간 최고치 경신이 아니라 정체되거나 완만한 위축 국면에 접어든 시기였습니다.
현재 수준은 높습니다. 4분기 방향은 하락 또는 횡보입니다.
순유동성 압박
암호화폐 거래자들이 추적하는 "순유동성"이라는 지표, 즉 연준 대차대조표에서 트레져리 일반계정과 환매조건부채권 거래를 뺀 수치는 국내에서 어떤 일이 일어났는지 명확히 보여줍니다.
연방준비제도의 대차대조표 보고서에 따르면 총자산은 지난 두 분기 동안 약 1320억 달러 감소하여 9월 말 기준 6조 6천억 달러를 기록했으며, 이 중 증권 보유액은 1260억 달러 감소했습니다.
연준의 별도 보고서에 따르면 트레져리 일반 계정은 상반기 부채 한도 조정안 통과 이후 약 4400억 달러 증가했으며, 이와 양적 긴축 조치는 준비금 잔액을 약 4500억 달러 감소시켰습니다.
동시에, 2022년에 2조 달러 이상을 보유했던 연준의 익일 환매조건부채권(역레포) 자금이 수년 만에 처음으로 거의 0에 가까워지면서 큰 완충 장치가 사라졌습니다.
이제 추가적인 압박은 외환보유고에 직접적인 영향을 미치고 있으며, 이것이 바로 연준의 상설 환매조건부채권(repo) 제도 이용량이 간헐적으로 급증하는 이유이자, 연준이 사실상 양적 긴축을 종료하고 최근 몇 주 동안 소규모 단기 국채 매입을 재개한 이유입니다.
달러화 약세는 DXY 지수가 2025년까지 약 10% 하락할 것이라는 전망을 뒷받침합니다. 일반적으로 달러화 약세는 글로벌 달러 유동성을 증가시키지만, 하웰은 최근 달러화가 최저치에서 회복세를 보인 것이 11월과 12월 글로벌 유동성 모멘텀에 부담을 줄 수 있는 요인 중 하나라고 명시적으로 언급했습니다.
주장들을 조화시키다
종합적으로 보면, 전 세계 유동성은 2024년 후반부터 2025년 중반까지 실제로 급증하여 사상 최고 수준 또는 그에 근접한 수준을 유지할 것으로 예상되며, 이는 이번 비트코인 사이클이 일시적인 현상이 아닌 진정한 유동성 기반 위에 구축되었다는 생각을 뒷받침합니다.
하지만 특히 연준의 역환매조건부채권 발행으로 인한 큰 긍정적 영향은 이제 사라졌습니다.
미국의 4분기 순유동성은 양적 긴축, 트레져리 일반 계정의 확대, 그리고 환매조건부채권(레포) 거래 자금의 고갈이 이전의 순풍 효과를 상쇄하면서 보합세를 보이거나 소폭 마이너스를 기록했습니다.
하웰의 고빈도 글로벌 유동성 추정치에 따르면 11월 초 이후 글로벌 총 유동성은 최고치를 경신하는 것을 멈추고 하락세를 보였습니다.
양측 모두 구체적인 주장은 옳습니다. 글로벌 유동성은 사상 최고치를 기록하며 높은 수준을 유지한 반면, 미국의 순유동성은 4분기에 정체되거나 감소했습니다.
수위는 여전히 높지만, 바람의 양상이 강한 순풍에서 혼합풍 또는 약간 습한 바람으로 바뀌었습니다.
이러한 구분이 중요한 이유는 비트코인이 절대적인 유동성 수준보다는 유동성 변화율에 더 민감하게 반응하는 경향이 있기 때문입니다. 높은 유동성 수준은 가격을 유지하는 데 도움이 될 수 있지만, 폭발적인 움직임을 유발하지는 못합니다. 폭발적인 움직임을 위해서는 시장의 가속이 필요합니다.
방향 설정에 중요한 신호들
연준의 양적 긴축 정책이 종료되었습니다. 연준은 사실상 대차대조표 축소를 중단하고 소규모 트레져리 매입을 재개하여, 지속적인 외환보유고 유출을 막고 미국의 순유동성 경색을 완화했습니다.
대규모 역환매조건부채권(reverse repo) 시장의 순풍은 이제 사라졌습니다.
연준의 역환매조건부채권(레포) 제도에서 자금을 인출한 머니마켓 펀드로 인한 추가 자금 유입은 대부분 소진되었습니다. 2024년부터 2025년 초까지 이어졌던 큰 폭의 자금 유입은 다시 반복되지 않을 것입니다.
여기서부터 외환보유액 변동은 대부분 트레져리 발행과 연준의 운용에서 비롯되는 것이지, 2조 달러 규모의 저금통이 비워지는 데서 오는 것은 아닙니다.
미국의 유동성은 더 이상 의도적으로 더 강하게 압박받지는 않지만, 과거처럼 대규모의 기계적인 유동성 공급을 받지도 못하고 있습니다.
트레져리 발행 채권 구성과 트레져리 일반 계정 잔액은 정부의 자금 조달 필요성이 유동성을 증가시킬지 감소시킬지를 결정합니다.
트레져리 단기채 발행을 늘리고 총자산관리비율(TGA)을 낮추면, 현금이 단기금융시장과 은행 준비금으로 다시 유입되어 유동성이 소폭 상승합니다. 반대로, 이자부채 발행을 늘리고 TGA 잔액을 높이면 유동성이 감소합니다.
최근 분기별 환매를 통해 이러한 균형을 시장 친화적으로 유지하려고 노력했지만, 자금 조달 필요성이나 정치적 상황에 변화가 생기면 상황이 바뀔 수 있습니다.
연준의 금리 인하는 중요하지만, 그 효과가 위험 자산에 도움이 될지 해가 될지는 상황에 따라 달라집니다. 만약 연준이 낮은 인플레이션과 뚜렷한 신용 위기가 없는 등 안정적인 상황에서 금리를 인하한다면, 이는 일반적으로 위험 자산에 유리하게 작용하고 금리 곡선을 다시 가파르게 만들어 그림자 금융과 담보 사슬에 도움을 줄 수 있습니다.
만약 어떤 문제가 발생해서 금리 인하가 불가피하다면, 유동성 공급은 위험 회피 심리에 더해져 상황을 더욱 복잡하게 만들 것입니다. 현재 옵션 시장과 선물 시장에서는 금리 인하 가능성은 여전히 반영되고 있지만, 급격한 공황 상태는 나타나지 않고 있으므로, 기본 추세는 긴급 양적 완화가 아닌 완만한 완화 정책으로의 전환입니다.
달러화 약세가 지속되면 사실상 글로벌 통화 완화 효과를 가져옵니다. 이는 달러 표시 부채를 보유한 미국 외 차입국에 대한 제약을 완화하고, 국경 간 신용 증가와 밀접한 관련이 있습니다.
달러화의 급격한 반등은 압박을 더욱 가중시키는데, 달러화는 이미 큰 폭으로 하락한 상태입니다. 만약 이러한 일시적인 멈춤이 새로운 상승 추세로 전환된다면, 유동성 정점은 이미 지났다는 것을 시사합니다.
중국 인민은행을 비롯한 신흥 시장 중앙은행들은 외환보유액 증가, 외환시장 개입, 신용 공급 확대 등을 통해 세계 유동성에 조용히 영향을 미치고 있다.
베이징이 신용 할당량 제한, 지방 정부 지원, 지급준비율 인하와 같은 경기 부양책을 더욱 강화한다면, 이는 글로벌 유동성 지원의 또 다른 축이 될 것입니다.
그들이 신중한 태도를 유지한다면, 미국 경기 순환의 정점을 가리는 요인 하나가 줄어드는 셈입니다.
비트코인에 미치는 영향은 무엇일까요?
앞으로의 경로는 불안정한 고지대와 같을 가능성이 높습니다. 즉, 여전히 높은 수준의 글로벌 유동성이 정책 선택과 달러 환율에 따라 완만하게 감소하거나 다시 증가할 수 있습니다.
한편, 비트코인은 사이클 초반에 축적된 높은 유동성을 바탕으로 여전히 상승세를 이어가고 있습니다.
4분기의 시장 상황은 강한 순풍에서 혼합적이거나 다소 부진한 양상으로 바뀌었습니다. 향후 전망은 "글로벌 유동성이 다시 급증한다"는 식의 일률적인 시나리오보다는 연준의 실제 금리 인하 속도, 달러 강세 재개 여부, 그리고 주요 비미국권 국가들의 규모 확대 재개 여부에 더 크게 좌우될 것입니다.
데이터에 따르면 이번 사이클을 촉발한 유동성 유입은 여전히 진행 중이지만, 상승세는 더 이상 가파르지 않습니다. 앞으로 비트코인은 본격적인 유동성 고갈 위기에 직면하지는 않겠지만, 연준, 달러, 그리고 주요 중앙은행들이 모두 함께 확장세로 돌아서지 않는 한 새로운 자금 유입이 보장되는 것도 아닙니다.
이는 비관적인 전망이 아닙니다. 역환매조건부채권(Repo) 인출과 경기 초기 유동성 확대로 인한 기계적인 상승세를 쉽게 누리던 시기는 끝났다는 인식입니다. 앞으로의 상황은 정책에 달려 있으며, 단순히 유동성 공급을 위한 인적 자원 관리에 좌우되지 않습니다.
