- 메사리는 이더리움 개선 제안(EIP)-4844 이후 이더리움이 실행 계층 가치를 잃을 위험이 있다고 경고하며, L2 서버가 수수료를 가져가고, 이더리움(ETH) 인플레이션에 취약해지며, 그 가치가 점점 더 취약한 디지털 금이라는 개념에 의존하게 된다고 지적했습니다.
- 수익형 스테이블코인은 무위험 수익률을 재분배함으로써 테더 USDT(USDT) 지배력을 약화시킬 수 있지만, USDe와 같은 합성 모델은 자금 조달 금리 및 시장 주기와 관련된 구조적 페그 해제 위험에 직면해 있습니다.
- 과거 데이터 분석 결과 메사리의 예측은 방향성은 정확하지만, 포트폴리오 편향과 유동성 역학으로 인해 보고서가 정확한 시점이나 개인 투자자 수준의 수익률보다는 시장 상황을 설명하는 데 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났습니다.
메사리의 2026년 암호화폐 논문은 이더리움의 가치 포착 위기, 수익형 스테이블코인의 부상, 그리고 강력한 과거 실적에도 불구하고 기관 투자자들이 왜 회의적인 시각을 가져야 하는지를 분석합니다.
메사리 2026 암호화폐 명제: 투기만으로는 더 이상 충분하지 않은 이유 (1부)
1부에서는 L1 가치 평가 함정, 체인 추상화, AI 에이전트, 파생상품, DePIN을 중심으로 한 메사리의 구조적 논증을 살펴보았습니다. 이번 2부에서는 성장 담론에서 암호화폐 시스템 내부 의 갈등 , 특히 이더리움의 위치, 스테이블코인의 진화, 그리고 기관에서 생산한 연구 결과를 읽을 때 회의적인 시각을 유지하는 것의 중요성으로 논의를 옮겨 보겠습니다.
이 부분들은 자본이 어디로 향하고 싶어하는지 자본 대한 이야기라기보다는 , 가치 포착이 조용히 새어나가는 곳과 오랫동안 유지되어 온 일부 가정이 더 이상 유효하지 않을 수 있는 이유에 대한 이야기입니다.
이더리움의 정체성 위기
보고서에서 가장 눈에 띄는 부분 중 하나는 메사리가 이더리움의 전략적 딜레마에 대해 심도 있게 논의한 내용입니다. 보고서는 다음과 같은 도발적인 질문을 던집니다. 이더리움은 자체 레이어 2 생태계의 "정산 쓰레기장"으로 서서히 변모하고 있는 것은 아닐까?
이러한 우려를 이해하려면 맥락을 파악하는 것이 중요합니다.
이더리움 칸쿤 업그레이드와 이더리움 개선 제안(EIP)-4844는 블롭(blob)을 도입하여 L2 스토리지의 데이터 가용성 비용을 획기적으로 절감했습니다. 사용자 경험과 확장성 측면에서 이 업그레이드는 성공적이었습니다. 거래 수수료가 인하되었고, 롤업(rollup) 운영 비용도 크게 저렴해졌습니다.
하지만 경제적인 부작용은 이더리움 자체에는 훨씬 더 불리하게 작용했습니다.
블롭(blob)이 도입되기 전에는 유니 유니스왑(Uniswap) 과 같은 애플리케이션에서 의미 있는 활동을 하려면 사용자가 이더리움 메인넷에서 직접 거래하고 이더리움(ETH) 소비하며 수수료 소각에 참여해야 했습니다. 업그레이드 이후에는 이러한 활동의 대부분이 베이스(Base) 와 같은 L2 계층으로 이동했으며 , 여기서는 수수료가 롤업(rollup) 단계에서 수집됩니다. 이더리움은 여전히 정산 수수료를 받지만, 과거에 비해 훨씬 적은 금액을 받게 되었습니다.
그 결과 이더리움의 가스 소비량이 감소하고 이더리움(ETH) 소각 속도가 느려졌으며, 2025년에는 이더리움이 디플레이션 자산에서 인플레이션 자산으로 전환되었습니다. 이는 단순한 기술적 사실이 아니라 이더리움의 화폐적 가치에 직접적인 영향을 미치는 현상입니다.
메사리는 이더리움이 공유 시퀀서, 메인넷 실행 업그레이드 또는 경제적 중력을 복원하는 형태의 네이티브 샤딩과 같은 메커니즘을 통해 가치 포착 능력을 되찾지 못한다면, 이더리움의 가치 평가는 점점 더 "디지털 금"이라는 서사에 의존하게 될 것이라고 주장합니다.
이러한 경쟁 구도에서 이더리움은 구조적인 불리함을 안고 있습니다. 화폐 자산으로서 이더리움은 단순성, 불변성, 브랜드 명확성 측면에서 비트코인을 능가할 수 없습니다 . 실행 계층에서의 영향력을 회복하지 못한다면, 이더리움은 비트코인의 화폐적 지배력과 L2 서버의 애플리케이션 지배력 사이에서 옴짝달싹 못하는 상황에 놓일 위험이 있습니다.
수익형 스테이블코인과 섀도우 뱅킹의 변화
보고서의 또 다른 주요 주제는 스테이블코인이 수동적인 결제 도구에서 능동적인 수익 창출 수단으로 변모하고 있다는 점입니다.
메사리는 이자를 발생시키는 스테이블코인이 테더(Tether) 의 시장 점유율을 점차 잠식할 것이라고 예측합니다 . 그 이유는 간단합니다. 기관 투자자들은 더 이상 무위험 수익률 5%를 포기하고 수익이 발생하지 않는 달러를 보유하려 하지 않기 때문입니다.
이 보고서는 "위험 없는 수익 추출"이라는 개념을 소개합니다. 과거에는 테더 USDT(USDT) 보유자들이 사실상 테더(Tether) 에 수익을 기부했고, 테더는 이를 재투자하여 매년 수십억 달러의 수익을 올렸습니다. 금리가 높은 환경에서는 이러한 비효율성이 너무나 명백해져서 무시할 수 없게 됩니다.
이더나(Ethena) 와 같은 프로토콜은 이러한 모델에 직접적인 도전을 제기합니다. 이더나는 유동성 스테이킹 토큰과 델타 중립 헤징 전략을 결합하여 기본 수익을 스테이블코인 보유자에게 분배합니다. 특히, 2025년 주요 중앙 집중식 거래소에 USDe가 상장됨으로써 단순한 DeFi 구성 가능성을 넘어 실질적인 결제 기능을 확보하게 되었습니다.
하지만 메사리는 위험성을 간과하지 않습니다.
USDe는 파생상품 헤징으로 뒷받침되는 합성 스테이블코인이므로 극단적인 시장 상황에서는 구조적인 페그 해제 위험을 내포합니다. USDe의 수익은 크게 두 가지 원천에서 발생하는데, 하나는 LST 스테이킹 보상이고 다른 하나는 무기한 선물 거래자들이 지불하는 펀딩 금리입니다.
불 에서는 롱 포지션 거래자들이 시스템에 보조금을 지급하여 USDe 보유자들이 "임대료"를 받는 것과 같은 이익을 얻습니다. 그러나 장기적인 하락장에서는 이러한 흐름이 역전되어 시스템이 헤지를 유지하기 위해 비용을 지불해야 합니다. 따라서 수익률은 주기적이며 보장되지 않습니다.
메사리의 이러한 옵티미즘(Optimism) 레버리지에 대한 지속적인 수요와 건설적인 비트코인(BTC) 시장 환경을 암묵적으로 전제로 하고 있습니다. 유용한 지표 중 하나는 LST 프리미엄의 움직임입니다. 지속적인 왜곡은 표면 아래에서 스트레스가 증가하고 있음을 나타내는 경우가 많습니다.
백테스팅과 건전한 회의주의
깊이 있고 역사적으로 정확하다고는 하지만, 메사리의 연구를 절대적인 진리로 받아들여서는 안 된다.
기관 투자자와 연계된 리서치 플랫폼인 메사리는 필연적으로 포트폴리오 노출도와 전략적 편향을 반영합니다. 예를 들어, 보고서에서 솔라나(Solana) 에 대해 일관되게 낙관적인 어조 를 보이는 것은 공개된 보유 지분과 밀접한 관련이 있습니다. 이는 보고서의 논지를 무효화하는 것은 아니지만, 비판적인 객관성을 유지할 필요가 있습니다.
이를 검증하기 위해 저는 AI 기반 분석을 사용하여 최근 몇 년간 메사리의 주요 예측을 백테스팅했습니다.
결과는 엇갈리지만 시사하는 바가 큽니다. 2023년 말, 솔라나(Solana) 이더리움을 진정으로 위협할 수 있는 유일한 L1 거래소라는 메사리의 예측은 놀랍도록 정확했으며, 솔라나(SOL) 2024년에 약 20달러에서 200달러 이상으로 급등했습니다. 이더리움에 대한 그의 상대적으로 비관적인 전망 또한 현실이 되어, 이더리움(ETH)/ 비트코인(BTC) 비율은 2025년까지 계속해서 약세를 보였습니다.
DePIN 관련 예측은 부분적으로만 맞았습니다. Render나 Helium 같은 대형 프로젝트는 좋은 성과를 보였지만, 많은 소규모 프로젝트는 결국 실패로 끝났습니다. 스테이블코인에 대한 예측은 더 정확했으며, 수익형 모델이 2025년에도 가장 꾸준한 성장세를 보일 것으로 예상됩니다.
전반적으로 적중률은 높지만 완벽하지는 않습니다.
이는 더 넓은 관점에서 볼 때 메사리의 보고서는 거래 지침서가 아니라 방향을 제시하는 나침반 으로 읽는 것이 가장 좋다는 점을 강조합니다 . 구조적 변화를 조기에 파악하는 데는 탁월하지만, 유동성 시점, 시장의 흐름이 변질되는 현상, 또는 개인 투자자 주도의 반사적 반응은 고려하지 않습니다.
파트 3으로 넘어갑니다
1부에서 암호화폐 인프라가 확장되는 곳을 살펴보았고, 2부에서 가치가 새어나가고 기존의 가정이 무너지는 곳을 탐구했다면, 3부에서는 이러한 구조적 통찰이 실제 시장 수익으로 어떻게 이어지는지, 혹은 이어지지 못하는지를 최종적으로 살펴보겠습니다.
암호화폐에서는 기본 요소가 중요합니다. 하지만 유동성과 스토리텔링은 여전히 누가 수익을 얻을지를 결정합니다.
그러한 긴장감이 다음 사이클의 승패를 결정짓는 요인이 될 것입니다.
위의 관점들은 @Web3___Ace 님 의 의견을 참고한 것입니다.
〈 Messari의 2026년 암호화폐 논문: 권력 투쟁, 스테이블코인, 그리고 회의론(2부) 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》.
