작성자: zhou, ChainCatcher
2025년 은 암호화폐 투자자와 실무자들이 끊임없이 되짚어보게 될 해가 될 것이다.
그 해 시장은 융자 환상과 이야기 거품을 집중적으로 청산하는 속도를 높였고, 투기적 동기에 의한 허황된 번영에서 실질적인 결과에 기반한 주식 청산으로 전환하기 시작했습니다.
유동성에 대한 환상은 사라졌고, 한때 유망했던 선구자들은 하나둘씩 몰락했다. 업계 또한 고통스러운 재탄생을 겪고 있으며, 모든 종사자들은 이곳에서 살아남기 위한 규칙을 재검토해야만 한다.
2025 년 프로젝트 " 죽음 " 의 초상: 서사적 명확화에서 논리적 판단까지
12월 30일 , RootData는 2025년 까지 사라진 암호화폐 업계 프로젝트 목록을 업데이트했습니다. 이 프로젝트들은 운영을 중단했거나 파산했거나, 또는 웹사이트가 장기간 접속 불가능한 상태로 "사망"한 것으로 간주되었습니다. 이 목록은 현재도 업데이트 중입니다.
출처: RootData
과거 데이터를 살펴보면, 2021년에는 시장이 아직 불장(Bull market) 초기 단계였고 리스크 드러나지 않아 67건의 실패 사례가 기록되었습니다. 이후 2022년 과 2023년 에는 FTX 와 Luna 의 붕괴와 같은 블랙 스완 사건의 연쇄 반응으로 실패 프로젝트 수가 각각 250건 과 230건으로 급증했습니다. 2024년 에는 시장이 점차 안정되면서 실패율이 171 건으로 감소했습니다.
과거의 채무 불이행으로 인한 파산과는 달리, 현재의 파산은 극심한 압력 속에서 사업 논리가 붕괴되는 양상을 보이며, 한때 자본이 집중적으로 투자되었던 이슈 업종에 집중되어 있습니다.
특히 GameFi 업계가 가장 큰 타격을 입었는데, COMBO , Nyan Heroes , Ember Sword 등 수많은 프로젝트가 서비스를 종료했습니다. NFT 업계 역시 마찬가지로 큰 피해를 입었으며, Royal , RECUR , X2Y2 와 같은 한때 인기 있었던 플랫폼들이 모두 문을 닫았습니다.
더욱이 인프라 수준에서의 경쟁은 점점 더 치열해지고 있습니다. CLV 와 Vega Protocol 같은 프로젝트는 취약한 생태계로 인해 시장에서 철수했으며, 해킹으로 치명적인 타격을 입은 Bunni 와 같은 자동 마켓메이커(AMM) 보안 경계의 부재가 프로토콜의 생존에 얼마나 파괴적인 영향을 미치는지 보여줍니다.
RootData 의 "좀비 프로젝트" 목록은 이미 종료된 프로젝트 목록 외에도 붕괴 직전에 있는 수백 개의 프로젝트를 추가로 드러냈습니다. 이 프로젝트들은 대부분 2022-2023 년 주기 전환기에 생성되었습니다. 파산을 선언하지는 않았지만, 이 프로젝트들은 비활성화되어 최근 몇 년 동안 제품 기능 업데이트나 운영 활동을 전혀 수행하지 않았습니다.
그중에는 메타버스 및 게임 내러티브의 잔재( Spatial , GameSwift 등), 한때 큰 기대를 모았던 DeFi 프로토콜( finance.vote , Set Protocol , AutoFarm 등), 그리고 인프라 및 개발자 플랫폼( Reach , Pinknode , Unlock Protocol 등)이 포함됩니다.
출처: RootData
산업의 근본 논리 진화: 서사적 환상에서 가치 재구성까지
2025년 에 발생할 프로젝트 파산의 근본 원인은 업계의 기본 비즈니스 논리가 근본적으로 뒤집힌 데 있다.
델피 디지털은 게임파이(GameFi) 산업을 예로 들면서, 2025 년 해당 산업의 실적이 매우 저조했으며 융자 전년 대비 55% 이상 급감했다고 지적합니다. 출시 후 큰 기대를 모았던 일부 인기 게임들이 부진한 성적을 보이면서 시장의 열기가 급격히 식었습니다. 데이터에 따르면 게임파이 시장 규모는 연초 237억 5천만 달러에서 연말 90억 3 천만 달러로 60% 이상 감소했습니다.
이러한 암울한 상황은 이전에 널리 퍼져 있던 " 플레이 투 언(play-to-earn) " 모델의 내재적인 취약성을 드러냅니다. 지속적인 외부 자금 유입 없이는 고인플레이션 토큰 이코노미 모델을 유지할 수 없을 뿐만 아니라 사용자 이탈을 가속화합니다. 많은 프로젝트가 텔레그램 미니 프로그램으로 이전하여 희망을 찾으려 했지만, 메인넷 업무 중단으로 인한 생태계 혼란으로 대부분의 사용자 이전이 실패로 돌아갔고, 전체 업계의 거래량은 70% 이상 급감했습니다.
NFT 시장의 붕괴는 더욱 심각한 문제입니다. 데이터에 따르면 NFT 시장은 12월 에 연중 최저치를 기록했으며, 총 시가총액은 1월 92 억 달러에서 25 억 달러로 72% 나 급락했습니다. 동시에 시장 활동도 급격히 위축되었습니다. 크립토슬램(CryptoSlam) 데이터에 따르면 판매자 수는 2021년 4월 이후 처음으로 10만 명 아래로 떨어졌습니다.
근본적인 원인은 실용성 부족이며, 이는 NFT 의 치명적인 결함이 되었습니다. 블룸버그에 따르면, 암호화폐 업계 엘리트들은 자산 배분을 재편하기 시작했으며, 디지털 아트에서 보다 확실하고 희소한 실물 자산으로 관심을 돌리고 있습니다.
사실 게임파이 와 NFT 의 붕괴는 하루아침에 일어난 일이 아닙니다. 많은 게임파이 프로젝트는 2022년 부터 사용자 이탈과 가격 인플레이션 문제가 심화되면서 어려움을 겪기 시작했고, NFT는 유통시장 유동성이 고갈된 후에도 계속해서 하락세를 보이다가 이제 최종 청산 단계에 접어들고 있습니다.
게다가 탈중앙화 금융( DeFi ) 부문 역시 예외는 아니어서, 총 예치 자산( TVL )이 연중 20% 이상 감소했습니다. 한편으로는 빈번하고 대규모의 해킹 공격으로 인해 사용자들이 프로토콜의 보안에 대한 신뢰를 잃었고, 다른 한편으로는 제로섬 게임으로 인한 수익률 하락으로 인해 높은 이자율을 쫓는 대량 의 " 자유 유동 자본 " 이 빠르게 유출되었습니다.
더 넓은 관점에서 보면, 2025년 의 성장통은 "적은 노력으로 높은 레버리지를 활용하는" 프로젝트들이 더 이상 발판을 마련하지 못하고 있음을 보여줍니다. 암호화폐 시장은 투기 중심에서 가치 중심으로 패러다임 전환을 겪고 있으며, 지속 가능한 비즈니스 모델을 가진 기업만이 새로운 질서 속에서 굳건히 자리매김할 수 있을 것입니다.
자본 투자 승인의 실패: 스타 프로젝트들의 집단적 몰락
2025 년 대규모 자산 청산 사태에서 막대한 융자 조달과 최고 수준의 기관 투자 보증은 프로젝트를 위한 " 안전지대 " 역할을 하지 못했습니다.
데이터에 따르면 a16z , Pantera , Polychain 과 같이 한때 유명 벤처캐피탈 로부터 극찬을 받았던 기업들조차도 실질적인 성장 동력과 자립 능력이 부족하여 실패한 경우가 많았습니다.
1. 비전과 현실의 불일치: 고액 융자 의 청산
공개적으로 실패한 프로젝트 중 하나 인 베가 프로토콜(Vega Protocol) 은 상당한 융자 유치했습니다. 탈중앙화 파생상품이라는 비전을 바탕으로 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures) 와 리플(Ripple)을 포함한 29개 주요 투자자로부터 1억 달러 이상의 투자를 확보했지만, 메인넷 TVL (총 예치 자산)은 오랫동안 수십만 달러 수준에 머물렀고, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 와 같은 경쟁사에 비해 훨씬 저조했습니다. 결국, 더딘 사용자 증가와 자원 고갈에 시달리던 베가 프로토콜은 커뮤니티 투표를 통해 레이어 1 메인넷을 종료하고 소프트웨어 개발에 집중했습니다.
2. NFT 거품 붕괴: 유동성 고갈로 촉발된 연쇄 반응
NFT 업계의 집단적 붕괴는 " 내러티브 붕괴 " 라는 명확한 특징을 보여줍니다. 음악 NFT 플랫폼인 Royal ( 7,100 만 달러 융자 )은 a16z 의 지원과 유명인들의 홍보에도 불구하고, 유통시장 거래량이 66% 급감하고 주류 시장의 실질적인 한계를 극복하지 못해 현금 흐름 위기를 겪었습니다. 마찬가지로, 브랜드 IP 를 기반으로 3 억 달러 이상의 가치를 인정받았던 RECUR ( 5,500 만 달러 융자 )와 MakersPlace ( 3,000 만 달러 융자 )와 같은 기존 플랫폼들도 시장 포화, 매출 감소, 사용자 참여도 급락으로 인해 점차 시장에서 철수했습니다.
3. 시장 압박과 생태계 쇠퇴: 기술 중심 담론의 종말
인프라 부문에서 생태계의 흥망성쇠는 프로젝트의 성공 여부를 직접적으로 좌우합니다. CLV ( 클로버 파이낸스 )는 OKX 벤처스 , 폴리체인 등으로부터 4,710 만 달러의 투자를 받았지만, 폴카닷 생태계의 침체, 여러 거래소 철수, 유동성 고갈로 인해 결국 사업을 접었습니다. 프랙탈 네트워크는 ZK 트랙의 주요 업체들의 압력에 굴복하여 지나치게 긴 기술 구현 주기와 낮은 시장 채택률로 인해 사업을 종료할 수밖에 없었습니다.
4. 구조적 결함: 메타버스의 부침부터 프로토콜 보안까지
5,400만 달러 융자 Futureverse는 메타버스 시장의 침체와 수익 부족이라는 이중고로 청산에 이르렀습니다. 4,000만 달러를 융자 COMBO는 GameFi 모델의 실패와 사용자 이전 실패로 자금이 고갈되었습니다. 또한, 한때 3 억 달러 이상의 가치를 인정받았던 DeFi 프로토콜 DELV는 핵심 취약점 수정 비용의 과다와 제품의 시장 적합성 부족으로 결국 운영을 중단했습니다.
이러한 사례들은 분명한 신호를 보냅니다. 보수적인 투자 분위기가 만연한 현재 상황에서는 융자 규모와 기관의 명성이 더 이상 성공을 보장하지 않는다는 것입니다.
진정한 사용자 기반과 지속 가능한 비즈니스 모델이 부족한 프로젝트는 진입 장벽이 아무리 높더라도 외부 자본 투입이 중단되면 자본 순환이 단절되어 빠르게 막다른 골목에 이르게 됩니다.
결론
성장통은 성숙 과정에서 필연적인 부분입니다. 암호화폐 세계에서 막대한 융자, 유명 벤처캐피탈 , 이슈 분야라고 해서 생존이 보장되는 것은 아닙니다.
삶과 죽음 사이의 고통스러운 투쟁 속에서, 업계는 결국 일반적인 사업 상식에서 벗어난 모든 향락은 궁극적으로 심판으로 이어질 것임을 깨닫게 될 것이다.
결국 암호화폐 시장에는 영원한 겨울이나 여름이 없습니다. 오직 생존만이 유일한 이야기입니다.
