암호화폐는 올해 화려하게 마무리될 예정이었다.
4분기에 접어들면서 비트코인은 강력한 ETF 자금 유입, 디지털 자산 국채(DAT)가 향후 상승세를 위한 레버리지 투자로 각광받는 가운데, 분석가들은 올해 마지막 3개월이 암호화폐 시장에서 가장 확실한 상승세였다는 차트를 다시 꺼내 들고 있었습니다.
여기에 완화적인 통화 정책과 워싱턴의 우호적인 정치적 환경에 대한 기대감이 더해지면서 많은 투자자들은 비트코인이 연말까지 새로운 최고가를 경신할 것이라고 확신하게 되었습니다.
하지만 실제로는 다음과 같은 일이 벌어졌습니다. 10월에 190억 달러 규모의 청산 사태가 발생하면서 유동성에 큰 구멍이 생겼고, 현물 알트코인 ETF는 매도 압력을 상쇄하지 못했으며, 국채 비중이 높은 새로운 암호화폐 관련 주식들은 이미 구조적 매수자에서 잠재적인 강제 매도자로 변모하기 시작했습니다.
비트코인은 10월 초 이후 23% 하락했습니다. 이는 그 자체로도 좋지 않은 실적이지만, 주식과 귀금속의 지속적인 상승세를 고려하면 더욱 심각한 문제입니다.
연말 주요 "촉매제"들이 어떻게 기대했던 성장 동력에서 역풍으로 변모했는지 살펴보겠습니다.
DAT의 플라이휠이 꼬리회전으로 바뀌었습니다
마이클 세일러의 전략(MSTR)을 모방하려는 시도로 급하게 설립된 상장 기업(대부분 올해)인 디지털 자산 펀드 열풍은 암호화폐 가격 상승과 꾸준한 매수 압력을 약속했습니다.
봄철에 잠깐 매수 열기가 일었지만, 투자자들은 금세 열정을 잃었습니다. 그러다 10월에 암호화폐 가격이 하락하기 시작하면서 DAT(디지털 자산 매입 프로그램)의 매도세가 더욱 가속화되었습니다. 주가가 폭락하면서 대부분의 기업 가치가 순자산 가치 이하로 떨어져, 자금 조달을 위한 주식 및 채권 발행 능력이 제한되었습니다. 처음에는 매수세가 둔화되다가 몇몇 예외를 제외하고는 완전히 중단되었습니다. 이제 DAT는 투자자들의 법정화폐를 암호화폐로 전환하려던 초기 계획 대신, 달러를 사용하여 자사주를 매입하기 시작했습니다. 가장 최근 사례는 한때 고공행진을 하다가 페니 주식으로 전락한 KindlyMD(NAKA)입니다. 이 회사의 주가가 너무 낮아지면서 보유한 비트코인 가치가 기업 가치의 두 배를 넘었습니다.
우려되는 점은 더 많은 투자자들이 뒤따라 강제 매도자가 되어 이미 취약한 시장에 자산을 쏟아붓게 되고, 이는 시장의 선순환 구조를 역전시켜 시장 전체에 부담을 줄 수 있다는 것입니다.
알트코인 ETF
전반적인 시장 심리가 악화되면서, 오랫동안 기다려온 미국 현물 알트코인 ETF의 데뷔는 일부 ETF가 상당한 자금 유입을 기록했음에도 불구하고 시장에 영향을 미칠 기회를 얻지 못했습니다.
SoSoValue 데이터에 따르면 솔라나(Solana) ETF는 10월 말 이후 9억 달러의 자산을 유치했습니다. 리플(XRP) 관련 상품은 한 달여 만에 순유입액이 10억 달러를 넘어섰습니다.
하지만 이러한 강력한 수요는 기초 토큰의 가격 상승으로 이어지지 않았습니다. 솔라나(SOL) ETF 출시 이후 35% 폭락했고, 리플(XRP) 거의 20% 하락했습니다.
한편, 헤데라(Hedera) (헤데라해시그래프(HBAR)), 도지코인(Doge) (0.1205달러) , 라이트코인(LTC)( 77.63달러) 등 소형 알트코인 ETF는 위험 선호 심리가 사라지면서 수요가 미미했습니다.
계절성
분석가들은 비트코인이 역사적으로 연말에 강세를 보이며 4분기에 가장 높은 수익률을 기록했다는 점을 지적했습니다. 올해는 과거의 실적이 미래의 결과를 보장하지 않는다는 옛 격언을 투자자들에게 다시 한번 상기시켜 줄 것으로 보입니다.
코인글래스 데이터에 따르면 2013년 이후 비트코인의 4분기 평균 수익률은 77%였으며, 중간값은 47%였습니다. 지난 12년 동안 4분기 중 8번이 플러스 수익률을 기록했는데, 이는 모든 분기 중 가장 높은 적중률입니다.
예외적인 경우는? 2022년, 2019년, 2018년, 그리고 2014년 – 심각한 약세장이었습니다.
2025년도 그 대열에 합류할 가능성이 매우 높습니다. 비트코인(BTC) 10월 초 이후 23% 하락했습니다. 만약 비트코인이 현재 수준을 유지한다면, 이는 지난 7년 동안 최악의 분기 실적이 될 것입니다.
유동성 부족
10월 10일 발생한 190억 달러 규모의 청산 사태는 비트코인(BTC) 불과 몇 시간 만에 12만 2,500달러에서 10만 7,000달러로 폭락시켰고, 다른 암호화폐 전반에 걸쳐 훨씬 더 큰 폭의 하락세를 불러일으켰습니다. 이는 여러 면에서 심각한 타격을 입혔습니다. 많은 사람들은 ETF를 통한 기관 투자 확대로 암호화폐 시장이 이러한 급락세에 영향을 받지 않을 것이라고 생각했지만, 실제로는 역사적으로 투기적 광풍에 의해 지배되어 온 시장이 변하지 않고 단지 새로운 형태로 진화했을 뿐임을 보여주었습니다.
두 달이 지난 지금, 유동성과 시장 깊이는 매도세에서 회복되지 못했을 뿐만 아니라 투자자들의 신뢰까지 무너뜨려, 이제 투자자들은 어떠한 형태의 레버리지 투자도 꺼리고 있습니다.
비트코인은 11월 21일 80,500달러에서 사실상 저점을 형성한 후, 12월 9일 94,500달러 고점을 기록하며 상대적인 안전자산으로 반등했습니다. 하지만 코인알라이즈(Coinalyze)에 따르면, 그 기간 동안 미결제약정은 지속적으로 하락하여 300억 달러에서 280억 달러로 줄어들었습니다.
이는 최근 가격 상승이 진정한 매수 수요가 아닌 숏 포지션 청산에 기인한 것임을 보여줍니다. 이는 2025년 트럼프, ETF, DAT 관련 이야기들에 매몰되었던 많은 사람들이 상상조차 하지 못했던 시나리오입니다.
2026년의 촉매제는 무엇일까요?
비트코인과 더 넓은 암호화폐 시장은 10월 급락 이후 주식 및 귀금속 대비 저조한 성과를 보였습니다. 나스닥 종합지수는 10월 12일 이후 5.6% 상승했고, 금은 6.2% 상승한 반면 비트코인은 같은 기간 21% 하락했습니다.
이처럼 극도로 저조한 실적은 두 가지를 시사합니다. 2025년 촉매제가 기대에 미치지 못했고, 2026년 촉매제 자체가 존재하지 않는다는 것입니다.
연초에는 트럼프 대통령 당선 시즌이 한창이었고, 암호화폐 관련 규제 완화와 미국의 비트코인 전략이 거론되는 가운데, 현물 ETF 자금 유입은 계속해서 기록을 경신했습니다.
하지만 그러한 기대감은 서서히 사그라들었고, 이제 비트코인에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상되는 금리 인하만이 유일한 상승 촉매제가 되었습니다. 연준은 9월, 10월, 12월에 금리를 인하했지만, 9월 회의 이후 비트코인(BTC) 가격은 24% 하락했습니다.
비트코인 강세론자들이 잠재적인 상승 촉매제를 찾아 헤매는 동안, 중립적인 투자자들은 경고 신호를 감지하고 있습니다. DAT는 최고점에서 암호화폐에 대규모 투자를 했지만, 현재 여러 트레져리 회사의 순자산가치(mNAV)가 1 아래로 떨어졌습니다. 코인쉐어즈는 12월 초에 DAT 거품이 여러 측면에서 이미 터졌다고 밝혔습니다.
이는 일부 기업들이 유동성이 부족한 시장에 보유 자산을 매각해야 하는 상황에 처하면서 암호화폐 시장에 큰 파장을 일으킬 수 있으며, 이러한 매도 압력에 제대로 대응하지 못할 수도 있습니다.
이븐 스트래티지(MSTR)의 CEO 퐁 레는 최근 mNAV가 1.0 아래로 떨어질 경우 비트코인(BTC) 매각할 가능성을 시사했지만, 이 기술 회사가 여전히 비트코인(BTC) 매입을 위해 수십억 달러를 모금하고 있다는 점을 고려하면 이는 최악의 시나리오에 불과합니다.
이 모든 상황에는 긍정적인 측면도 있는데, 셀시우스, 쓰리 애로우즈 자본 , FTX의 파산 이후 2022년 약세장에서 볼 수 있듯이, 이러한 회사들이 사업을 정리하기 시작할 때가 매수하기 좋은 시기일 가능성이 높다는 것입니다.
