"우리는 이 세 가지 주요 테마와 일곱 가지 핵심 판단에 기반하여 내년에도 시장을 능가하는 성과를 지속할 수 있을 것이라고 확신합니다."
Fisher8 Capital의 기사
이 기사는 Azuma, Odaily 오데일리 (Odaily) 에서 발췌 및 편집되었습니다.
편집자 주: 2025년이 끝났습니다. 새해가 시작되면서 많은 벤처캐피탈(VC)들이 2025년 전망과 2026년 예측을 서둘러 발표하고 있습니다. 하지만 VC들은 업무 모델 특성상 발행시장 관점에 치중하여 유통시장 에 집중하는 개인 투자자 충분한 조언을 제공하지 못하는 경향이 있습니다. 선도적인 유동성 펀드인 Fisher8 Capital의 이번 전망 및 분석은 이와는 사뭇 다릅니다. 이 보고서는 2025년 Fisher8 Capital의 성공 및 실패한 2차 시장 투자 사례를 종합적으로 분석하고, 2026년 시장 동향에 대한 2차 시장 중심의 분석도 제시합니다.
다음은 Fisher8 Capital의 원문을 오데일리 (odaily) 가 번역한 내용입니다.
요약
2025년은 대부분의 유동성 펀드에게 매우 어려운 한 해였습니다. 공격적인 자본 이동과 암호화폐 자산의 전반적인 전통 자산 대비 저조한 성과가 특징이었습니다. Fisher8 Capital은 주류 및 온체인 자산에서 어느 정도 성과를 거두었지만, AI 및 DePIN과 같은 몇 가지 장기 투자 테마에 대한 확고한 믿음을 유지했으며, 일부 신흥 부문의 저조한 성과를 고려하여 상당한 손실에도 불구하고 이러한 분야에 대한 포지션 계속 보유하기로 결정했습니다.
결론적으로, Fisher8 Capital은 16.7%의 수익률로 한 해를 마감했습니다. 변동성이 매우 컸던 이 시기에 얻은 규율과 통찰력이 앞으로도 시장을 능가하는 성과를 내는 데 도움이 될 것이라고 확신합니다. 하지만 리스크 조정 관점에서 보면, 차라리 어린이집에 투자하는 게 나았을지도 모르겠습니다(참고: 이는 미네소타 어린이집 스캔들을 비꼬는 말입니다).
저희와 협업에 관심이 있으시거나 흥미롭고 혁신적인 프로젝트를 진행 중이시라면 언제든지 X로 연락 주세요. 저희의 연말 결산을 즐겁게 읽으셨기를 바라며, 모두 새해 복 많이 받으시길 기원합니다.
거래 기록
2025년을 위한 최고의 거래 전략은 다음과 같습니다.
이것들은 최악의 거래 행위들입니다.
2025년 시장 전망
트럼프와 암호화폐 시장의 명확한 연관성
2024년 대선을 앞두고 시장에서는 트럼프의 승리가 암호화폐 규제 환경과 가치 평가에 중대한 전환점이 될 것이라는 예상이 널리 퍼져 있었습니다. 이러한 예상에는 다음과 같은 내용이 포함되었습니다.
- "감독을 강제 집행으로 대체하는" 규제 방식을 끝내야 합니다.
- 스테이블코인에 대한 명시적 지원;
- "전략적 비트코인 보유고" 구축 방안 탐구;
- 그리고 2024년 9월에는 월드 리버티 파이낸셜(WLFI)과 같은 트럼프 관련 프로젝트를 시작할 예정입니다.
이러한 요인들이 결합되어 암호화폐 자산은 광범위한 "트럼프 트레이드"에서 가장 변동성이 큰 상품 중 하나가 되었으며, 선거 결과 발표 이전에 이미 정책에 대한 상당한 정서 가격에 반영되었습니다.
그러나 이러한 정서 사그라들면서 "트럼프 관련 투자"는 전반적으로 반전되었습니다. 이러한 현상은 암호화폐 자산뿐만 아니라 트럼프와 높은 상관관계를 보이는 도널드 트럼프(DJT)와 같은 주식에도 반영되었는데, DJT의 주가는 대선 전에 정점을 찍은 후 크게 하락했습니다. 대선 이후 암호화폐 산업에 더욱 우호적인 정책 발표가 이어졌지만, 시장은 법률 및 규제 진전의 관성과 산발적이고 점진적인 정책 성과 대면"트럼프 관련 자산"에 대한 전반적인 리스크 심리의 영향을 상쇄하기에는 역부족이었습니다.
더욱이 트럼프 본인은 WLFI와의 관계 및 트럼프의 정치적 부상으로 인해 암호화폐 산업에 직접적인 경제적 영향을 받았습니다. 이는 시장의 우려를 더욱 증폭시켰는데, 암호화폐 자산이 트럼프의 개인적 인기를 중심으로 어느 정도 금융화되면서 그의 정치적 영향력 감소가 관련 자산 가격 하락으로 직결될 수 있다는 "인지된 리스크"이 발생했기 때문입니다.
오데일리 참고: 포브스에 따르면 트럼프 대통령 재임 기간 동안 그의 순자산은 1년 만에 30억 달러 증가했습니다.
이러한 우려가 완전히 근거 없는 것은 아니지만, 장기적인 정책을 통해 완화하거나 대중의 수요에 대한 의존도를 줄임으로써 해소할 수 있습니다. 특히 2025년 8월에 서명된 '대체 자산 투자 접근에 관한 행정 명령'은 401(k) 퇴직연금 수탁자가 포트폴리오에 디지털 자산을 포함할 수 있는 범위를 확대했습니다. 이 명령은 자산 배분을 의무화하지는 않지만, 기관 투자자의 참여에 대한 법적 및 평판적 장벽을 효과적으로 낮추어 암호화폐를 투기적이고 주변적인 자산에서 최소한 장기 투자 풀에 포함될 수 있는 자산으로 탈바꿈시켰습니다.
이러한 변화의 진정한 의미는 단기적으로 대량 자금 유입이 즉시 발생할지 여부가 아니라 시장 수요 구조의 변화에 있습니다. 퇴직연금과 관련된 장기 자본을 포함할 가능성이 커짐에 따라, 암호화폐 시장은 순전히 공급 주도형 반감 주기에서 장기적이고 안정적인 자본 유입을 특징으로 하는 정책 규제형 수요 주기로 전환하기 시작했습니다. 규모가 커진 상황에서 미미한 수준의 도입만으로도 가격 균형 수준을 높이고 과거 주기의 50~80% 되돌림과 비교했을 때 하락 변동성을 줄일 수 있는 잠재력이 있습니다.
리스크 선호도 거래 범위 축소
' 리스크 선호도'에 따른 거래의 의미는 점점 더 복잡해지고 있습니다. 과거에는 리스크 선호도가 높아지는 시기에 투기 자본이 밈(meme)이나 롱테일 자산으로 대량, 2025년에는 베타 자산 간의 성과 편차가 매우 컸습니다. 이는 특히 10월 초 비트코인이 역대 신고점 경신했을 때 밈 자산의 성과가 상대적으로 부진했던 점에서 두드러지게 나타났습니다.
대신 투자자들은 암호화폐 관련 "주식형 자산"(DAT, CEX, 펀드), 예측 시장, 명확한 가치 포착 메커니즘을 가진 토큰과 같은 더 작은 범위의 암호화폐 자산에 자금을 집중하고 있습니다. 이러한 차별화는 시장 구조의 성숙을 반영합니다. 자본은 점점 더 선별적이고 빠르게 회전하며, 자금 흐름은 더욱 단기적이고 특정 이슈에 의해 좌우됩니다. 투자자들은 단기적인 모멘텀을 쫓고, 빠르게 수익을 실현하며, 유동성을 다음 이슈로 끊임없이 이동시킵니다. 2025년까지 이슈 주기는 더욱 단축되고 거래 기간은 이전보다 훨씬 짧아질 것입니다.
이러한 환경에서 알트코인을 장기 보유하여 큰 수익을 올릴 수 있다는 생각은 상당 부분 환상에 불과합니다. 기관 투자 자금의 지원을 받는 BTC, ETH, SOL과 같은 주요 토큰을 제외하면, 다른 토큰들은 매력적인 투자 스토리가 있을 때만 가격이 상승하는 경향이 있습니다. 하지만 그러한 스토리가 사라지면 유동성이 고갈되고 가격은 이전 수준으로 되돌아갑니다. 리스크 회피적인 거래 범위가 좁아졌다고 해서 알트코인의 수명이 연장된 것은 아닙니다. 오히려 자본이 투자 기회를 시험하고, 자금을 빼내고, 새로운 스토리를 포기하는 속도가 빨라졌습니다. 이는 진정한 장기 암호화폐 투자가 극소수의 자산에 집중되어 있다는 결론을 더욱 뒷받침합니다.
디지털 자산 재무 관리(DAT) 확장
디지털 자산 펀드(DAT)의 등장은 마이크로스트래티지의 성공 사례를 재현하도록 설계된 완전히 새로운 자본 조달 메커니즘을 도입했습니다. DAT를 통해 상장 기업은 자금을 조달하여 암호화 자산에 직접 투자할 수 있으며, 이를 통해 암호화 자산에 대한 내재적 노출을 확보하고 알트코인 ETF 승인 전의 규제 공백을 우회할 수 있습니다.
이러한 구조들이 빠르게 확산되면서 시장은 곧 거품이 될 조짐을 보였습니다. 대량 신규 업체들이 특정 알트코인의 "DAT" 역할을 자처하며 경쟁했는데, 정작 해당 자산에 대한 실질적이고 지속적인 수요는 존재하지 않았습니다.
DAT와 같은 많은 알트코인이 사용하는 자본 구조는 약탈적 구조로 분류될 수 있습니다. 특히, 이러한 구조는 토큰을 주식으로 교환하는 금융 공학 기법을 활용하여 신규 참여자를 유치하는 동시에 유동성을 확보하는 것을 목표로 합니다. 또한, 매우 낮은 비용과 유리한 락업 조건을 제공하는 private equity 발행을 통해 이러한 구조를 더욱 강화합니다.
이러한 메커니즘은 내부자들이 매수 압력이 극히 제한적인 상황에서도 대량 주식을 덤핑 수 있도록 허용하여, 개인 투자자 주식 시장과 토큰 시장 모두에서 투자 가치를 빠르게 잃게 만듭니다. 이러한 규모의 불균형은 특히 일부 공격적인 DAT(분산형 토큰 거래) 계획에서 두드러지게 나타나는데, 어떤 기업들은 실제 시가 시총 보다 훨씬 더 많은 자금을 조달하려고 시도하기도 합니다.
2026년 투자 테마
결론 1: 비대칭적인 이점은 애플리케이션 계층에서 나타날 것이다.
차세대 레이어 1 알트코인들이 누려왔던 "화폐 프리미엄" 시대가 막을 내리고 있습니다. 역사적으로 이러한 프리미엄은 주로 "팻 프로토콜 이론(Fat Protocol Thesis)"과 "화폐성(Moneyness)"이라는 담론, 즉 인프라가 불균형적으로 가치를 창출하고 그 토큰들이 궁극적으로 글로벌 가치 저장 수단으로 진화할 것이라는 생각에 의해 뒷받침되었습니다.
하지만 시장은 이미 BTC, ETH, SOL, 스테이블코인과 같은 주류 자산에 이러한 화폐 기능을 통합했으며, 새로운 레이어 1의 "화폐적" 성격에 대한 상상의 여지는 완전히 사라졌습니다.
Odaily 참고: TGE 기간 동안 매년 레이어 1 토큰의 사상 최고 완전 희석 가치(ATH FDV)에 대한 통계입니다.
'화폐적' 해자가 사라지면서, 한때 새로운 퍼블릭 블록체인에 수십억 달러의 가치를 부여했던 사회적 합의가 무너지고 있습니다. 2020년 이후 알트코인 레이어 1 블록체인의 역사적 최고 FDV는 뚜렷한 구조적 하락 추세를 보이고 있으며, 이는 화폐 프리미엄이 계속해서 약화되고 있음을 강력하게 시사합니다.
더욱이 현재의 "바닥" 가치는 상당 부분 인위적으로 형성된 것입니다. 최근 몇 년 동안 많은 레이어 1 자산들이 고정 가격 ICO나 중앙거래소(CEX) 직접 상장 통해 출시되었으며, 초기 가격은 개발팀에 의해 인위적으로 설정되었습니다. 이러한 자산들이 상장 후 진정한 가격 발견 과정을 거치게 된다면, 과거 사이클의 평균 가치 수준에 근접할 가능성은 낮다고 생각합니다.
이러한 가치 하락 추세는 기존 퍼블릭 블록체인의 관성으로 인해 더욱 증폭되고 있습니다. 성숙한 생태계는 이미 사용자를 확고히 묶어두는 대량"고착형 애플리케이션"을 보유하고 있어, 새로운 모방 레이어 1 블록체인의 진입 장벽을 매우 높게 만들고 있습니다.
데이터에 따르면 2022년 이후 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량과 총 예치 자산(TVL)의 약 70~80%가 세 가지 온체인 에 집중되어 왔습니다. 이더 꾸준히 지배적인 위치를 차지해 왔으며, 나머지 두 블록체인은 각기 다른 주기로 주도권을 이었습니다. 신규 진입자에게 이러한 과점 체제를 깨는 것은 거의 불가능에 가까운 일이며, 과거 경험을 보면 대부분의 프로젝트가 결국 장기적인 입지를 확보하는 데 실패합니다.
Odaily 참고: ETH, SOL, BNB의 애플리케이션 수익/체인 레이어 수익 비교.
저희는 레이어 1 토큰과 하위 애플리케이션 간의 가치 포착 능력 차이가 크게 벌어지면서 애플리케이션 토큰의 재평가가 시작되었다고 생각합니다. 위 차트에서 볼 수 있듯이, 지난 2년 동안 애플리케이션 계층 수익은 인프라 수익과 상당히 분리되었습니다. 이더리움(ETH) 및 솔(SOL) 생태계에서 애플리케이션 수익은 최대 200~300배까지 증가했습니다.
그럼에도 불구하고, 이러한 애플리케이션의 시총 해당 L1 티어의 전체 시총 에 비하면 극히 일부에 불과합니다. 시장이 성숙해짐에 따라, 과대평가된 인프라 자산에서 실질적인 수익을 창출하는 애플리케이션으로 자본이 이동하면서 이러한 불균형이 해소될 것으로 예상합니다.
결론 2: 중간선거는 매우 불안정한 환경을 조성할 것이다.
트럼프 행정부의 현재 정책 초점은 2026년 중간선거 승리 확보에 분명히 맞춰져 있으며, 전반적인 정책 설계는 단기적인 경제 성장 동력을 지원하는 방향으로 기울고 있습니다. 적자 융자 통해 수요를 자극하는 '하나의 거대한 아름다운 법안(One Big Beautiful Bill Act, OBBBA)'은 경기 부양 효과를 가져올 가능성을 다소 높입니다. 디지털 자산의 경우, 이러한 재정 확장은 비트코인과 같은 실물 자산에 유리하게 작용하여 비트코인을 다시 한번 궁극적인 '희소성 헤지 수단'으로 만들어 줍니다.
동시에 이러한 재정 확장은 전력망 용량이나 제조업 생산 능력과 같은 일부 분야에서 공급 측면의 제약에 직면할 가능성이 높습니다. 이러한 병목 현상은 관련 산업의 투입 비용과 임금에 인플레이션 압력을 가할 것이며, 전반적인 경제는 관세 정상화 및 인공지능 생산성 향상과 같은 구조적 디플레이션 요인에 의해 여전히 억제될 것입니다.
결과적으로 나타나는 거시경제 환경은 높은 명목 성장률과 동시에 변동성이 증가하는 특징을 보이며, 시장은 주기적으로 인플레이션 리스크 재평가합니다. 이러한 긴장 관계는 구조적으로 변동성을 심화시킬 것입니다. 특히 경제 데이터가 수요 부족보다는 생산능력 제약을 점차 드러내고 있는 상황에서, 시장은 "재생산에 대한 낙관론"과 "인플레이션 재발에 대한 우려" 사이를 오갈 수 있습니다.
이러한 거시경제적 배경에 더해, 중간선거 주기가 정치적 리스크 프리미엄을 지속적으로 상승시켜 온 역사적 패턴이 존재합니다. 투자자들은 일반적으로 정책 불확실성에 대처하기 위해 선거 전에 더 높은 리스크 보상을 요구합니다. 이러한 패턴을 뒷받침하는 것은 중간선거 기간 동안 재정 적자를 용인하거나 심지어 확대하려는 명확한 정치적 동기입니다. 동시에, 연준 지도부의 비둘기파적 입장은 리스크 자산에 대한 유동성 환경을 더욱 완화시켜 줄 것입니다.
이러한 요인들이 결합되어 단기적으로 변동성이 높아질 수 있지만, OBBBA 법안과 지속적인 암호화폐 관련 법률 제정의 영향이 맞물려 2026년은 다소 험난한 과정을 거치더라도 디지털 자산에 있어 건설적인 한 해가 될 것으로 예상합니다.
결론 3: 향상된 선택성은 K자형 차별화 토큰 이코노미.
암호화폐 시장은 무분별한 자본 배분 단계를 벗어나 선택성이 지배하는 K자형 경제, 즉 냉혹한 구조적 분화 시대로 접어들고 있습니다. 보편적인 가격 상승 시대는 끝났습니다. 시장은 투기적 흐름을 맹목적으로 쫓는 것에서 벗어나 프로토콜 수준과 토큰 보유자 간의 진정한 이해관계 일치에 더욱 집중하고 있습니다.
이러한 변화의 핵심은 시장이 "지분-토큰 분할" 모델을 완전히 거부했다는 점입니다. 원래 겐슬러 시대의 규제 압력을 해소하기 위해 고안된 이 구조는 집행 가능성에 대한 모호성 때문에 항상 큰 우려 사항이었습니다. 이 모델에서는 내부인사(팀과 벤처캐피탈)가 실질적인 가치(지적 재산, 수익, 지분)를 통제하는 반면, 개인 투자자 투자자는 집행 가능한 권리가 없는 "거버넌스 토큰"만 받게 됩니다.
이러한 불일치는 내부자들이 기본 원칙을, 토큰 보유자들이 정서 하는 이중 구조를 만들어냅니다. 시장은 각 프로토콜의 진정한 본질을 제대로 구분하지 못하기 때문에 결국 전체 섹터에 무차별적인 할인을 적용하게 됩니다. 따라서 현재의 하락세는 본질적으로 신뢰도의 재평가라고 할 수 있습니다. 미래의 승자는 명확하고 실행 가능하며 지속 가능한 가치 창출 방안을 제시할 수 있는 능력에 달려 있습니다.
이 새로운 패러다임에서 "K자형"의 상위 K는 "나를 믿으세요"를 "검증 가능"으로 대체하는 팀들로 구성됩니다. 여기서 신뢰성은 더 이상 창업자의 명성이나 사회적 자본에서 비롯되는 것이 아니라, 스스로에게 구조적 제약을 적극적으로 부과하려는 의지에서 비롯됩니다. 이러한 팀들은 가치 창출 과정을 감사 가능하게 만들고, 수익 흐름을 실행 가능하게 하며, 오프체인으로 가치를 이전할 수 있는 능력을 적극적으로 공개함으로써 가치 정렬 능력을 입증합니다. 이러한 투명성은 토큰 구매의 기반이 될 것입니다. 하락장에서도 자본은 사람뿐 아니라 메커니즘 자체를 신뢰하기 때문에 가치를 지지할 의향을 보입니다.
Blockworks의 토큰 투명성 대시보드는 프레임 에서 요구하는 정보 공개 수준에 따라 프로토콜을 분류하는 훌륭한 도구입니다.
반대로, "K자형" 패턴의 하락세에 있는 자산들은 팀의 신뢰도 붕괴로 촉발된 유동성 위기에 직면하고 있습니다. 시장은 이제 모호함을 이해 상충의 인정으로 간주합니다. 팀이 프로토콜 수익과 토큰 간의 관계를 명확히 밝히지 않으면 투자자들은 그러한 관계가 존재하지 않는다고 생각하는 경우가 많습니다. "실현 가능한 가치 포착"이라는 고비용 신호가 부족하기 때문에 이러한 토큰은 근본적인 가치 평가를 받을 수 없으며, 관련 스토리가 사라지면 이를 지지할 자연스러운 매수자가 없습니다. 투자자들이 "선의"에 의존하도록 요구하거나 미래의 약속을 선택적으로 모호하게 하는 팀은 체계적으로 도태되고 있으며, 우수한 프로토콜과의 경쟁에서 계속해서 손실을 볼 운명입니다.
기타 예비 평가
수집품 시장은 스포츠 기념품, 특히 역사적으로 중요한 순간과 관련된 매우 가치 있는 품목들을 중심으로 더욱 확장될 전망입니다. 예를 들어, 오타니 쇼헤이의 50/50 홈런볼은 경매에서 역대 신고점 세웠습니다.
예측 시장은 새로운 메타로 자리 잡을 전망입니다. Hyperliquid의 TGE가 업계 전반에 뚜렷한 영향을 미친 데 이어, Polymarket과 Kalshi의 TGE는 예측 시장에 새로운 활력을 불어넣을 것으로 예상됩니다.
'지분-토큰' 이중 구조에 대한 회의론은 더욱 심화될 것입니다. 점점 더 많은 투자자들이 가치 배분에 대한 명확하고 감사 설명을 요구할 것이며, 지분 구조와 토큰 보유자 간에 경제적 가치가 어떻게 분배되는지를 명확히 밝힐 것을 요구할 것입니다. 그렇지 않을 경우, 순수 토큰 구조로 회귀해야 할 것입니다.
DAT가 MSCI 지수에서 제외될 리스크(최종 결정일: 2026년 1월 15일)을 시장은 예의주시하고 있습니다. 이러한 불확실성이 해소되면 연초 증시가 다시 반등할 가능성이 있습니다.
소유권 코인은 새로운 표준이 될 것이며, 창업자들의 "만성적인 자산 보호"리스크 구조적으로 줄일 것입니다.
개인정보 보호 기능을 갖춘 DApp은 개인 투자자 뿐 아니라 기관에서도 더욱 인기를 얻을 것입니다. 사용자 경험과 프로그래밍 용이성 사이에서 균형을 유지하면서 동시에 높은 수준의 프로토콜 준수를 달성하는 DApp이 궁극적으로 개인정보 보호 경쟁에서 승리할 것입니다.
토큰화된 주식은 초기 도입이 제한적일 가능성이 높기 때문에 "호황-불황" 주기의 가속화된 버전을 경험하게 될 것입니다.
