Strata는 수익률을 수익 극대화 게임이 아닌 위험 설계 문제로 재구성합니다.
USDe 수익률을 선순위와 후순위로 분리함으로써, 이 프로토콜은 모든 투자자를 동일한 위험 프로필에 몰아넣는 대신, 자본이 변동성을 흡수하는 데 있어 자신의 역할을 선택할 수 있도록 합니다.
선순위 채권은 불안정한 합성 수익률을 기관 투자자에게 유리한 상품으로 전환합니다.
srUSDe는 우선권 확보 메커니즘과 동적 수익률 배분을 통해 재무부, DAO 및 보수적인 온체인 자본에 더 적합한 예측 가능한 수익률을 제공합니다.
후순위 트랜치는 파생상품 없이 자금 조달 금리 변동에 대한 레버리지 효과를 창출합니다.
jrUSDe는 시장 구조와 연관된 장기 변동성 상품으로, 자금 조달 여건이 좋을 때는 초과 수익률을 포착하고 그렇지 않을 때는 하락 위험을 흡수합니다.
프론테라 랩스는 어떻게 변동성이 큰 수익률을 구조화된 금융 상품으로 전환하는가?
탈중앙화 금융이 새로운 국면에 접어들고 있습니다. 단순한 수익률 집계 시대는 저물고, 더욱 정교한 모델이 그 자리를 차지하고 있습니다. 위험은 더 이상 균등하게 분산되지 않고, 가격이 책정되고, 세분화되고, 분산됩니다.
스트라타 프로토콜(Strata Protocol)은 이러한 전환의 중심에 있습니다. 프론테라 랩스(Frontera Labs)가 개발한 스트라타는 이더나(Ethena)의 USDe를 시작으로 합성 수익 자산에 온체인 리스크 트랜칭(risk tranching)을 도입합니다. 모든 자본이 동일한 변동성 프로필을 수용하도록 강요하는 대신, 스트라타는 수익 흐름을 차별화된 계층으로 재구성합니다. 각 계층은 서로 다른 리스크 선호도를 충족합니다.
2025년 10월 출시 이후 Strata는 빠르게 성장했습니다. 총 예치 자산(TVL)은 두 달 만에 2억 1천만 달러를 돌파했습니다. 또한 Maven 11 Capital이 주도하고 Lightspeed Faction, Halo Capital, Anchorage Digital Ventures가 참여한 3백만 달러 규모의 시드 투자를 유치했습니다. 이러한 빠른 성장세는 특히 상승 가능성보다 안정성을 중시하는 투자자들 사이에서 위험 조정 수익률 상품에 대한 높은 수요를 시사합니다.
이 글에서는 Strata를 다각적인 관점에서 분석합니다. 위험 분할이 중요해진 거시적 환경, 프로토콜의 금융 설계, USDe 의존도, Frontera Labs의 역할, 그리고 경쟁 구도를 살펴봅니다. 또한, 현재는 활동이 중단된 Solana 프로젝트에서 사용된 Strata라는 이름과 관련된 일반적인 혼란을 명확히 합니다.
균일 수익률에서 구조화된 금융으로
초창기 DeFi는 단순한 가정에 기반을 두고 있었습니다. 사용자들이 동일한 자금 풀에 예치하면 동일한 위험을 감수하고 동일한 수익을 얻는다는 것이었습니다. 이 모델은 높은 수익률을 추구하는 개인 투자자들이 주를 이루었던 DeFi의 초기 성장 단계에서 효과적이었습니다.
시장이 성숙해짐에 따라 이러한 접근 방식의 한계가 분명해졌습니다. 자본의 종류는 각기 다른 목표를 가지고 있습니다. 어떤 자본은 원금 보존을 우선시하는 반면, 다른 자본은 변동성에 대한 레버리지 노출을 추구합니다. 모든 예금을 동일하게 취급하는 것은 비효율성을 초래합니다.
전통적인 금융은 수십 년 전에 구조화 상품을 통해 이 문제를 해결했습니다. 부채 분할, 선순위, 그리고 손실 우선 부담금은 신용 시장에서 표준적인 도구입니다. 하지만 탈중앙화 금융(DeFi)은 최근까지 이와 유사한 기본 요소들을 갖추지 못했습니다.
Strata는 이러한 아이디어를 온체인 자산에 적용합니다. 이를 통해 수익률과 위험을 분리할 수 있습니다. 자본은 더 이상 단일 위험 프로필에 갇히지 않고, 명시적인 선호도에 따라 배분됩니다.
이러한 변화는 합성 달러와 관련하여 특히 중요합니다. USDe와 같은 상품은 금리가 아닌 시장 구조를 통해 수익을 창출합니다. 따라서 수익률 변동성이 매우 클 수 있습니다. 위험 분산이 이루어지지 않으면 보수적인 자본에는 적합하지 않습니다.
USDE와 변동성 수익률의 경제학
USDe는 법정화폐 기반의 스테이블코인이 아닙니다. USDe의 안정화 메커니즘은 현물 노출과 무기한 선물 헤징을 결합한 델타 중립 전략에 기반합니다. USDe에서 발생하는 수익은 크게 두 가지 원천에서 나옵니다.
첫 번째는 이더리움 관련 자산의 스테이킹 수익률이고, 두 번째는 무기한 선물 시장에서 지불되는 펀딩 금리입니다. 상승장에서는 펀딩 금리가 상당히 양수일 수 있고, 하락장이나 횡보장에서는 감소하거나 음수로 전환될 수 있습니다.
이로 인해 수익률은 매력적이지만 불안정한 양상을 보입니다. USDe를 직접 보유하는 투자자는 원치 않거나 완전히 이해하지 못할 수도 있는 자금 시장의 변동에 노출될 수 있습니다.
스트라타는 자산 수준에서 이러한 변동성을 완화하려 하지 않습니다. 대신, 변동성을 재분배합니다. 변동성은 결함이 아니라 입력 요소가 됩니다. 이 프로토콜은 불안정한 수익률을 구조화된 결과로 변환합니다.
스트라타 프로토콜 코어 아키텍처
스트라타는 본질적으로 영구 수익률 트랜칭 프로토콜입니다. 사용자는 sUSDe와 같은 수익 창출 자산을 예치합니다. 그러면 프로토콜은 자본 구조 내에서 서로 다른 포지션을 나타내는 두 가지 파생 토큰을 발행합니다.
고학년 학생 설계
선순위 트랜치는 온체인 채권처럼 기능합니다. 기초 담보 자산과 그 수익에 대한 우선권을 가지며, 선순위 토큰 보유자는 사전에 정의된 목표 수익률을 받을 자격이 있습니다.
이 수익률은 일반적으로 스테이블코인 대출 금리 수준에 가깝게 설정됩니다. 목표는 수익률을 극대화하는 것이 아니라 변동성을 최소화하는 것입니다. 시스템의 지급 능력이 유지되는 한, 선순위 트랜치 보유자는 기초 수익률의 변동폭과 관계없이 목표 수익률을 받게 됩니다.
손실은 모든 후순위 자본이 소진된 경우에만 선순위 트랜치에 영향을 미칩니다. 따라서 선순위 토큰은 예측 가능성을 중시하는 재무 부서, DAO 및 기관에 적합합니다.
주니어 트랜치 디자인
후순위 채권은 변동성을 흡수합니다. 이는 선순위 채권을 보호하는 완충 장치 역할을 합니다. 그 대가로, 선순위 채무가 상환된 후 발생하는 모든 초과 수익률을 받게 됩니다.
후순위 예금은 일반적으로 전체 예금에서 차지하는 비중이 작기 때문에 실질적으로 레버리지 효과를 냅니다. 기초 자산의 수익률이 높을 때는 후순위 예금자의 수익률이 크게 확대될 수 있습니다. 반대로 수익률이 하락하면 후순위 예금자는 가장 먼저 손실을 경험하게 됩니다.
이는 명확한 위험-보상 상충 관계를 만들어냅니다. 후순위 채권 보유자는 변동성에 대한 롱 포지션을 취하고 있습니다. 그들은 가격 방향에 베팅하는 것이 아니라, 긍정적인 자금 조달 조건이 지속될 것이라는 데 베팅하는 것입니다.
동적 수율 분할 메커니즘
이 시스템은 동적 수익률 분할(Dynamic Yield Split)이라는 자동화된 프로세스에 의해 관리됩니다. 프로토콜은 정기적으로 수익률이 트랜치별로 어떻게 배분되는지 재계산합니다.
기초자산 수익률이 선순위 목표치를 초과하면 초과분은 전액 후순위로 흘러갑니다. 수익률이 목표치 아래로 떨어지면 선순위 배당금을 유지하기 위해 후순위 수익률이 감소하거나 역전됩니다.
이 메커니즘은 선순위 자본에는 예측 가능한 결과를, 후순위 자본에는 볼록한 보상 구조를 제공합니다. 또한 유인책이 일관되게 유지되도록 보장합니다. 위험을 추구하는 자본은 변동성이 높을 때 보상을 받고, 위험 회피적인 자본은 극단적인 상황이 발생할 때까지 보호받습니다.
프론테라 랩과 기관 신호
Strata를 개발한 팀은 중요합니다. Frontera Labs는 런던에 본사를 두고 있으며 Ethena 생태계에서 탄생했습니다. 이러한 긴밀한 관계 덕분에 Strata는 USDe 유동성과 인센티브에 조기에 접근할 수 있었습니다.
시드 라운드 투자자 구성은 특히 주목할 만합니다. Maven 11 Capital은 기초적인 DeFi 인프라 구축에 투자하는 것으로 잘 알려져 있습니다. 반면 Anchorage Digital Ventures는 완전히 다른 양상을 보입니다. 연방 정부의 인가를 받은 암호화폐 은행인 Anchorage의 참여는 기관 투자자로서의 적합성을 시사합니다.
이러한 조합은 Strata가 단순히 소매 수익률 농부를 위한 플랫폼이 아님을 시사합니다. Strata는 온체인 고정 소득 상품을 위한 인프라로 자리매김하고 있습니다.
위험 분석 및 제한 사항
스트라타는 위험을 완전히 제거하는 것이 아니라, 위험을 재분배하는 것입니다.
USDe 프로토콜은 여전히 시스템적 위험에 노출되어 있습니다. 장기간 마이너스 펀딩이 지속될 경우 후순위 자본이 고갈될 수 있습니다. 수탁기관이나 거래상대방과 관련된 극단적인 사건은 트랜칭을 통해 완화할 수 없습니다.
복잡성 또한 중요한 요소입니다. 시스템이 복잡할수록 공격 가능성이 커집니다. 스마트 계약 관련 위험은 여전히 무시할 수 없는 수준입니다.
이러한 위험은 숨겨진 것이 아닙니다. 구조적인 문제입니다. 스트라타가 제공하는 것은 투명성과 선택권이지 , 보장이 아닙니다.
기존 솔라나 스트라타 프로젝트와의 차이점
Strata라는 이름은 이전에도 사용된 적이 있습니다. 솔라나(Solana) 기반의 초기 프로젝트는 소셜 토큰과 본딩 커브 발행에 초점을 맞췄습니다. 해당 프로젝트는 헬륨 재단(Helium Foundation)에 인수되었으며, 현재는 독립적인 프로토콜로 활동하지 않습니다.
이는 프론테라 랩스 또는 현재의 스트라타 프로토콜과는 아무런 관련이 없습니다. 실제 DeFi 프로토콜로서의 스트라타에 대한 모든 분석은 프론테라 랩스 구현에 대한 내용만을 다룹니다.
경쟁 환경
다른 프로토콜들도 구조화된 수익률을 모색해 왔습니다. Tranchess는 BTC와 ETH에 연동된 초기 트랜칭 모델을 도입했고, Pendle은 미래 수익 흐름을 거래할 수 있도록 합니다.
스트라타는 초점이 다릅니다. 단일 합성 달러 자산에 집중하고 고정 만기 상품보다는 무기한 트랜칭을 강조합니다. 따라서 단기 수익률 투기보다는 장기 자산 배분에 더 적합합니다.
미래 전망
Strata의 아키텍처는 모듈식입니다. USDe를 넘어 확장 가능하며, 자산 스테이킹, 실물 자산 토큰, 기타 수익 창출 수단 등이 자연스러운 확장 대상입니다.
규제가 중요한 역할을 할 것입니다. 허가형 풀과 규정을 준수하는 접근 계층이 등장할 수 있습니다. 기관 투자자들의 존재는 이러한 방향이 고려되고 있음을 시사합니다.
만약 DeFi가 전통적인 금융 논리와 계속해서 융합된다면, Strata와 같은 프로토콜은 선택 사항이 아니라 필수 사항이 될 것입니다.
수율이 설계 선택 사항이 될 때
Strata Protocol은 DeFi 설계의 명확한 진화를 보여줍니다. 모든 자본이 동일하지 않다는 점을 인식하고, 명확한 위험 계층화를 도입하여 변동성이 큰 수익률을 구조화된 금융 투자로 전환합니다.
보수적인 투자 자본의 경우, 선순위 채권은 경쟁력 있는 수익률과 함께 안정성을 제공합니다. 공격적인 투자 자본의 경우, 후순위 채권은 시장 구조에 대한 레버리지 효과를 제공합니다.
이 제품은 모두를 위한 제품이 아닙니다. 보다 성숙한 시장을 위한 인프라입니다.
DeFi는 더 이상 단순히 수익을 내는 것에만 국한되지 않습니다. 위험을 어떻게 감수할지 선택하는 것입니다.
〈 Strata 프로토콜과 온체인 위험 계층화의 증가 〉 這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》.
