화폐 가치에 어떤 변화가 있었습니까?
기사 작성자 및 출처: Horizon Global Strategy
체계적인 글로벌 거시 투자자로서 2025년을 마무리하면서, 특히 시장에서 일어난 일들의 메커니즘을 되짚어보는 것은 당연한 일이었습니다. 오늘 이야기는 바로 그 점에 대한 것입니다.
2025년에 시장에서 철수할 예정인 글로벌 거시 투자자로서, 저는 자연스럽게 이러한 결과를 초래한 메커니즘, 특히 시장의 성과에 대해 생각해 보았습니다. 오늘 이 글에서는 그 내용을 되짚어보겠습니다.
사실과 수익률은 각기 다른 관점에서 논쟁의 여지가 없지만, 저는 다른 사람들과는 다른 시각으로 상황을 바라봅니다. 대다수의 사람들이 미국 주식, 특히 미국 AI 관련 주식을 최고의 투자처이자 2025년 가장 큰 투자 스토리로 여기지만, 가장 큰 수익률(그리고 가장 큰 스토리)은 1) 화폐 가치(특히 달러, 기타 법정화폐, 금)의 변동과 2) 재정 및 통화 부양책, 생산성 향상, 그리고 자산 배분의 대거 이동으로 인해 미국 주식이 미국 외 시장과 금(가장 좋은 성과를 보인 주요 시장)보다 훨씬 저조한 성과를 보인 데서 비롯되었다는 점은 부인할 수 없는 사실입니다. 이 글에서는 지난해 화폐/부채/시장/경제의 역학 관계가 어떻게 작용했는지 되짚어보고, 정치, 지정학, 자연재해, 기술이라는 네 가지 주요 요인이 진화하는 빅 사이클의 맥락에서 세계 거시 경제에 어떤 영향을 미쳤는지 간략하게 살펴보겠습니다.
사실과 수익률은 부인할 수 없지만, 저는 대부분의 사람들과 의견이 다릅니다. 대다수가 미국 주식, 특히 미국 AI 관련 주식이 최고의 투자처이며 2025년 가장 큰 투자 주제가 될 것이라고 믿지만, 한 가지는 분명합니다.
가장 큰 수익률(그리고 가장 중요한 이야기)은 1) 통화 가치 변동(특히 미국 달러, 기타 법정화폐 및 금)과 2) 재정 및 통화 부양책, 생산성 향상, 그리고 자산 배분이 미국 시장에서 다른 시장으로 크게 이동한 데 따른 미국 주식의 비미국 주식 및 금 대비 현저한 저조한 성과에서 비롯됩니다(금은 주요 시장 중 가장 좋은 성과를 보였습니다).
이 글에서는 지난해 통화/ 채무/시장/경제 역학 관계가 어떻게 작용했는지 되짚어보고, 정치, 지정학, 자연적 요인, 기술이라는 네 가지 주요 요소가 변화하는 거시경제 순환의 맥락에서 세계 거시경제 환경에 어떤 영향을 미치는지 간략하게 살펴보겠습니다.
1) 화폐 가치 변동에 대해 말씀드리자면, 달러는 엔화 대비 0.3%, 위안화 대비 4%, 유로화 대비 12%, 스위스 프랑 대비 13%, 그리고 금(세계 2위 준비통화이자 유일한 주요 비명목 화폐) 대비 39% 하락했습니다. 즉, 모든 명목 화폐의 가치가 하락했고, 올해 가장 큰 시장 변동은 가장 약한 명목 화폐가 가장 크게 하락하고 가장 강한/경화폐가 가장 크게 강세를 보인 결과였습니다. 올해 최고의 주요 투자는 금 투자(달러 기준 65% 수익률)였으며, 이는 S&P 지수(달러 기준 18% 수익률)를 47%p 상회했습니다. 다시 말해, 금 기준으로 보면 S&P 지수는 28% 하락했습니다. 이러한 상황과 관련된 몇 가지 핵심 원칙을 되짚어 보겠습니다.
첫 번째 질문에 대해 말씀드리자면, 화폐 가치에 어떤 변화가 있었습니까?
미국 달러는 일본 엔화 대비 0.3%, 중국 위안화 대비 4%, 유로화 대비 12%, 스위스 프랑 대비 13%, 금 대비 39% 하락했습니다(금은 두 번째로 큰 준비 통화이며 유일한 주요 비법정 통화입니다).
따라서 모든 법정화폐가 약세를 보이고 있으며, 올해 가장 큰 이슈이자 시장 변동성의 주요 원인은 가장 약한 법정화폐가 가장 크게 하락하는 반면, 가장 강한/가치 있는 화폐는 가장 크게 상승하는 데 있습니다.
올해 가장 뛰어난 성과를 낸 주요 투자는 금 롱(Long)(미화 기준 65% 수익률)였으며, S&P 500 지수(미화 기준 18% 수익률)를 47%p 앞질렀습니다. 다시 말해, 금으로 환산했을 때 S&P 500 지수는 28% 하락했습니다.
현 상황과 관련된 몇 가지 핵심 원칙을 되새겨 봅시다.
자국 통화 가치가 하락하면 해당 통화로 측정되는 다른 지표들의 가치가 상승한 것처럼 보입니다. 다시 말해, 통화 약세를 기준으로 투자 수익률을 살펴보면 실제보다 더 좋아 보이는 착시 현상이 나타납니다. 이 경우, S&P 지수는 달러 투자자에게는 18%, 엔화 투자자에게는 17%, 위안화 투자자에게는 13%의 수익률을, 유로화 투자자에게는 4%, 스위스 프랑 투자자에게는 3%의 수익률을 기록했으며, 금 투자자에게는 -28%의 수익률을 기록했습니다.
한 국가의 통화 가치가 하락하면 해당 통화로 측정된 다른 자산의 가치가 상승한 것처럼 보입니다. 다시 말해, 통화 약세를 기준으로 투자 수익률을 살펴보면 실제보다 더 높게 평가되는 것입니다.
이 예시에서 S&P의 수익률은 미국 달러 투자자의 경우 18%, 일본 엔 투자자의 경우 17%, 중국 위안 투자자의 경우 13%였으며, 유로 투자자의 경우 4%, 스위스 프랑 투자자의 경우 3%에 불과했고, 금 투자자의 경우 -28%였습니다.
통화 가치 변동은 부의 이동과 경제 전반에 큰 영향을 미칩니다. 자국 통화 가치가 하락하면 해당 국가의 자산과 구매력이 감소하고, 다른 국가 통화로 구매하는 재화와 서비스의 가격이 저렴해지며, 반대로 다른 국가 통화로 구매하는 재화와 서비스의 가격은 비싸집니다. 이러한 방식으로 통화 변동은 인플레이션율과 구매 행태에 영향을 미치지만, 그 효과는 시차를 두고 나타납니다. 따라서 통화 헤지 여부는 매우 중요합니다. 만약 통화 전망에 대한 의견이 없거나, 의견을 갖고 싶지 않다면 어떻게 해야 할까요? 항상 위험도가 가장 낮은 통화 포트폴리오로 헤지하고, 자신이 능숙하게 운용할 수 있다고 판단되면 그에 맞춰 전략적인 움직임을 취하는 것이 좋습니다. 제가 어떻게 헤지하는지에 대한 자세한 설명은 나중에 다루겠습니다.
환율 변동은 부의 이전과 경제 상황에 상당한 영향을 미칩니다. 통화 가치가 하락하면 해당 통화 보유자의 부와 구매력이 감소하여 다른 통화로 표시된 상품과 서비스의 가격이 저렴해지고, 반대로 통화 가치가 상승하면 가격이 상승합니다. 이러한 메커니즘을 통해 환율 변동은 인플레이션율과 누가 무엇을 누구에게서 구매하는지에 영향을 미치지만, 이러한 영향은 시차를 두고 나타납니다.
환율 리스크 헤지하는 것은 매우 중요합니다. 만약 특정 통화에 대한 관점 갖고 싶지 않다면 어떻게 해야 할까요?
항상 리스크 가장 낮은 통화쌍으로 헤지해야 하며, 자신이 잘 해낼 수 있다고 생각한다면 그에 따라 전술적인 조정을 해야 합니다. 제가 어떻게 하는지는 지금 자세히 설명하지 않겠지만, 나중에 설명드리겠습니다.
채권, 즉 부채 자산은 돈을 지급하겠다는 약속이기 때문에 화폐 가치가 하락하면 명목 가격이 상승하더라도 실질 가치는 떨어집니다. 작년에 10년 만기 미국 국채는 달러 기준으로 9%(수익률과 가격 상승분이 각각 절반씩), 엔화 기준으로 9%, 위안화 기준으로 5%의 수익률을 기록했고, 유로화 기준으로는 -4%, 스위스 프랑 기준으로는 -4%, 금 기준으로는 -34%의 수익률을 보였습니다. 현금은 이보다 훨씬 더 나쁜 투자였습니다. 외국 투자자들이 달러 채권과 현금(환율 헤지를 하지 않은 경우)을 꺼린 이유를 알 수 있습니다. 지금까지 채권 수급 불균형은 심각한 문제가 되지 않았지만, 향후 약 10조 달러에 달하는 막대한 부채를 상환해야 할 것입니다. 동시에 연준은 실질 금리를 낮추기 위해 통화 완화 정책을 펼칠 가능성이 높아 보입니다. 이러한 이유로 채권 자산은 매력적이지 않아 보이며, 특히 장기 채권의 경우 더욱 그렇습니다. 수익률 곡선이 더욱 가파르게 상승할 가능성이 높지만, 연준의 완화 정책 규모가 현재 가격에 반영된 만큼 클지는 의문입니다.
채권, 즉 채무 자산은 돈을 갚겠다는 약속을 나타내기 때문에 명목 가격이 오르더라도 통화 가치가 하락하면 실질 가치는 떨어집니다. 작년에 미국 10년 만기 국채 수익률은 달러 기준으로 9%(수익률과 가격이 각각 절반씩 차지), 엔화는 9%, 위안화는 5%, 유로화는 -4%, 스위스 프랑은 -4%, 금은 -34%였으며, 현금은 이보다 훨씬 더 저조한 성과를 보였습니다. 외국인 투자자들이 달러 채권과 현금을 꺼리는 이유(통화 헤지를 하지 않은 경우)를 쉽게 이해할 수 있습니다.
현재까지 채권 시장의 수급 불균형은 심각한 문제는 아니지만, 향후 약 10조 달러에 달하는 대량 채무 만기 연장해야 할 것입니다. 한편, 연준은 실질 금리를 낮게 유지하기 위해 통화 완화 정책을 선호할 가능성이 높아 보입니다.
이러한 이유로 채무 자산은 매력적이지 않아 보이며, 특히 장기 채권의 경우 더욱 그렇습니다. 수익률 곡선이 더욱 가파르게 상승할 가능성이 높지만, 연준의 완화 조치가 현재 시장에 반영된 것만큼 크지 않을 것이라고는 생각하지 않습니다.
2) 미국 주식이 미국 외 주식 및 금(주요 시장 중 가장 좋은 성과를 보였던) 대비 크게 저조한 성과에 대해 말씀드리자면, 앞서 언급했듯이 미국 주식은 달러 기준으로 강세를 보였지만, 강세를 보인 다른 통화 기준으로는 훨씬 약세를 보였고, 다른 국가의 주식에 비해 현저히 저조한 성과를 나타냈습니다. 투자자들은 미국 주식보다는 미국 외 주식에 투자하는 것을 선호했을 것이며, 마찬가지로 미국 채권이나 현금보다는 미국 외 채권에 투자하는 것을 선호했을 것입니다. 구체적으로 살펴보면, 유럽 주식은 미국 주식보다 23%, 중국 주식은 21%, 영국 주식은 19%, 일본 주식은 10% 높은 수익률을 기록했습니다. 신흥 시장 주식 전체는 34%의 수익률을 보였으며, 신흥 시장 달러 표시 채권은 14%, 신흥 시장 현지 통화 표시 달러 표시 채권은 18%의 수익률을 기록했습니다. 즉, 자금 흐름, 가치, 그리고 결과적으로 부의 이동에 큰 변화가 있었고, 현재 상황은 이러한 변화를 더욱 가속화하여 자금 재균형과 다변화를 촉진할 가능성이 높습니다.
두 번째 요점에 대해 말씀드리자면, 미국 주식은 미국 외 주식 및 금에 비해 상당히 저조한 성과를 보였습니다.
앞서 언급했듯이, 미국 주식은 미국 달러로 표시될 때는 강세를 보였지만, 강세 통화로 표시될 때는 그만큼의 성과를 내지 못했고 다른 국가의 주식에 비해 크게 뒤처졌습니다. 투자자들은 미국 주식보다 미국 외 국가의 주식을 선호하며, 마찬가지로 미국 채권이나 미국 달러 현금보다 미국 외 국가의 채권을 선호하는 것이 분명합니다.
더 구체적으로 살펴보면, 유럽 주식은 미국 주식보다 23%, 중국 주식보다 21%, 영국 주식보다 19%, 일본 주식보다 10% 높은 수익률을 기록했습니다.
전반적으로 신흥 시장 주식은 34%의 수익률을 기록하며 우수한 성과를 보였고, 신흥 시장 달러 채권은 14%, 미국 달러로 표시된 신흥 시장 현지 통화 채권은 18%의 수익률을 기록했습니다.
즉, 자본 흐름, 가치 평가, 그리고 그에 따른 부가 미국에서 크게 유출되었으며, 이러한 모든 요인은 향후 추가적인 재균형과 다각화를 촉진할 가능성이 높습니다.
지난해 미국 주식 시장의 호실적은 견조한 기업 이익 성장과 주가수익비율(PER) 상승에 힘입은 바가 큽니다. 구체적으로 살펴보면, 달러 기준으로 기업 이익은 12% 증가했고, PER은 약 5% 상승했으며, 배당수익률은 약 1%였으므로 S&P 500 지수의 총 수익률은 달러 기준으로 약 18%였습니다. S&P 500 지수 구성 종목 중 시가총액의 약 3분의 1을 차지하는 ‘매그니피센트 7’(핵심 7개 기업)의 2025년 기업 이익 성장률은 22%에 달했으며, 일반적인 인식과는 달리 나머지 493개 종목 역시 9%의 견조한 기업 이익 성장률을 기록하여 S&P 500 지수 전체의 기업 이익 성장률은 12%에 이르렀습니다. 이는 매출이 7% 증가하고 마진이 5.3% 증가한 결과이며, 매출 증가가 이익 증가분의 57%를, 마진 개선이 43%를 차지했습니다.* 마진 개선의 상당 부분은 기술적 효율성 덕분인 것으로 보이지만, 정확한 수치는 확인할 수 없습니다. 어쨌든 이익 개선은 주로 경제 규모(즉, 매출) 증가에 따른 것이며, 기업(따라서 기업을 소유한 자본가)이 그 증가분의 대부분을 차지하고 노동자들은 상대적으로 적은 부분만 가져갔습니다. 향후 이익으로 이어지는 마진 증가를 면밀히 모니터링하는 것이 매우 중요할 것입니다. 시장은 현재 이러한 증가폭이 클 것으로 예상하고 있는 반면, 좌파 정치 세력은 경제 규모에서 더 큰 몫을 차지하려 하고 있기 때문입니다.
지난해 미국 주식 시장의 호조는 기업 이익 증가와 주가수익비율(PER) 상승에 힘입은 바가 큽니다. 구체적으로 살펴보면, 달러 기준으로 기업 이익은 12% 증가했고, PER은 약 5% 상승, 배당 수익률은 약 1%를 기록하여 S&P 500 지수의 총 달러 수익률은 약 18%에 달했습니다.
S&P 500 시총 의 약 3분의 1을 차지하는 '빅 7' 기업들의 2025년 순이익 성장률은 22%에 달했습니다. 일반적인 인식과는 달리, S&P 500에 포함된 나머지 493개 기업 역시 9%의 견조한 순이익 성장을 기록하여 S&P 500 전체 순이익 성장률은 12%에 이르렀습니다. 이러한 성장은 매출 7% 증가와 이익율 5.3% 개선에 힘입은 것으로, 매출 증가가 순이익 성장에 약 57%, 이익율 개선이 약 43%를 기여했습니다.
개선된 이익율 의 상당 부분이 기술적 효율성 향상에 기인한 것으로 보이지만, 이를 확인할 구체적인 데이터는 찾을 수 없습니다. 어쨌든 수익성 개선은 주로 경제적 파이(즉, 매출)의 확대에 따른 것이며, 기업(그리고 그 기업을 소유한 자본가들)이 개선의 대부분을 차지하는 반면, 노동자들은 상대적으로 적은 혜택을 받습니다.
앞으로 우리는 이익율 상승 면밀히 주시해야 합니다. 시장은 현재 상승 이 상당할 것으로 예상하고 있으며, 좌파 정치 세력은 더 큰 점유율 확보하려 하고 있기 때문입니다.
과거를 아는 것이 미래를 아는 것보다 쉽지만, 현재에 대해 알 수 있는 것들을 통해 미래를 더 잘 예측할 수 있습니다. 가장 중요한 인과관계를 이해한다면 말이죠. 예를 들어, 주가수익비율(PER)이 높고 신용스프레드가 낮은 상황에서는 기업 가치가 고평가된 것으로 보입니다. 과거를 되돌아보면 이는 향후 주식 수익률이 낮을 가능성을 시사합니다. 정상적인 생산성 증가와 그에 따른 이익 증가를 바탕으로 주식 및 채권 수익률 수준에서 기대 수익률을 계산해 보면, 장기 주식 기대 수익률은 약 4.7%(하위 10% 미만)로, 현재 채권 수익률인 약 4.9%에 비해 매우 낮습니다. 즉, 주식 위험 프리미엄이 낮다는 뜻입니다. 또한, 신용스프레드는 2025년에 매우 낮은 수준으로 축소되었는데, 이는 신용 및 주식 자산 가치 하락에는 긍정적인 요소였지만, 스프레드가 더 하락할 가능성은 낮고 상승할 가능성은 높아 해당 자산에는 부정적인 요소입니다. 이 모든 것은 주식 위험 프리미엄, 신용 스프레드 및 유동성 프리미엄에서 더 이상 얻을 수 있는 수익률이 많지 않다는 것을 의미합니다.** 또한, 공급/수요 불균형으로 인한 압력이 커지고 있는 상황(즉, 수요 전망이 악화되는 반면 공급은 증가하는 상황)에서 금리가 상승할 가능성이 있는데, 이는 화폐 가치가 하락하고 있기 때문입니다. 다른 모든 조건이 동일하다면, 금리 상승은 신용 및 주식 시장에 큰 부정적인 영향을 미칠 것입니다.
과거를 이해하는 것은 미래를 예측하는 것보다 쉽지만, 가장 중요한 인과 관계를 파악한다면 현재 상황에 대한 이해를 바탕으로 미래를 더 잘 예측할 수 있습니다.
예를 들어, 주가수익비율(P/E)이 높고 신용 스프레드가 낮을 때 기업 가치가 과대평가된 것으로 보인다는 것을 알고 있습니다. 역사적으로 이는 향후 주식 수익률 하락을 시사합니다. 현재 주식 및 채권 수익률 수준에 정상적인 생산성 증가와 그에 따른 이익 증가를 더하여 예상 수익률을 계산해 보면, 장기 주식 수익률은 약 4.7%(하위 10% 미만)로 현재 채권 수익률인 약 4.9%에 비해 매우 낮아 주식 리스크 프리미엄이 낮게 나타납니다. 더욱이, 신용 스프레드는 2025년까지 극도로 낮은 수준으로 좁아질 것으로 예상되는데, 이는 신용 및 주식 자산 리스크 줄이는 데 긍정적인 요인이지만, 스프레드가 더 하락할 가능성은 낮고 상승 가능성은 높아 이러한 자산에 부정적인 영향을 미칩니다.
이 모든 것은 주식 리스크 프리미엄, 신용 스프레드 및 유동성 프리미엄에서 더 많은 수익을 창출하기가 이미 어렵다는 것을 의미합니다. 또한 통화 가치 하락으로 인한 공급-수요 압력 증가(예: 공급 증가 및 수요 전망 악화)를 고려할 때 금리가 상승 할 가능성이 있는데, 이는 다른 모든 조건이 동일하다면 신용 및 주식 시장에 상당한 부정적 영향을 미칠 것임을 의미합니다.
물론, 연준 정책과 생산성 증가에 대한 중요한 질문들이 앞으로 남아 있습니다. 새로 임명된 연준 의장과 FOMC는 명목 금리와 실질 금리를 낮추는 방향으로 정책을 펼칠 가능성이 가장 높아 보이며, 이는 물가 상승을 부추기고 거품을 키울 것입니다. 생산성 증가는 2026년에 개선될 것으로 예상되지만, a) 얼마나 개선될지, b) 그중 얼마나 많은 부분이 기업 이익, 주가, 그리고 결과적으로 자본가 소유주에게 돌아갈지, 또 얼마나 많은 부분이 임금 인상과 세금 인상 형태로 노동자와 사회주의자들에게 돌아갈지는 (이는 고전적인 정치적 좌우 논쟁거리입니다) 불확실합니다.
물론 연준 정책의 미래와 생산성 성장에 대한 중요한 의문점들이 존재합니다.
현재로서는 새로운 연방준비제도 의장과 연방공개시장위원회가 명목 금리와 실질 금리를 모두 인하할 가능성이 높아 보이며, 이는 물가 상승과 자산 거품 형성을 부추길 수 있습니다. 생산성 증가율은 2026년에 개선될 것으로 예상되지만, a) 개선 폭과 b) 그중 얼마만큼이 기업 이익, 주가, 그리고 결과적으로 자본 소유자에게 돌아갈지, 또 얼마만큼이 임금 인상과 세금 인상 등의 형태로 노동자와 사회 구조에 분배될지는 (전형적인 좌우 정치적 쟁점) 여전히 불확실합니다.
연준의 금리 인하와 신용 공급 확대는 시장 작동 방식과 일관되게, 2025년에 미래 현금 흐름의 현재 가치를 결정하는 할인율을 낮추고 위험 프리미엄을 감소시켜 앞서 설명한 결과에 기여했습니다. 이러한 변화는 특히 주식과 금처럼 장기 투자 자산과 같이 경기 부양에 유리한 자산의 가격을 지지했기 때문에 이제 이러한 시장은 더 이상 저평가되어 있지 않습니다. 또한 주목할 만한 점은 이러한 경기 부양책이 벤처 캐피털, 사모 펀드, 부동산과 같은 비유동성 시장에는 큰 도움이 되지 않았다는 것입니다. 이러한 시장은 어려움을 겪고 있습니다. 벤처 캐피털과 사모 펀드의 공시된 가치 평가를 믿는다면(대부분의 사람들은 그렇게 믿지 않지만), 현재 유동성 프리미엄은 매우 낮습니다. 이러한 기관들이 떠안은 부채를 더 높은 금리로 조달해야 하고 유동성 확보 압력이 커짐에 따라 유동성 프리미엄이 크게 상승할 가능성이 높으며, 이는 비유동성 투자의 가치를 유동성 투자에 비해 떨어뜨릴 것입니다.
메커니즘의 작동 방식과 일관되게, 2025년 연방준비제도의 금리 인하와 신용 공급 완화는 할인율(미래 현금 흐름의 현재 가치를 결정하는 요소)을 낮추고 리스크 프리미엄을 감소시켜 앞서 언급한 결과에 기여했습니다.
이러한 변화는 특히 주식과 금과 같은 장기 자산처럼 인플레이션 환경에서 좋은 성과를 보이는 자산 가격을 뒷받침하여 해당 시장들이 더 이상 저평가되지 않도록 만들었습니다. 더욱이, 이러한 인플레이션 조치들이 리스크 캐피털, private equity 펀드, 부동산과 같은 비유동성 시장에는 큰 도움이 되지 못했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이러한 시장들은 이미 어려움을 겪고 있습니다. 리스크 캐피털과 private equity 펀드가 제시하는 가치 평가를 믿는다면(대부분의 사람들은 그렇게 생각하지 않지만), 현재 유동성 프리미엄은 매우 낮은 수준입니다.
이러한 기업들이 더 높은 이자율로 채무 조달해야 하고 자금 조달 압력이 증가함에 따라 유동성 프리미엄이 크게 상승 가능성이 높으며, 이로 인해 비유동적 투자가 유동성 투자에 비해 상대적으로 하락할 것이라는 점은 명백하다고 생각합니다.
요약하자면, 대규모 재정 및 통화 부양 정책으로 인해 거의 모든 물가가 달러 기준으로 크게 상승했으며, 현재는 상대적으로 확장적인 상태입니다.
요약하자면, 대규모 재정 및 통화 부양 정책으로 인해 거의 모든 달러 표시 자산의 가치가 급격히 상승했으며, 현재 이러한 정책은 상대적으로 완화된 상태입니다.
특히 2025년에는 시장의 변화를 정치 질서의 변화와 함께 살펴보아야 합니다. 시장과 경제는 정치에 영향을 미치고, 정치는 시장과 경제에 영향을 미치기 때문에 정치는 시장과 경제를 움직이는 데 큰 역할을 했습니다. 더욱 구체적으로 미국과 전 세계를 살펴보면 다음과 같습니다.
시장 변화를 관찰할 때, 특히 2025년에는 정치 질서의 변화를 간과할 수 없습니다. 시장과 경제는 정치에 영향을 미치고, 정치는 다시 시장과 경제에 영향을 미치기 때문에, 정치는 시장과 경제 발전을 이끄는 데 중요한 역할을 합니다.
더 구체적으로 말하자면, 미국과 전 세계에서 다음과 같은 현상이 나타납니다.
a) 트럼프 행정부의 국내 경제 정책은 미국 제조업을 활성화하고 미국 인공지능 기술을 육성하기 위해 자본주의의 힘에 기대를 거는 전략이었고, 지금도 그러한 전략이 유지되고 있으며, 이는 위에서 설명한 시장 움직임에 기여했습니다.
a) 트럼프 행정부의 국내 경제 정책은 미국 제조업을 활성화하고 미국 인공지능 기술 개발을 촉진하여 위에서 설명한 시장 변화를 이끌어내고자 하는 자본주의적 힘에 대한 레버리지 투자였으며, 지금도 그러한 기조를 유지하고 있습니다.
b) 미국의 외교 정책은 일부 외국인 투자자들을 불안하게 만들고 투자를 꺼리게 만들었는데, 제재와 분쟁에 대한 우려가 투자 포트폴리오 다각화와 금 매입을 부추겼습니다.
b) 중국의 외교 정책은 일부 외국인 투자자들에게 두려움을 심어주고 제재와 분쟁에 대한 우려를 불러일으켜 투자를 꺼리게 했으며, 이는 우리가 목격해 온 포트폴리오 다각화와 금 매입 행태를 뒷받침했습니다.
c) 그 정책들은 부와 소득 격차를 심화시켰는데, 이는 자본가인 상위 10%에 속하는 "가진 자"들이 주식으로 더 많은 부를 축적했고, 그들의 소득 증가폭이 더 컸기 때문이다.
c) 그 정책들은 부와 소득 격차를 확대시켰는데, 그 이유는 “부동산 소유자”(상위 10%)들이 주식으로 더 많은 부를 축적하고 소득 증가율이 더 높은 자본가들이기 때문입니다.
c)의 결과로, 현재 상위 10%에 속하는 자본가들은 인플레이션을 문제로 여기지 않는 반면, 대다수(하위 60%)는 인플레이션으로 인해 큰 부담을 느끼고 있습니다. 화폐 가치 문제, 즉 구매력 문제는 내년 가장 중요한 정치적 쟁점이 될 가능성이 높으며, 이는 공화당이 하원 다수당 지위를 잃고 매우 혼란스러운 2027년을 맞이하게 할 뿐만 아니라, 좌우 진영 간의 치열한 충돌이 예상되는 2028년 대선으로 이어질 것입니다.
따라서 c)에 따르면 상위 10%의 자본가들은 현재 인플레이션을 문제로 여기지 않는 반면, 대다수(하위 60%)는 인플레이션의 무게에 짓눌려 숨쉬기조차 힘들어하고 있습니다.
화폐 가치, 즉 구매력 문제는 내년 가장 중요한 정치적 쟁점이 될 수 있으며, 이는 공화당이 하원 다수당 지위를 잃고 2027년을 매우 혼란스럽게 만들 수 있습니다. 그 결과 2028년 선거는 좌우 진영 간의 갈등이 점차 심화되어 매우 흥미로운 양상을 보일 것으로 예상됩니다.
좀 더 구체적으로 말하자면, 2025년은 트럼프 대통령이 4년 임기 중 처음으로 상하 양원을 모두 장악한 해였습니다. 전통적으로 대통령이 원하는 정책을 추진하기에 가장 좋은 시기이기 때문에, 트럼프 행정부는 자본주의에 대한 전면적이고 공격적인 정책을 펼쳤습니다. 즉, 적극적인 경기 부양책, 규제 완화를 통한 자금과 자본의 풍요 증진, 대부분의 상품 생산 용이성 제고, 국내 생산자 보호 및 세수 증대를 위한 관세 인상, 핵심 산업 생산에 대한 적극적인 지원 등이 그것입니다. 이러한 정책들의 이면에는 자유 시장 자본주의에서 정부 주도형 자본주의로의 트럼프 주도 전환이 자리 잡고 있었습니다.
좀 더 구체적으로 말하자면, 2025년은 트럼프 행정부가 양원제 하에서 처음으로 4년 임기를 시작하는 해로, 일반적으로 대통령이 자신의 야망을 추구하기에 가장 유리한 시기입니다. 그 결과, 트럼프 행정부는 자본주의에 대한 전면적이고 공격적인 투자를 단행하고 있습니다. 구체적으로는 대규모 재정 부양책, 자본과 자금의 유동성을 높이기 위한 규제 완화, 대부분의 상품 생산을 용이하게 하기 위한 생산 공정 간소화, 국내 생산자 보호 및 세수 증대를 위한 관세 인상, 그리고 핵심 산업 생산에 대한 적극적인 지원 등이 포함됩니다.
이러한 조치들의 배경에는 트럼프가 주도한 자유 시장 자본주의에서 정부 주도 자본주의로의 전환이 깔려 있습니다.
우리 민주주의 체제의 특성상 트럼프 대통령은 2년 임기 동안 아무런 제약 없이 대통령직을 수행할 수 있지만, 2026년 중간선거에서 그 권한이 크게 약화될 수 있고, 2028년 대선에서는 뒤집힐 수도 있습니다. 트럼프 대통령은 자신이 해야 한다고 생각하는 일들을 완수하기에 충분한 시간이 아니라고 느끼는 것 같습니다. 오늘날 한 정당이 오랫동안 집권하는 것은 드문 일입니다. 유권자들의 경제적, 사회적 기대를 충족시키겠다는 약속을 이행하기가 어렵기 때문입니다. 사실, 집권당이 유권자들의 기대를 충족시킬 만큼 오랫동안 통치하는 상황에서 민주적 의사결정의 존립 가능성에 의문을 제기할 만한 이유가 있습니다. 선진국에서는 극단적인 정책을 내세워 극단적인 개선을 약속하지만, 결국 실패하고 권력에서 물러나는 포퓰리즘 정치인들을 보는 것이 일반적인 현상이 되었습니다. 트럼프 대통령과 강경 좌파가 이러한 경향을 주도해 왔습니다. 1월 1일, 조란 맘다니, 버니 샌더스, 알렉산드리아 오카시오-코르테즈가 맘다니의 취임식에서 반억만장자 "민주사회주의" 운동을 지지하며 결집하는 모습을 보였습니다. 이는 부와 돈을 둘러싼 싸움으로, 시장과 경제에 영향을 미칠 가능성이 높습니다.
우리 민주주의 체제의 특성상 트럼프 대통령은 2년간 제약 없는 임기를 보장받지만, 2026년 중간선거에서 그 효력이 크게 약화될 수 있고 2028년 대선에서는 뒤집힐 수도 있습니다.
그는 분명히 자신이 반드시 이루어야 한다고 믿는 바를 달성하려면 시간이 부족하다고 느낄 것입니다. 오늘날 정당이 장기 집권을 유지하기란 매우 어렵습니다. 경제 및 사회 분야에서 약속을 이행하고 유권자의 기대를 충족하는 것이 극도로 어렵기 때문입니다. 실제로 집권 세력이 유권자의 기대를 충족할 만큼 오랫동안 권력을 유지하지 못한다면 민주적 의사결정의 존립 가능성에 의문을 제기할 수밖에 없습니다.
선진국에서는 좌우를 막론하고 포퓰리즘 정치인들이 획기적인 정책을 내세우며 상당한 개선을 약속하지만, 약속을 이행하지 못해 결국 실각하는 사례가 점점 더 흔해지고 있습니다. 이처럼 극단에서 극단으로의 잦은 전환은 과거 개발도상국에서 나타났듯이 파괴적인 결과를 초래합니다.
어쨌든, 트럼프 대통령을 중심으로 극우와 극좌 세력 간의 심각한 충돌이 임박했다는 점이 점점 더 분명해지고 있습니다. 1월 1일, 조란 맘다니, 버니 샌더스, 알렉산드리아 오카시오-코르테즈 등이 맘다니 취임식에서 반(反)억만장자 "민주사회주의" 운동을 지지하며 반대 세력이 결집하기 시작하는 모습을 보였습니다.
이는 부와 돈을 둘러싼 싸움이 될 것이며, 시장과 경제에 영향을 미칠 수 있습니다.
세계 질서와 지정학적 변화에 관해 이야기하자면, 2025년에는 다자주의(다자간 기구가 감독하는 규칙에 따라 운영하려는 열망)에서 일방주의(힘이 지배하고 각국이 자국의 이익을 추구하는)로의 뚜렷한 전환이 나타날 것입니다. 이는 분쟁 위협을 고조시키고 대부분의 국가에서 군사비 지출 증가와 이를 위한 차입 증가로 이어질 것이며, 앞으로도 그럴 것입니다. 또한 경제적 위협과 제재, 보호무역주의, 탈세계화, 투자 및 사업 거래 증가, 미국에 대한 외국 자본 투자 약속 증가, 금 수요 증가, 그리고 미국 국채, 달러 및 기타 자산에 대한 외국 수요 감소에도 기여할 것입니다.
세계 질서 및 지정학적 변화와 관련하여, 2025년에는 다자주의(즉, 다자 기구가 감독하는 규칙 하에서 활동하고자 하는 열망)에서 일방주의(즉, 국가들이 자국의 이익에 따라 행동하는 힘 중심적 태도)로의 뚜렷한 전환이 나타날 것입니다. 이는 분쟁의 위협을 악화시키고 지속적으로 심화시켜 대부분의 국가들이 군사비를 증액하고 이를 위해 차입을 늘리도록 만들 것입니다.
이로 인해 경제적 위협과 제재의 사용 증가, 보호무역주의, 탈세계화, 투자 및 사업 거래 증가, 미국에 대한 외국 자본 유입 증가, 금 수요 증가, 그리고 미국 채무, 달러 및 기타 자산에 대한 외국 수요 감소로 이어졌습니다.
자연 현상과 관련하여, 기후 변화는 계속 진행되었지만, 트럼프 행정부는 정치적인 이유로 생산을 장려하기 위해 막대한 자금과 에너지를 투입하여 문제를 최소화하려는 시도를 했습니다.
자연 현상과 관련하여 기후 변화는 계속되고 있는 반면, 트럼프가 주도한 정치적 변화는 지출을 늘리고 에너지 생산을 장려함으로써 문제를 최소화하려는 시도를 하고 있습니다.
기술 분야에 관해서는, 현재 거품 형성 초기 단계에 있는 AI 붐이 모든 것에 큰 영향을 미쳤다는 것은 분명합니다. 곧 제가 분석한 거품 지표에 대한 설명을 보내드릴 예정이니, 지금은 그 주제에 대해 자세히 언급하지 않겠습니다.
기술 분야에 관해서는, 현재 인공지능(AI) 붐이 거품의 초기 단계에 있지만 모든 분야에 상당한 영향을 미치고 있는 것은 분명합니다. 곧 제가 개발한 거품 지표에 대한 설명을 공개할 예정이니, 지금은 자세히 언급하지 않겠습니다.
생각할 거리가 많네요. 미국 외 지역에서 벌어지고 있는 일들에 대해서는 많이 다루지 못했고요. 저는 역사의 패턴과 그 패턴을 이끌어온 인과관계를 이해하고, 철저하게 검증된 체계적인 전략을 세우고, 인공지능과 훌륭한 데이터를 활용하는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 제가 사업을 운영하는 방식이 바로 이것이고, 여러분께도 전하고 싶은 메시지입니다.
이 문제는 많은 고민을 필요로 하며, 미국 이외 지역에서 벌어지고 있는 일들에 대해서는 아직 충분히 논의하지 못했습니다. 저는 역사적 패턴과 그 패턴을 유발하는 인과관계를 이해하고, 철저한 검증을 거친 체계적인 실행 계획을 수립하며, 인공지능과 고품질 데이터를 활용하는 것이 매우 중요하다고 생각합니다. 이것이 제가 이 분야에서 일하는 방식이며, 여러분께도 알려드리고 싶은 내용입니다.
요약하자면, 이러한 접근 방식을 통해 저는 부채/화폐/시장/경제적 요인, 국내 정치적 요인, 지정학적 요인(예: 군사비 지출 증가 및 이를 위한 차입), 자연적 요인(기후 변화), 그리고 신기술의 요인(예: 인공지능의 비용과 이점)이 전체적인 상황을 형성하는 주요 동인이 될 것이며, 이러한 요인들은 제가 저서에서 제시한 빅 사이클 패턴을 대체로 따를 것이라고 믿게 되었습니다. 이미 이야기가 너무 길어졌으니, 더 자세히 설명하지는 않겠습니다. 제 책을 읽어보셨다면 더 자세한 내용을 알 수 있을 것입니다.
국가가 파산하는 방식: 거대한 순환
당신은 제가 이 순환 과정이 어떻게 진행될지에 대해 어떻게 생각하는지 알고 있을 겁니다. 더 자세히 알고 싶고 아직 읽어보지 않았다면 읽어보시기를 권합니다.
간단히 말해서, 이러한 접근 방식을 통해 저는 채무/통화/시장/경제적 요인, 국내 정치적 요인, 지정학적 요인(예: 군사비 증액을 위한 차입 증가), 자연적 요인(기후), 그리고 새로운 기술적 요인(예: 인공지능의 비용과 이점)이 전반적인 상황을 형성하는 주요 동인이 될 것이며, 이러한 요인들은 제 책에서 설명한 거대 순환 모형을 대체로 따를 것이라고 생각합니다. 이미 너무 많은 이야기를 했으니 더 이상 자세히 설명하지는 않겠습니다. 제 책 *국가는 어떻게 파산하는가: 거대 순환*을 읽으셨다면 순환의 진화에 대한 제 관점을 이해하실 수 있을 것입니다. 더 자세히 알고 싶으시거나 아직 읽지 않으셨다면 읽어보시기를 권합니다.
포트폴리오 구성에 관해서는, 제가 여러분의 투자 자문가가 되고 싶은 것은 아닙니다(즉, 어떤 종목에 투자해야 하는지 알려드리고 여러분이 제 조언을 그대로 따르도록 하고 싶은 것은 아닙니다). 하지만 여러분이 현명하게 투자할 수 있도록 돕고 싶습니다. 제가 어떤 유형의 종목을 선호하고 어떤 유형을 선호하지 않는지는 여러분도 짐작하실 수 있겠지만, 가장 중요한 것은 여러분 스스로 투자 결정을 내릴 수 있는 능력입니다. 어떤 시장이 잘 될지 안 될지를 예측하여 투자하거나, 꾸준히 유지할 수 있는 훌륭한 전략적 자산 배분 포트폴리오를 구성하거나, 여러분을 위해 좋은 투자를 해 줄 펀드매니저를 선택하는 것 등이 모두 포함됩니다. 만약 여러분이 투자에서 성공할 수 있도록 이러한 것들을 잘 해내는 방법에 대한 제 조언이 필요하시다면, 다음 자료를 참고하시기 바랍니다.
달리오 시장 원칙
싱가포르 자산관리협회에서 제공하는 과정입니다.
포트폴리오 배분에 관해서는, 제가 여러분의 투자 자문가가 되고 싶은 것은 아닙니다(즉, 어떤 포지션 보유해야 하는지 알려드리고 여러분이 제 조언을 맹목적으로 따르도록 하고 싶은 것은 아닙니다). 하지만 여러분이 현명하게 투자할 수 있도록 돕고 싶습니다. 제가 어떤 유형의 포지션 을 선호하고 싫어하는지는 이미 짐작하실 수 있겠지만, 가장 중요한 것은 여러분 스스로 투자 결정을 내릴 수 있는 능력을 갖추는 것입니다.
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* 4분기 실적 발표 전까지는 이 정보를 확실히 알 수 없으므로, 이는 추정치입니다.
* 이는 추정치이며, 4분기 재무 보고서가 발표될 때까지는 확정된 정보가 아닙니다.
** 이러한 요소들이 하락하면 주가에 상승 압력을 가하게 됩니다.
이러한 항목들이 하락하면 주가에 상승 압력을 가하게 됩니다.
