2025년의 주요 테마는 미국 투자의 신, 특히 AI 관련 주식의 승리입니다. 그러나 브리지워터 어소시에이츠의 창립자 레이 달리오(Ray Dalio)는 정반대의 관점 가지고 있습니다. 그는 2025년 가장 중요한 투자 스토리는 주식이 아니라 통화 가치의 붕괴와 자산 가격 결정 기준의 변화에 있다고 믿습니다. 레이 달리오가 분석하는 것은 특정 시장이나 이슈 산업이 아니라, 지난 한 해 동안 "화폐- 채무-시장-경제"라는 전체 시스템이 어떻게 작동했는지입니다.
투자의 신 호조를 보이는 것처럼 보이지만, 만약 달러 기준에서 금 기준R로 바뀌었다면 미국 주식 시장은 실제로 28% 하락했을 것입니다. 달러 가치는 금 대비 최대 39%까지 하락했을 것입니다.
2025년 최대 승자와 최대 패자는 주식이 아니라 돈의 가치일 것이다.
달리오(Dalio)는 2025년에 가장 부인할 수 없는 사실은 모든 법정화폐의 가치가 하락하고 있으며, 다만 하락 속도가 다를 뿐이라는 점을 지적합니다.
미국 달러를 예로 들면, 2025년 미국 달러는 다음과 같습니다.
- 엔화는 0.3% 평가절하되었다.
- 위안화 가치가 4% 하락했다.
- 유로화 가치가 12% 하락했다.
- 스위스 프랑화 가치가 13% 절하되었다.
- 금 대비 최대 39%까지 가치가 하락했습니다.
금은 세계에서 두 번째로 큰 준비 자산이며, 주요 국가 발행 화폐가 아닌 유일한 법정 화폐입니다. 따라서 2025년에 가장 높은 수익률을 기록할 주요 시장은 미국 주식이 아니라 금이었습니다.
- 금 가격은 달러 기준으로 65% 상승했습니다.
- S&P 500 지수는 18% 상승했다.
금 가격으로 환산하면 미국 주가는 28% 하락했습니다.
달리오가 강조하는 원칙은 종종 간과되지만 매우 중요합니다.
사용하시는 통화의 가치가 하락하면 해당 통화로 계산된 모든 자산이 과대평가된 것처럼 보일 수 있습니다.
S&P 500 지수도 포함됩니다.
- 미 달러 투자자의 경우: +18%
- 일본 엔화 투자자에게는 +17%의 수익률이 예상됩니다.
- 위안화 투자자의 경우: +13%
- 유로 투자자에게는 +4%의 수익률이 예상됩니다.
- 스위스 프랑 투자자에게는 +3%의 수익률이 적용됩니다.
- 금 투자자에게는 -28%의 손실이 발생할 수 있습니다.
채권과 현금: 명목상 안전하지만 실제로는 인플레이션으로 인해 가치가 하락합니다.
달리오(Dalio)는 채권의 본질은 미래에 통화를 지급하겠다는 약속이며, 통화 가치가 하락하면 채권의 내재 가치도 필연적으로 손상될 것이라고 지적합니다.
2025년 미국국채:
- 미 달러 기준: +9%
- 일본 엔화 환율: 9% 상승
- 위안화 표시: +5%
- 유로/스위스 프랑: -4%
- 금 가격: -34%
- 현금의 수익률은 더 낮았습니다.
이는 해외 펀드들이 달러 채권이나 달러 현금에 큰 관심을 보이지 않는 이유(환율 헤징 목적이 아닌 경우)를 설명해 줍니다. 달리오의 전망은 상당히 보수적입니다. 약 10조 달러에 달하는 채무 융자 예정되어 있고, 연준은 실질 금리를 낮게 유지하는 경향이 있습니다. 장기 채권은 수익보다 리스크, 수익률 곡선이 더욱 가파르게 상승할 가능성도 낮지 않습니다.
2025년 미국 주식 불장(Bull market) 실제로 세계 다른 지역의 상승세에 뒤처진 것일까요?
달러 기준으로 인상적인 성과를 거두었음에도 불구하고, 달리오 회장은 여전히 다음과 같이 강조했습니다.
2025년에는 미국 주식 시장이 미국 이외의 투자의 신 및 금에 비해 크게 저조한 성과를 보일 것입니다.
- 유럽 증시: +23% (미국 증시 대비)
- 중국 투자의 신: +21%
- 영국 투자의 신: +19%
- 일본 투자의 신: +10%
- 신흥 시장 전체: +34%
주식뿐 아니라 신흥 시장까지:
- 미국 달러 채권: +14%
- 현지 통화 채권(미국 달러 표시): +18%
결론은 하나뿐입니다.
글로벌 자금이 미국에서 다른 곳으로 이동하면서 재분배되고 있습니다.
미국 주식 시장이 여전히 상승하는 이유는 무엇일까요? 탄탄한 펀더멘털과 특정 업종에 치우치지 않은 상승세 때문입니다.
레이 달리오 회장은 2025년 미국 주식 시장의 잠재적 상승 가능성을 부인하지 않았습니다. S&P 500 지수는 연간 약 18%의 수익률을 기록할 것으로 예상되는데, 이는 12%의 기업 이익 증가, 약 5%의 주가수익비율(PER), 그리고 약 1%의 배당수익률에 힘입은 결과입니다. 특히, 7대 기술주를 제외한 나머지 493개 구성 종목의 이익도 약 9% 증가하여, 이번 상승세가 특정 업종에만 의존한 것이 아님을 보여줍니다.
그러나 달리오(Dalio)는 이러한 흑자 증가와 자산 가격 상승 구조적 개선보다는 주로 인플레이션 정책과 할인율 하락에서 비롯된 것이라고 지적합니다. 이윤 확대 과정에서 자본이 노동에 비해 더 큰 점유율 차지하게 되면서 자산 보유자와 일반 대중 간의 인플레이션 인식에 상당한 차이가 발생했다는 것입니다.
그는 이러한 분배 불균형이 정치적 양극화를 심화시킬 것이며, 임금, 세금 제도 또는 규제를 통한 미래의 조정이 기업의 이익 구조에 영향을 미쳐 지속적인 이익 확장에 대한 현재 시장의 기대에 도전할 수 있다고 믿습니다.
가치 평가, 리스크 프리미엄 및 미래 수익률: 성장 여지는 제한적임
달리오의 모델에서는 다음과 같습니다.
- 미국 주식의 장기 예상 수익률: 약 4.7%.
- 장기 채권 수익률: 약 4.9%.
주식 리스크 프리미엄은 낮고, 신용 스프레드는 최저 수준으로 압축되었습니다. 즉, 향후 시장에서는 가치 평가 확대와 유동성 프리미엄을 통한 수익 창출은 어려울 것입니다.
레이 달리오: AI는 거품의 초기 단계에 있다.
달리오(Dalio)는 2025년의 시장을 정치와 분리해서 이해할 수 없다고 믿습니다. 그는 트럼프 행정부의 정책이 고도의 레버리지를 사용한 자본주의적 도박이라고 직설적으로 말합니다. 경기 부양책, 관세, 보조금, 규제 완화는 본질적으로 정부 주도의 자본주의라는 것입니다. 그 결과, 상위 10% 부유층은 인플레이션의 영향을 전혀 느끼지 못하는 반면, 하위 60%는 생활비 부담에 허덕이는 등 부의 격차가 더욱 심화될 것이라고 지적합니다.
달리오(Dalio)는 통화 가치와 구매력이 가장 큰 정치적 쟁점이 될 것이라고 예측합니다. 좌우 대립은 2026년 중간선거와 2028년 총선에서 더욱 심화될 가능성이 높습니다. 부와 돈 사이의 갈등은 시장에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.
달리오가 오랫동안 제안해 온 빅 사이클 프레임 에 2025년을 포함시킨 이유는 다음과 같습니다.
- 세계는 다자주의 질서에서 일방적 패권주의로 전환되고 있다.
- 군사비 지출 상승, 재정 적자 확대, 금 수요 증가. AI 시장은 거품 형성 초기 단계에 있다.
- 기후 변화는 계속되고 있지만, 정치권의 대응은 엇갈리고 있다.
이러한 서로 얽힌 힘들은 자본 흐름과 국제 질서를 재편하고 있습니다.
이 글은 투자의 신 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 대부분의 사람들이 실제로 더 가난해진 이유를 논합니다. 레이 달리오의 글 "법정화폐 평가절하 속 시장의 환상"은 블록체인 뉴스 플랫폼인 ABMedia 에 처음 게재되었습니다.
