암호화폐 담론 에서 MM (Market Making) 항상 최상위에 있는 것처럼 보입니다. 거래 플랫폼과 함께 "시스템적 승자"로 여겨지며, 외부인들은 이들을 방향성 리스크 없이 모든 시장 변동에서 이익을 거머쥘 수 있는 "가격 급등자"로 인식합니다.
하지만 실제로 이 업계에 발을 들여놓으면 완전히 다르고 냉혹한 현실을 마주하게 됩니다. 극심한 시장 상황 속에서 하룻밤 사이에 모든 것을 잃는 사람도 있고, 위험 관리 실수 하나 때문에 절망에 빠져 시장을 떠나는 사람도 있으며, 훨씬 더 많은 사람들이 수익이 반토막 나고, 가격 경쟁은 비효율적이며, 양질의 자산은 부족한 상황 속에서 사업 모델 전체를 재구축해야만 합니다.
암호화폐 MM (Market Making) 들의 삶은 화려함과는 거리가 멀다.
지난 2년간 업계는 조용하지만 잔혹한 숙청을 겪었습니다. 과도한 수익이 줄어들고 규제가 강화됨에 따라, 과거의 대담하고 애매한 운영 방식 대신 규정 준수 능력, 위험 관리 시스템, 그리고 기술 전문성이 새로운 생존 기준으로 자리 잡았습니다. 이제 더 이상 "가장 대담한 자가 돈을 번다"는 게임이 아니라, 장기적이고 전문적이며, 용납할 수 없는 생존 경쟁이 펼쳐지고 있습니다.
주요 MM (Market Making) 여러 명과의 심층 인터뷰를 통해 매우 일관된 평가가 나왔습니다. 오늘날의 암호화폐 시장 MM (Market Making) 더 이상 단순히 "유동성 공급자"가 아니라 "유통시장 투자자 + 리스크 관리자 + 인프라"의 하이브리드 모델로 진화하고 있다는 것입니다.
썰물이 빠지고 경쟁이 이성적으로 돌아가며 리스크 완전히 드러나면 누가 게임에서 물러날까요? 그리고 누가 테이블에 남을까요?
"풀뿌리 차익거래"에서 "고도로 제도화된" 거래로
2017년으로 시간을 되돌려보면, 현대적인 의미의 "암호화폐 MM (Market Making)"는 거의 존재하지 않았습니다.
당시 시장 조성은 회색 차익거래의 광풍에 가까웠습니다. 자금을 빌리고, 매도하고, 다시 채우고, 반환하는 과정이 반복되었죠. 유동성이 풍부할 때 코인 대량 매도하고, 유동성이 부족한 장기 거래 기간에는 천천히 축적하는 방식이었습니다. 거래 플랫폼, 프로젝트 팀, MM (Market Making) 간의 경계가 극도로 모호했고, 전통적인 금융에서 중범죄로 여겨지는 가격 조작이나 사기 거래 같은 행위들이 당시에는 일상적으로 벌어졌습니다.
하지만 시간은 이러한 모델을 가차없이 무너뜨리고 있습니다.
많은 인터뷰 참가자들의 공통된 의견은 2017년의 MM (Market Making) 대담함과 정보 비대칭성에 의존했던 반면, 오늘날의 MM (Market Making) 시스템, 위험 관리 및 규정 준수에 의존한다는 것입니다.
이번 변화의 핵심은 단순히 "게임플레이 업그레이드"가 아니라, 업계의 근본적인 구조적 변화에 있습니다. 과거에는 MM (Market Making)"규칙을 준수하는지" 여부가 도덕적 선택의 문제였을지 모르지만, 이제는 생존이 걸린 문제입니다.
클라인 랩스의 투자 파트너인 조셉은 현재 모든 업무"감사"을 중심으로 이루어져야 한다고 밝혔습니다. 계약서, 재무 감사, 거래 내역, 납품 보고서 등이 "선택 사항"에서 "기본 설정"으로 바뀌었다는 것입니다. 그 결과, 규정 준수 비용이 총 운영 비용의 30%에서 50%를 차지하게 되었습니다.
거래 플랫폼들이 규제 준수 절차를 가속화하고, 프로젝트 융자 경로가 더욱 투명해지며, 규제 관련 담론이 주류로 자리 잡으면서 MM (Market Making) 들의 생존 전략은 재편될 수밖에 없게 되었습니다. 과거의 규제받지 않는 "블랙박스 운영 + 결과 중심" 모델은 체계적으로 사라지고 있습니다.
분명한 신호는 점점 더 많은 MM (Market Making)"규제 우선"을 브랜드 스토리텔링에 포함시키고 더 이상 이를 회피하지 않는다는 점입니다.
역할 변화 또한 매우 심오합니다. 초기에는 MM (Market Making) 단순히 거래 실행 계층에 불과했습니다. 프로젝트 팀이 자금과 토큰을 제공하면 MM (Market Making) 주문을 체결하는 역할만 담당했습니다. 하지만 이제 MM (Market Making) 2차 파트너와 같은 역할을 수행하고 있습니다.
조셉은 "프로젝트 수주 여부는 투자 결정과 유사한 성격을 띠게 되었습니다. 프로젝트의 기본 요소, 유동성 구조, 거래 플랫폼 구성, 변동성 범위 등을 모두 사전에 정량적으로 평가합니다."라고 말했습니다. "시총 상위 1000위권에도 들지 못하는 프로젝트는 논의 대상조차 되지 않을 수 있습니다."
이유는 간단합니다. 품질이 떨어지는 프로젝트 하나만으로도 MM (Market Making) 연간 리스크 예산이 모두 날아갈 수 있기 때문입니다. 이러한 점에서 시장 조성은 더 이상 단순한 "서비스 수수료 사업"이 아니라 리스크 노출을 둘러싼 장기적인 게임입니다.
물론, 개인 투자자에 의한 차익거래가 완전히 사라진 것은 아니지만, 그 영향력은 줄어들었습니다.
업계의 이면에서 리스크, 고불확실성 사업들이 여전히 존재하지만, 규모 확장은 점점 더 어려워지고 있으며 생존 여지는 극도로 줄어들고 있습니다. 거래 플랫폼, 프로젝트 팀, 그리고 시장 정서 모두 "안정적인 유동성"을 선호하는 상황에서, 규칙을 지키지 않는 자들은 스스로 시스템적 리스크 됩니다.
현재 암호화폐 시장 조성 분야에서 "규칙 준수"는 처음으로 도덕적 제약을 넘어 핵심 경쟁 우위 요소로 변모했습니다.
과도한 이윤이 사라지고 있다
지난번 불장(Bull market) 과 비교했을 때, 프로젝트 팀들은 MM (Market Making) 에 대한 예산을 크게 줄였습니다. 크로노스 랩스의 CIO인 빈센트는 "데이터에 따르면 일부 프로젝트는 지난번 라운드에 비해 올해 토큰 예산을 50%까지 줄인 것으로 나타났습니다."라고 언급했습니다.
하지만 이는 단순히 "예산 삭감"의 문제가 아닙니다. 더 근본적인 원동력은 고객(프로젝트 소유자)의 사고방식 변화에 있습니다.
프로젝트 팀은 시장 업무 에 대한 이해도를 크게 향상시켰습니다. MM (Market Making) 의 수익 마진을 이해하기 시작했으며, 더 이상 모호한 유동성 약정에 만족하지 않습니다. 대신, 정량화 가능한 핵심 성과 지표(KPI), 명확한 실행 논리, 그리고 자금 사용의 효율성에 대한 심층적인 설명을 요구합니다.
요약하자면, 돈은 적은데 요구되는 조건은 더 높다는 뜻입니다.
이러한 압력 대면 주요 MM (Market Making) 맹목적으로 가격 전쟁에 뛰어들지 않았습니다. 빈센트는 시장 조성은 시스템, 위험 관리 및 경험에 크게 의존하는 산업이라고 강조했습니다. 제시 가격이 리스크 부담 비용보다 낮아지면 MM (Market Making) 수익 감소뿐 아니라 생존 위기에 직면하게 됩니다. 따라서 리스크 대비 보상 비율이 불균형할 경우, 그들은 차라리 포기하는 쪽을 택할 것입니다.
이는 시장이 "저가 경쟁업체"에 의해 완전히 파괴된 것이 아니라, 수익성을 중시하는 소수의 생존자들만이 남았다는 것을 의미합니다.
또 다른 현상은 고품질 고객이 부족하고, 장기적인 프로젝트는 수익성이 없다는 것입니다.
ATH-Labs의 Reele은 "실질적인 시장 조성 가치를 지닌 프로젝트의 수는 시장에 존재 MM (Market Making) 의 수보다 훨씬 적다"고 말했습니다. 시장 깊이가 부족하거나 차익 거래 기회가 적은 대량 롱테일 프로젝트는 시장 조성 기준을 충족하더라도 지속 가능한 수익을 창출하기 어려울 가능성이 높습니다.
이로 인해 전형적인 "승려가 너무 많고 죽을 너무 적게 먹는" 상황이 발생했습니다. MM (Market Making) 주요 기업들은 고품질 프로젝트에 몰려드는 반면, 중소 규모 팀은 수익이 미미하고 리스크 매우 높은 변두리 프로젝트에서만 경쟁할 수밖에 없습니다.
이러한 배경 속에서 시장 업무 단순한 "수익 창출 수단"에서 "관계 구축의 관문"으로 변모하고 있습니다. 많은 MM (Market Making) 시장 조성을 장기적인 파트너십을 확보하기 위한 발판으로 여기며, 이를 시작점으로 삼아 재무 관리, 장외 거래, 구조화 상품, 나아가 유통시장 자문가나 자산 운용사로까지 진출하고 있습니다.
다시 말해, 실질적인 이익은 점점 더 "시장 조성 수수료"가 아니라 그 후속 구조에서 발생하고 있습니다. 이는 여전히 활발하게 활동하는 많은 MM (Market Making) 투자, 자산 관리, 자문 및 기타 업무 분야로 동시에 확장하는 이유를 설명해 줍니다. 그들은 스스로를 변화시키는 것이 아니라, 위축된 핵심 사업을 위한 "생존 공간"을 찾고 있는 것입니다.
산업 구조조정: 포커 테이블의 해체
이전 주기에서는 MM (Market Making) 간의 경쟁이 주로 동일한 거래 플랫폼, 동일한 상품 유형 및 동일한 유동성 지표를 사용하는 동일한 테이블에서 이루어졌습니다.
하지만 올해는 포커 테이블이 철거될 예정입니다.
온체인 마켓 메이킹, 파생상품, 주식 토큰화와 같은 새로운 분야의 등장은 MM (Market Making) 들의 경쟁 구도를 체계적으로 변화시키고 있습니다.
온체인 마켓 메이킹은 표면적으로는 "개방적이고 탈중앙화"고 표현되지만, 실제로는 진입 장벽이 오히려 높아지고 있습니다. 실질적인 유동성의 불확실성, 실행 환경의 한계, 그리고 스마트 계약에 내재된 리스크 은 온체인 마켓 메이킹을 판도를 바꾸는 혁신이라기보다는 완전히 새로운 수준의 기술을 요구하는 기술로 만들고 있습니다.
온체인 마켓 메이킹과 비교했을 때, 파생상품 마켓 메이킹은 정반대의 특징을 보입니다. 진입 장벽이 높지만, 일단 자리를 잡으면 매우 강력한 해자를 형성합니다.
파생상품 시장 조성에서 계약 시장은 극도로 엄격한 위험 관리와 포지션 관리를 요구합니다. 이는 자연스럽게 자본 규모가 크고 위험 관리 경험이 풍부하며 시스템이 더욱 성숙한 기관 MM (Market Making) 유리하게 작용합니다. 신규 참여자들에게도 기회가 없는 것은 아니지만, 실수를 용납할 여지가 극히 적습니다.
주식 토큰화는 전통 금융을 연결하는 핵심적인 담론으로 여겨지지만, 시장 조성 측면에서는 아직 초기 단계에 있습니다. 핵심적인 과제는 헤지 및 결제 구조의 복잡성에 있으며, 이로 인해 대부분의 MM (Market Making)"조사 우선, 신중한 참여" 방식을 채택하고 있습니다.
즉, 이 분야는 잠재력이 매우 높지만, 안정적인 마켓메이킹(MM)모델 아직 확립되지 않았다는 뜻입니다.
Reele에 따르면, 이러한 새로운 시장 조성 경로는 산업 구조를 재편할 뿐만 아니라 혁신에 대한 압력도 가중시키고 있습니다. 고객 기반은 감소했지만, 기업들은 여전히 단기간에 끊임없이 변화하는 새로운 시장 역학에 적응하고 프로젝트 소유자에게 더 나은 시장 조성 전략을 제공해야 합니다.
"MM (Market Making) 업계는 '통합 시장'에서 '다중 트랙 병렬 개발'이라는 구조화된 생태계로 이동하고 있습니다. MM (Market Making) 간의 경쟁은 '동질적 통합'에서 트랙 간 역량 차별화로 전환되고 있습니다."라고 리엘은 말했습니다.
암호화폐 MM (Market Making) 들의 해자
과도한 이윤 추구 시대가 저물고, 보다 적극적인 참여자들이 등장하며 시장 부문이 다양화됨에 따라, MM (Market Making) 간의 경쟁은 더 이상 "누가 더 공격적인가"가 아니라 "누가 실수를 덜 저지르는가"라는 현실이 점차 분명해지고 있습니다.
현 단계에서 우리를 진정으로 차별화하는 것은 단 하나의 이점이 아니라, 모방하기 어려운 일련의 시스템적 역량입니다.
이 시스템의 기능에는 안정적인 거래 시스템, 엄격한 위험 관리 시스템, 강력한 연구 역량, 규정 준수 및 감사 등이 포함되며, 이러한 모든 요소가 결합되어 암호화폐 MM (Market Making) 의 신뢰 시스템을 구축합니다.
조셉은 현재 가장 큰 비용이 이러한 신뢰 시스템 구축에 드는 신용 및 규정 준수 비용이라고 밝혔습니다. 암호화폐 MM (Market Making) 업계는 이미 경쟁이 매우 치열한 시장이지만, 신규 진입자가 기존 MM (Market Making) 보다 합의 및 평판 구축, 리스크 관리 측면에서 반드시 더 경험이 많다고 할 수는 없습니다.
2025년 10월 11일 암호화폐 시장의 대대적인 변화는 좋은 사례가 될 수 있습니다. 빈센트는 이 사건이 레버리지와 청산의 전파 속도가 기존의 위험 관리 대응 메커니즘보다 훨씬 빨라졌다는 사실을 반영한다고 밝혔습니다. 업계는 가속화된 차별화를 겪고 있으며, 인프라와 위험 관리 능력이 부족한 팀은 도태되고 시장은 더욱 집중되고 제도화된 방향으로 진화할 것이라는 설명입니다.
"시장 조성은 이제 체계적인 프로젝트입니다. 장기적으로 진정으로 살아남을 수 있는 팀은 단 하나의 리스크 피하는 팀이 아니라, 애초부터 시장 재편이 불가피하게 일어날 것이라고 가정하고 그에 대비하는 팀입니다."라고 빈센트는 말했다.
요약하자면, MM (Market Making) 진정한 해자는 여러 중요한 시점에서 "치명적인 실수를 저지르지 않는 것"에 있습니다. 이는 업계에서 다소 역설적으로 보이는 결과로 이어지는데, 가장 성공적인 MM (Market Making) 가장 자제력이 강하고, 제도화되어 있으며, 체계적인 사람들입니다.
시장이 본격적인 경쟁과 제도화된 리스크 관리라는 새로운 단계에 접어들면서, 암호화폐 MM (Market Making) 더 이상 "변두리 차익 거래자"가 아니라 암호화폐 금융 시스템에서 필수불가결하지만 엄격한 제약을 받는 근본적인 역할을 수행하고 있습니다.
그 생존 논리는 점점 더 전통 금융에 가까워지고 있으며, 월스트리트의 고빈도 거래 거대 기업들처럼 정밀하게 운영되지만, 24시간 내내 문을 닫지 않고 나스닥보다 10배나 높은 변동성을 가진 "어두운 숲" 속에 있습니다.
이는 단순히 전통적인 금융으로의 회귀일 뿐만 아니라, 극한 환경 속에서 일어나는 종의 진화이기도 하다.
