저자: 위안산둥젠
데이터 출처: Farside Investors, SoSoValue, 연방준비제도 H.4.1 보고서, CryptoQuant
비트코인 ETF는 출시 26년 만에 첫 거래일에 4억 7100만 달러의 순유입을 기록했습니다.
이 숫자는 무엇을 의미합니까?
11월과 12월에 비트코인 현물 ETF에서는 총 약 45억 7천만 달러의 순유출이 발생했으며, 12월 한 달 동안에만 약 10억 9천만 달러의 순유출이 있었습니다.
많은 사람들이 93,000주가 넘는 손실을 감수하고 필사적으로 매도했고, 기관 투자자들은 1월 2일 하루 만에 그중 약 10분의 1을 되사들였습니다.
동시에 다음과 같은 일도 발생했습니다.
- 연방준비제도의 대차대조표는 이번 주 약 594억 달러 증가했습니다 (WALCL: 12월 31일 기준 6조 6406억 달러, 12월 24일 대비 약 594억 달러 증가).
- 새로운 고래 포지션 비트코인이 10만 BTC(120억 달러)를 돌파했습니다.
-BTC는 87,500에서 93,000으로 반등했습니다(+6.8%).
이 세 가지 데이터가 동시에 나타난 것은 자금 상황의 변화를 반영합니다.
2025년의 상승세는 "내러티브"(반감, ETF 출시)에 의존할 것이며, 2026년의 상승세는 "실질 자금"(연준의 Quantitative easing, 기관 투자, 고래 투자자들의 사재기)에 의존할 것입니다.
이는 시장 추세의 두 번째 단계입니다. 즉, 정서 에 의해 좌우되던 시기에서 자본에 의해 좌우되는 시기로 전환되는 것입니다.
01 | 발생한 일: 세 가지 신호가 동시에 발생함
신호 1: ETF가 매도 압력을 반전시켰습니다.
11월과 12월에 비트코인 현물 ETF에서는 총 약 45억 7천만 달러의 순유출이 발생했으며, 12월 한 달 동안에만 약 10억 9천만 달러의 순유출이 있었습니다. 개인 투자자 9만~9만 3천 달러 선에서 손실을 감수하고 필사적으로 매도했고, 이러한 정서 확산되었습니다.
하지만 1월 2일, 비트코인 ETF는 4억 7100만 달러의 순유입을 기록했는데, 이는 25년 전인 11월 11일 이후 하루 최대 순유입액입니다.
이게 무슨 뜻일까요? 개인 투자자 손실을 보고 매도하는 시점에 기관 투자자들이 그 자리를 차지한다는 뜻입니다.
데이터가 더 직관적입니다.
블랙록의 IBIT는 현재 가장 큰 단일 비트코인 현물 ETF이며, 거래량 측면에서 IBIT는 전체 점유율 의 거의 70%를 차지하는 것으로 추정됩니다.
비트코인 현물 ETF의 총 순자산 가치는 수천억 달러에 달합니다.
미국 암호화폐 ETF의 누적 거래량이 2조 달러를 돌파했습니다.
신호 2: 연방준비제도가 대차대조표 확대 쪽으로 전환한다
2022년 3월, 연방준비제도(Fed)는 양적긴축(QT)을 시작하여 약 3년간 지속했습니다. QT의 핵심은 시장에서 유동성을 줄이는 것이며, 이는 2022년에서 2023년 사이에 모든 리스크 자산 가격이 급락한 근본적인 이유입니다.
하지만 권위 있는 자료(로이터, 연방준비제도 보고서 등)에 따르면 양적완화(QT)는 2025년 12월 1일에 자산 규모 축소를 중단/종료할 예정입니다.
연방준비제도는 1월부터 유동성 회수를 중단했을 뿐만 아니라 시장에 유동성을 공급하기 시작했습니다.
연방준비제도의 대차대조표는 이번 주 약 594억 달러 증가했습니다(WALCL: 12월 31일 기준 6조 6406억 달러, 12월 24일 대비 약 594억 달러 증가).
연방준비제도(Fed)는 12월부터 단기 국채 매입(RMP)을 시작하여 지급준비금을 보충했으며, 첫 주에 약 400억 달러를 매입했습니다. 시장에서는 Fed가 보다 통제된 규모로 "대차대조표를 천천히 확대하여 지급준비금을 보충하는" 방식을 지속할 것으로 예상하고 있습니다.
다시 말해, 핵심적인 전환점이 "물을 퍼내는 것"에서 "Quantitative easing"으로 바뀌었다는 것입니다.
신호 3: 새롭게 고래 코인 축적 속도를 가속화하고 있습니다.
온체인 데이터에 따르면 새로 등장한 고래 기록적인 속도로 비트코인을 축적하고 있습니다.
새로운 주소에는 10만 개 이상의 비트코인이 포지션, 이는 약 120억 달러에 달합니다.
테더는 2025년 새해 전야에 8,888 BTC(7억 8천만 달러)를 매입하여 총 포지션 을 96,000 BTC 이상으로 늘렸습니다.
장기 보유자들은 지난 30일 동안 "순매입" 상태로 전환했습니다.
하지만 여기에는 중요한 논쟁거리가 있습니다. 크립토퀀트의 연구 책임자는 일부 "고래 사재기" 데이터가 거래소 내부 지갑에서 수집된 데이터로 인해 오해의 소지가 있을 수 있다고 지적합니다. 거래소 관련 요인을 제외하고 나면, 실제 고래 주소(100~1000 BTC 보유)의 보유량은 오히려 약간 감소하고 있는 것으로 나타났습니다.
실제 매수는 주로 새롭게 고래(소규모 분산형 주소 보유자)와 ETF 기관 투자에서 비롯되었습니다.
이 세 가지 신호의 공통점은 시장에 자금이 유입되고 있으며, 그 자금이 "스마트머니"라는 점입니다.
02｜ 개인 투자자 손실을 보고 매도할 때 기관 투자자들이 시장에 진입하는 이유는 무엇일까요?
첫 번째 단계: 연준의 Quantitative easing 유동성 기반을 마련합니다.
연방준비제도가 2022년 3월 양적완화(QT)를 시작한 이후, 대차대조표는 9조 달러에서 6조 6천억 달러로 축소되었으며, 총 2조 4천억 달러의 유동성을 회수했습니다.
QT 중에 무슨 일이 일어났나요?
2022년: 나스닥은 33% 하락했고, 비트코인은 65% 하락했습니다.
2023년: 금리가 5.5%로 상승하고, FTX는 파산하며, 루나는 가치가 0으로 떨어진다.
모든 리스크 자산이 압력을 받고 있습니다.
하지만 QT는 2025년 12월에 공식적으로 종료되었습니다. 1월부터 연준은 "준비금 관리 매입"으로 전환했습니다. 이는 QE(양적 완화)는 아니지만, 적어도 유동성 유출이 멈추고 제한적으로 유입되기 시작했습니다.
이것이 비트코인에 어떤 의미를 갖는가?
역사적 참고 사례: 2020년 3월, 연방준비제도(Fed)가 무제한 양적완화(QE)를 시작했을 때 비트코인(BTC) 가격은 3,800달러에서 69,000달러로 1,715% 상승했습니다. 이번 규모는 2020년보다 훨씬 작지만, 방향은 달라졌습니다.
더 많은 미국 달러가 시장에 유입되면 고수익 자산을 찾게 될 것입니다. "디지털 금"인 비트코인은 이러한 유동성을 자연스럽게 받아들이는 대상입니다.
두 번째 측면: ETF는 기관 자산 배분의 "고속도로"가 되었습니다.
2024년 1월, 비트코인 현물 ETF가 출시되면서 기관 투자자들이 비트코인에 투자하는 진입 장벽이 크게 낮아졌습니다.
- 개인 키, 콜드 월렛, 온체인 전송에 대해 배울 필요가 없습니다.
- 규정을 준수하는 채널은 연기금, 헤지펀드, 패밀리 오피스의 자산 배분에 포함될 수 있습니다.
- 높은 유동성, 언제든지 매수 및 매도 가능, 출금 제한 없음
12월에 자금 유출이 발생한 이유는 무엇일까요? 개인 투자자 FOMO(놓치는 것에 대한 두려움)에 이끌려 더 높은 가격에 매수했고, 93,000달러 이상에서 포지션을 장악했습니다.
1월에 자금이 유입된 이유는 무엇일까요? 기관 투자자들이 87,000~90,000달러 범위에서 가격이 하락할 때 매수하는 등 합리적인 투자를 했기 때문입니다.
주요 데이터:
- 블랙록의 IBIT는 770,800 BTC를 보유하고 있어 단일 BTC ETF 중 가장 큰 규모입니다.
- ETF 거래량 2조 달러 돌파
ETF 출시 이전에는 비트코인을 투자하려는 기관들이 자체 콜드월렛을 구축하고, 팀을 교육하고, 규제 리스크 감수해야 했습니다. 하지만 ETF 출시 이후에는 증권 계좌에서 몇 번의 클릭만으로 가능해졌습니다.
세 번째 층위: 갓 태어난 고래 의 "세대 계승"
(2013년에서 2017년 사이에 시장에 진입한) 전통적인 고래 최고점에서 이익을 챙겼을 가능성이 있습니다. 그들의 투자 비용은 극히 낮았고(수백 달러 또는 수천 달러), 9만 달러는 천문학적인 수익입니다.
하지만 (2023년에서 2026년 사이에 시장에 진입하는) 새로운 고래 시장을 장악하고 있습니다. 이들의 평균 매입가는 5만 달러에서 7만 달러 사이이며, 9만 달러는 시작 가격에 불과합니다.
테더의 전략이 가장 대표적인 예입니다. 2023년 5월부터 매 분기 수익의 15%를 비트코인 매입에 사용했습니다. 비트코인 가격이 6만 달러든 4만 달러든 상관없이 매입을 지속했고, 이 과정을 10분기 동안 중단 없이 이어갔습니다.
평균 비용: 51,117달러; 현재 가격: 93,000달러; 미실현 이익: 35억 달러 이상.
이건 운이 아니라, 규율의 결과였다.
이는 초기 투자자에서 기관 투자자로 코인 이동하는 세대교체를 의미합니다. 기존 고래 차익 실현에 나서고 있으며, 새로운 고래 시장을 장악하고 있습니다. 이러한 변화는 주주 구성의 다양화를 통해 시장 구조를 더욱 건전하게 만들고 있습니다.
03 | 무시할 수 없는 세 가지 리스크
리스크 1: "갓 태어난 고래" 데이터 관련 논란
크립토퀀트의 리서치 디렉터는 최근의 "고래 자산 축적" 데이터가 오해의 소지가 있다고 지적합니다. 거래소 내부 지갑 통합이 "고래 매수"로 잘못 해석될 수 있다는 것입니다.
거래소 요인을 제외하고 보면, 실제 고래 투자자(100~1000 BTC 보유)들의 보유량이 소폭 감소하고 있는 것으로 나타났습니다.
실제 매수 활동은 주로 새롭게 고래(소규모 분산형 주소 보유자)와 ETF 기관 투자에서 비롯되었습니다.
그게 무슨 뜻이에요?
데이터의 진위 여부를 검증해야 하며, 맹목적으로 신뢰해서는 안 됩니다. 실제 매수 압력은 여전히 존재하지만, 표면적인 데이터가 보여주는 것만큼 과장된 것은 아닙니다. 시장 상승세는 "대규모 매수"보다는 "지속적인 소규모 매수"에 의해 더 많이 좌우됩니다.
사실 이는 긍정적인 현상입니다. 시장이 더욱 다양화되었고 소수의 대형 업체에 의존하지 않는다는 것을 보여주기 때문입니다.
리스크 2: 연준의 대차대조표 확장의 "제한적" 성격
대차대조표 확대는 양적 완화(QE)와는 달리 "준비금을 보충하기 위한 기술적 매입"이며, 그 규모는 더 통제 가능합니다. 시장이 이를 2020년식 양적 완화로 과대해석한다면 실망할 것입니다.
현재 RMP는 기술적 매수 신호이며, 이는 시장에 적극적으로 유동성을 주입하는 것과는 다르며, 그 규모는 2020년 양적완화(월간 자산 규모 확대가 1,000억 달러를 초과했던 시기)보다 훨씬 작습니다.
다시 말해, 유동성 개선은 제한적일 것입니다. 비트코인은 2020~2021년처럼 (4천 달러에서 6만 9천 달러까지) 이유 없이 급등하는 현상을 겪지는 않을 것입니다. 금리 인하나 양적완화 재개와 같은 통화 정책의 명확한 변화를 기다려야 합니다.
2026년은 "느린 상승장"이 될 수도 있습니다.
리스크 3: 개인 투자자 와 기관 투자자 간의 "시간 지연 함정"
기관 투자자들은 87,000~90,000 사이에서 매수했고, 개인 투자자 93,000에서의 반등을 추격했습니다. 만약 BTC가 88,000까지 하락한다면:
기관 투자자들은 여전히 수익을 내고 있으며 보유 포지션을 유지하고 있는 반면, 개인 투자자 곤경에 처해 공황 매도를 하고 있습니다.
결과: 기관 투자자들은 다시 한번 저렴한 가격에 매수했다.
이것은 영원한 순환입니다.
- 기관 투자자들은 4년 주기를 보는 개인 투자자 4주 단위의 변동을 봅니다.
- 기관 투자자들은 규율을 따르는 개인 투자자 직관에 의존합니다.
- 기관 투자자들은 추세에 역행하여 매수했고, 개인 투자자 고점을 추격하여 저점에서 매도했습니다.
11월과 12월 데이터가 이를 가장 잘 증명합니다. 개인 투자자 9만 3천 건의 손실을 감수하고 매도하여 두 달 동안 약 45억 7천만 달러의 순유출을 기록한 반면, 기관 투자자들은 8만 7천 건의 매수를 통해 1월 2일 기준 4억 7천1백만 달러의 순유입을 기록했습니다. 기관 투자자들은 개인 투자자 들의 공황 매도 과정에서 발생한 손실을 통해 이익을 얻었습니다.
04｜이번 가격 인상은 2025년 가격 인상과 어떻게 다른가요?
2025년의 부상: 스토리텔링 중심
핵심 논리: 반감+ ETF 출시 + 반감 이후 공급 충격
자금 조달원: 개인 투자자 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리), 기관 투자자의 잠정 배정액
가격 대비 성능: 25,000에서 73,000으로 (+192%) 상승
리스크: 시나리오가 실현된 후 자금이 유출될 것입니다(11월과 12월을 합쳐 약 45억 7천만 달러의 순유출 예상).
2026년 상승세: 펀드 주도
핵심 논리: 연준의 Quantitative easing+ ETF로의 지속적인 자금 유입 + 새로 등장한 고래 들의 매수세
자금 조달원: 장기 기관 투자, 국부 펀드, 패밀리 오피스
가격 변동 추이: 87,000에서 93,000으로 반등(+6.8%, 이제 시작일 뿐).
장점: 자금 지원 중심의 접근 방식은 스토리텔링 중심의 접근 방식보다 지속 가능성이 더 높습니다.
주요 차이점:
원동력이 바뀌었습니다. 25개 기업은 "기대"에 의존했던 반면, 26개 기업은 "실질 자금"에 의존했습니다. (SEC의 태도 변화나 규제 정책 조정과 같은) 상황은 순식간에 바뀔 수 있지만, 자금 유입은 실제 매수 활동을 나타냅니다.
지속가능성의 기준이 바뀌었습니다. 관련 담론은 약화될 것이지만(반감 효과가 줄어들고 ETF 출시의 신선함이 사라짐), 펀드는 계속 유지될 것입니다(기관 투자 배분은 장기적인 행태이며 잦은 진입과 매도가 수반되지 않습니다).
변동성은 시기에 따라 다릅니다. 자본 유입이 활발한 시기에는 변동성이 낮습니다. 기관 투자자들은 개인 투자자 처럼 고점을 쫓고 저점을 파는 전략을 사용하지 않습니다. 그들은 명확한 자산 배분 계획과 규율을 가지고 있습니다.
이는 2026년에는 2021년과 같은 "호황과 불황"이 나타나지 않고, 오히려 작은 조정을 거치며 단계적으로 상승하는 "느린 상승장"이 펼쳐질 수 있음을 의미합니다.
개인 투자자 새로운 속도에 적응해야 하며, "하룻밤 사이에 투자금을 두 배로 늘릴" 것이라고 기대해서는 안 되며, 인내심을 가져야 합니다.
2019년부터 2024년까지 금 가격이 1,300달러에서 2,700달러로 상승하는 데 5년이 걸렸습니다(+107%). 폭발적인 급등은 없었지만, 급격한 폭락도 없었습니다. 이는 기관 투자자들이 주도하는 시장의 특징입니다.
05 |우리에게 주는 세 가지 교훈
첫째, ' 스마트머니'의 움직임을 이해하는 법을 배우세요.
캔들스틱 차트를 따라가지 말고 자금 흐름을 따라가세요.
- ETF 자금 유입 = 기관 매수
- 연준의 대차대조표 확대 = 유동성 개선
- 새로운 고래 코인을 축적하는 것은 장기적인 신호입니다.
이 세 가지 지표는 어떤 기술적 분석보다 더 중요합니다. 캔들스틱 차트는 거짓말을 할 수 있지만(갭, 급락, 거짓 돌파 등을 만들어낼 수 있음), 자금 흐름은 거짓말을 하지 않습니다.
둘째, "시간 차이" 함정을 이해해야 합니다.
기관 투자자들은 개인 투자자 공황 상태에 개인 투자자 때 매수하고, 기회를 놓칠까 봐 두려워할 때 매도합니다. 항상 고점을 쫓고 저점에서 매도하기만 하면 결국 손해를 보는 쪽은 자신이 될 것입니다.
여러분은 다음을 배워야 합니다:
- 기관 투자자들이 매수할 때 매수하세요 (당시에는 패닉 상태일지라도).
- 기관들이 매도할 때 파세요 (당시에는 흥분되더라도).
- 직감이 아닌 ETF 자금 유입 데이터를 활용하여 판단하십시오.
셋째, 2026년의 상승장은 "느린 상승장"이 될 수 있으므로 인내심을 가져야 합니다.
2021년의 "급등세"는 반복되지 않을 것입니다. 이번 불장(Bull market) 오히려 다음과 같은 양상을 보일 것입니다:
- 매달 5~10%씩 증가
- 12~18개월 지속
- 결국 최고치를 경신했지만, 그 과정은 훨씬 더 험난했습니다.
하룻밤 사이에 벼락부자가 될 거라고 기대한다면 실망할 겁니다. 하지만 인내심을 갖고 기다린다면 이번 불장(Bull market) 지난번보다 훨씬 편안하게 느껴질지도 모릅니다. 하락폭도 작고, 끊임없이 불안에 떨 필요도 없으니까요.
앞서 비트코인 가격은 69,000에서 15,000으로 78% 하락했습니다. 많은 사람들이 60,000, 50,000, 40,000 등 여러 시점에서 손해를 보고 매도했고, 결국 15,000에 이르러서는 완전히 절망에 빠졌습니다.
시장이 느리고 꾸준한 상승장이라면 조정폭은 15~20%에 그칠 수 있습니다. 90,000에서 75,000으로 떨어지는 정도의 조정이지, 90,000에서 20,000으로 급락하는 것은 아닙니다. 이런 시장 환경에서는 포지션을 유지하고 안정적인 마음가짐을 갖기가 더 쉽습니다.
결론적으로, 기관 자금 흐름을 이해하는 것이 가격 예측보다 훨씬 중요합니다. 자금 흐름을 이해하면 매수 시점에 당황하지 않고, 매도 시점에 욕심을 부리지 않게 됩니다.
12월에는 개인 투자자 9만 3천 주를 손실 보고 매도했지만, 1월에는 기관 투자자들이 8만 7천 포지션 늘리기(물타기). 이것이 바로 차이입니다.
